女性高管、戰(zhàn)略變革與衰退企業(yè)業(yè)績逆轉(zhuǎn)

關(guān)鍵詞：衰退企業(yè)；女性高管；戰(zhàn)略變革；業(yè)績逆轉(zhuǎn)；戰(zhàn)略激進(jìn)度 中圖分類號：F272.91；F272.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A DOI：10.3969/j.issn.1003-8256.2025.04.012

受“逆全球化”格局和全球經(jīng)濟(jì)衰退影響，企業(yè)所面臨的經(jīng)營環(huán)境更加復(fù)雜化，競爭也日益加劇，不少一度輝煌的企業(yè)都曾經(jīng)歷過業(yè)績下滑、組織衰退的至暗時(shí)刻，然而它們的命運(yùn)卻大相徑庭：一些企業(yè)未能挺過難關(guān)，逐步陷入生存危機(jī)，瀕臨破產(chǎn)；而另一些企業(yè)卻能夠“浴火重生”，在困境中重新崛起。因此，思考衰退企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)尤為重要1]。領(lǐng)導(dǎo)者的管理能力對于能否最終實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)起著決定作用[2-3]，觀察那些成功實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)的衰退企業(yè)，往往都有一個(gè)能夠統(tǒng)領(lǐng)全局、運(yùn)籌帷幄的領(lǐng)導(dǎo)者，但出乎意料的是，這些力挽狂瀾的領(lǐng)導(dǎo)者很有可能是女性。譬如帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)打通所有城市、所有基礎(chǔ)設(shè)施的支付系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了支付寶快速發(fā)展的彭蕾；推動(dòng)公司全面改革，幫助通用汽車公司逐漸恢復(fù)市場地位的前CEO瑪麗·巴拉；全面整頓內(nèi)部管理，并最終將整個(gè)銷售系統(tǒng)幾近癱瘓的格力電器帶到輝煌的董明珠。這些都是在危急時(shí)刻被推舉出并最終力挽狂瀾的優(yōu)秀女性。

女性通常更為敏銳細(xì)致，思維模式也與男性存在一定區(qū)別，女性高管的加人不僅給以男性為主導(dǎo)的高管團(tuán)隊(duì)帶來了新的思維方式，還能為企業(yè)經(jīng)營帶來正面的作用。諸如在提高企業(yè)經(jīng)營效率、提升市場價(jià)值、促進(jìn)企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)水平等方面，女性高管都發(fā)揮著獨(dú)特的價(jià)值[4-6]。女性高管的這些獨(dú)特價(jià)值有利于衰退企業(yè)及時(shí)“止血”、積極轉(zhuǎn)型，從而最終實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)。但現(xiàn)有研究多聚焦于企業(yè)處于正常經(jīng)營狀態(tài)時(shí)女性高管的表現(xiàn)，相對缺乏企業(yè)面臨困境（如組織衰退）時(shí)的關(guān)注。雖然已有研究認(rèn)識到女性更容易在危機(jī)時(shí)獲得領(lǐng)導(dǎo)職位[7-8]，但這些研究多以“想到危機(jī)-想到女性”（Thinkcrisis-Thinkfemale）的思維定式進(jìn)行解釋，認(rèn)為女性高管具有的某些特質(zhì)使得她們能夠更好地應(yīng)對危機(jī)情況9]，并認(rèn)為這些臨危受命的女性高管像是應(yīng)對危機(jī)的“替罪羊”，僅存在象征性作用，預(yù)計(jì)不會(huì)對公司業(yè)績產(chǎn)生實(shí)際影響[10]。這使我們不禁疑惑衰退企業(yè)中的女性高管是否僅具有象征作用，還是能夠創(chuàng)造出實(shí)際價(jià)值，并帶領(lǐng)衰退企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)。

需要注意的是，戰(zhàn)略變革是實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)的重要途徑，在組織衰退的威脅下，企業(yè)的冒險(xiǎn)意愿、激進(jìn)變革的傾向明顯增加，試圖通過一系列戰(zhàn)略變革為業(yè)績逆轉(zhuǎn)尋找新機(jī)會(huì)。依據(jù)“高管認(rèn)知-組織能力-戰(zhàn)略選擇-組織績效”的傳導(dǎo)路徑」，高層管理者需要基于自身認(rèn)知，在對衰退企業(yè)內(nèi)外部經(jīng)營狀況做出系統(tǒng)分析和判斷后，制定一系列戰(zhàn)略變革決策，并最終表現(xiàn)在企業(yè)的績效上。因此，高管的戰(zhàn)略變革決策對于能否最終實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)至關(guān)重要。衰退逆轉(zhuǎn)的研究已經(jīng)集中討論了不同戰(zhàn)略對業(yè)績逆轉(zhuǎn)的作用，如“緊縮”還是“復(fù)蘇”戰(zhàn)略[12]是否進(jìn)行差異化戰(zhàn)略變革[13]、數(shù)字化轉(zhuǎn)型是否有效等[14]，但卻鮮有研究從戰(zhàn)略變革視角出發(fā)分析女性高管的決策如何影響業(yè)績逆轉(zhuǎn)，這就難以對女性高管在衰退逆轉(zhuǎn)中的作用做出更為深刻的認(rèn)識。那么，女性高管戰(zhàn)略變革決策又將如何影響企業(yè)的業(yè)績逆轉(zhuǎn)呢？

