基金費改新規讓利投資者 改革助力中長期資金入市

9月5日，證監會修訂發布《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定（征求意見稿）》（下稱“《規定》”），對代銷機構費率、客戶服務、直銷服務平臺法律地位作出修訂，主要內容包括調降認購費、申購費、銷售服務費；基金贖回費計入基金資產；對于持有超過一年的股混債基金不再計提銷售服務費；設置差異化的尾隨傭金支付比例上限；強化基金銷售費用規范；建立基金行業機構投資者直銷服務平臺。

具體來看，《規定》主要有以下五個方面的內容：

1.降低認申購費率。將股票型基金、混合型基金、債券型基金的認申購費率上限分別調降至0.8%、0.5%、0.3%（調前股票和混合型基金的認購/申購費率上限均為1.2%、1.5%，債基為0.6%、0.8%）。同時，鼓勵銷售機構在覆蓋成本前提下，進一步加大認申購費打折力度（目前三方渠道A類基金申購費率普遍一折，首發認購部分打折）。

2.優化贖回費安排。將贖回費全部計入基金財產（此前部分歸基金銷售機構所有），并將四檔贖回費率安排簡化成三檔。同時，優化7日、30日、6個月持有期限的贖回費安排，引導長期投資。

3.調降銷售服務費并設定上限。將股基和混合型基金、指數基金和債券基金、貨基的銷售服務費率上限分別調降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年。根據測算，2025年上半年全市場AUM加權銷服費率：股混（除指數）為0.48%、指數（被動和增強）為0.25%、債券類為0.19%、貨基為0.17%。對持有期超過1年的基金份額（貨基除外），不再收取銷售服務費。

4.聚焦個人客戶服務，2C尾傭比例不變。對個人客戶銷售保有量，維持現行50%客戶維護費比例不變；對機構投資者銷售權益類基金的保有量維持現行30%比例不變，其他基金不得超過15%（原為30%），鼓勵銷售機構提升個人客戶服務能力。

5.明確平臺法律定位。明確基金行業機構投資者直銷服務平臺（FISP平臺）的法律依據及功能定位，要求行業機構積極對接平臺，并鼓勵機構投資者通過FISP平臺申贖公募基金，增強行業直銷服務能力。

三輪降費合計每年讓利500億元

2023年7月以來，監管提出分三階段推動公募基金費改，促使基金公司及相關代銷機構降本增效：第一階段降低主動權益類的管理費率、托管費率，讓利約140億元；第二階段調降證券公司的交易傭金費率，讓利約68億元；第三階段調降銷售費用，讓利約300億元。公募基金降費第三階段終落實，三輪降費合計每年讓利500億元。

《規定》同時調降公募基金認購費、申購費、銷售服務費率水平：在認購費、申購費方面，股票型基金、混合型基金、債券型基金的費率上限由1.2%/1.5%、1.2%/1.5%、0.6%下調至0.8%、0.5%、0.3%，由此預計對銀行渠道影響較大，第三方、券商原先已打折，多數為一折，遠低于目前的費率上限。

在銷售服務費方面，股票型基金、混合型基金的費率上限由0.6%/年調降至0.4%/年，指數基金和債基的費率上限由0.4%/年調降至0.2%/年，貨基的費率上限由0.25%/年調降至0.15%/年。持有超過一年的股票型基金、混合型基金、債券型基金不再收取銷售服務費；其中，貨幣基金銷售服務費下降最多，預計超過90億元，從2023年貨基保有規模占比來看，銀行和獨立銷售分別占比30%和37%。以近三年平均數據測算，第三階段關于基金銷售費用的費率改革，整體降費約為300億元，降幅約為34%，大幅讓利投資者。

《規定》旨在優化公募基金銷售生態，鼓勵投資者長期持有。在贖回費方面，優化為贖回費全部歸基金資產（原為部分歸基金資產，部分歸基金銷售機構），引導基金銷售機構由重流量轉為重保有。鼓勵投資者長期持有主要體現為對于持有期限超過一年的股票型基金、混合型基金、債券型基金不再收取銷售服務費。

