格力電器持續(xù)性高派現(xiàn)股利政策的動因及效應(yīng)研究

基金項目：遼寧省教育廳項目“基于灰色關(guān)聯(lián)度分析法下環(huán)保投入對企業(yè)價值的影響研究”（LJKR0140）；阜新市社會科學(xué)課題“阜新市鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略及其實施路徑研究”（2024FsI×178）

合理地制定股利政策可以幫助公司更好地融資，而合理的股利政策也是對投資者的回報，因此，企業(yè)應(yīng)該重視股利政策。發(fā)放股利的方式有很多，現(xiàn)金利無疑是重中之重。近年來，在政府的推動以及投資者的要求下，現(xiàn)金分紅的公司日益增多。甚至有部分公司進(jìn)行了高派現(xiàn)的股利政策，由此產(chǎn)生的一系列影響受到學(xué)者越來越多的關(guān)注。

格力電器作為中國家電行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，長期以來實施的高派現(xiàn)股利政策引起了學(xué)術(shù)界和投資者的廣泛關(guān)注。通過分析格力電器高派現(xiàn)股利政策的動因分析和企業(yè)價值效應(yīng)，本文對格力電器的股利政策提供深入探究和策略指導(dǎo)，由此給予其他企業(yè)參考。

一、文獻(xiàn)綜述

1.股利政策理論概述

股利政策是公司財務(wù)管理的重要組成部分，影響著企業(yè)的融資、投資決策和市場評價。根據(jù)Lintner（1956）的經(jīng)典理論，企業(yè)在制定股利政策時往往會考慮過去的股息水平以及當(dāng)前的盈利能力，從而形成一種穩(wěn)定的股息支付習(xí)慣。Miller和Modigliani（1961）提出了股利無關(guān)理論，認(rèn)為在完善市場條件下，企業(yè)的股息政策不會影響其市場價值，而投資者更關(guān)注企業(yè)的整體收益和資本增值。然而，現(xiàn)實中股利政策的選擇受到多種因素影響，如公司成長階段、行業(yè)特性及稅收政策等。FamaEF（2001）討論了股利支付的變化及其背后的公司特征變化，提供了關(guān)于現(xiàn)代股利政策的重要見解。此外，Bennett（2012）研究指出，股利支付不僅反映了企業(yè)的財務(wù)健康狀況，也傳遞了管理層對未來盈利的信心，這一理論在實際操作中具有重要意義。

2.高派現(xiàn)股利政策的研究現(xiàn)狀

高派現(xiàn)股利政策近年來備受關(guān)注，許多學(xué)者對其動因和效應(yīng)進(jìn)行了深入探討。肖萬等（2012）發(fā)現(xiàn)，上市公司在發(fā)布股利分配計劃后，市場反應(yīng)通常較為強(qiáng)烈，這表明高派現(xiàn)政策可能引發(fā)積極的市場反應(yīng)。而王明虎和常楠楠（2022）則指出，如果最初的分紅是為了滿足大股東的資金需求，而非提升公司價值，可能會對公司價值產(chǎn)生負(fù)面影響。HuangY（2023）研究了中國企業(yè)的高派現(xiàn)政策及其與公司治理的關(guān)系，提供了對高派現(xiàn)的實證分析。趙愛玲和趙康旭（2019）研究發(fā)現(xiàn)，超募資金、償債壓力、公司治理機(jī)制、相關(guān)法律法規(guī)、融資環(huán)境與行業(yè)自律程度是影響高派現(xiàn)、高送轉(zhuǎn)的關(guān)鍵因素。陸正華和伍雪婷（2020）通過考慮股利模式與市值維護(hù)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)上市公司持續(xù)實施“高派現(xiàn) + 轉(zhuǎn)股”創(chuàng)造股利回報與資本增值，特別在行業(yè)環(huán)境不佳的狀況下，更能提高價值投資者的信心，從而實現(xiàn)維護(hù)市值最大化目標(biāo)。

二、格力電器持續(xù)性高派現(xiàn)股利政策分析

1.政策背景

近年來，中國政府積極推行資本市場改革，強(qiáng)調(diào)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和股東回報。有相關(guān)文件提出，要增強(qiáng)上市公司回報機(jī)制，鼓勵企業(yè)向股東分配更多的利潤。隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善，投資者對企業(yè)的期望不再局限于資本增值，更多地關(guān)注于穩(wěn)定的現(xiàn)金回報。同時，上市公司頻繁遭遇流動性風(fēng)險和市場波動，尤其是在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的背景下，穩(wěn)定的股利回報成為投資者規(guī)避風(fēng)險的一種重要手段。