因此，利用2016—2022年滬深兩市A股公司數(shù)據(jù)，從戰(zhàn)略變革的視角回答對女性高管與衰退企業(yè)業(yè)績逆轉(zhuǎn)之間的關(guān)系及作用機(jī)制。可能的邊際貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：首先，驗(yàn)證了女性高管對于衰退逆轉(zhuǎn)的積極作用，豐富了對女性高管領(lǐng)導(dǎo)價(jià)值的認(rèn)識，證實(shí)了在企業(yè)面臨組織衰退時(shí)任命女性高管的合理性，并為企業(yè)的管理實(shí)踐提供一定的參考；其次，分析了戰(zhàn)略變革在女性高管實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)之中的作用機(jī)制，證明女性高管能夠通過戰(zhàn)略變革實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)，補(bǔ)充和完善了女性高管實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)的作用機(jī)制；最后，進(jìn)一步分析了女性高管的戰(zhàn)略激進(jìn)度對業(yè)績逆轉(zhuǎn)的影響，及內(nèi)外部資源對女性高管戰(zhàn)略激進(jìn)度的影響，系統(tǒng)回答了女性高管的戰(zhàn)略變革方式如何影響業(yè)績逆轉(zhuǎn)，豐富了衰退逆轉(zhuǎn)的相關(guān)研究。

1理論分析與研究假設(shè)

1.1女性高管與衰退企業(yè)業(yè)績逆轉(zhuǎn)

組織衰退是在一個(gè)持續(xù)的階段內(nèi)組織績效或資源基礎(chǔ)的持續(xù)惡化，給企業(yè)經(jīng)營帶來巨大的壓力1，衰退企業(yè)的高層管理者需要敏銳地發(fā)現(xiàn)組織經(jīng)營中存在的問題，在對企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境做出充分認(rèn)識后，及時(shí)制定有效的響應(yīng)戰(zhàn)略。此外，衰退企業(yè)還需要處理日益增加的矛盾沖突、利益相關(guān)者的監(jiān)督，以及決策權(quán)的限制15]，能否高效地執(zhí)行逆轉(zhuǎn)戰(zhàn)略則決定了衰退企業(yè)能否最終實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)。因此，女性高管對業(yè)績逆轉(zhuǎn)的作用可以從逆轉(zhuǎn)戰(zhàn)略的制定和執(zhí)行兩個(gè)方面認(rèn)識。

其一，女性高管能夠在企業(yè)衰退的情境下做出有利于業(yè)績逆轉(zhuǎn)的戰(zhàn)略決策。Trahms等[i5]認(rèn)為，更早地警覺到衰退、正確的衰退歸因，以及認(rèn)識到衰退的嚴(yán)重性，是衰退企業(yè)選擇正確的逆轉(zhuǎn)戰(zhàn)略的關(guān)鍵。女性高管對逆轉(zhuǎn)戰(zhàn)略選擇的積極作用也體現(xiàn)在這三點(diǎn)。首先，女性高管能夠敏銳地察覺和解讀內(nèi)外部環(huán)境的復(fù)雜性并確定認(rèn)知焦點(diǎn)，提升組織解讀復(fù)雜環(huán)境的認(rèn)知能力，這將使企業(yè)更容易認(rèn)識到風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)面信號，有助于預(yù)判可能發(fā)生的企業(yè)衰退，提高企業(yè)的衰退警覺[16]。其次，女性高管在認(rèn)知模式和價(jià)值觀念上與男性領(lǐng)導(dǎo)者有明顯區(qū)別4，能夠?yàn)榻M織決策提供新的認(rèn)知模式，為理解衰退產(chǎn)生原因帶來新的認(rèn)知視角，幫助衰退企業(yè)做出正確的衰退歸因。最后，相較男性管理者，女性高管更加敏感審慎，在發(fā)現(xiàn)衰退跡象時(shí)不容易過度自信，而是敏感地將這種衰退判斷為更具威脅性的因素[16]，這將增加組織對衰退嚴(yán)重性的認(rèn)識。由此可見，女性高管的參與有助于在衰退情境下及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題并做出更有利于業(yè)績逆轉(zhuǎn)的戰(zhàn)略決策。

