別讓債務(wù)拖垮火電企業(yè)：解鎖資本與風(fēng)控的聯(lián)動密碼

全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型節(jié)奏不斷加快，不過火力發(fā)電在電力供給里依舊有著無法取代的價值。相關(guān)統(tǒng)計指出，2024年上半年，全國火電裝機(jī)容量已提升到大約14.05億千瓦。雖然在“雙碳”目標(biāo)的推動下，火電裝機(jī)規(guī)模正慢慢縮小，但受近些年電力短缺現(xiàn)象的出現(xiàn)、新能源發(fā)電不穩(wěn)定的影響，火電作為保障性電源的位置在短期內(nèi)還是很牢固。可是，火電企業(yè)的發(fā)展遇到了不少難題：上游煤炭、天然氣等燃料的價格變幻莫測，設(shè)備更新和環(huán)保改造壓力很大；下游電網(wǎng)消納與電價政策變動帶來的壓力一直存在，這讓企業(yè)在資本構(gòu)成和財務(wù)風(fēng)險把控上出現(xiàn)了問題。資本構(gòu)成不科學(xué)會造成流動性危機(jī)；財務(wù)風(fēng)險把控不到位，會使企業(yè)抵抗風(fēng)險的能力變?nèi)酰y以應(yīng)對燃料價格大幅變動、政策調(diào)整或者市場需求改變等外部影響。

出于這樣的情況，接下來將分析火力電力企業(yè)資本構(gòu)成優(yōu)化和財務(wù)風(fēng)險把控之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，給出資金管理和財務(wù)風(fēng)險防范的可行辦法，希望能為企業(yè)平衡短期生存和長期轉(zhuǎn)型目標(biāo)提供參考。

火力發(fā)電企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險的相互作用

過度依賴債務(wù)融資加劇流動性危機(jī)

電力行業(yè)為全社會提供生產(chǎn)發(fā)展必需的電力能源。最近幾年，為推動火電行業(yè)發(fā)展，我國接連出臺了一系列相關(guān)政策。比如2023年12月，國務(wù)院印發(fā)《空氣質(zhì)量持續(xù)改善行動計劃》，該計劃探索把清潔運輸當(dāng)作煤礦、鋼鐵、火電、煤化工等行業(yè)新改擴(kuò)建項目審核和監(jiān)管的重點。

環(huán)保政策升級后，火力發(fā)電企業(yè)需要投入大量資金改造設(shè)備。多數(shù)企業(yè)會選擇銀行貸款、短期債券來籌集資金，這使得利息支出大幅上升。煤炭、天然氣等燃料價格出現(xiàn)波動，電力市場需求發(fā)生變化時，企業(yè)收入會變得不穩(wěn)定，但債務(wù)的固定支出并不會減少。這時，企業(yè)可用于償還債務(wù)的現(xiàn)金流就會變少，只能通過“借新債還舊債”維持運轉(zhuǎn)，債務(wù)規(guī)模隨之不斷擴(kuò)大，利息負(fù)擔(dān)也越來越重。最終，企業(yè)會面臨流動資金短缺的問題，無法支付日常運營費用和員工工資，進(jìn)而引發(fā)員工的強(qiáng)烈不滿。

當(dāng)企業(yè)負(fù)債率持續(xù)上升時，銀行和投資者會覺得這類企業(yè)風(fēng)險較高，于是提高貸款利率。與此同時，銀行還會下調(diào)企業(yè)的信用評級，進(jìn)一步推高了企業(yè)的融資成本。一旦行業(yè)遭遇突發(fā)狀況，例如環(huán)保政策收緊導(dǎo)致部分機(jī)組停止運行，企業(yè)收入就會大幅減少，債務(wù)壓力會直接影響企業(yè)資金鏈，甚至引發(fā)破產(chǎn)風(fēng)險。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與負(fù)債期限錯配放大違約概率

不少火力發(fā)電企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負(fù)債期限并不匹配。這類企業(yè)的核心資產(chǎn)主要是發(fā)電廠、機(jī)組設(shè)備等，都屬于固定資產(chǎn)，這些資產(chǎn)從建成到帶來穩(wěn)定收益需要較長時間。要是企業(yè)靠短期貸款、債券融資來籌集資金，就會碰到“資產(chǎn)還沒賺錢、債務(wù)已經(jīng)到期”的問題。

燃料價格上漲或者電力市場需求下降時，企業(yè)收入不夠支付短期債務(wù)，很容易出現(xiàn)違約情況，這會影響企業(yè)的信譽(yù)和市場形象。而且很多貸款合同里有交叉違約條款，一旦某一筆債務(wù)違約，其他債權(quán)人也會要求提前收回欠款，這時企業(yè)會面臨很大的資金壓力，直接限制它后續(xù)的生產(chǎn)和發(fā)展。

換個角度看，負(fù)債和資產(chǎn)周期的不匹配會讓利率波動對企業(yè)的影響變大。電力企業(yè)要是選浮動利率的短期貸款作為融資方式，就得承受市場利率上升帶來的利息支出壓力。可火力發(fā)電企業(yè)的收入受電價管控和需求剛性的限制，很難通過提高電價來抵消這部分增加的成本，最后會導(dǎo)致利潤被擠壓，企業(yè)還債能力變?nèi)酰罄m(xù)融資也更難進(jìn)行。

