企業(yè)ESG表現(xiàn)影響綠色創(chuàng)新效率的效應(yīng)與機制研究

中圖分類號：F272.3 文獻標(biāo)識碼：A DOI：10.3969/j.issn.1003-8256.2025.04.013

綠色技術(shù)創(chuàng)新是助力企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵戰(zhàn)略行動。《關(guān)于進一步完善市場導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系實施方案》強調(diào)為了加快綠色低碳轉(zhuǎn)型和推動高質(zhì)量發(fā)展應(yīng)該完善市場導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系，并且指出綠色創(chuàng)新技術(shù)對綠色低碳發(fā)展起到了關(guān)鍵支撐作用1]。為了實現(xiàn)環(huán)境與經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展的目標(biāo)，企業(yè)作為經(jīng)濟運行的微觀主體理應(yīng)積極進行綠色創(chuàng)新，不斷降低消耗和減少污染，推動企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，從而實現(xiàn)經(jīng)濟增長和環(huán)境保護的雙贏。然而綠色技術(shù)創(chuàng)新具有周期長和投入大的特點，短期內(nèi)不能為企業(yè)帶來可觀的收益，反而需要企業(yè)長期持續(xù)地投入，這些特征降低了企業(yè)的積極性和創(chuàng)新動力。因此，探討如何激勵企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新并提升綠色創(chuàng)新效率，對于實現(xiàn)經(jīng)濟和環(huán)境的協(xié)同高質(zhì)量發(fā)展具有一定的價值。

關(guān)于企業(yè)綠色創(chuàng)新效率的影響因素研究大多聚焦于宏觀層面的環(huán)境規(guī)制[2-3]和雙向FDI[4]，微觀層面也只涉及環(huán)保投人[5]和企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型[6等因素。近年來，越來越多的投資者在對企業(yè)進行分析評估時主動將環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理方面的表現(xiàn)（ESG）納入考察范疇。在安永發(fā)布的第六次全球機構(gòu)投資者調(diào)查報告中，有 90% 的受訪投資者表示在制定投資決策時會考慮企業(yè)在ESG方面的表現(xiàn)[7]。ESG是貫徹綠色發(fā)展理念、實現(xiàn)生態(tài)文明建設(shè)整體布局的有力抓手，與綠色技術(shù)創(chuàng)新所蘊含的環(huán)境友好和可持續(xù)發(fā)展觀念不謀而合[8]。理論上，ESG表現(xiàn)好的企業(yè)會主動通過綠色創(chuàng)新實現(xiàn)低碳生產(chǎn)，并且重視利益相關(guān)者價值實現(xiàn)以及具備完善治理機制有助于企業(yè)提升綠色創(chuàng)新效率。在此背景下，部分學(xué)者對企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新效率之間的關(guān)聯(lián)展開了相對系統(tǒng)的研究，結(jié)果基本支持企業(yè)ESG表現(xiàn)可以提升企業(yè)綠色創(chuàng)新效率[9-11]。也有學(xué)者得出不同的結(jié)論，Zhang等[12]指出企業(yè)披露社會責(zé)任報告以展示ESG表現(xiàn)的行為將會直接增加企業(yè)的成本，由于企業(yè)內(nèi)部資源的有限性，可能導(dǎo)致用于綠色創(chuàng)新的資源被擠占。但波特效應(yīng)認(rèn)為合理的環(huán)境規(guī)制可以激勵企業(yè)創(chuàng)新并且促使企業(yè)提高生產(chǎn)效率，因此從長期來看良好的ESG績效可以激勵企業(yè)創(chuàng)新，達到企業(yè)發(fā)展和環(huán)境保護的雙贏效果。劉柏等[13]指出ESG評級如果只能觀測到綠色專利數(shù)量而無法識別綠色創(chuàng)新質(zhì)量的好壞，企業(yè)就可能存在綠色創(chuàng)新的形式主義行為，并不能對企業(yè)綠色創(chuàng)新形成實質(zhì)性激勵。因此本文利用投入產(chǎn)出模型測算企業(yè)的綠色創(chuàng)新效率，可以更真實地反映企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力，并且檢驗ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新效率的影響。

從上述文獻中可以發(fā)現(xiàn)，一方面，學(xué)術(shù)界關(guān)于ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響并未形成一致的觀點，可以通過研究進一步豐富該領(lǐng)域的文獻，拓展ESG影響企業(yè)綠色創(chuàng)新效率的作用機制；另一方面，現(xiàn)有文獻大多以綠色創(chuàng)新投入或產(chǎn)出的單一指標(biāo)衡量綠色創(chuàng)新效率，這種測算方法并不能全面反映綠色創(chuàng)新效率水平[14]。利用投入產(chǎn)出模型對投入和產(chǎn)出兩方面的影響進行綜合考慮，在一定程度上可以避免由于創(chuàng)新投入和產(chǎn)出分割而產(chǎn)生的評價偏差[15]，投入產(chǎn)出角度計算的綠色創(chuàng)新效率能反映綠色技術(shù)創(chuàng)新的過程和對資源要素的利用程度，從而反映企業(yè)更真實的綠色創(chuàng)新能力[16]。