2.格力電器公司概況

格力電器股份有限公司成立于1991年，總部位于中國廣東省珠海市，作為中國較大的空調(diào)制造商之一，專注于家用電器及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。成立以來，格力電器經(jīng)歷了快速發(fā)展，從最初的空調(diào)生產(chǎn)逐步擴(kuò)展到冰箱、洗衣機(jī)等多個領(lǐng)域，進(jìn)一步提升了品牌影響力。

3.格力電器持續(xù)性高派現(xiàn)股利政策現(xiàn)狀分析

本文對格力電器的股息支付率以及利潤分配進(jìn)行分析，探究企業(yè)近五年來的股利政策現(xiàn)狀。

對格力電器2019—2023年的利潤分配以及現(xiàn)金分紅進(jìn)行分析，如表1所示，可以看出格力電器近年來的現(xiàn)金分紅金額始終維持在較高的水平，現(xiàn)金分紅總額占利潤分配總額的比例始終為 100% ，表明格力電器堅持回報股東、維護(hù)股東權(quán)益的理念，始終維持在高派現(xiàn)的股利水平。

目前，國內(nèi)外學(xué)者對于上市公司高派現(xiàn)的判別方法主要分為以下三類：第一，按每股派現(xiàn)金額大小判別，上市公司每股派發(fā)的現(xiàn)金股利大于0.3元時，即為高派現(xiàn)行為；第二，通過股利支付率判別，平均股利支付率高于 50% 時即為高派現(xiàn)；第三，對比每股派現(xiàn)額和相關(guān)收益指標(biāo)，每股派現(xiàn)額大于每股經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量視為異常高派現(xiàn)行為。而格力電器近五年的股利分配政策，在2019—2023年的現(xiàn)金股利為1～3元，始終大于0.3元，達(dá)到了對于高派現(xiàn)水平的判別標(biāo)準(zhǔn)，并且股息支付率在五年間為 22.57%～80.86% ，總體維持在較高的水準(zhǔn)。因此，可以認(rèn)為格力電器采取持續(xù)性高派現(xiàn)股利政策行為。

4.其他企業(yè)股利政策現(xiàn)狀對比

將電器行業(yè)的其他企業(yè)的股利政策與格力電器對比，討論同行業(yè)中其他企業(yè)在企業(yè)發(fā)展與股東回報之間的選擇。根據(jù)表2的每股股利及股息支付率數(shù)據(jù)，格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家和TCL科技在股利政策上展現(xiàn)出顯著差異。美的集團(tuán)在2022年提供2.50元的每股股利，股息支付率為 58% ，2023年每股股利增加至3.00元，股息支付率升至 61% 。這一政策表明美的集團(tuán)同樣采取較高的派現(xiàn)政策，重視股利的支付。海爾智家的每股股利在2022年為0.57元，股息支付率為 36% ，2023年每股股利提升至0.80元，股息支付率升至 45% 。盡管有所提高，但整體水平仍明顯低于格力和美的。TCL科技的股利政策表現(xiàn)出顯著波動，2022年未支付股利，而2023年僅支付0.08元，股息支付率為 68% ，說明其股利策略與格力電器明顯不同。

三、格力電器持續(xù)性高派現(xiàn)股利政策動因分析

1.外部動因分析

（1）市場競爭

格力電器持續(xù)性高派現(xiàn)股利政策的動因之一是激烈的行業(yè)競爭。在中國家電行業(yè)，市場競爭日趨白熱化，眾多企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級和營銷手段爭奪市場份額。在這種背景下，格力電器需要通過高派現(xiàn)政策來增強(qiáng)投資者的信心，吸引長期投資者，以穩(wěn)定公司的股東基礎(chǔ)和市場地位。

（2）政策導(dǎo)向

中國政府近年來提倡企業(yè)加大現(xiàn)金分紅，以促進(jìn)資本市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。政策鼓勵上市公司進(jìn)行合理的分紅，使得格力電器的高派現(xiàn)政策與國家政策導(dǎo)向相吻合。政府希望通過這種方式提高企業(yè)的透明度和治理水平，促進(jìn)資金的合理配置，從而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。同時，國家對家電行業(yè)的支持政策也為格力電器的高派現(xiàn)策略提供了有利的外部環(huán)境

2.內(nèi)部動因分析

（1）盈利能力

盈利能力體現(xiàn)的是公司賺取利潤的能力。2020年起，受外部環(huán)境的影響，凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、營業(yè)利潤率有所波動，如表3所示。