其二，女性高管能夠在資源萎縮和權(quán)益受限的情況下更好地實(shí)施逆轉(zhuǎn)戰(zhàn)略。一方面，相較男性領(lǐng)導(dǎo)者，女性高管對沒有經(jīng)濟(jì)資源的職位容忍程度更高，也表現(xiàn)得更有效[17]。這是因?yàn)榕愿吖軙?huì)減少不必要的資本支出，減少債務(wù)融資，表現(xiàn)為持有更多的現(xiàn)金和更低的資產(chǎn)負(fù)債率[18]，能夠在資源萎縮的情境下最大限度地利用現(xiàn)有資源。另一方面，女性高管人際導(dǎo)向和民主互動(dòng)的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格傾向能夠促進(jìn)團(tuán)隊(duì)成員之間的溝通協(xié)作、信息交流，有利于激發(fā)員工的工作熱情，鼓舞員工的整體士氣，這種積極向上的情緒使得員工的表現(xiàn)更積極活躍。同時(shí)女性高管還會(huì)提高出勤率，加強(qiáng)監(jiān)督，增加團(tuán)隊(duì)成員之間的決策參與，極大提高組織運(yùn)作效率。在實(shí)踐中，這種以柔為主、兼具目標(biāo)導(dǎo)向的管理方式對企業(yè)綜合績效能產(chǎn)生較強(qiáng)的促進(jìn)作用[19]。基于以上分析，本文認(rèn)為女性高管有利于衰退企業(yè)的業(yè)績逆轉(zhuǎn)，并提出研究假設(shè)：

H1：女性高管與衰退企業(yè)業(yè)績逆轉(zhuǎn)正相關(guān)。

1.2戰(zhàn)略變革的作用機(jī)制

“窮則變”，當(dāng)企業(yè)處于長期“衰退”和“損失”狀態(tài)時(shí)，為了尋求更多新的機(jī)遇，企業(yè)對于冒險(xiǎn)、激進(jìn)的戰(zhàn)略變革的傾向明顯增加[20-21]。從高管團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)來看，女性加入高管團(tuán)隊(duì)能夠顯著提高企業(yè)戰(zhàn)略變革水平。依據(jù)高層梯隊(duì)理論，對高管團(tuán)隊(duì)的合理構(gòu)建有利于企業(yè)的決策和發(fā)展，打破高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，選擇不確定性更大的高管（如女性高管）能有效地推動(dòng)戰(zhàn)略變革[22-23]。例如許為賓等[24]的研究證明，女性高管繼任能夠有效地促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略變革，這是因?yàn)榕缘募尤霝槟行灾鲗?dǎo)的高管團(tuán)隊(duì)提供新的認(rèn)知，這有利于企業(yè)嘗試新鮮事物、開辟新的路徑，對于戰(zhàn)略變革的意愿增加。而基于性別角色理論，女性領(lǐng)導(dǎo)者在與男性長期的競爭中脫穎而出，會(huì)被熏陶和培養(yǎng)出一些男性特質(zhì)，因此女性高管同樣具備堅(jiān)韌不屈、敢于冒險(xiǎn)的精神，能夠顯著增加企業(yè)戰(zhàn)略變革的意愿。例如薛坤坤等證實(shí)女性CEO能夠通過提升公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力來促進(jìn)戰(zhàn)略變革。

從女性高管自身意愿來看，在組織衰退的情境下，女性高管更具有進(jìn)行戰(zhàn)略變革的意愿，這與女性高管面臨的職業(yè)發(fā)展困境有關(guān)。女性的職業(yè)發(fā)展中往往存在看不見的“玻璃天花板”，不太可能擔(dān)任權(quán)威的職位，相較男性領(lǐng)導(dǎo)者女性可以選擇的范圍要小得多，企業(yè)衰退時(shí)領(lǐng)導(dǎo)職位雖然伴隨著很高的風(fēng)險(xiǎn)，但女性也會(huì)為了難得的晉升機(jī)會(huì)而盡力爭取[8]。女性高管若能帶領(lǐng)衰退企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)，其領(lǐng)導(dǎo)能力將獲得認(rèn)可和重視，也將獲得更多的職業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)。因此組織衰退下的女性高管更期待實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)，同時(shí)更有意愿進(jìn)行冒險(xiǎn)性的戰(zhàn)略變革。

“變則通”，戰(zhàn)略變革反映了企業(yè)為了適應(yīng)環(huán)境變化、謀求新發(fā)展機(jī)遇而做出的努力，為衰退企業(yè)的絕境求生創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。一方面，變革迫使衰退企業(yè)重新分析外部環(huán)境中的機(jī)遇、挑戰(zhàn)和自身優(yōu)劣勢，在不斷變化的市場環(huán)境中迅速調(diào)整自我定位和運(yùn)作方式，增加了企業(yè)的差異化程度和競爭優(yōu)勢，有利于在困境威脅中尋到新的發(fā)展方向[12]。另一方面，變革還使得企業(yè)重新審視內(nèi)部理念和制度，革新過時(shí)的政策和程序，不斷完善組織流程、結(jié)構(gòu)和公司文化，從而提升公司治理效率[25]。雖然戰(zhàn)略變革伴隨著未知的風(fēng)險(xiǎn)，但不少最終實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)的企業(yè)都進(jìn)行過戰(zhàn)略變革。段海艷等[12在對三年業(yè)績連續(xù)下滑的500家工業(yè)類衰退企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，相對于未成功逆轉(zhuǎn)的企業(yè)，成功逆轉(zhuǎn)企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略變革的數(shù)量顯著更多。由此本文認(rèn)為女性高管的加入能夠有效促進(jìn)衰退企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略變革，并通過戰(zhàn)略變革最終實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)，戰(zhàn)略變革在女性高管與業(yè)績逆轉(zhuǎn)之間起著中介作用，據(jù)此提出研究假設(shè)：