與既有文獻相比，主要有以下幾點邊際貢獻：第一，現(xiàn)有文獻大多聚焦于綠色創(chuàng)新投入或產(chǎn)出方面，對綠色創(chuàng)新效率關(guān)注不夠，本文在這一點上進行了完善；第二，從融資約束、內(nèi)部控制以及機構(gòu)投資者關(guān)注三方面分析并檢驗了企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的影響和作用機制，對于ESG表現(xiàn)的影響效應(yīng)和綠色創(chuàng)新效率的驅(qū)動路徑進行了補充；第三，檢驗了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、不同生命周期階段以及不同環(huán)境規(guī)制強度下ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新效率的異質(zhì)性影響，可以為企業(yè)制定綠色創(chuàng)新效率提升計劃和戰(zhàn)略提供一定的借鑒和參照。

1理論分析與研究假設(shè)

1.1企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的直接影響

ESG表現(xiàn)良好說明企業(yè)對環(huán)境保護、社會責(zé)任履行和公司治理的重視，因此良好的ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新效率的促進作用可以從以下三個角度展開。

從環(huán)境保護（E）維度來看，具有較高環(huán)境保護意識的企業(yè)會主動尋求通過創(chuàng)新技術(shù)手段實現(xiàn)低碳環(huán)保生產(chǎn)以達到環(huán)保制度的要求，獲得環(huán)保合法合規(guī)性[14]。尤其是在我國提出“碳達峰碳中和”的背景下，環(huán)保意識較好的企業(yè)會主動開展綠色創(chuàng)新活動，注重創(chuàng)新要素的投入和創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化，從而提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新效率，實現(xiàn)企業(yè)向綠色發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。同時，通過履行環(huán)境責(zé)任企業(yè)可以向外部展示出良好的企業(yè)形象，具有綠色形象的企業(yè)往往可以得到政府的認(rèn)可和支持[17]。憑借政府部門的認(rèn)可獲得政策或資源傾斜將有助于企業(yè)豐富資源儲備，從而可以對投入資源進行合理化配置。面對政府監(jiān)管和環(huán)境法律法規(guī)的壓力，企業(yè)擁有更加充裕的資源投入綠色生產(chǎn)技術(shù)的開發(fā)和應(yīng)用，通過對資源的高效集約化利用提升綠色創(chuàng)新的效率。

從社會責(zé)任履行（S）維度來看，積極履行社會責(zé)任的企業(yè)更加重視員工的福利待遇和職業(yè)發(fā)展，通過合理的人力資源開發(fā)可以提升技術(shù)創(chuàng)新潛力，激發(fā)員工的主動性和創(chuàng)造性[5]。通過匯聚高素質(zhì)人才開展綠色技術(shù)創(chuàng)新，有助于促進人才之間的交流、學(xué)習(xí)和合作[18]，從而實現(xiàn)知識的整合和轉(zhuǎn)化，這對于推進綠色技術(shù)研發(fā)、成果轉(zhuǎn)化以及提升綠色創(chuàng)新效率具有重要意義。同時，企業(yè)履行社會責(zé)任的另一個重要表現(xiàn)是為利益相關(guān)者提供更多的價值創(chuàng)造。綠色創(chuàng)新注重環(huán)境效益與經(jīng)濟效益的協(xié)調(diào)，有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，負責(zé)任的企業(yè)會傾向于綠色發(fā)展戰(zhàn)略，并且對于創(chuàng)新要素的配置會更加合理和慎重，確保要素使用率最大化以提升綠色創(chuàng)新效率。

從公司治理（G）維度來看，內(nèi)部治理表現(xiàn)更好的企業(yè)可以通過適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵制度緩解委托代理問題，使管理層的利益與股東的利益保持一致，一定程度上可以抑制管理層的短視自利行為，促使管理層注重綠色創(chuàng)新這一具有長期價值導(dǎo)向的活動，并且制定合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，提升綠色創(chuàng)新效率。同時，內(nèi)部控制能力能夠提升企業(yè)的抗風(fēng)險能力，綠色創(chuàng)新由于其存在長期性和不確定性，風(fēng)險承擔(dān)能力也是企業(yè)進行綠色創(chuàng)新必不可少的條件。具備較高風(fēng)險承擔(dān)能力的企業(yè)在面對綠色創(chuàng)新帶來的種種困難和挑戰(zhàn)時，更能保持創(chuàng)新積極性，可以充分把握投資機會，提升綠色創(chuàng)新效率。