違約風(fēng)險出現(xiàn)的根本原因，是企業(yè)用短期資金支撐長期項目，而項目收益的速度跟不上債務(wù)快速償還的要求，這就放大了財務(wù)上的脆弱性，讓違約問題發(fā)生。

火力發(fā)電企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)與管控風(fēng)險的策略

優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，平衡長短期債務(wù)比例

火力發(fā)電企業(yè)可適當(dāng)提高長期債務(wù)的占比，發(fā)行中長期債券、申請長期項目貸款都能當(dāng)作融資手段。長期債務(wù)的還款周期要和電廠建設(shè)、設(shè)備更新的投資回報周期相契合，這樣能減輕短期集中償還本息的壓力。

企業(yè)可以整理現(xiàn)有債務(wù)的到期時間安排，把短期債務(wù)慢慢換成期限更長的融資工具。比如用五年期貸款替換一年期貸款，分散償債壓力，防止現(xiàn)金流在短期內(nèi)被大量占用，進(jìn)而騰出更多資金應(yīng)對燃料價格變動、設(shè)備維護(hù)等日常經(jīng)營需要。

另外，火力發(fā)電企業(yè)還得合理搭配固定利率和浮動利率債務(wù)的比例。通過固定利率鎖定部分債務(wù)成本，避免利率上升時利息支出變多；同時要保留少量浮動利率債務(wù)，好在利率下降時減少融資成本。企業(yè)要向債權(quán)人解釋保留浮動債的合理性，強(qiáng)調(diào)這是優(yōu)化資金管理的常規(guī)辦法，不是出現(xiàn)了財務(wù)危機(jī)，以此維持雙方的信任關(guān)系。

企業(yè)還需要拓寬融資途徑，比如引入戰(zhàn)略投資者、嘗試資產(chǎn)證券化等。多元化融資不僅能幫助降低企業(yè)對單一資金來源的依賴，還能提升其在談判中的議價能力，爭取更靈活的還款條件，最終優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險出現(xiàn)的概率。

推行“資產(chǎn)—負(fù)債期限匹配”融資模式

火力發(fā)電企業(yè)的主要資產(chǎn)是電廠、發(fā)電機(jī)組，這類固定資產(chǎn)從投資建設(shè)到穩(wěn)定盈利，通常要花十年以上時間。所以，企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先選擇和資產(chǎn)壽命匹配的長期融資工具—發(fā)行十年期以上的項目專項債券，把還款周期和設(shè)備創(chuàng)造收益的時間對齊，避免頻繁借新還舊。

把債券資金專門用在脫硫改造或機(jī)組升級上，改造后的設(shè)備能在十年里持續(xù)發(fā)電并帶來穩(wěn)定收入，這筆收入足夠覆蓋每期利息和到期本金。“專款專用”的模式能有效防止資金被挪去做其他高風(fēng)險投資，保障核心項目順利推進(jìn)。企業(yè)還能把不同期限的債務(wù)和不同階段的資產(chǎn)收益綁在一起，建設(shè)期的資金需求靠長期貸款滿足，設(shè)備更新資金則用中期債券解決，這樣能減少對短期拆借的依賴，降低違約風(fēng)險。

火力發(fā)電企業(yè)要建立嚴(yán)格的融資審批制度，新建電廠的融資必須明確資金只用于該電廠建設(shè)，而且債務(wù)周期要覆蓋電廠從建設(shè)到盈利的整個過程。同時，要定期評估資產(chǎn)的實際收益進(jìn)度，每年核對電廠發(fā)電量、燃料成本、電價等數(shù)據(jù)。這種調(diào)整需要提前在借款合同里寫清“靈活還款條款”：如果電廠因為燃料成本上漲導(dǎo)致收入沒能達(dá)到預(yù)期，可協(xié)商延長對應(yīng)債務(wù)的還款期限、減少每期還款金額，或者推遲部分本金的償還時間，允許在特定風(fēng)險出現(xiàn)時重新談還款安排。

發(fā)電企業(yè)還得定期公開經(jīng)營數(shù)據(jù)，向債權(quán)人說明當(dāng)前經(jīng)營壓力和未來改善辦法，讓債權(quán)人看到改造后的環(huán)保設(shè)備已經(jīng)降低了罰款成本，用這種方式增強(qiáng)對方同意延期的信心。

電力企業(yè)調(diào)整債務(wù)構(gòu)成、平衡長短期負(fù)債占比，再推行“資產(chǎn)—負(fù)債期限匹配”模式，能明顯減少流動性危機(jī)和違約風(fēng)險，還能提高信用水平與市場信任度，為長期穩(wěn)定運營打下基礎(chǔ)。往后，新能源轉(zhuǎn)型速度加快，電力市場化改革不斷深入，電力企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)會遇到更多挑戰(zhàn)，也會迎來更多機(jī)遇。要實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，火力發(fā)電企業(yè)得建立動態(tài)資本調(diào)整機(jī)制，靠數(shù)字化工具提高財務(wù)風(fēng)險預(yù)警能力，這樣才能更靈活地應(yīng)對復(fù)雜環(huán)境中的不確定因素。