H2：戰(zhàn)略變革在女性高管和衰退企業(yè)業(yè)績逆轉(zhuǎn)之間起著中介作用。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1研究樣本及數(shù)據(jù)來源

本文的主要研究對象為衰退企業(yè)，故需要先對衰退企業(yè)做出定義。參考過去的研究[13.26]，以資產(chǎn)收益率（ROA）作為企業(yè)經(jīng)營績效的衡量指標(biāo)，以7年作為一個(gè)考察周期，將滿足以下兩個(gè)條件的企業(yè)定義為衰退企業(yè)：（1）第一年和第二年的ROA為正；（2）第三到第五年間至少兩年的ROA相比第二年至少下降16.67% 。選取2016—2022年滬深A(yù)股公司數(shù)據(jù)為研究樣本，同時(shí)剔除以下樣本：金融類上市公司；觀測期內(nèi)ST、 ^*ST 及退市的上市公司；主要數(shù)據(jù)缺失的公司。所有樣本數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫，對于可疑的數(shù)據(jù)，通過查閱公司相關(guān)公告進(jìn)行核對，最終獲得1393個(gè)衰退企業(yè)數(shù)據(jù)共9751個(gè)觀測值。為消除極端值的影響，對所有連續(xù)變量在 1% 和 99% 水平上進(jìn)行Winsorize處理。

2.2 變量定義

2.2.1 因變量：業(yè)績逆轉(zhuǎn)（turnaround）

參照楊慶等[13]的做法，對于衰退企業(yè)，若第六年至第七年至少有兩年ROA回到第二年的水平則定義為實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)的公司，記為1，否則記為0。

2.2.2 自變量：女性高管比例（female）

借鑒汪濤等[29]、姜付秀等[30]對女性高管的定義，將擔(dān)任董事會(huì)成員、監(jiān)事會(huì)成員、總經(jīng)理、總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)、技術(shù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書、黨委書記等高級經(jīng)理人員定義為高管，并計(jì)算高管中女性數(shù)量占總高管人數(shù)的比例。

2.2.3中介變量：戰(zhàn)略變革（strategy）

參照許為賓等24的做法，主要以六個(gè)維度來刻畫戰(zhàn)略變革水平：廣告投入率（銷售費(fèi)用/營業(yè)收入）研發(fā)與開發(fā)投入率（Ramp;D投入/營業(yè)收入）、固定資產(chǎn)更新率（固定資產(chǎn)凈值/固定資產(chǎn)原值）非生產(chǎn)費(fèi)用率（年度銷售、管理費(fèi)用/營業(yè)收入）存貨水平（存貨/營業(yè)收入）、財(cái)務(wù)杠桿（負(fù)債/所有者權(quán)益）。參照韻江等[27的做法，計(jì)算六項(xiàng)指標(biāo)t年與t-1年的差值，再基于行業(yè)中位數(shù)進(jìn)行調(diào)整，將標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)取絕對值，并計(jì)算六項(xiàng)指標(biāo)的平均值后得到最終數(shù)據(jù)。

2.2.4 控制變量

綜合段海艷等[12]、楊慶等[13]的做法，選擇以下數(shù)據(jù)作為控制變量：公司規(guī)模 （size） ，即企業(yè)期末總資產(chǎn)加1后取自然對數(shù)；上市年齡 （list） ，即公司上市年數(shù)；財(cái)務(wù)杠桿 （lev） ，總負(fù)債/總資產(chǎn)；流動(dòng)比率（current），流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債；凈資產(chǎn)收益率 （roe） ，凈利潤/凈資產(chǎn)；冗余資本 （slack） ，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流與總資產(chǎn)的比值；公司成長性（growth），銷售收人增長率；衰退程度（serious），以AltmanZ模型[28]判斷企業(yè)衰退程度，若衰退期間至少有一年 Z 值 lt;1.81 ，則有極大的破產(chǎn)概率，將其視為嚴(yán)重衰退企業(yè)，賦值為1，否則為0；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（type），若為國有企業(yè)，取值為1，否則為0；CEO性別（CEO_-g） ，若CEO為女性，則取值為1，否則為0。

2.3模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)女性高管對衰退企業(yè)業(yè)績逆轉(zhuǎn)的影響，本文構(gòu)建如下logistic回歸模型，若模型（1）中 μ_?I 系數(shù)顯著為正，則假設(shè)H1成立：

turnaroundi，t=μo+μ，female，t+

為檢驗(yàn)戰(zhàn)略變革的中介作用，本文使用逐步回歸進(jìn)行分析，在模型（1）的基礎(chǔ)上構(gòu)建模型（2）～（4），其中，模型（3）及模型（4）為logistic模型。由于中介模型的因變量為二分變量，因此需要使用分布乘積法做出進(jìn)一步檢驗(yàn)。