綜上，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)分別從三個維度提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新效率，故提出假設(shè)：

H1：企業(yè)ESG表現(xiàn)正向促進企業(yè)綠色創(chuàng)新效率的提升。

1.2企業(yè)ESG表現(xiàn)影響綠色創(chuàng)新效率的作用機制

第一，企業(yè)提升ESG表現(xiàn)有助于緩解融資約束，破解創(chuàng)新資金約束難題，從而提升綠色創(chuàng)新效率。良好的ESG表現(xiàn)意味著企業(yè)具有較高的治理水平和較低的環(huán)境、社會責(zé)任風(fēng)險，可以向投資者傳遞公司經(jīng)營穩(wěn)定的信號[19]。這使得有著優(yōu)秀ESG表現(xiàn)的企業(yè)更容易獲得投資者的關(guān)注和投資，可以降低企業(yè)的權(quán)益融資成本，緩解企業(yè)融資約束。借助來自投資者、銀行、政府等利益相關(guān)者的戰(zhàn)略性資源支持，企業(yè)可以將更多的資金投人基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和生產(chǎn)設(shè)備、生產(chǎn)工藝的改進，降低生產(chǎn)過程中的資源損耗，提升綠色創(chuàng)新要素的投入產(chǎn)出效率。

第二，企業(yè)提升ESG表現(xiàn)有助于優(yōu)化內(nèi)部控制，提升治理能力，從而提升綠色創(chuàng)新效率。ESG理念強調(diào)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的能力，這與企業(yè)提升內(nèi)部控制質(zhì)量實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)有共通之處[20]。ESG表現(xiàn)好的企業(yè)信息透明度更強，有利于提升信息傳遞效率和內(nèi)部控制水平，并且ESG好的企業(yè)具有較高的獨立董事占比，有效對企業(yè)日常經(jīng)營活動和高管行為進行監(jiān)督。高效的內(nèi)部控制機制有利于緩解委托代理問題，減少高管的短視主義和自利主義行為，促使高管積極參與綠色創(chuàng)新活動以實現(xiàn)企業(yè)的長期價值。同時完善的內(nèi)部控制體制可以制約管理層的權(quán)力，規(guī)避利用職務(wù)之便的個人投機活動和管理層道德風(fēng)險，加強企業(yè)的合法合規(guī)經(jīng)營，保障綠色創(chuàng)新效率的提升[21]。

第三，企業(yè)提升ESG表現(xiàn)有助于吸引機構(gòu)投資者關(guān)注，監(jiān)督和引領(lǐng)企業(yè)開展綠色創(chuàng)新，不斷提升綠色創(chuàng)新效率。由于機構(gòu)投資者具備專業(yè)的投資知識和豐富的信息優(yōu)勢，更能識別出提升ESG表現(xiàn)對于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的價值，因此機構(gòu)投資者有明顯的ESG偏好[22]。機構(gòu)投資者具備資金規(guī)模優(yōu)勢，這有助于為企業(yè)帶來充足的資本要素以投入科技研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化，幫助企業(yè)綠色創(chuàng)新活動順利開展。作為公司的所有者，機構(gòu)投資者更注重公司的長期價值[23]。隨著機構(gòu)投資者持股比例的上升，機構(gòu)投資者的話語權(quán)也在不斷增加，可以比較有效地監(jiān)督高管的行為，減少高管為了追逐短期利益而抑制綠色創(chuàng)新活動的風(fēng)險。

綜上，提出假設(shè)：

H2：企業(yè)提升ESG表現(xiàn)可以通過緩解融資約束、優(yōu)化內(nèi)部控制、增加機構(gòu)投資者關(guān)注三條路徑來提升綠色創(chuàng)新效率。

2 研究設(shè)計

2.1 變量定義

2.1.1 被解釋變量

綠色創(chuàng)新效率 （GIE） 。運用考慮非期望產(chǎn)出的MinDS模型測算企業(yè)綠色創(chuàng)新效率。應(yīng)用MinDS模型研究企業(yè)的綠色創(chuàng)新效率，不僅可以對非期望產(chǎn)出進行合理分析，而且能使所有的投入產(chǎn)出指標(biāo)以最小的代價達到最有效率的期望目標(biāo)。假設(shè)有 n 個決策單元（DMU），簡記為 DMU_k（k=1，2，3…n） ，每個DMU有 m 種投入指標(biāo) x_i（i=1，2，3，…，m） ，同時有 q 種期望產(chǎn)出指標(biāo)，記為 Y_r（r=1，2，3，…，q） 以及 p 種非期望產(chǎn)出 z_t（t=1 2，3，…，p），s_i^-，s_r⁺ 和 s_t^- 分別表示投入指標(biāo)、期望產(chǎn)出和非期望產(chǎn)出指標(biāo)的松弛變量， λ 為決策單元的線性組合系數(shù)， ρ_k 為被評價 DMU 的效率值， ρ_k 的表達式如式（1）所示：

