中國創新藥展開牛市升浪

中國創新藥股，無論是大陸A股市場，抑或是香港股市，上季度表現亮麗多彩。以港股創新藥ETF（513120）為例，4月9日因特朗普關稅戰，最低點見0.724元人民幣，到本周最高1.392元，最大升幅達到92%，一改過去幾年之“熊味”。

反映創新藥整體表現最佳指數是香港生物科技指數（CES Hong Kong Biotechnology Index，簡稱CESHKB，或HKBI），由中證指數公司于2018年10月推出。該指數主要反映于港交所上市生物科技公司之市場表現。中國生物醫藥產業發展，香港憑借其全球次席生物科技融資中心地位，成為眾多創新藥企上市首選市場。HKBI為投資者提供追蹤中國生物科技行業絕佳工具。HKBI涵蓋港交所主板上市生物科技公司，行業分生物技術、制藥及醫療器械三大類別，包括根據《香港交易所上市規則》第18A章上市未盈利生物科技企業。該指數初時成份股為30只，根據定期調整動態變化，目前百濟神州、君實、康方、信達等知名創新藥龍頭企業均為成份股。

觀察香港生物科技指數走勢圖，自2019年初低見4181點之后持續上升，一浪高于一浪。2021年6月29日創出歷史記錄，16904點。HKBI見頂后進入迅猛熊市，8個月之后“熊一”跌至低點5274點，跌幅已達69%。其后雖然震蕩反彈，但2023年1月高點8935點結束“熊二”反彈，再次展開跌勢。HKBI“熊三”一直跌至2024年4月低點3365點。計算熊市跌幅，歷史最高點16904點，熊市最低點3365點，跌幅剛好八成。

HKBI由2019年初低點升至2021年6月歷史高位，很明顯，是一個楔形第[5]浪，因此，其后熊市殘酷性可以預見。2021年8月19日，筆者在股票社交媒體發文，指“中生制藥業績出眾，頭肩頂壓死駱駝”。當時中國生物制藥公布業績，非常亮麗，但股價卻高開低走，因為一個大型頭肩頂正在形成，并且其上市以來走勢，一組大型5浪推動或許已經結束，中期后市將回到第[4]浪低點附近，約“3蚊港紙”。HKBI第[5]為楔形結構，中生制藥見頂后形成頭肩頂反轉，這些技術面信號，正為后來迅猛熊市提供前瞻性指導。

HKBI“熊一”由16904點跌至5274點，為[a]浪，呈現5浪結構。這表明，熊市將非常殘酷，因為鋸齒型調整浪通常比平臺型調整浪跌幅更大，而熊市中反彈亦較弱。果然，“熊二”以擴散三角形型態出現，為浪[b]，于2023年1月8935點結束，其后浪[c]一直殺至2024年4月低點3365點。

2023年涉及中國生物制藥公司創新藥許可協議總價值達到166億美金，但HKBI依然進入“熊三”浪[c]下跌。2024年創新藥許可協議總價值大幅增長至415億美金，市場才在4月3365點找到熊市最低點。

HKBI結束熊市，進入新一輪牛市。市場走勢是對未來有所期盼，而非對當下業績之反映。投資者不斷調整預期，才會形成波浪式起伏。HKBI于2024年4月結束熊市，一是因為跌幅足夠大，二是市場發現中國創新藥公司原來已經被美國藥廠看得起了，過去完全未曾有此情形，正所謂“史無前例”。

HKBI自2024年4月低點以來牛市走勢，有兩種較大可能性：

第一種可能性，HKBI由2024年4月19日低點3365點升至今年4月1日高點6420點為第（1）浪，其后急跌至4月9日低點4468點為第（2）浪，第（3）浪自4468點展開，至今未結束。浪（1）為傾斜三角形——與第（4）浪或B浪水平三角形有區別——內部小浪出現重疊走勢，符合波浪理論規則：只有第3浪不能出現重疊。浪（2）急跌，因特朗普宣布對多國商品征收高關稅。之后市場回暖，HKBI進入第（3）浪上升。在浪（3）之中，4月9日4468點升至5月6日6177點為（3）浪1，跌至5月12日5506點為（3）浪2，接著（3）浪3升至6月13日7982點，（3）浪4則回落至6月23日6963點，6963點至今進入（3）浪5上升。看上去，浪（1）規模較大，而浪（3）規模頗小——除非（3）浪5出現異常升幅——因此可以預期浪（4）調整之后浪（5）規模更小。基于交替原則，由于浪（2）為急跌、簡單，則可以預計浪（4）震蕩、復雜。

第二種可能性，熊市終點為2024年7月次低點3400點。HKBI升至2024年10月7日高點5743點為第（1）浪，接著跌至2025年1月低點4113點為第（2）浪，此后進入第（3）浪上升。浪（3）之中，（3）浪1由4113點升至4月1日高點6420點，緊接著（3）浪2急跌至4月9日低點4468點，此后進入（3）浪3上升。第二種可能性基于通常第（3）為延伸浪，寬廣且規模更大。

2024年全球大型藥企自中國生物制藥公司許可創新藥物候選比例達31%，2025年首季中國創新藥企海外授權交易總金額高達369億美金（亦有報道指為362億美金），而根據安永統計今年上半年，中國藥企與海外醫藥巨頭達成藥物許可交易（License-out）總額已超過400億美金。據金融服務公司Stifel Financial統計，上半年中國藥企藥物授權項目約占全球總量三分之一。2019年或以前，中國市場份額幾乎被忽略不計，但五六年間，中國藥企已經成為全球新藥研發重要貢獻者。行業指數波浪走勢，正反映出市場預期。由于目前HKBI已經回升至前期浪[b]反彈高點附近，預計短期走勢會有震蕩，而一組5浪上升終點，可能出現于第四季度。

再講大市走勢。本周一，國證A股指數（399317）升破去年10月8日高點，正式宣告一組5浪推動上升局面成立，值得慶賀。自去年2月初見底以來，A股市場走勢一波三折。去年初一個反彈浪回升，曾經被寄予厚望，但此后很快進入下跌綿綿無盡期，到去年9月18日，幾乎吃掉所有升幅。而去年“9·24重要政策”發布，令筆者一度認為1994年夏超級反彈來臨，然而行情國慶長假回來戛然而止，急跌，令人大失所望。隨后指數幾度震蕩，今年4月特朗普發動關稅戰，使得市場非常緊張。幸好大市受到250日及500日均線雙重支撐，隨后大市展開回補缺口行情，情形正如2020年大流行初期。

目前國證A指首選數浪方式是，2024年2月低點3919點升至3月4888點為第（1）浪，第（2）浪以擴張平臺型態出現，跌至去年9月18日低點4097點，4097點升至10月8日高點5913點為第（3）浪，第（4）浪則由5913點震蕩下跌至今年4月9日低點4820點，此后展開第（5）浪上升。目前仍處于（5）浪3走勢之中，可能會延續一段時間。整個第（5）浪將于今年第四季結束。有機會再詳細分析。