政策拐點已現，醫用高值耗材投資窗口開啟

近期高層多次強調“反內卷”、“不再唯低價論”等原則，支持創新藥械產業發展。券商分析認為，產業政策拐點已現，醫療器械板塊估值和業績有望迎來修復，重點提示關注醫療器械拐點投資機會。

據華金證券統計，截至2025年7月25日，醫療器械指數滾動市盈率為37.30倍，滬深300為13.51倍，醫療器械指數市盈率相對于滬深300當前值溢價率為176.16%，2010年至今均值溢價率為266.50%，當前值較2010年以來的平均值低90.35個百分點，板塊整體估值仍處于相對低位。

政策反內卷

2025年7月24日，醫保局出席國務院新聞辦公室新聞發布會，介紹“十四五”時期深化醫保改革，服務經濟社會發展有關情況，明確醫保系統改革將按照反內卷原則持續推進改革，不再以簡單的最低價作為參考。

國金證券預計，未來醫療器械產品帶量采購原則將與藥品類似，過去已經經歷帶量采購降價的品種未來價格有望保持相對穩定，國產頭部企業利潤率有望回歸合理區間，帶量采購中的中標可能性也將顯著增加。東海證券也指出，隨著政策引導下的有序競爭、良性競爭逐漸占據主導地位，預期醫療器械板塊的盈利和估值水平都將迎來整體提升。

與此同時，2025年7月下旬至8月初，國家醫保局在10多天內連續召開5場醫保支持創新藥械座談會，覆蓋研發數據賦能、支付機制、臨床落地、資本支持及國際化等環節。參會方包括院士（王廣基、李松、徐兵河等）、藥企代表、投資機構（全國社?；稹⒅型豆荆┘皷|盟平臺建設省份（如廣西）等。

國家醫保局近期連續召開的醫保支持創新藥械系列座談會，是落實《支持創新藥高質量發展的若干措施》（2025年7月1日印發）的關鍵行動，旨在通過全鏈條政策優化推動創新藥械研發、支付和臨床應用。

在座談會上，國家醫保局價格招采司主要負責人介紹了醫保價格政策賦能藥械創新的新舉措，如統一新設醫療服務價格項目，推動高水平科技創新成果加快進入臨床應用；研究實行新上市藥品首發價格機制，分類優化掛網服務，鼓勵藥品研發創新；助力中國創新藥械走向世界，促進醫藥全球化發展。

中信證券對此點評稱，會議召開體現了國家醫保局“真支持創新、支持真創新、支持差異化創新”的鮮明態度，開展醫保綜合價值評價，對于科學評價創新產品價值，助推醫保資源高效利用，更好支持中國藥械高質量發展。

國金證券研報也指出，座談會體現國家醫保局“真支持創新、支持真創新、支持差異化創新”的鮮明態度，希望將有限的醫保資源用以支持高水平的真創新，更好支持中國藥械高質量發展，研發投入及創新能力領先企業有望持續受益。

總體上來看，政策發出了支持醫療器械發展的積極信號。中信證券明確指出，近來高層多次明確提出反內卷、“不再唯低價論”等原則，支持創新藥械產業發展，產業政策拐點信號明確，醫療器械板塊估值和業績有望迎來修復，重點提示關注醫療器械拐點投資機會。

國產率高的耗材：基本面迎來拐點

高值耗材作為醫療器械板塊的核心細分領域，憑借其高技術門檻、高附加值和高需求彈性，被譽為行業的“掌上明珠”。

過去幾年，高值耗材大部分品類都已經被納入帶量采購。而隨著政策拐點信號的明確，這些品種后續續約有一定可能價格向好，相關企業盈利能力有望改善。

華金證券研報指出，對于國產化率較高的如骨科、冠脈支架、部分消化器械等品類，隨著采購續標逐步開展，規則優化下，價格競爭趨緩，基本面有望迎來拐點，建議關注續標利好且基本面出現好轉的標的，重點關注春立醫療、愛康醫療、心脈醫療、賽諾醫療、南微醫學、安杰思等。

其中，華金證券首推的春立醫療（688236.SH）業績已經見底好轉。2022-2024年，春立醫療扣非凈利潤分別下降10.88%、8.32%、62.8%。2024年四季度實現扣非凈利潤5270萬元，環比三季度扭虧為盈，2025年一季度扣非凈利潤繼續增長7.81%，營收也從2024年下降33.32%轉為2025年一季度增長3.6%。