2.1.2 解釋變量

企業(yè)ESG表現(xiàn) （ESG） 。選取華證ESG評級作為本文的解釋變量。參照劉會洪和張哲源[24]的做法，將華證ESG評級的九個等級（C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA）從低到高分別賦值為1～9，分?jǐn)?shù)越高表示企業(yè)的ESG表現(xiàn)越好。

2.1.3 中介變量

融資約束 （FC） 。Whited等[25]構(gòu)建了WW指數(shù)，WW指數(shù)越大表示企業(yè)受到的融資約束越強，詹雷等[26]認(rèn)為WW指數(shù)避免了計量誤差等問題，因此選取WW指數(shù)衡量企業(yè)融資約束程度。

內(nèi)部控制 （IC） 。迪博內(nèi)部控制指標(biāo)較為全面地刻畫了企業(yè)的內(nèi)部控制水平，具有較高的權(quán)威性和認(rèn)可度，因此選取迪博內(nèi)部控制指數(shù)衡量企業(yè)的內(nèi)部控制水平。

機構(gòu)投資者關(guān)注（INSTI）。借鑒宋清華等[27]的研究，利用上市公司所有機構(gòu)投資者持股比例之和衡量機構(gòu)投資者對企業(yè)的關(guān)注程度。

2.1.4 控制變量

借鑒劉會洪和張哲源[24]以及肖小虹等[15]的研究，微觀層面的控制變量包括企業(yè)年齡（AGE）企業(yè)盈利能力（ROA）、企業(yè)償債能力（LEV）、企業(yè)成長性（GROWTH）、企業(yè)現(xiàn)金流水平（CASH）、股權(quán)集中度（TOP10）、固定資產(chǎn)比率 （FIX） 、獨立董事占比（IND）。宏觀控制變量包括區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平 （GDP） 和外商投資水平（INVEST）。本文還設(shè)置了年度（Year）和行業(yè)（Industry）兩個虛擬變量，以控制年份和行業(yè)。

具體變量定義如表1所示。

2.2 數(shù)據(jù)說明

選取2015—2021年中國A股上市公司作為研究樣本，企業(yè)層面的指標(biāo)除專利指標(biāo)來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺之外均來自國泰安數(shù)據(jù)庫，區(qū)域?qū)用娴闹笜?biāo)均來自各省份的統(tǒng)計年鑒。借鑒以往研究，按照以下方式對樣本進行了處理：1）剔除存在缺失數(shù)據(jù)的樣本；（2）剔除*ST、ST類公司，最終獲得了2499個觀測值。對所有連續(xù)變量進行了上下 1% 的winsorize處理。

表1變量定義表

此外，參照 等[28]的研究，采用MinDS模型計算企業(yè)綠色創(chuàng)新效率時，具體選取的投入和產(chǎn)出變量如下：1投入方面，選取企業(yè)研發(fā)人員占企業(yè)員工總數(shù)的比重作為勞動投人，選取企業(yè)研發(fā)投入占營業(yè)收人的比重作為資本投入，以及選取企業(yè)注冊地所在省份的能源消耗總量并將其進行標(biāo)準(zhǔn)化作為能源投入[29]（2）期望產(chǎn)出，選取綠色專利申請后獲得數(shù)量作為期望產(chǎn)出指標(biāo)，企業(yè)綠色專利分為綠色專利、綠色發(fā)明專利和綠色實用新型專利三類，本文通過熵值法測算這三類綠色專利的權(quán)重并計算企業(yè)綠色專利綜合指數(shù)作為期望產(chǎn)出。（3）非期望產(chǎn)出指標(biāo)通過對企業(yè)注冊所在城市的工業(yè)廢水排放量、工業(yè)二氧化硫排放量以及一般工業(yè)固體廢棄物產(chǎn)生量，采用熵值法賦權(quán)并計算環(huán)境污染綜合指數(shù)。本文構(gòu)建的測算企業(yè)綠色創(chuàng)新效率所需的投入產(chǎn)出指標(biāo)體系，如表2所示。

2.3 模型構(gòu)建

為了驗證企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的影響，采取平衡面板數(shù)據(jù)回歸模型進行實證分析，構(gòu)建了式（2）來檢驗假設(shè) H1 ○

其中， GIE_it 表示采用投入產(chǎn)出指標(biāo)計算的公司第 Φ_t 期的綠色創(chuàng)新效率； ESG_it 表示第 χ_t 期公司的ESG表現(xiàn)，采用華證ESG評級指標(biāo)衡量； Controls_it 代表一系列控制變量； Year_t 和Industryi分別表示年度固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)。