3 實(shí)證分析結(jié)果

3.1描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

各變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示，女性高管比例的最小值為0，最大值為0.570，均值為0.198，反映了在樣本企業(yè)中女性高管的代表性仍然不高。戰(zhàn)略變革的最大值為0.700，最小值為0.180，均值為0.387，表明在不同衰退企業(yè)中戰(zhàn)略變革程度存在差異。業(yè)績逆轉(zhuǎn)的均值為0.322，說明在衰退企業(yè)中約有 32.2% 的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績逆轉(zhuǎn)。在控制變量中，公司規(guī)模的均值為22.420，公司平均上市年齡為12.543，財(cái)務(wù)杠桿均值為0.451，流動(dòng)比率均值為1.763，凈資產(chǎn)收益率均值為0.040，冗余資本均值為0.039，公司成長性均值為0.117，衰退程度均值為0.601，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)均值為0.362，CE0性別均值為 0.060 。

表1描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量的相關(guān)性分析結(jié)果表明，女性高管比例與業(yè)績逆轉(zhuǎn)的相關(guān)系數(shù)為0.179，戰(zhàn)略變革與業(yè)績逆轉(zhuǎn)的相關(guān)系數(shù)為0.095，女性高管比例與戰(zhàn)略變革的系數(shù)為0.094，均在 1% 的水平下顯著正相關(guān)，為H1、H2提供了初步的數(shù)據(jù)支持。通過多重共線性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，主要變量膨脹因子（VIF）總體平均為1.49，表明不存在明顯的多重共線性，模型設(shè)定合理。

3.2 回歸分析結(jié)果

表2給出了模型的回歸結(jié)果。模型（1）的初步回歸和加人其他控制變量后的模型（2）中系數(shù)均在 1% 的水平下顯著為正，說明女性高管比例與衰退企業(yè)業(yè)績逆轉(zhuǎn)顯著正相關(guān)，支持假設(shè)H1。模型（3）中系數(shù)在 1% 水平下顯著為正，說明女性高管能夠顯著促進(jìn)戰(zhàn)略變革。模型（4）顯示戰(zhàn)略變革系數(shù)在 1% 水平下顯著為正，說明戰(zhàn)略變革能夠促進(jìn)衰退企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)。模型（5）中女性高管比例及戰(zhàn)略變革系數(shù)均在 1% 水平下顯著為正，初步證明戰(zhàn)略變革的中介作用顯著。由于本研究涉及二分因變量的中介模型，故利用乘積分布法做出進(jìn)一步檢驗(yàn)，結(jié)果顯示 Z_a×Z_b 的置信區(qū)間為[5.466，32.924]，未經(jīng)過0，證明戰(zhàn)略變革在女性高管與衰退企業(yè)業(yè)績逆轉(zhuǎn)中的中介作用顯著，假設(shè)H2得以驗(yàn)證。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證上述結(jié)果的穩(wěn)健性，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。1更換實(shí)證方法。對于二分因變量，進(jìn)一步采用probit回歸進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果無顯著差異，結(jié)論仍然成立。2）更換女性高管定義。對高管的定義限定為高層管理團(tuán)隊(duì)，具體包括總經(jīng)理、CEO和總裁等核心高管團(tuán)隊(duì)成員，進(jìn)一步將董事會(huì)成員也考慮為高管團(tuán)隊(duì)成員，并重新計(jì)算女性高管比例，重復(fù)上述檢驗(yàn)，總體研究結(jié)論保持不變。（3）更換衰退企業(yè)業(yè)績逆轉(zhuǎn)定義。借鑒楊慶等[13]的做法，在現(xiàn)有業(yè)績逆轉(zhuǎn)定義的基礎(chǔ)上，將第六、第七年有增長趨勢且隨后兩年ROA都回到第二年水平的也記為逆轉(zhuǎn)企業(yè)，重復(fù)上述實(shí)證過程，結(jié)論依然穩(wěn)健。4）更換戰(zhàn)略變革定義。借鑒韻江等[27的研究，剔除了市場開發(fā)支出和創(chuàng)新程度數(shù)據(jù)代替的影響，基于其他4個(gè)維度重新構(gòu)建并計(jì)算戰(zhàn)略變革的指標(biāo)，回歸結(jié)果依然支持前文假設(shè)，結(jié)論仍然穩(wěn)健。

3.4 異質(zhì)性檢驗(yàn)

相較低衰退企業(yè)，高衰退程度企業(yè)更難實(shí)施戰(zhàn)略變革，戰(zhàn)略變革能帶來的改變也更少[21]，因此還需要考慮衰退程度的影響。依據(jù)AltmanZ模型將衰退企業(yè)分為高衰退程度和低衰退程度兩組[28]，探究女性高管、戰(zhàn)略變革與業(yè)績逆轉(zhuǎn)之間的關(guān)系在不同衰退程度下的差別。

