美國將降息 地產股看漲

無視樓市和股市屢創歷史新高的通脹風險，美聯儲大概率在下周重啟降息周期。當中美貨幣政策同步寬松之時，中國資產有望迎來超級補漲行情。

中國資產的洼地效應

StockQ全球股市排行榜數據顯示，截至9月9日，道瓊貴金屬指數以98.86%的漲幅領跑，較2022年11月低位大漲1.83倍。金價暴漲的邏輯未必是美債兌付危機，更多為美元貶值預期，市場押注債務驅動型牛市泡沫將繼續膨脹。美債時鐘顯示，美國聯邦債務最新規模為37.46萬億美元，占GDP之比逼近124%。美國過高的負債規模和借貸成本（十年期國債收益率逾4%），讓美聯儲降息迫在眉睫。英為財情的美聯儲利率觀測器數據顯示，截至9月10日22：45，9月18日降息概率為100%，年內降息75個基點的概率為68.7%。當降息已是板上釘釘，標普500周三再創歷史新高，年內漲幅逾11%，完成了振幅逾29%的大逆轉。

截至9月9日，MSCI全球所有國家股市指數、新興市場指數、中國A股指數和香港指數年內漲幅分別約為14.3%、20.5%、16.5%和27.4%。國際金融協會的數據顯示，新興市場投資組合凈流入規模從去年8月的282億美元，升到今年8月的448億美元。其中逾390億美元凈流入中國債券和股票。

同為估值修復，港股更為強勢。周三，恒生AH股溢價指數收于118.94點的年內新低，年內下跌16.6%。A股的相對弱勢，或因內地房價未企穩，且工業股權重占比大。按照住建部數據，在全國總共6.6億棟城鄉房屋建筑中，農村房屋以棟數計算占九成，以中位數計價的成屋價格遠低于美國同類房的一成。美國全國房地產經紀人協會數據顯示，7月份全美成屋售價中位數為42.24萬美元，同比連漲25個月，較2020年2月低位上漲逾五成。

押注“穩樓市”政策紅利

全國房價仍未企穩，地產股已率先反彈。通達信數據顯示，截至周三，港股內房股和A股房地產板塊均是連漲4日，較6月低位分別上漲32.1%和18.2%。地產股多為股價漲幅低、歷史估值低和機構配置低的三低屬性，亦是反內卷和化債概念。

從最新的政策基調來看，證監會強調“持續鞏固資本市場回穩向好勢頭”，央行和住建部要求“持續鞏固房地產市場穩定態勢”。毋庸置疑，A股賺錢效應已率先發酵，且是量價齊升。螞蟻基金數據顯示，截至9月5日，“螞蟻理財金選”偏股基金年內平均收益率達26.9%，較滬深300的收益翻倍。9月10日，全A成交約為2萬億元，遠高于去年同期的5294億元。相比之下，樓市仍在調整。克而瑞地產研究數據顯示，百強房企8月實現銷售操盤金額2070.4億元，同比降低17.6%。有市場人士認為，如果滬綜指漲至4500點以上，明年大城市房價則有望止跌。全國房地產市場機會與風險監測系統顯示：6月末全國50城租金收益率為2%，最新的一年期國債收益率為1.4%。

穩房價仍是任重道遠

PPI通常是CPI的前導指數。8月份，全國PPI和CPI同比分別下降2.9%和0.4%。其中，PPI同比負增長已是連續35個月，歷史紀錄是2012年4月至2016年8月的連續48個月負增長。不同的是，本輪物價低迷的內因是房價未穩。中經數據顯示，中國新建商品住宅每平方米平均售價從2012年的5839元，上漲至2016年的7699元，在2021年見頂于10546元，至今年6月份跌至10128元。

A股已是大漲，緣何物價仍是低迷？因為中國股市的財富拉動效應遠低于中國樓市和美國股市。綜合北大宋國青教授等人的研究測算，A股和全國房價每上漲10%，拉動社會消費品零售總額分別上漲0.3%和7%。據美國國家經濟研究局的測算數據，美股每上漲1美元，拉動未來一年的居民消費增加3—5美分。市場主流觀點是：樓市不企穩，消費回暖難。

不妨揣測一下，股市持續向好，樓市活躍牛會否出現？不妨看組數據，標普席勒全美房價指數在2012年2月見底于134點，到今年6月漲至331.5點。標普500在2009年3月見底于666點，到本周三盤中創下6555點的歷史新高。美國樓市見底比股市晚了近三年。類似傳導機制的滯后性如今在中國樓市上演，只是見底時間或提前，因為銀行業信用和盈利并未收縮。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）