3 實證結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計

從表3可以看出，綠色創(chuàng)新效率的平均值為0.24，可見我國A股上市企業(yè)綠色創(chuàng)新效率平均水平偏低，與Zhou等[28]的研究結(jié)果較為接近。企業(yè)綠色創(chuàng)新效率的最大值為1，最小值為0.001，極值之間相差較大，說明不同企業(yè)之間的綠色創(chuàng)新效率存在較大差異。企業(yè)ESG表現(xiàn)的平均值為4.65，最大值為8，最小值為1，標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明不同企業(yè)之間的ESG表現(xiàn)存在較為明顯的差異。

表3變量描述性統(tǒng)計 N=2 499

3.2 多元回歸分析

由表4可知，企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的回歸系數(shù)為0.009，在 1% 的水平上顯著為正，說明企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率產(chǎn)生了顯著的正向影響，H1得到了驗證。由第（3）列的回歸結(jié)果可知控制個體固定效應(yīng)后，ESG的回歸系數(shù)為0.008，在 5% 的顯著性水平上顯著為正，這表明在排除了不可觀測的個體因素對估計結(jié)果的影響后，企業(yè)ESG表現(xiàn)仍然顯著正向影響綠色創(chuàng)新效率，進一步驗證了結(jié)論的穩(wěn)健性。

3.3 穩(wěn)健性檢驗

3.3.1 更換變量度量方式

對于被解釋變量，選用綠色專利與研發(fā)投入之比衡量的綠色創(chuàng)新效率（ GI 進行補充分析。對于解釋變量，選取彭博ESG評分（ESG1代替華證ESG評級來衡量企業(yè)的ESG表現(xiàn)。由表5可知，華證ESG評級對 _GI 以及彭博ESG評分對GIE的回歸系數(shù)均在 1% 的水平上顯著為正，與前文的研究結(jié)果一致，驗證了主效應(yīng)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

3.3.2 改變回歸樣本

不同的樣本容量和結(jié)構(gòu)可能對研究結(jié)論的一致性產(chǎn)生影響，如果樣本中包含非重污染企業(yè)，可能會弱化ESG表現(xiàn)發(fā)揮作用的空間，因為非重污染企業(yè)清潔低碳生產(chǎn)的基礎(chǔ)較好，提升綠色創(chuàng)新效率需要付出的成本較少。同時考慮到直轄市具有較大的政策特殊性，可能也會影響企業(yè)的綠色創(chuàng)新行為。因此分別將非重污染企業(yè)和注冊所在城市為我國直轄市的企業(yè)的樣本進行剔除，檢驗改變樣本后的研究結(jié)論是否一致。表5的回歸結(jié)果表明剔除特定的樣本后，企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的系數(shù)依然顯著為正，證實了結(jié)論的穩(wěn)健性。

3.3.3 更換估計模型

由于本文采用MinDS模型測算企業(yè)的綠色創(chuàng)新效率，并未使用超效率模型，計算出的效率的最大值被限定為1，考慮到綠色創(chuàng)新效率具有在1處右截斷的特點，故使用Tobit模型，再次檢驗企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的影響。從表5可知，ESG對綠色創(chuàng)新效率的回歸系數(shù)依然顯著為正，表明在對綠色創(chuàng)新效率右側(cè)截取樣本的偏誤進行控制后，結(jié)論仍與前文的研究結(jié)果保持一致。

3.4 內(nèi)生性問題討論

3.4.1 解釋變量滯后處理

考慮到ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率存在滯后影響的可能性，對解釋變量做滯后一期和滯后兩期處理生成（ l.ESG 和l2.ESG）后進行回歸，來檢驗基礎(chǔ)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。由表6可知，ESG表現(xiàn)滯后處理后的回歸結(jié)果不僅顯著為正而且大于基礎(chǔ)回歸的回歸系數(shù)，意味著企業(yè)以往的ESG表現(xiàn)可以對以后年度的綠色創(chuàng)新效率產(chǎn)生更大的促進作用，一定程度上體現(xiàn)了良好的ESG表現(xiàn)對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要意義，企業(yè)應(yīng)該加強對ESG績效建設(shè)重要性的認(rèn)識。

3.4.2 工具變量法

企業(yè)ESG表現(xiàn)和綠色創(chuàng)新效率存在互為因果的問題，故采用工具變量法以緩解由于雙向因果等造成的內(nèi)生性問題。借鑒權(quán)小鋒等[30]研究，以企業(yè)所在行業(yè)當(dāng)年ESG得分的平均值（ IV1 ）和企業(yè)ESG得分滯后一期（ _IV2 ）作為工具變量，采用2SLS方法進行回歸，結(jié)果如表6所示。在第一階段中，行業(yè)年度平均ESG和滯后一期ESG的系數(shù)在 1% 的水平下顯著為正，說明工具變量與解釋變量顯著相關(guān)。工具變量的個數(shù)超過了解釋變量的數(shù)量，因此不存在識別不足問題。KP-WaldF統(tǒng)計量為577.16，顯然大于 10% 的臨界值16.38，說明不存在弱工具變量問題，工具變量選擇合理。HansenJ統(tǒng)計量的 P 值為0.1306，大于 10% 的顯著性水平，表明不存在過度識別問題。表6第（4）列展示了第二階段的回歸結(jié)果，表明在考慮了內(nèi)生性問題后，企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新效率的正相關(guān)關(guān)系依然顯著，表明基礎(chǔ)回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表4企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新效率