分析結(jié)果如表3所示，模型（1）中女性高管比例的系數(shù)在 5% 的水平下顯著小于模型（5）的系數(shù)，模型（3）中戰(zhàn)略變革的系數(shù)在 5% 的水平下顯著小于模型（7），說明在高衰退企業(yè)中，女性高管會(huì)減少戰(zhàn)略變革水平，戰(zhàn)略變革對業(yè)績逆轉(zhuǎn)的促進(jìn)作用也更小。模型（2）的系數(shù)在 1% 的水平上顯著大于模型（6）的系數(shù)，說明女性高管在高衰退企業(yè)中對于業(yè)績逆轉(zhuǎn)的作用則更大。比較模型（4）和模型（8），高衰退程度企業(yè)中女性高管比例的系數(shù)顯著更大，而戰(zhàn)略變革的系數(shù)顯著更小，戰(zhàn)略變革的中介作用減小，說明當(dāng)企業(yè)衰退程度很高時(shí)，戰(zhàn)略變革對業(yè)績逆轉(zhuǎn)的作用減小，而女性高管的影響更大，進(jìn)一步證明了女性高管對衰退企業(yè)業(yè)績逆轉(zhuǎn)的作用。

表2回歸分析結(jié)果

注：*、**、***分別表示在 0.1、0.05、0.01 水平下顯著，括號內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)誤，下同。

4進(jìn)一步分析

4.1考慮戰(zhàn)略變革方式的機(jī)制分析

在決策制定和戰(zhàn)略選擇上，女性高管通常被認(rèn)為具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和不過度自信的傾向，在降低杠桿率、避免過度投資等方面女性高管都更加有優(yōu)勢[18]。但同時(shí)女性高管也會(huì)表現(xiàn)出勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、積極促進(jìn)戰(zhàn)略變革的一面[6。那么在衰退企業(yè)中，女性高管傾向于怎樣的戰(zhàn)略變革方式？這些戰(zhàn)略變革方式將怎樣影響業(yè)績逆轉(zhuǎn)？因此本文將從戰(zhàn)略變革方式的角度分析女性高管對業(yè)績逆轉(zhuǎn)的影響機(jī)制。

4.1.1女性高管的戰(zhàn)略變革方式選擇

選擇戰(zhàn)略激進(jìn)度刻畫女性高管的戰(zhàn)略變革方式。借鑒王百強(qiáng)等[25]的戰(zhàn)略度量方法，從六個(gè)維度來衡量戰(zhàn)略激進(jìn)度： ① 研發(fā)支出占銷售收入的比重； ② 員工人數(shù)與銷售收入的比值； ③ 銷售收入的歷史增長率； ④ 銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用占銷售收入的比重； ⑤ 員工人數(shù)波動(dòng)性； ⑥ 固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。首先計(jì)算上述六個(gè)指標(biāo)過去五年的平均值，而后按照行業(yè)-年度將各指標(biāo)從小到大排序并且平均分為五組，前五個(gè)指標(biāo)分別依次賦值1～5分，第六個(gè)指標(biāo)依次賦值5～1分。最后，將六個(gè)維度的分?jǐn)?shù)相加得到范圍在6～30分之間的得分（記為STRA），分值越高，表明公司戰(zhàn)略越激進(jìn)。將得分最小的 25% 定義為防御型戰(zhàn)略變革（DEFE），最大的 25% 定義為進(jìn)攻型戰(zhàn)略變革（PROS），處于兩者之間的定義為分析型戰(zhàn)略變革（ANAL）。

回歸結(jié)果匯總至表4，模型（1）結(jié)果表明，在 1% 的水平下女性高管能顯著增加衰退企業(yè)的戰(zhàn)略激進(jìn)度。模型（2）～（4）顯示女性高管比例與防御型戰(zhàn)略變革在1% 的水平下顯著負(fù)相關(guān)，與分析型戰(zhàn)略變革的關(guān)系不顯著，與攻擊型戰(zhàn)略變革在 1% 水平下顯著正相關(guān)，說明在衰退企業(yè)中，女性高管能夠顯著減少防御型戰(zhàn)略變革，而顯著增加攻擊型戰(zhàn)略變革，表現(xiàn)為女性高管顯著增加了衰退企業(yè)的戰(zhàn)略激進(jìn)度。這是因?yàn)樵诮M織衰退的情境下，女性高管比男性更具備實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)的意愿和促進(jìn)戰(zhàn)略變革的動(dòng)機(jī)，也會(huì)更加積極主動(dòng)地尋求改變，選擇更為激進(jìn)的變革方式。

