供需變量存差異 “汽強柴弱”或延續

隨著近期汽柴油供需反轉，疊加需求預期差異化，未來油市分化或更明顯。

近期，國際油價寬幅波動，在“弱供應 + 弱需求”影響下，煉廠、加油站的利潤水平出現快速波動局面。其中，汽、柴油批零價差于6月下旬刷新年內批零價差新低，終端利潤持續流出。在批發價格階段反彈刺激下，貿易活躍度有所攀升。然而，隨著汽柴油供需關系反轉，疊加需求預期差異化影響，未來成品油市場“汽油抗跌、柴油疲軟”的分化局面或愈加明顯。

國際油價寬幅波動背景下，成品油市場呈現復雜的供需博弈格局，尤其是汽柴油分化趨勢加劇，導致國內汽柴油走勢稍有不同，作用于生產及終端環節，帶來的利潤表現出現差異化。隨著汽油社會資源收緊，汽油供應端出現趨緊信號，從而對汽油價格形成較強支撐；主營及大煉化企業柴油產量明顯增加，但終端消化持續疲軟，導致貿易投機屬性不強。因此，柴油市場面臨“高供應、低需求、投機冷清”三重壓制，價格下行壓力顯著，對柴油價格支撐嚴重不足，柴油價格主線或承壓下行。

汽柴裂解價差沖高回落，生產端利潤下滑

6月，國際原油整體呈現先漲后跌、寬幅震蕩走勢，均值環比明顯上漲。其中，WTI原油期貨價格環比漲幅超過 10% 。在煉油成本傳導之下，國內汽柴油批發價格快速反彈走高，導致煉廠生產利潤水平短時改善。其中，汽油裂解價差一度觸及今年3月以來的新高水平。

根據數據顯示，6月，國內汽油一原油裂解價差為1167元/噸，同比提高 6.4% ；柴油一原油月均裂解價差為1030元/噸，同比提高 37.16% ，低基數效應顯著。

隨著6月下旬國際原油回吐地緣溢價，疊加成品油需求跟進不足拖累，國內汽、柴油裂解價差沖高回落，煉廠利潤水平下滑。其中，柴油在供需差較大的長期壓力下，裂解價差承壓明顯。

截至7月中旬，國內汽油一原油裂解價差高位回落至1193元／噸，柴油一原油裂解價差重回千元以下水平，跌至989元／噸。

汽柴批零價差收窄后擴大，利潤低于去年

雖然6月國內成品油零售限價實現“二連漲”，但汽柴油零售限價累計漲幅未及預期。由于地緣局勢升級導致原油價格拉升，提振國內生產企業推價信心。在買漲情緒指引下，成品油貿易屬性顯現，中間商及終端業者囤貨意愿增強，貿易環節成交明顯活躍，帶動國內汽、柴油批發價格上漲明顯，導致批零價差階段收窄，并于6月下旬刷新年內批零價差新低。

6月23日收盤，國內主營及山東地煉汽油批零價差分別為1035元/噸、1308元/噸，國內主營及山東地煉柴油批零價差分別為483元/噸、763元/噸。

進入7月，隨著消息面利好消退，且市場需求偏弱導致賣方銷售任務進度落后。在需求并未同步改善拖累下，汽柴油批發價格上漲缺乏持續性，轉而進入高位回跌通道，導致汽柴油批零價差從低位有所回升。

截至7月15日收盤，國內主營及山東地煉汽油批零價差分別為1790元／噸、1862元／噸，分別較去年同期收窄144元/噸、237元/噸；國內主營及山東地煉柴油批零價差分別為1244元/噸、1418元/噸，分別較去年同期收窄350元/噸、389元/噸；加油站利潤水平稍有修復，但仍低于去年同期水平。

供需格局反轉，邊際需求支撐不足

供應方面，東營、日照部分煉廠存在檢修計劃。短期內，山東地煉開工負荷進一步降低。山東地煉汽、柴油供應短期偏緊。但是，天津石化、湖南石化等結束檢修，主營煉廠開工率有所爬坡，疊加華東部分煉化一體化項目開工負荷回升，從整體來看，國內成品油供應依然充足。不過，由于貿易資源補充減少，且部分地區主營庫存維持偏低位運行，對汽柴油的價格形成一定的底部支撐。

需求方面，雖然新能源汽車的替代作用不斷增強，但正值暑期出游高峰，汽油處于駕駛季節性高峰，汽油需求集中釋放支撐，汽油邊際消費有所增加。因此，價格存在較強的底部支撐。相反，由于各地基建投資增速放緩，部分工程、基建等行業用油量有所下降，部分區域柴油庫存周轉天數明顯延長，LNG及新能源重卡對柴油的替代超預期增強，加之休漁期持續，夏季處于農業用油淡季。因此，柴油剛需表現疲軟。此外，在剛需彈性不足的拖累下，市場投機性買盤較為匱乏。多因素共振，國內柴油需求進一步下探。

成本仍有支撐，延續“汽強柴弱”格局

在國際貿易問題不斷的壓力下，原油上方需求弱化。但是，美國正處于夏季需求高峰，市場預期石油去庫存，將繼續給予油價支撐。因此，原油價格有望延續波動行情。美國原油價格波動區間在65～70美元/桶，成本端對汽、柴油形成較強的底部支撐作用。

裂解方面，由于汽柴油邊際需求差異化，汽油批發價格有望穩中走高，汽油一原油裂解價差邊際存在改善預期，但柴油批發價格承壓或導致柴油一原油裂解價差邊際存在下滑預期，成品油整體裂解價差保持偏低位水平。

終端利潤方面，基于汽柴油需求預期不同，批發市場或呈現汽油抗跌、柴油疲軟的分化走勢。而國際原油難走出單邊行情。考慮后期零售限價變化相對有限，終端加油站的汽油利潤存在收窄預期，而柴油利潤水平或稍有修復。