注：括號內(nèi)數(shù)值為 χ_t 值；***、**和*分別表示 1%5% 和 10% 的顯著性水平。下同。

表5穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

3.4.3 傾向得分匹配法

采用傾向得分匹配法（PSM）減小樣本自選擇偏誤對回歸結(jié)果產(chǎn)生的影響。參照肖小虹等[15]的研究，按照行業(yè)年度ESG均值將樣本分為兩組，ESG得分大于行業(yè)年度均值的為處理組，反之則為對照組，使用1：2最近鄰匹配對樣本進行匹配，匹配后的樣本總數(shù)為2205，未出現(xiàn)大量縮減。對匹配后的樣本重新進行回歸，結(jié)果如表6所示。結(jié)果表明在傾向得分匹配法估計下，ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新效率仍然具有顯著的正向影響，表明在控制了樣本自選擇偏誤造成的內(nèi)生性問題之后，基準(zhǔn)回歸結(jié)果依然穩(wěn)健。

4進一步分析

4.1機制檢驗

4.1.1 緩解融資約束

企業(yè)積極主動披露ESG信息是一項正向的信號傳遞，可以幫助外部投資者識別到企業(yè)的環(huán)境責(zé)任意識和技術(shù)創(chuàng)新努力，從而使企業(yè)獲得更多的資源支持，緩解綠色創(chuàng)新的資金限制。表7列（1）2）匯報了相應(yīng)的回歸結(jié)果，其中列（1ESG表現(xiàn)對 FC 的回歸系數(shù)在 1% 的水平上顯著為負，證明良好的ESG表現(xiàn)可以緩解企業(yè)融資約束。列（2）ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)由0.009下降至0.005，表明融資約束起到了部分中介作用。Sobel檢驗的 Z 值為10.680，且通過了 1% 的顯著性水平檢驗。Bootstrap檢驗結(jié)果顯示，在經(jīng)過偏差調(diào)整后的 95% 的置信區(qū)間為（ 0.0065，0.041 0 ），不包含0，可以認(rèn)為融資約束 FC 的中介效應(yīng)顯著成立。

4.1.2 優(yōu)化內(nèi)部控制

良好的ESG表現(xiàn)可以從內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險應(yīng)對、信息溝通以及內(nèi)部監(jiān)督等多個方面優(yōu)化內(nèi)部控制質(zhì)量，提升企業(yè)治理水平和運行效率，保障綠色創(chuàng)新活動的開展。表7列（3）4）匯報了相應(yīng)的檢驗結(jié)果。ESG表現(xiàn)對內(nèi)部控制（ IC ）以及內(nèi)部控制對綠色創(chuàng)新效率的回歸系數(shù)均顯著，且加入內(nèi)部控制進行回歸后，ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的回歸系數(shù)數(shù)值略有下降，證明內(nèi)部控制在企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新效率之間起到部分中介作用。Sobel檢驗的Z值在 1% 的水平上顯著，且Bootstrap 檢驗95% 的置信區(qū)間為 （0.0019，0.0058 ，可以認(rèn)為內(nèi)部控制 IC 的中介效應(yīng)比較穩(wěn)健。

4.1.3增加機構(gòu)投資者關(guān)注

企業(yè)通過ESG實踐顯示出企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任并踐行綠色發(fā)展理念，這符合機構(gòu)投資者的期望，有助于企業(yè)利用機構(gòu)投資者的專業(yè)指導(dǎo)促進綠色創(chuàng)新效率的提升。從表7列（56）可知，ESG表現(xiàn)對機構(gòu)投資者關(guān)注（INSTI）以及機構(gòu)投資者關(guān)注對綠色創(chuàng)新效率的回歸系數(shù)均顯著，且加入機構(gòu)投資者關(guān)注進行回歸后，ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的回歸系數(shù)由0.009下降至0.008，證明機構(gòu)投資者關(guān)注在企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新效率之間起到部分中介作用。Sobel檢驗的 Z 值在1% 的水平上顯著，且Bootstrap檢驗 95% 的置信區(qū)間為（0.0002，0.0014），不包含0，可以認(rèn)為機構(gòu)投資者關(guān)注（INSTI的中介效應(yīng)比較穩(wěn)健。

