港交所的鑼“摞起來”

港交所敲響的鑼多到能“摞起來”。

7月9日，港交所迎來年內最熱鬧的一天：藍思科技、極智嘉、訊眾通信、FORTIOR（峰岹科技）、大眾口腔等5家公司同日在港交所掛牌上市，加上恒生摩根美國股票高入息主導型ETF，一字排開的六面金鑼，折射出香港市場的強大韌性與活力。

這還是港交所第一次出現“六鑼齊響”的盛況。2018年，港交所曾有8家公司同時上市，彼時只有四面金鑼，由兩家公司共用一面完成儀式。如今六鑼同場的新紀錄，顯然讓 “鑼不夠用” 的感嘆有了更生動的注腳。

“今年香港IPO市場非常火，目前籌資額已突破900億港元。”香港財政司司長陳茂波對本刊記者表示，下半年這一熱潮還將持續，“排隊要來上市的更多，已經向港交所遞交申請的企業達到100～200家。”

接受采訪時，陳茂波特意選擇在象征開放包容的迎客松前留影，希望傳遞出香港資本市場歡迎全球企業的積極信號，“我們也希望開拓全球其他地區的市場，如吸引中東、東南亞等地區的企業赴港上市。”

量價齊升，半年募資額超去年全年

今年以來，港股IPO市場活躍度顯著提升。

記者查閱Wind數據顯示，截至 7月1日，年內已有43只新股登陸港股市場，新股募資總額達1067.13億港元，這一數字已超過2024年全年876.5億港元的募資總額。市場認購熱情高漲，多只新股獲得超千倍超額認購，部分個股上市首日漲幅突破100%。目前，港交所IPO排隊企業數量超過150家，其中包括40余家已在A股上市的公司。

事實上，年初，港交所行政總裁陳翊庭就公開表示，當時正在籌備的IPO有100宗，當中會有一些令人興奮的名字。

半年時間過去，成績單頗為亮眼，多只大型新股與明星新股交相輝映，將港股IPO市場氣氛推向高潮。

2025年上半年發行規模前十大港股IPO 項目

值得關注的是，不少IPO項目吸引了豪華的基石陣容。寧德時代可謂是“非常搶手”，其基石投資者陣容包括科威特投資局、中石化（香港）、高瓴、高毅、景林、橡樹資本等23家機構，涵蓋主權財富基金、能源產業資本及國際知名投資機構。在醫藥板塊，映恩生物-B在上市前引入了15名基石投資者，包括德國生物新技術公司拜恩泰科（biontech SE）等國際機構。

從行業分布來看，硬科技、新消費及生物科技領域企業構成港股上市的“主力軍”。

硬科技一向是熱門賽道，已上市企業表現突出：黑芝麻智能、地平線機器人、寧德時代等公司市值保持穩定增長。截至6月30日，在目前儲備項目中，納芯微、天域半導體、天岳先進等企業已遞交赴港上市申請。藍思科技、峰岹科技等已經啟動招股。

新消費板塊表現亮眼。泡泡瑪特、蜜雪冰城、老鋪黃金被市場稱為港股“新消費三姐妹”。上市3個多月，蜜雪冰城股價較發行價漲1.63倍，以突破2000億港元的市值穩坐新茶飲賽道頭把交椅，讓創始人張紅超、張紅甫兄弟登頂河南首富。老鋪黃金上半年暴漲321.53%，股價一度超過1000港元。泡泡瑪特股價則從年初的每股79港元一路攀升至283港元。

這一板塊還在持續擴容，毛戈平、滬上阿姨、布魯可、綠茶餐廳等企業已經成功登陸港股，還有巴奴、老鄉雞、遇見小面、零食很忙等10余家企業正在排隊。這些昔日主要滿足吃喝玩樂類“小生意”，不斷刷新港股超額認購金額，取代互聯網企業成為港股新晉“吸金王”。

引領中國資產價值重估

剛剛過去的6月，張威（化名）密集往返香港與內地8次，接洽擬赴港上市企業。這位就職于某頭部內資券商的資深從業者，在經歷港股 IPO 低迷后，迎來了市場和屬于他的轉機。

“之前兩年市場不振，我一度憂心忡忡，生怕被裁員。”張威回憶道，今年春節后，新公司帶著漲薪的offer找上門，“我就知道，今年港股市場肯定熱鬧非凡。”

當下，隨著國際資本對中國資產的價值重估，資金不斷涌入，港股市場情緒逐漸升溫，估值也得到顯著修復，這無疑吸引了更多企業選擇赴港上市。

“去年的DeepSeek和今年的寧德時代，都讓境外投資者驚覺內地科創企業的實力。”陳茂波說，“他們意識到，過去在資產配置中（中國資產）可能低配了，現在正積極補倉。”

資金層面，國際長線資金正加速流入港股市場。中金公司管理委員會成員王曙光觀察到，歐美本土基金經理開始活躍參與項目路演并下單。例如，在寧德時代、海天味業、三花智控等項目中，基石投資人中開始出現中東主權基金科威特投資局、新加坡主權基金新加坡政府投資公司、歐洲長線基金施羅德等外資機構身影。

這也是施羅德首次作為基石投資者參與港股IPO認購，代表著國際長期資金正在增加對中國優質資產的配置。這些項目在簿記期間（指新股發行時，券商收集投資者認購意向和訂單的時間）也收到了大量的海外主權及長線機構訂單，均錄得大幅超額認購。足以見得優秀的中國資產能帶動歐美長線增量資金大量回流。