4.1.2 戰(zhàn)略變革方式對業(yè)績逆轉(zhuǎn)的影響

繼續(xù)使用戰(zhàn)略激進(jìn)度探究戰(zhàn)略變革方式的選擇對業(yè)績逆轉(zhuǎn)的影響，回歸結(jié)果匯總至如表4的模型（5）～（8），結(jié)果表明，戰(zhàn)略激進(jìn)度在 1% 的水平下顯著增加衰退企業(yè)業(yè)績逆轉(zhuǎn)的可能，說明當(dāng)企業(yè)面臨衰退時(shí)，增加戰(zhàn)略激進(jìn)度有助于實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)。其中，防御型戰(zhàn)略變革在 1% 的水平下與業(yè)績逆轉(zhuǎn)顯著負(fù)相關(guān)，分析型戰(zhàn)略變革在 1% 水平下與業(yè)績逆轉(zhuǎn)顯著正相關(guān)，攻擊型戰(zhàn)略變革在 1% 水平下與業(yè)績逆轉(zhuǎn)顯著正相關(guān)，說明在衰退企業(yè)中，防御型戰(zhàn)略變革會(huì)抑制業(yè)績逆轉(zhuǎn)，而分析型和攻擊型戰(zhàn)略變革則能夠有效實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)，并最終表現(xiàn)為激進(jìn)的戰(zhàn)略變革方式有助于實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)。這是因?yàn)楸Ｊ亍⒕o縮的戰(zhàn)略雖然能夠在衰退前期釋放組織冗余，幫助企業(yè)“止血”，但無法對市場環(huán)境的重大變化做出積極回應(yīng)。想要獲得新的突破并實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)，衰退企業(yè)還需要在穩(wěn)定財(cái)務(wù)狀況后進(jìn)行一些激進(jìn)程度更高的戰(zhàn)略變革[12]。

4.2戰(zhàn)略變革方式的調(diào)節(jié)因素分析

基于資源基礎(chǔ)觀，企業(yè)資源是高管制定戰(zhàn)略決策的基礎(chǔ)，女性高管的戰(zhàn)略變革方式的選擇還會(huì)受到內(nèi)外部資源的影響，因此將從組織冗余資本和市場豐腴度兩個(gè)角度來分析組織內(nèi)外部環(huán)境如何影響女性高管對戰(zhàn)略變革方式的選擇。

4.2.1 冗余資源的調(diào)節(jié)作用

冗余資源為企業(yè)提供了可用于基礎(chǔ)運(yùn)營之外的緩沖資源，極大提高了企業(yè)對組織衰退的容忍程度和實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的可能[1]。冗余資源讓衰退企業(yè)可以將更多的資源用于戰(zhàn)略變革，增加了女性高管的決策空間，使女性高管能夠在衰退時(shí)更加全力以赴地進(jìn)行變革，從而可能增加女性高管的戰(zhàn)略激進(jìn)度。

表3考慮衰退程度的異質(zhì)性分析

選擇經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流與總資產(chǎn)的比值表示冗余資本[21]，記為 slack ，調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果如表5所示，模型（1）～（4的回歸結(jié)果顯示，冗余資本在 5% 的水平下正向調(diào)節(jié)了女性高管比例與戰(zhàn)略激進(jìn)程度之間的關(guān)系，具體而言，冗余資本在 5% 的水平下負(fù)向調(diào)節(jié)了女性高管比例與防御型戰(zhàn)略變革的負(fù)向關(guān)系，在 10% 的水平下正向調(diào)節(jié)了女性高管比例與分析型戰(zhàn)略變革之間的關(guān)系。說明當(dāng)組織具有較多的冗余資本會(huì)顯著減少女性高管做出的防御型戰(zhàn)略變革，表現(xiàn)為冗余資本能顯著增加女性高管戰(zhàn)略激進(jìn)程度。

4.2.2 市場豐腴度的調(diào)節(jié)作用

市場豐腴度體現(xiàn)了外部市場的資源豐富程度，為企業(yè)的發(fā)展提供了更多的機(jī)會(huì)。當(dāng)企業(yè)面臨組織衰退時(shí)，行業(yè)的市場豐腴程度能夠平衡一部分企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也為企業(yè)的業(yè)績逆轉(zhuǎn)創(chuàng)造了外部條件。這樣市場背景給了女性高管企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的信心，此時(shí)女性高管可能會(huì)采取激進(jìn)的變革方式。

以過去五年行業(yè)平均銷售增長率表示市場豐腴度[21]），記為munif，調(diào)節(jié)效應(yīng)結(jié)果匯總至表5模型（5）～（8），結(jié)果顯示市場豐腴程度在 1% 的水平下正向調(diào)節(jié)了女性高管比例與戰(zhàn)略激進(jìn)程度之間的關(guān)系，具體而言，市場豐腴程度在 10% 的水平下負(fù)向調(diào)節(jié)了女性高管比例與防御型戰(zhàn)略變革的負(fù)關(guān)系，在 1% 的水平下正向調(diào)節(jié)了女性高管比例與攻擊型戰(zhàn)略變革之間的正向關(guān)系，說明當(dāng)市場資源豐富時(shí)女性高管會(huì)選擇激進(jìn)的變革方式，增加攻擊型戰(zhàn)略變革，減少防御型戰(zhàn)略變革。