上述結(jié)果表明，企業(yè)ESG表現(xiàn)可以通過緩解融資約束、優(yōu)化內(nèi)部控制以及增加機構(gòu)投資者關(guān)注來提升綠色創(chuàng)新效率，支持了研究假設(shè)H2。

表6內(nèi)生性檢驗結(jié)果

4.2 異質(zhì)性分析

4.2.1 企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性

考慮到不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的ESG表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新效率之間的關(guān)系可能會存在差異，根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將樣本數(shù)據(jù)劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)。據(jù)表8，在國有企業(yè)樣本組，ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的回歸系數(shù)不顯著。這可能是因為國有企業(yè)相較于非國有企業(yè)資金來源比較穩(wěn)定，各方面資源比較充足，所以ESG表現(xiàn)對其綠色創(chuàng)新效率的提升作用相對有限。非國有企業(yè)的估計系數(shù)顯著為正，因為非國有企業(yè)面臨更為激烈的市場競爭和融資約束壓力，相較于國有企業(yè)有更強烈的盈利動機，因此非國有企業(yè)更有動力開展綠色創(chuàng)新，從而獲取持續(xù)性經(jīng)濟回報，形成企業(yè)的競爭優(yōu)勢。

4.2.2 企業(yè)生命周期異質(zhì)性

對于不同生命周期的企業(yè)而言，其融資能力、盈利能力以及經(jīng)營風(fēng)險等多方面都存在顯著差異，因此ESG表現(xiàn)對處于不同生命周期的企業(yè)綠色創(chuàng)新效率的影響可能不同。借鑒王清剛和徐欣宇[31]的研究，將樣本企業(yè)按初創(chuàng)期、成長期、成熟期以及衰退期四個不同的生命周期階段進行分組，分別對處于不同階段的樣本進行回歸。由表8的回歸結(jié)果可知，初創(chuàng)期的企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的促進作用僅在 10% 的水平上顯著，對于融資、盈利能力較弱的初創(chuàng)企業(yè)來說，若為企業(yè)綠色創(chuàng)新盲目投資可能使得企業(yè)陷入財務(wù)困境，因此初創(chuàng)企業(yè)綠色創(chuàng)新的意愿較弱。對成長期企業(yè)而言，企業(yè)產(chǎn)品銷售量迅速增長，擁有一定的自由現(xiàn)金流用于增加研發(fā)投人和綠色創(chuàng)新投資。成熟期企業(yè)擁有更加穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較低的經(jīng)營風(fēng)險，為企業(yè)綠色創(chuàng)新奠定了經(jīng)濟基礎(chǔ)。并且成熟期企業(yè)面臨的市場份額趨于飽和，企業(yè)增長速度也趨于放緩，企業(yè)迫切需要進行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級從而形成新的增長點。在企業(yè)衰退期，ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)為負，這可能是因為衰退期企業(yè)面臨的市場不斷萎縮，盈利能力下降，企業(yè)的創(chuàng)新意識和能力也不斷弱化，因此ESG表現(xiàn)不能提升企業(yè)綠色創(chuàng)新效率。

4.2.3環(huán)境規(guī)制異質(zhì)性

面對不同強度的環(huán)境規(guī)制，企業(yè)對于環(huán)境問題的認(rèn)識以及企業(yè)經(jīng)營策略可能不同，借鑒趙建飛等[2]的研究，采用企業(yè)所在省份工業(yè)污染治理投資完成額占地區(qū)工業(yè)生產(chǎn)總值的比重衡量環(huán)境規(guī)制強度，比值越大表明環(huán)境規(guī)制越嚴(yán)格。同時設(shè)置環(huán)境規(guī)制的虛擬變量（ER）對樣本企業(yè)進行分組，樣本企業(yè)面臨的環(huán)境規(guī)制大于環(huán)境規(guī)制平均值的屬于強環(huán)境規(guī)制組，反之屬于弱環(huán)境規(guī)制組。表8的回歸結(jié)果顯示強環(huán)境規(guī)制組ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)更大，表明企業(yè)面臨的環(huán)境規(guī)制越嚴(yán)格越有利于實現(xiàn)ESG表現(xiàn)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)。外部環(huán)境規(guī)制的嚴(yán)格約束會強化股東對環(huán)境問題的認(rèn)識，當(dāng)企業(yè)ESG表現(xiàn)較好時，管理層更加重視股東利益并且支持具有長期價值導(dǎo)向的活動。在環(huán)境規(guī)制的壓力下，管理層會更加支持企業(yè)綠色發(fā)展戰(zhàn)略，通過綠色創(chuàng)新效率的提升加強污染物治理，將生產(chǎn)過程中的環(huán)境成本內(nèi)部化。