（2）償債能力

從表3的償債能力指標(biāo)中可以看出，格力電器2019一2023年的數(shù)據(jù)合理穩(wěn)健，具有較好的償債能力。整體來看，資產(chǎn)負(fù)債率從2019年的 60.40% 上升為2022年的 71.31% ，在2023年有所回落至 67.22% ，整體有上升趨勢并維持在較高但平穩(wěn)的水平。另外，流動比率在五年間始終保持在 100% 以上，速動比率除了2021年和2023年也保持在 100% 以上，表明格力電器在短期內(nèi)能夠有效覆蓋流動負(fù)債，具備良好的短期償債能力。在一定程度上表明企業(yè)資金充足或者有閑暇資金，可以支持企業(yè)的現(xiàn)金分紅。

表1格力電器現(xiàn)金股息支付率及利潤分配

表2四家電器企業(yè)的股利政策現(xiàn)狀對比

表3格力電器盈利能力及償債能力

（3）現(xiàn)金流量

企業(yè)擁有充足的現(xiàn)金流是保證高股利政策的基礎(chǔ)，從表4中可以看出，格力電器2019—2023年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額均為正數(shù)。同時，2022年末格力電器期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額高達(dá)318億元，這也證明格力電器有足夠的現(xiàn)金流量支撐其高派現(xiàn)股利政策。

表4格力電器現(xiàn)金流量 （單位：億元）

3.其他企業(yè)股利政策動因?qū)Ρ确治?/p>

結(jié)合表3的數(shù)據(jù)，對比其他電器企業(yè)股利政策現(xiàn)狀的分析可以看出，格力電器和美的集團(tuán)更重視分紅，其盈利能力、現(xiàn)金流穩(wěn)定性也具有較高水平，而派現(xiàn)水平略低的海爾智家盡管盈利能力和現(xiàn)金流更低，但其負(fù)債水平明顯低于其他企業(yè)，在分紅上也具有較強(qiáng)的能力，但其對股利政策的重視程度低于格力電器和美的集團(tuán)。TCL科技在盈利能力和現(xiàn)金流上都表現(xiàn)更差，負(fù)債卻較高，在股利回報上更顯乏力，也是其采取低派現(xiàn)股利政策的重要動因。

四、格力電器持續(xù)性高派現(xiàn)股利政策效應(yīng)分析

1.企業(yè)價值效應(yīng)分析

（1）基于托賓Q值的企業(yè)價值分析

托賓Q值（Tobin’sQ）是一個用來衡量公司市場價值與其資產(chǎn)重置成本之間關(guān)系的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。具體來說，它是公司市場價值與其資產(chǎn)的替代成本（重置成本）之比。托賓Q值是評估公司投資吸引力和市場信心的重要指標(biāo)，廣泛應(yīng)用于財務(wù)分析和經(jīng)濟(jì)研究。托賓Q值和公司價值成正比，Q值越高，越值得投資。一般來說，Q值大于1則表示市場對公司的預(yù)期較高，投資者認(rèn)為公司的未來成長潛力大，通常鼓勵公司進(jìn)行新投資。

根據(jù)格力電器的托賓Q值趨勢（如圖1所示）可以看出，在五年間，其值始終大于1，均值為1.53，在2019年高達(dá)1.99，但隨后卻一直下降。市場對公司的預(yù)期一直保持在較高的水平，但是卻在逐漸下降，說明投資者認(rèn)為公司的未來成長潛力有下降趨勢，也表明格力電器的持續(xù)性高派現(xiàn)股利政策可能使其企業(yè)價值難以始終維持于很高的水平，具有一定的消極效應(yīng)。

（2）基于EVA的內(nèi)在價值分析經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValueAdded，EVA），可以非常直觀地計算出企業(yè)內(nèi)在價值是否增加，是投資者關(guān)注的重點，在考核公司業(yè)績時EVA被廣泛使用。EVA的計算公式如下： KVA= 稅后凈營業(yè)利潤-資本總額 × 平均資本成本率。稅后凈營業(yè)利潤的計算公式為：稅后凈營業(yè)利潤 Σ=Σ 凈利潤 + （利息支出 + 研發(fā)費用－在建工程）×（1- 所得稅率）。資本總額計算公式為：資本總額 Σ=Σ 債務(wù)資本 + 所有者權(quán)益-在建工程。格力電器是一家全球工業(yè)集團(tuán)，在2022年和2023年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為71% 和 67% ，超過了 65% ，證明了企業(yè)具有較高的經(jīng)營風(fēng)險，根據(jù)國資委對國央企制定的EVA標(biāo)準(zhǔn)，本文對格力電器的平均資本成本率取 6.00% 。根據(jù)上述的公式和數(shù)據(jù)，得出格力電器2019一2023年的經(jīng)濟(jì)增加值，如表5所示。總體而言，企業(yè)在過去幾年中面臨著經(jīng)濟(jì)增加值波動，因此我們可以考慮企業(yè)內(nèi)在價值的下降可能與其持續(xù)性高派現(xiàn)股利政策有關(guān)，但也需要考慮外部因素。

