出口增速為何延續韌性？

6月出口數據保持較強韌性，同比的5.8%高于前值，和前五個月累計同比的6.0%大致相當。這一數據表現超預期，截至6月出口尚未有減速跡象。

6月出口表現較強背后可能源于“關稅緩和期效應”。5月14日，中美雙方根據日內瓦經貿會談達成的共識，同步調整關稅政策，美國撤銷了91%的對華加征關稅，并暫停24%關稅90天。從美國PMI（采購經理指數）的進口分項來看，5月處于上半年低點（只有39.9），6月則修復上行至47.4；節奏一致的是中國、韓國5月出口增速均處于二季度相對低點，6月均有所好轉。

從出口區域目標市場進一步觀測，歐盟是“壓艙石”，東盟和非洲是“加速器”。4月關稅影響初現的時候，對美出口同比大幅回落至-21%，但同期對歐洲出口略快于整體；對東盟、印度、非洲、拉美均處同比20%左右的高增長狀態，形成了有效對沖；6月出口韌性來自兩部分：一是對美出口降幅收窄；二是對歐盟出口繼續略快于整體，對東盟、非洲出口維持了高位增速。值得注意的是對拉美出口增速5月-6月回落幅度較大，6月甚至變為負增長，可能是貿易環境出現較明顯變化。從主要產品看，汽車、船舶、集成電路等高端制造是中國出口的新領軍領域。

我們曾梳理2024年出口高速增長的領域：1.受全球貿易修復和造船等領域市場集中度提升影響，船舶年度出口增速高達57.3%，集裝箱前11個月同比增速高達105.1%；2.中國電動汽車品牌影響力在逐漸擴大，汽車年度出口增速為15.5%；摩托車前11個月出口同比達23.3%，尤其是拉美市場擴展迅速；3.受中國企業品牌出海及歐美家庭消費支出回暖影響，家電2024年出口增速為14.1%；4.受行業補鏈強鏈帶來的技術進步及產能提升影響，集成電路、自動數據處理設備年度出口增速分別為17.4%、9.9%；5.全球資本開支修復周期延續，通用機械設備2024年出口增速為14.3%；6.海外工業修復帶來對原材料需求，鋼鐵、煤炭出口數量增速較高。

和2024年相比，出口高增長品類略有收窄，但汽車、船舶、集成電路延續了高增長。

我們曾對下半年出口做過分析：一是出口蘊含著一定的減速力量，比如歐美經濟下半年可能減速、東南亞的原產地規則二季度以來趨嚴等；二是三季度存在基數支撐，四季度同比會存在一定壓力。我們假設三季度環比為季節性低點的1.0%，則三季度同比為5.98%；假設四季度環比為過去四年季節性均值的1.9%，則四季度同比為2.96%，合并下半年同比為4.43%左右。

下半年出口將面臨的不利條件之一是歐美經濟的放緩；下半年出口將面臨的不利條件之二是“搶出口”釋放后關稅的滯后影響；下半年出口將面臨的不利條件之三是海外原產地規則也逐漸嚴格；三季度基數較低，對同比支撐效應較強，四季度估計會較顯性放緩。

學術觀點

什么在驅動企業脫虛返實？

廈門大學經濟學院 謝貞發 王震

“新增值稅分成激勵與制造業企業‘脫虛返實’”

《世界經濟》2025年第7期

本文以2016年新增值稅分成改革為研究背景，使用強度雙重差分模型分析了稅收分成激勵下地級市政府制造業發展導向對制造業企業脫虛返實的推動作用。研究發現，分成激勵顯著推進了制造業上市公司脫虛返實進程，表現為企業金融化水平的下降。

研究指出，地方政府在分成激勵下明顯加強了對制造業發展的關注度，并通過固定資產投資、土地出讓和稅費優惠等途徑為企業加強實體投資提供引導和支持。制造業企業在政府宏觀導向下強化了長期利益導向，這有效約束了管理層基于自利目的進行的金融投機行為，并推動了制造業企業實體投資和實體業務規模的增長，是驅動企業脫虛返實的主要因素。

關注度

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資料來源：《財經》APP