植物醫生沖刺上市估值問題引關注

重慶智飛生物制品股份有限公司（以下簡稱智飛生物）近日宣布，公司董事會已通過發行不超過60億元公司債券的預案，以應對日益嚴峻的經營挑戰。

智飛生物曾憑借代理默沙東HPV疫苗而市值超3000億元，被稱為“疫苗代理王”，如今卻面臨業績斷崖式下滑和債務壓頂的雙重困境。截至今年一季度末，該公司賬上現金僅剩約30億元，短期債務高達147億元。該發債預案將于7月14日提交臨時股東大會審議，若獲通過，將成為智飛生物上市15年來首次大規模債權融資。

發債解困能否扭轉乾坤

根據公告，智飛生物本次債券發行規模上限為60億元，期限不超過10年。募集資金用途直指智飛生物當前發展痛點：科技創新領域投資、置換有息負債、補充流動資金。

發債預案背后，是智飛生物岌岌可危的財務狀況。2024年，智飛生物業績遭遇滑鐵盧，營業收入為260.7億元，同比下滑50.74%；歸母凈利潤為20.18億元，同比下滑74.99%。今年智飛生物經營狀況持續惡化，一季度虧損額擴大至3.05億元，創下10年來首次一季度虧損。其資產負債表同樣亮起紅燈，截至今年一季度，公司貨幣資金僅剩30.69億元，較2024年年初的63.4億元已縮水超50%。此外，截至今年一季度末，其短期借款高達147億元。

公司運營指標同樣不容樂觀。今年一季度，智飛生物應收賬款周轉率降至0.76次/年，存貨周轉率從去年同期的3.5次/年驟降至0.7次/年，總資產周轉率由1.1次降至0.3次。另外，2024年公司經營性現金流為負值，同比下降149%。

有證券公司分析師算了一筆賬，以147億元短期債務和30億元現金計算，即便60億元全部用于償債，其資金缺口仍超50億元。更關鍵的是，其存貨周轉天數已達1233天，資金鏈承受著三重擠壓。智飛生物的股票已被鷹眼系統評為“高風險”，若其股價繼續下跌，可能引發質押股強制平倉，導致控股權不穩甚至實控人變更。

東方財富Choice數據顯示，2025年上半年，智飛生物股價累計下跌25.51%，位居醫藥股跌幅榜首。

公司實控人蔣仁生的個人財富也大幅縮水。在《2021胡潤百富榜》中，他以1400億元身家登頂重慶首富，而2025年其家族財富已縮水至430億元。

轉型發展謀自救充滿挑戰

有投資人發文稱，智飛生物困境的根源在于其過度依賴代理業務的商業模式。公開資料顯示，智飛生物曾有疫苗“金牌代理”之稱，代理產品貢獻業績占比超90%。

跨國企業默沙東旗下的HPV疫苗曾是智飛生物的“現金奶牛”。2017年成為默沙東中國獨家代理后，智飛生物的營收從2016年的4.46億元增加至2023年的529.2億元。2024年，智飛生物代理產品收入同比下滑52.46%，四價HPV疫苗全年批簽發量同比下滑95.49%，九價HPV疫苗下降14.8%。自2025年2月起，默沙東宣布，已暫停向國內市場供應產品至年中。

上述投資人提出，截至今年一季度，智飛生物存貨高達219億元（主要為HPV疫苗），但季度營收僅23.74億元，按此消化速度計算，消化存貨需超2年，而HPV疫苗保質期僅36個月，該公司減值損失恐超百億元。

值得注意的是，2025年，萬泰生物拿下首個國產九價HPV疫苗批文，打破了默沙東對九價HPV疫苗的壟斷局面。默沙東與智飛生物簽訂的2024至2026年基礎采購額也呈現逐年下降趨勢。2023年10月，智飛生物與GSK（葛蘭素史克）簽約代理帶狀皰疹疫苗，試圖拓展產品線。但該產品同樣面臨激烈競爭，長春高新子公司百克生物的帶狀皰疹疫苗已獲批上市，且適用人群更廣。

今年3月，智飛生物宣布擬增資控股重慶宸安生物制藥有限公司，進軍糖尿病、肥胖等代謝類疾病藥物領域。但是，宸安生物尚無商業化產品，且在持續虧損。

市場更關注的是，默沙東代理協議將于2026年到期，國產九價HPV疫苗已打破壟斷，GLP-1等新戰場巨頭云集。在激烈的市場競爭下，智飛生物能否在資本輸血后找到第二條增長曲線？