表7機制檢驗結(jié)果

表8異質(zhì)性分析結(jié)果

5 結(jié)論與展望

5.1 研究結(jié)論

通過檢驗企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的影響以及作用機制，得出主要研究結(jié)論如下：第一，企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠顯著提升企業(yè)綠色創(chuàng)新效率，并且在一系列穩(wěn)健性檢驗后仍然成立；第二，融資約束、內(nèi)部控制和機構(gòu)投資者關(guān)注均在企業(yè)ESG表現(xiàn)影響綠色創(chuàng)新效率的過程中起到部分中介作用；第三，企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的影響表現(xiàn)出異質(zhì)性，對于非國有企業(yè)、成長期和成熟期企業(yè)、面臨高強度環(huán)境規(guī)制的企業(yè)而言，ESG對綠色創(chuàng)新效率的促進作用更顯著。本文基于效率分析框架，探討企業(yè)ESG表現(xiàn)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)，豐富了ESG表現(xiàn)影響綠色創(chuàng)新效率的作用機制的相關(guān)研究，不僅有助于幫助企業(yè)深化對ESG理念的認(rèn)識和綠色創(chuàng)新的關(guān)注，而且可以為企業(yè)制定綠色創(chuàng)新效率提升計劃和戰(zhàn)略提供一定的借鑒和參照，幫助企業(yè)確定提升綠色創(chuàng)新效率的具體路徑，從而更好地進行經(jīng)營決策和配置戰(zhàn)略資源。

5.2 政策建議

第一，企業(yè)應(yīng)積極踐行ESG理念，充分發(fā)揮企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的提升作用。根據(jù)本文結(jié)論可知，良好的ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新效率有顯著的提升作用，有助于企業(yè)實現(xiàn)向綠色發(fā)展方式轉(zhuǎn)型。因此企業(yè)應(yīng)該增加ESG方面的資金投人，積極履行環(huán)境社會責(zé)任，將ESG理念融入企業(yè)制度和文化的方方面面，并以ESG理念指導(dǎo)企業(yè)的經(jīng)營活動，從而實現(xiàn)更高的價值創(chuàng)造。

第二，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)有助于改善企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境，能夠有效提升企業(yè)在資金、經(jīng)營和資本市場方面的表現(xiàn)，因此企業(yè)要充分結(jié)合自身特點和實際情況，疏通ESG表現(xiàn)綠色創(chuàng)新效應(yīng)的傳導(dǎo)機制。首先，企業(yè)在經(jīng)營過程中應(yīng)借助良好的ESG表現(xiàn)降低融資成本，提升資金利用效率，緩解綠色創(chuàng)新的資金約束；其次，企業(yè)內(nèi)部要加強治理和監(jiān)督，通過提升治理水平和運行效率保障綠色創(chuàng)新；最后，企業(yè)應(yīng)該重視外部投資者的訴求，在追求利潤增長的同時將ESG理念落到實處，從而獲得投資者的支持，賦能綠色創(chuàng)新。

第三，企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的提升效應(yīng)受到企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、生命周期和環(huán)境規(guī)制強度的影響。因此企業(yè)在踐行ESG理念的過程中要注意結(jié)合自身特征制定有針對性的策略，使得企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與內(nèi)外部環(huán)境相適應(yīng)，充分發(fā)揮ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的提升作用。

第四，對政府相關(guān)部門而言，首先應(yīng)當(dāng)深入推進ESG建設(shè)理念，加快完善企業(yè)ESG信息披露制度和建立統(tǒng)一的ESG評價體系的進程，引導(dǎo)企業(yè)自覺主動披露ESG信息。其次，政府應(yīng)當(dāng)減少對經(jīng)濟和市場運行的干預(yù)，充分發(fā)揮市場的資源配置效率，讓資源更多地流向ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)，激發(fā)企業(yè)的積極性和創(chuàng)造性，不斷提升綠色創(chuàng)新效率。

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The Effect and Mechanism of ESG Performance on the Green Innovation Efficiency of Enterprises

BU Guoqin，TANG Xinyi （International Business School，Jinan University，Zhuhai 519ooo，China）

Abstract：Based onthe dataof A-share listed companies from 2O15 to 2021，the studyused MinDS model to calculate gren innovationeficiencyof enterprises andexplored the impactof enterpriseESG performanceonit.The studyfound that theESG performancecansignificantlyimprovethe gren innovation efficiencyof enterprises，and italsosurvivedaftera seriesof robustness tests.The studyalso found that the impactofESG performance ongreen innovation eficiencywas made byalleviatingfinancingconstraints，optimizinginternalcontrolandincreasingtheatentionofinstitutionalinvestors.he heterogeneityanalysis foundthatthe effectofESG performanceon green innovation eficiency was more significant in nonstate-owned enterprises，enterprisesinthegrowth or maturity stage，and enterprises facing stricterenvironmental regulations.The study improves therelatedresearch inthis fieldandprovides inspiration for enterprises to improvethe green innovation efficiency through ESG system.

Keywords：ESG performance；green innovation efficiency；MinDS model