行業自律新規引導證券業從規模擴張向質量躍升

7月11日，中國證券業協會發布《關于加強自律管理，推動證券業高質量發展的實施意見》（下稱“《實施意見》”），推動行業形成“功能發揮更有效、經營理念更穩健、發展模式更集約、公司治理更健全、合規風控更自覺”的良好行業發展生態。

在資本市場改革持續深化的背景下，《實施意見》的出臺旨在通過強化自律管理，引導證券行業從規模擴張向質量躍升轉型。政策聚焦于構建“防風險、強監管、促發展”三位一體的治理框架，為注冊制全面實施提供制度保障，推動證券行業高質量發展。

七大維度進行創新和細化

《實施意見》的主要內容包括指導思想、總體目標以及7個方面的28條措施，以“防風險、強監管、促高質量發展”為主線，圍繞自律管理組織體系、保薦承銷業務、服務功能發揮、合規風控、輿論引導、行業文化和協會自身建設七大維度，進行了創新和細化。

《實施意見》的核心內容之一是構建“簡明、清晰、友好”的自律規則體系，更好發揮協會自律管理的協同和補位作用。以往的自律規則更多側重于事后懲戒，即在違規行為發生后進行處罰。

此次《實施意見》強調系統性與前瞻性，自律規則應具備前瞻性、預防性和可操作性， 推動監管從“事后懲戒”轉向“事前預防”。這意味著協會將更加注重規則的制定和執行過程，通過提前設定明確的標準和要求，引導市場參與者在業務開展過程中主動遵守規則，從而減少違規行為的發生。

此外，《實施意見》要求明確標準與規范收費，主要體現在以下三個方面：

第一，《實施意見》要求在投行業務端構建“篩選—盡調—定價”的全鏈條執業標準。以往的規則更多是原則性要求，未來標準將更加具體，使券商執業規范有據可循。

第二，《實施意見》首次提出研究將投價報告質量納入投行執業質量評價體系，促使保薦機構更加謹慎地撰寫投價報告，提高其專業性和客觀性，從而更好地保護投資者利益。

第三，《實施意見》明確禁止階梯遞增收費，規范保薦承銷費用收取行為，引導保薦機構更加注重項目質量，避免不正當競爭行為的發生。

整體來看，《實施意見》通過設定明確的規范和標準，旨在以改革繼續倒逼券商投行業務從“通道型”向“價值發現型”的轉型。

推動形成合理的詢價報價定價生態。《實施意見》在網下投資者管理方面，強調券商把關責任，首次要求研究建立網下投資者評價篩選機制，并推進網下投資者投資監測智慧平臺建設。當前，網下投資者中存在部分短期投機行為，這可能導致新股發行定價的不合理波動。通過優化投資者結構，增加長期核心投資者的比例，可以增強買賣雙方充分博弈的市場化約束，更好地發揮長期資金在新股定價中的穩定作用，減少市場波動，提高市場效率。

功能性與業務支持并重。《實施意見》明確要求證券公司將功能性放在首位，引導證券公司把一流投資銀行和投資機構建設納入戰略規劃和年度重點任務。同時，新規把“做好金融五篇大文章”上升為行業戰略任務，要求券商探索構建科學合理的激勵約束機制，引導積極落實北交所普惠金融試點工作。在業務支持方面，首次將服務新質生產力、跨境業務、區域性股權市場等納入自律引導范圍，具有較強的指導性。

強化重點業務風險監測與輿情管理。文件在風控方面強調強化債券、衍生品、程序化交易、融資融券和另類投資等更可能引發市場波動和系統性風險的重點業務的風險監測監控。同時，提出加強輿論引導和預期管理，提升行業聲譽風險管理水平，傳播證券行業的積極聲音，從而更好地應對市場輿情，避免因負面輿情而導致的市場恐慌和聲譽損失。

頂層設計規劃強化自律管理

當前，資本市場正處于全面深化改革的關鍵時期，政策環境和市場格局都發生了深刻變化，為證券行業的高質量發展提供了重要契機。

新“國九條”明確了資本市場改革的總體方向和重點任務，強調了加強監管、防范風險、推動高質量發展的重要性。資本市場“1+N”政策體系則從多個方面對資本市場改革進行了系統性部署，為證券行業的自律管理和服務提供了明確的政策指引。同時，2026年是“十五五”規劃的開局之年，證券機構作為資本市場的重要參與者，需要在新的政策環境下，積極調整經營策略，更好地服務國家戰略和經濟社會發展。

此次《實施意見》強調系統性與前瞻性， 推動監管從“事后懲戒”轉向“事前預防”。

在市場結構轉型方面，注冊制全面實施對中介機構提出了更高要求。注冊制強調以信息披露為核心，對中介機構的專業能力、合規管理和風險防 控提出了更高要求。2025年6月，A股日均成交金額同比大幅增長84.8%，市場活躍度顯著提升的同時，也伴隨著更多的監管壓力，疊加保險資金等長期資金逐步加大對A股市場的配置，要求證券行業在服務能力和風 險管理方面做出相應調整。

此次《實施意見》作為完善資本市場“1+N”政策體系的關鍵舉措，從頂層設計和統籌規劃的高度出發，進一步強化了自律管理的系統性和前瞻性。這不僅為證券行業的規范發展提供了堅實的制度保障，更將在推動行業轉型升級、提升市場競爭力、優化市場生態等方面發揮較為全面的作用。

在推動行業轉型升級方面，頭部券商競爭優勢將進一步強化，中小券商面臨轉型壓力，需在細分市場尋求突破。政策進一步強調形成頭部機構引領示范、中小機構專業化、特色化經營的生態格局，監管扶優限劣、提升集中度思路不變。

在提升市場競爭力方面，在政策的引導下，券商運營模式將呈現三大轉變：從“通道服務”向“綜合服務”轉型，從“人力密集”向“科技驅動”轉變，從“同質競爭”向“專業分工”演進。業務模式的深度變革要求券商在組織架構、考核機制等方面進行全面重構。

在優化市場生態方面，促使證券行業進一步優化業務結構，尤其是在投行業務方面，政策通過明確準則和強化規范（明確投行業務的全鏈條執業標準、規范收費行為等），促使券商將更加注重項目質量和服務的專業性，提升行業整體的定價能力和專業形象。同時，文件明確支持鼓勵更多券商申請基金投顧業務資格、穩慎有序發展場外衍生品市場，并鼓勵優質證券公司依法開展跨境業務。券商財富管理、自營場外市場業務及國際化業務將迎來政策利好。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）