國內第四大農藥制劑企業闖關IPO名列第二批現場檢查名單

確保糧食安全是國家的頭等大事，而作為重要農業生產資料的農藥，對于控制病蟲草害、保障糧食安全以及提高農產品品質均有十分重要的作用。根據深交所官網信息顯示，國內第四大農藥制劑企業廣西田園生化股份有限公司（以下簡稱“田園生化”）已于今年6月份開啟了IPO征程，目標板塊為深交所主板，目前已進入問詢階段。

此次上市，田園生化擬募集資金6.30億元，用于廣西順安綠色農用化學品及配套加工中心項目（一期）、廣西-東盟經濟技術開發區生產基地綠色及數字化改造項目、河南金田地生產基地智能化改造項目、區域研發中心建設項目，以及農服銷售新渠道賦能建設項目。田園生化表示：“本次募投項目之間相輔相成，著眼于進一步提升公司產品的產能，拓展銷售渠道，增強研發能力，鞏固并提升公司在農藥制劑市場的地位。”

值得注意的是，7月3日，中國證券業協會發布2025年第二批首發企業現場檢查抽查名單，抽查企業共計12家，其中，田園生化亦在名單之列。

原材料價格回落 推動利潤持續增長

田園生化是一家以農藥制劑的研發、生產與銷售為主營業務的農業科技創新企業，主要產品涵蓋殺蟲劑、殺菌劑、除草劑、藥肥等多種農藥制劑。公司圍繞水稻、小麥、玉米、甘蔗等大宗農作物以及果蔬等經濟作物不斷發展和變化的植保需求，持續研發有利于農作物提質增收、省力高效的農藥制劑產品，并通過遍布全國的5000余家經銷商推廣給全國主要農業區的種植戶。

據招股書介紹，截至2024年末，田園生化的總資產規模為16.18億元，歸屬于母公司所有者權益9.60億元，符合主板“突出‘大盤藍籌’特色，業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業”的板塊定位。

從主要財務指標來看，2022年至2024年（以下簡稱“報告期”），田園生化實現的營業收入分別為17.12億元、17.74億元、17.50億元。據招股書披露，公司經營規模行業排名靠前，在中國農藥工業協會發布的中國農藥制劑行業銷售榜單上已連續多年位居前列，其中2024年位居內資制劑企業第四名，具備較高的市場知名度和行業地位。

從盈利角度來看，報告期內，田園生化實現的歸母凈利潤分別為1.62億元、2.29億元、2.49億元；同期，經營活動產生的現金流量凈額分別為2.22億元、3.90億元、3.28億元。公司經營持續穩定，利潤保持增長，并且能夠通過自身經營產生正向現金流，具備良好的“造血”功能。

對于利潤的增長，田園生化分析稱，主要系營業成本受原材料價格持續下降的影響而持續下降，制劑產品的銷售價格變動滯后于原藥價格的變動，且降低幅度比原藥價格降幅較小。

田園生化的主要原材料為農藥原藥及助劑，報告期內，農藥原藥價格出現持續下跌，主要系國際市場從2021年開始對農藥大量采購及囤貨，導致原藥價格上升，但在2022年之后市場回歸理性，原藥價格逐漸回落。而報告期內，國際市場的庫存尚未消化，原藥存在市場供求關系失衡，導致草甘膦、草銨膦、阿維菌素、噻蟲胺、吡唑醚菌酯等各類主要原藥價格持續下跌。

在原材料價格持續下降且銷售價格滯后的背景之下，田園生化在報告期內的毛利率持續上升，主營業務毛利率分別為27.83%、30.80%、36.45%。

報告期內，田園生化的直接材料成本占主營業務成本比例為92%—94%，原材料占產品成本比例較高，因此，主要原材料市場價格的波動對公司的主營業務成本和盈利水平具有較大影響。田園生化通過對其原材料價格敏感性分析發現，報告期內，若直接材料價格提高5%，主營業務毛利率將降低約3個百分點；若直接材料價格提高10%，主營業務毛利率將降低約6個百分點。

對此，田園生化提示：“未來如果公司的主要原材料采購價格出現劇烈波動，且公司無法及時轉移或消化因原材料價格波動導致的成本壓力，將對公司盈利水平和生產經營產生較大不利影響。”

2024年研發費用率與行業差距收窄

圍繞國家糧食安全重大戰略需求，田園生化持續在非專利原藥制劑、創制農藥及制劑、高工效農藥新制劑領域開展創新。作為國內少數具有農藥創制及產業化能力的農藥企業，田園生化是農藥制劑行業內唯一獲得兩項國家科學技術進步獎二等獎的企業，同時還曾獲得廣西科學技術進步獎一等獎、廣西壯族自治區主席質量獎，并躋身國家級高新技術企業和國家技術創新示范企業的行列。