圖1格力電器的托賓Q值趨勢

表5格力電器經(jīng)濟(jì)增加值 （單位：億元）

2.其他效應(yīng)分析（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)效應(yīng)

持續(xù)性高派現(xiàn)股利政策的實施對格力電器的股權(quán)結(jié)構(gòu)有深刻影響。積極的股東分紅會導(dǎo)致長期投資者持股比例的提升。這部分投資者關(guān)注企業(yè)價值以及其未來的發(fā)展，并對企業(yè)穩(wěn)定的資金流有積極影響。其對于格力電器的關(guān)注和認(rèn)同也表明了格力電器在市場中的地位。同時，短期投資者的持股比例會相應(yīng)下降。這部分投資者只關(guān)注股價波動和自身收益，并不重視企業(yè)發(fā)展。持續(xù)性高派現(xiàn)股利政策讓可炒作的短期現(xiàn)金流減少，使短期投資者難以頻繁交易獲取收益。

（2）投資者期望

格力電器長期以來實施高股利政策，將企業(yè)利潤回饋股東，獲得了投資者的滿意。但是，在信息不對稱的情況下，如果股利分紅水平偏離投資者預(yù)期，可能導(dǎo)致股價的下跌。如果公司未能及時發(fā)布相關(guān)信息，闡明戰(zhàn)略意圖，或未有效安撫投資者情緒，就可能導(dǎo)致市場信心受挫，進(jìn)而引發(fā)恐慌性拋售，造成股價劇烈波動。

（3）外部脆弱性

格力電器的持續(xù)性高派現(xiàn)股利政策在穩(wěn)定股東回報的同時，也可能使公司在外部環(huán)境變化中顯得脆弱。在經(jīng)濟(jì)不景氣或市場波動時，持續(xù)性高派現(xiàn)政策可能限制公司的財務(wù)靈活性，導(dǎo)致公司在面對突發(fā)事件或行業(yè)調(diào)整時缺乏應(yīng)對能力。尤其是市場對持續(xù)性高派現(xiàn)政策的預(yù)期一旦受到外部環(huán)境變化的影響，如政策調(diào)整或行業(yè)競爭加劇，可能導(dǎo)致投資者信心下降，股價波動加劇。

五、格力電器持續(xù)性高派現(xiàn)股利政策建議

1.優(yōu)化分紅政策

格力電器在實施高派現(xiàn)股利政策時，應(yīng)考慮優(yōu)化分紅政策，以平衡股東回報與公司長期發(fā)展。一方面，格力電器可以設(shè)定分紅比例的靈活性，根據(jù)公司盈利狀況和市場環(huán)境調(diào)整分紅策略。在盈利較高的年份，可以適當(dāng)提高分紅比例，而在市場不景氣或資金緊張時，降低分紅水平以保留更多現(xiàn)金用于再投資和運(yùn)營。另一方面，也需要增強(qiáng)與投資者的溝通，及時向其解釋分紅政策的調(diào)整依據(jù)，以減少不確定性帶來的負(fù)面影響。

2.加強(qiáng)現(xiàn)金流管理

在持續(xù)性高派現(xiàn)股利政策下，格力電器需要加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，以確保公司在提供穩(wěn)定回報的同時，保持良好的資金流動性。公司應(yīng)定期進(jìn)行現(xiàn)金流預(yù)測，分析未來的現(xiàn)金流入和流出，確保在分紅支付后仍有足夠的流動資金應(yīng)對日常運(yùn)營和突發(fā)事件。通過實施有效的催收機(jī)制和合理的存貨管理策略，可以減少資金占用，提升現(xiàn)金流入。此外，建立動態(tài)的現(xiàn)金流監(jiān)測系統(tǒng)，及時識別潛在的現(xiàn)金流壓力，便于公司采取預(yù)防措施。

3.加大研發(fā)投入

格力電器應(yīng)在實施高派現(xiàn)政策的同時，可以加大研發(fā)投入，以推動長期可持續(xù)發(fā)展。雖然高分紅可以吸引投資者，但公司也需要保持技術(shù)領(lǐng)先和市場競爭力，才能在激烈的行業(yè)競爭中立于不敗之地。

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作者簡介：任海芝，女，遼寧葫蘆島人，博士，教授，研究方向：財務(wù)會計理論與實務(wù)；朱海晴，女，天津人，碩士研究生，研究方向：財務(wù)會計理論與實務(wù)。