春立醫療成立于1998年，公司自成立以來一直致力于推動高端醫療器械的持續開發和研究，產品涵蓋關節類、脊柱類、運動醫學類、創傷類等全系列骨科產品，2024年營收和凈利潤分別為8.06億元、1.25億元。

對于業績好轉，華創證券分析稱，預計運動醫學采購和關節續標對公司的渠道退換貨影響在2024年基本結束。

中信建投研報點評稱，2025年一季度公司營收在高基數下收入實現正增長，利潤率水平高于預期，預計主要受益于公司運營管理精細化，費用得到有效控制。

財報顯示，2025年一季度，春立醫療銷售費用同比下降26.96%至4612萬元，銷售費用率同比下降8.39個百分點至20.07%；研發費用同比下降23.13%至2690萬元，研發費用率同比下降4.07個百分點至11.7%。

海外市場或許也有助力。春立醫療近年來積極拓展海外業務，持續加強團隊建設、加快海外取證速度、加強國外學術交流，為海外業務打下良好基礎，2024年公司海外收入占比提升至43.88%。未來有望繼續延續快速增長趨勢。

對于2025年全年展望，中信建投研報指出，考慮到2024年二季度公司業績基數已經相對較低，預計2025年二季度公司業績有望迎來拐點。三季度開始隨著關節價格的基數影響也逐步出清，疊加公司海外業務有望持續放量，公司全年收入有望保持穩健增長，利潤在低基數下有望實現較快增長。

春立醫療研發投入保持高強度，公司產品線不斷豐富。2024年研發投入1.33億元，公司股骨頭重建棒塊、鉭金屬填充、髖關節假體組件經國家藥監局批準上市，標志著公司打破國外壟斷，成為國內首家也是唯一一家擁有化學氣相沉積制造多孔鉭金屬植入物的企業。

此外，公司獲得3D打印鈦合金帶線錨釘、鉭涂層帶線錨釘等多個注冊證，進一步豐富運動醫學產品線。公司還取得膝關節置換手術導航系統、髖關節置換手術導航系統注冊證，為國內首個自主研發的骨科手持機器人系統。

長期看，骨科疾病發病人數將隨著中國人口老齡化程度逐步加深而增加，疊加治療率的提升，骨科手術量有望穩步增長，而外資品牌集采后整體資源投放多聚焦頭部標桿醫院，對中國市場投入有所減少，國產替代有望提速。

高值耗材領域的其他幾家上市公司也實現較快增長

大博醫療（002091.SZ）7月15日發布2025年上半年業績預告，預計2025年上半年實現歸母凈利潤約2.3億元至2.5億元，同比增長約66.37%至80.84%，扣非凈利潤2.1億元至2.3億元，同比增長72.23%-88.63%。

此前的2022年和2023年，大博醫療扣非凈利潤連續兩年降幅超過85%，2024年業績開始見底反轉，當年營收和扣非凈利潤分別增長39.29%、2603.93%。

大博醫療創建于2004年，業務領域涵蓋骨科、微創外科、神經外科、創面外科及齒科等，并于2017年在深交所上市。對于2025年上半年高增長，業績預告解釋稱，報告期公司各產品線步入耗材帶量采購后新的增長常態，公司堅持產品創新、技術服務、國際化發展戰略，推動各項業務持續穩定健康發展。

展望2025年全年，中信建投研報指出，大博醫療整體收入有望實現不錯增長，且隨著創傷采購預約執行、降本增效措施推進，預計利潤增速高于收入增速。長期來看，隨著公司產品管線的進一步豐富、市場的持續開拓，有望進一步打開成長天花板；同時，公司骨科等業務具備出海能力，海外業務拓展未來有望成為公司新的增長曲線。

賽諾醫療（688108.SH）則是在7月25日發布2025年半年度業績預告，預計營業收入為2.4億元，同比增長12.53%，凈利潤1384萬元，同比增長296.54%。

業績預告稱，公司進入帶量采購的兩款冠脈支架產品以及冠脈球囊產品銷量大幅增長，且神經介入業務保持穩中有升，營業成本同比小幅增長，銷售費用和研發費用同比下降，并疊加管理費用同比增長以及投資收益和資產減值損失同比大幅下降等因素綜合影響所致。

國產率低的耗材：有望迎來估值修復

相比國產化比例高的骨科、冠脈支架而言，電生理、神經介入等細分高值耗材領域國產化程度仍較低。在反內卷政策出臺后，這些細分領域面臨的價格壓力大幅緩解，券商分析有望迎來估值體系重估。