截至招股書簽署日，田園生化及其子公司共獲得發明專利127項。從參與的研發項目情況來看，田園生化主持或參與國家重點研發計劃項目、科技部科技支撐計劃等國家級項目13項，其中近5年內牽頭了一項“十四五”國家重點研發計劃項目，參與了兩項“十四五”國家重點研發計劃項目。作為全國農藥發展與應用協會副理事長單位，田園生化作為第一起草單位參與并制定了4項國家標準和5項行業標準，另外還參與制定了7項國家標準和6項行業標準，具有一定的行業影響力。

研發投入方面，報告期內，田園生化的研發費用分別為4330.97萬元、4804.18萬元、7426.38萬元，研發費用占當年營業收入的比例持續上升，分別為2.53%、2.71%、4.24%，其中2024年增長尤為明顯。對此，公司解釋稱：“2024年研發費用較高，主要是公司啟動了對創制農藥異唑蟲嘧啶的正式登記以及支付貴州大學、蘭州大學等技術服務費用增加等所致。”

對比同行業來看，田園生化選擇的行業可比公司為農心科技、美邦股份、諾普信和國光股份。報告期內，同行業可比上市公司的研發費用率均值分別為4.98%、5.29%、5.18%，其中，2022年和2023年田園生化的研發費用率略高于同行業公司均值的一半，而2024年于同行業可比公司的研發費用率差距則有所收窄。

從產業鏈角度來看，創制農藥是農藥行業中技術含量及附加值最高的環節，但由于創制農藥研發成本高昂，導致創制農藥在過去較長時間內幾乎被海外農藥巨頭壟斷。著眼我國農藥市場來看，當前呈現出企業數量眾多、規模小、產品同質化嚴重、產業集中度較低的特點，一些規模較小的農藥企業技術研發水平不高、品牌效應不強，生產和銷售低價、低效、低質量的產品，加劇了農藥行業的無序競爭。

為提升行業整體競爭力，今年以來，我國出臺了一系列政策以推動農藥行業重組整合，形成規模化、集約化、規范化的行業格局。根據《“十四五”全國農藥產業發展規劃》，到2025年，我國農藥生產企業數量預計將由2020年1705家減少至1600家以下，農藥經營單位由2020年的32.5萬家減少至30萬家。對此，田園生化表示，如果公司未來無法抓住行業整合的發展機遇、持續提升技術實力和企業規模，可能在激烈的行業競爭中處于不利地位。

因“假農藥”被處罰 但不構成實質性障礙

根據招股書披露，報告期內，田園生化子公司曾因銷售假農藥，產品冒用他人廠名、廠址等違法違規行為而遭受相關部門的行政處罰。

據招股書介紹，2024年5月7日，沁陽市市場監督管理局出具《行政處罰決定書》（沁市監處字[2024]088號），因子公司河南天沃生產的車用尿素冒用他人廠名、廠址，違反了《中華人民共和國產品質量法》第30條規定，依據相關法律，河南天沃被沒收生產銷售的車用尿素溶液、產品標簽及外包裝箱，沒收違法所得2390元，并處以罰款24336元。

2022年12月15日，恩施土家族苗族自治州農業農村局出具《行政處罰決定書》（恩州農（農藥）罰[2022]2號），因子公司威牛作物銷售的“揮斬”40%啶蟲脒水分散粒劑檢出未登記農藥成分，依據《農藥管理條例》第44條第3項之規定，認定為假農藥。對于銷售假農藥的行為，依據《農藥管理條例》第55條之規定，威牛作物被責令停止經營涉案產品，并沒收召回的產品、違法所得19158元，并處貨值金額6倍罰款126480元。

不過，田園生化表示，威牛作物的上述行為不屬于情節嚴重情形，不會對其上市發行造成實質性障礙。

另據招股書披露，截至招股書簽署日，田園生化及子公司存在部分房產因相關手續缺失導致無法辦理產權證書情形，主要包括生產輔助用房和少量廠房。其中，無證房產面積合計為11432.79平方米，占公司房屋建筑物面積的比例為7.38%；生產用房面積為2500平方米，占公司房屋建筑物面積的比例為1.61%。公司表示，無證房產及構筑物存在被認定為違章建筑的可能，進而導致被主管部門行政處罰的風險。

此外，田園生化租用給武鳴分公司用于生產藥肥的廠房是無證房產。招股書顯示，武鳴分公司藥肥產能規模為8萬噸/年，而田園生化此次募投項目廣西順安綠色農用化學品及配套加工中心項目（一期）已涉及主營業務產品藥肥，擬利用現有土地新建廠房，預計實現農藥顆粒劑（藥肥）生產規模12萬噸/年，項目建成后將替代武鳴分公司現有藥肥生產基地。不過，公司表示，如果募投項目建成之前，該處房產因未取得產權證而被政府部門責令拆除，則會對田園生化的藥肥生產產生一定影響。