此外，《規定》還對尾傭比例進行調整，通過差異化制度安排引導權益類基金發展。對向個人投資者的基金銷售，繼續維持尾傭比例不超過50%的上限；對向機構投資者的基金銷售，權益類基金繼續維持尾傭比例不超過30%的上限，將債基、貨基的尾傭比例由30%調降至15%。通過差異化制度安排鼓勵基金銷售機構重點發展零售業務，并通過對機構客戶的差異化安排引導權益類基金的發展。

值得關注的是，證監會同意運行公募基金機構投資者直銷服務平臺（FISP平臺）。FISF平臺有助于壯大直銷渠道、提升直銷業務效率、降低運營成本。考慮到中國結算作為主體資源整合度可能更高，FISP平臺的啟動對于機構銷售規模大的第三方銷售平臺、券商銷售平臺的影響較大。

對券商而言，目前，前端申/認購費基本打折，產品又以股票型為主，銷售服務費下降的影響較小。考慮到2025年上半年券商代銷金融產品收入占經紀收入的比重在10%以內，占營業收入的比例僅為2%，渠道降費對券商整體收入影響較小。整體影響偏小。統計數據顯示，代銷收入占營收比例較高的券商有光大證券（6.4%）、中金公司（4.7%）、中信建投（3.9%）、國金證券（3.9%）。

規范銷售秩序 優化投資行為

此次《規定》的出臺標志著基金銷售費改第三階段征求意見稿落地，有望進一步降低投資者成本，助力中長期資金入市。本次改革突出從“重銷售”向“重保有”轉變，引導銷售機構注重長期保有規模，尤其鼓勵權益類產品布局。通過贖回費分層安排調整，新規有力推動投資者長期投資。

此外，統一直銷平臺有望減輕中小基金公司渠道成本，降低對代銷的依賴，助力中長期資金入市。總體而言，此次銷售端改革有望降低投資者負擔、優化投資行為，促進公募基金生態健康持續發展。

開源證券認為，2C尾傭分成未變，調降申贖和銷售服務費率，渠道降費政策整體符合預期；修正“重首發”現象，行業馬太效應強化，代銷渠道馬太效應或加劇。

此次降費細則符合預期，2C尾傭分成未變，主要針對前端申贖和C類份額銷售服務費整改，實際讓利給投資者。《規定》對于依賴前端申購費的銀行和券商渠道影響較大（三方前端收費普遍打折），對于依賴C類份額銷售服務費的三方渠道有一定的影響，政策旨在改變渠道“重首發，輕持營”的現狀。

當前，代銷機構收入主要來源于客戶服務費、銷售服務費及認申購費等，相關費率大多已低于《規定》中要求的上限，《規定》對代銷機構整體收入實際影響較小。

具體來看，第一，認申購費層面，當前大多數基金產品認申購費率已降至0.1%左右，《規定》實際影響較小；第二，客戶服務費層面，各類別基金產品費率有差異，但整體也低于《規定》上限。以2024年年報數據計算，主要基金品種客戶服務費比例：主動權益基金為35.1%、被動權益基金為16.2%、債券基金為15.4%、貨幣基金為34.7%、QDII基金為23.8%。第三，贖回費及銷售服務費層面，《規定》重點在于引導基金投資者進行長期投資，持有期限較長的投資者可免收贖回費及銷售服務費。2024年，基金產品銷售服務費合計約為289億元，因此長期限投資者免收銷售服務費會對代銷機構收入影響較小。

《規定》是公募基金行業費率三階段改革的第三階段，相關政策落地后，代銷機構經營的降費擔憂將逐步解除。伴隨資本市場持續回暖，基金銷售業務或將迎來復蘇，商業銀行、證券公司及三方代銷機構將基于自身優勢進一步拓寬基金代銷業務。

基于此，預計此次降費后基金代銷渠道馬太效應加強，頭部渠道憑借規模效應與品牌效益搶占更多份額，線下中小渠道綜合投入產出比后或退出競爭。考慮到當前股市呈現向好趨勢，主動權益基金有望復蘇，券商財富管理主線值得重點關注。

總體來看，《規定》優化基金代銷機構費率安排，聚焦客戶服務，加強直銷能力，旨在進一步降低基金投資者成本，規范公募基金銷售市場秩序，保護基金投資者合法權益，推動公募基金行業高質量發展。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）