5 結(jié)論與啟示

從戰(zhàn)略變革的視角討論了女性高管對衰退企業(yè)業(yè)績逆轉(zhuǎn)的影響及其作用機(jī)制，并進(jìn)一步探究了女性高管戰(zhàn)略變革方式的選擇如何影響業(yè)績逆轉(zhuǎn)，及內(nèi)外部資源對女性高管戰(zhàn)略變革方式選擇的影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）女性高管與衰退企業(yè)的業(yè)績逆轉(zhuǎn)正相關(guān)，其原因在于女性高管能夠提升企業(yè)對危機(jī)的警覺，并制定出正確的逆轉(zhuǎn)戰(zhàn)略決策，同時(shí)在資源萎縮的情境下最大限度地利用現(xiàn)有資源，提高組織運(yùn)作效率，更好地執(zhí)行逆轉(zhuǎn)戰(zhàn)略；（2）女性高管能夠通過積極的戰(zhàn)略變革促進(jìn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)。窮則思變，戰(zhàn)略變革幫助衰退企業(yè)增加競爭優(yōu)勢、提升治理效率，為業(yè)績逆轉(zhuǎn)創(chuàng)造了條件。而在衰退情境下，女性高管比男性更期待實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)，也更有意愿通過積極的戰(zhàn)略變革為業(yè)績逆轉(zhuǎn)尋找機(jī)會(huì)；（3）異質(zhì)性結(jié)果表明，在高衰退程度企業(yè)中戰(zhàn)略變革對業(yè)績逆轉(zhuǎn)的作用減小，但女性高管的作用更明顯；（4）進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)女性高管顯著提高了企業(yè)的戰(zhàn)略激進(jìn)度，激進(jìn)的戰(zhàn)略變革方式增加了業(yè)績逆轉(zhuǎn)的可能。此外，內(nèi)外部資源正向調(diào)節(jié)了女性高管與戰(zhàn)略激進(jìn)度之間關(guān)系，當(dāng)冗余資源及市場豐腴度充足時(shí)，女性高管會(huì)選擇更為激進(jìn)的戰(zhàn)略變革方式。

研究結(jié)論可以為衰退企業(yè)的管理實(shí)踐提供以下啟示：第一，女性的領(lǐng)導(dǎo)力已經(jīng)得到多方面的證實(shí)，女性高管在企業(yè)業(yè)績衰退，尤其是衰退程度較高時(shí)能夠有效地幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)將女性納入高層管理體系中，并鼓勵(lì)更多女性參與決策制定和業(yè)績逆轉(zhuǎn)活動(dòng)。第二，適時(shí)、合理的戰(zhàn)略變革有助于衰退企業(yè)向外探索發(fā)展機(jī)遇，向內(nèi)革新制度體系，為實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)創(chuàng)造了條件。但還應(yīng)當(dāng)注意，當(dāng)企業(yè)嚴(yán)重衰退時(shí)，戰(zhàn)略變革起到的作用可能減弱。因此衰退企業(yè)在關(guān)注戰(zhàn)略變革對業(yè)績逆轉(zhuǎn)的積極作用的同時(shí)還需要考慮進(jìn)行戰(zhàn)略變革的時(shí)機(jī)，靈活調(diào)整戰(zhàn)略決策。第三，雖然保守的變革方式能暫時(shí)穩(wěn)住財(cái)務(wù)狀況，但并不能幫助衰退企業(yè)徹底擺脫困境，因此衰退企業(yè)應(yīng)當(dāng)在具備一定的條件時(shí)（如內(nèi)外部資源豐富時(shí)）應(yīng)當(dāng)放手一搏，選擇更為徹底、激進(jìn)的戰(zhàn)略變革，才能最終實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)

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Female Executives，Strategic Change and Organizational Turnaround of Decling Corporates

JIA Weiqiang，QIU Qing （School of Economicsand Management，Nanchang Hangkong University，Nanchang 33oo63，China）

Abstract： Basedon the A-share dataof the Shanghaiand Shenzhenstock markets from 2O16 to 2O22，this study explores theimpactandmechanismoffemaleexecutivesontheorganizational turnaroundof decliningcorporates from the perspective of strategicchange.Theresults indicate that femaleexecutives haveapositive impacton turnaround；female executives increase theposibilityof turnaroundbypromoting strategicchange，whichplaysamediating roleinthe relationship between female executivesand turnaround.Heterogeneity testingfound that inseverelydeclining corporates， the impactof strategicchange onturnaround is weakened，whilethe impactoffemaleexecutives isenhanced.Further research has found that femaleexecutives increasethe strategic aggresiveness，andaggressive strategic change canhelp achieveturnaround;slack resources and market munificence promote the positive relationship between female executives and strategic aggressiveness.This article explores the mechanism by which female executives achieve organizational turnaroundthrough strategicchange，providing insights intothevalue offemaleexecutives leadershipandthestrategic change practices of declining companies.

Keywords：declining corporates；female executives；strategic change;；organizational turnaround;strategic intensity