同時，在國產替代趨勢推動下，這些細分領域龍頭標的業績也有望繼續增長。

華金證券研報指出，對于行業滲透率較低的耗材如電生理、神經介入等領域，建議重點關注微電生理（688351.SH）、惠泰醫療（688617.SH）、歸創通橋（02190.HK）。

微電生理于2010年8月31日在上海國際醫學園區設立，2022年8月31日于上交所科創板上市，專注于電生理介入診療與消融治療領域創新醫療器械研發、生產和銷售。7月23日，公司發布2025年半年度業績預告，預計實現營業收入2.15億元到2.3億元，同比增加8.39%到15.95%，凈利潤為3000萬元到3500萬元，同比增幅為76.34%到105.73%。

此前三年，微電生理業績也是連續高增長，2022-2024年營收同比增幅分別為36.99%、26.46%、25.51%，凈利潤同比增幅分別為124.82%、85.17%、815.36%。

對于2025年上半年繼續高增長，業績預告解釋稱，公司始終聚焦心臟電生理領域的深耕與突破，以全球化戰略為核心驅動力，依托“冰、火、電、磁”四大技術路徑產品矩陣及技術優勢，全力開拓房顫治療這一高潛力市場，持續引領國產電生理手術解決方案向全場景、高精度方向升級。得益于TrueForce?壓力監測射頻消融導管、一次性使用星型磁電定位標測導管等系列產品在海外的上市與推廣，公司海外市場銷售表現優異，進一步鞏固了公司產品在海外市場的競爭優勢。

弗若斯特沙利文數據顯示，國內電生理器械市場2021-2025年行業復合增速為24.34%，預計2025年有望達到157.3億元。目前，外資企業（強生、雅培、美敦力）占據中國電生理市場大部分市場份額，國產產品占比仍處于較低水平。

華源證券研報指出，電生理市場處于快速增長階段，進口品牌占據主導地位，隨著國產品牌產品逐步受到終端認可，行業進口替代邏輯正穩步兌現。

惠泰醫療主營業務不僅有電生理器械，還有冠脈通路類、外周介入類、非血管介入類等產品。近年來也均實現高速增長。

2017-2024年，營業收入從1.53億元增加至20.66億元，扣非凈利潤從1071萬元增加至6.43億元。2025年一季度，營收和扣非凈利潤繼續增長23.93%、32.23%。

展望2025年全年，中信建投研報指出，惠泰醫療業績有望實現高增長，下半年業績基數較上半年更低，預計全年業績增速呈現前低后高的態勢。在電生理領域，公司PFA（脈沖消融導管）、高密度標測導管、壓力消融導管均已獲批，填補了公司高端房顫耗材領域的空白，部分產品2025年有望通過續約實現加速入院，驅動電生理業績加速增長。在血管介入領域，冠脈業務有望實現穩健增長，外周業務在新產品放量和部分地區集采以價換量的驅動下或實現高增長。

歸創通橋是中國神經和外周血管介入醫療器械市場的領導者，治療領域包括急性缺血性腦卒中（AIS）、顱內動脈瘤、頸動脈狹窄、外周動脈和靜脈疾病和透析相關疾病。公司產品線布局全面，截至2025年3月20日共戰略布局66款產品及候選產品，已在國內商業化產品共計47款。

歸創通橋抓住集采機遇，推動產品放量，實現收入的強勁增長，2021-2024年收入CAGR達到131%，并在2024年實現扭虧為盈，全年營收和凈利潤分別為7.82億元、1億元，海外收入同比增長58.2%至2258萬元，海外拓展初具規模。截至2024年底，賬上資金總額達到25億元，充?，F金流為產品管線自研/并購、商業化拓展提供支持。

國內神經介入手術受眾群體大，近些年手術滲透率快速提升，神經介入耗材市場規模同步快速增長，2023年中國出血性神經介入手術滲透率為13.8%，相比美國的65.3%滲透率仍有較大提升空間，同時中國神經介入器械市場國產化率約為26%，也有較大提升空間。外周介入市場同樣患者基數龐大，政策扶持下加速滲透率、國產化率提高。

華創證券研報指出，?歸創通橋正處于釋放利潤階段，并且產品體系完善，后備管線充裕，國內有望在政策中持續受益，海外布局將進一步打開成長空間。