“科技股的表現和中國資產重估是推動本輪外資流入的主要催化劑，被動型資金和部分交易型資金是回流主力，雖然因各種因素有所反復，但外資對中國優質資產的關注度逐漸提升是不爭的事實。”王曙光分析。

“長線基金、主權基金、大基石資本等，都在追捧港股市場。”瑞銀集團中國區總裁、瑞銀證券董事長胡知鷙說，隨著企業盈利能力持續修復，香港市場的優勢地位在當前階段表現得尤為突出。

制度優化加速企業赴港

港股IPO市場迎來新機遇，港股持續多年的改革功不可沒。

“港交所一直在自我檢視，持續優化上市框架和制度，包括放寬上市門檻、降低交易成本、提升交割效率等，以進一步增強市場競爭力。”陳茂波說。

早在2018年，港交所在《主板上市規則》新增第18A章——允許“同股不同權”、允許未有收入的生物醫藥公司赴港上市，允許中概股將香港作為第二上市地。

2023年，港交所推出18C改革，允許未有收入、未有盈利的“專精特新”科技公司赴港上市。2024年，港交所下調特專科技公司市值門檻，“已商業化公司”與“未商業化公司”上市所需的市值門檻分別降至40億港元和80億港元。

2024年4月，證監會發布了5項資本市場對港合作措施，進一步拓展優化滬深港通機制、助力香港鞏固提升國際金融中心地位，共同促進兩地資本市場協同發展。其中非常重要的一條就是“支持內地行業龍頭企業赴港上市融資”。

同年10月，香港證監會與聯交所聯合推出“合資格A股公司快速審批機制”，對市值超100億港元且合規記錄良好的企業，將審批時間壓縮至30個工作日內。以寧德時代為例，從申報到正式上市僅用時98天。

今年5月，香港證監會和港交所更是正式推出“科企專線”，以進一步便利特專科技公司及生物科技公司申請上市，并允許這些公司可以選擇以保密形式提交上市申請。

與此同時，在互聯互通機制下，南向資金持續南下，年內流入規模超6000億港元，日均流入規模為去年的2倍，并有望進一步擴大，在港股市場占據更高的交易權重，構成港股市場另一大重要資金來源。

“這些積極市場因素為優質大型IPO項目推出提供了市場窗口，蜜雪冰城、寧德時代、恒瑞醫藥等優質企業赴港上市，其優異的后市表現則進一步提振港股IPO市場情緒。多重因素疊加下，目前港股IPO市場整體回報率顯著提升。”王曙光說。

“香港市場在創新方面表現突出，除傳統融資外，更在上市公司的市值管理、股份回購等方面發揮重要作用，為上市公司有效維護股價穩定提供了諸多的工具。”瑞銀全球投資銀行部亞洲區副主席朱正芹補充道，從監管層面看，證監會對香港市場的支持態度也十分明確。整體而言，香港市場發展前景廣受認可。

“超級聯系人”名片進一步擦亮

紅背心、大金鑼、熱鬧的交易大堂，是不少內地投資者對香港證券市場的最初印象。

過去兩周，作為港交所25周年系列活動的一部分，不少香港市民和游客都有機會在香港9個打卡地點，模擬“紅衫仔”，親身感受上市敲鑼的儀式。

25年來，港交所的“上市銅鑼”不斷升級擴容，香港作為連接內地與全球市場的“超級聯系人”角色也愈發凸顯。

在港交所主席唐家成看來，香港與內地市場多年來的緊密聯系，一方面，一直為兩地資本市場創造雙贏局面，內地市場一方面借此不斷擴大對外開放，吸引更多國際資金的參與；另一方面，香港市場亦把握著資本進出中國內地的機遇，發展成為面向世界的國際金融中心。

他透露：“今天在香港上市的內地企業已占整個市場市值的81%。”

對于許多內地企業而言，赴港上市不僅是融資行為，更是全球化戰略的關鍵一步。

在朱正芹看來，隨著中國制造業優勢日益凸顯，企業拓展海外市場的需求增加，也對資金有著更多需求。在此背景下，香港作為融資樞紐的地位進一步強化，成為企業國際化融資的理想選擇。“前些年企業在國內發展，憑借境內資金即可滿足需求，但現在向海外拓展的時候，境外資金的用途也多了，考慮到國際化融資的需要，香港絕對是一個非常理想的地點。”

“眾多企業已充分認識到香港市場的優勢。”朱正芹表示，“對許多A股公司而言，此前在港與赴歐上市尚需權衡，如今基于港股再融資更便捷、員工股權激勵安排及上市后股份的管理和交易規則更具靈活性等因素，香港市場已成為企業必須認真考量的關鍵選項。”??

根據招股書，寧德時代此次IPO 募資約九成將投向歐洲匈牙利項目一、二期建設， 10%用于營運資金及其他一般用途。即便這家電池巨頭手握3000億元現金，仍需更靈活的資本儲備，支持海外產能擴張與技術研發，進一步鞏固其在電池領域的全球龍頭地位。

“港股上市意味著公司更廣泛融入全球資本市場，也是公司推動全球零碳經濟的新起點。”寧德時代創始人、董事長兼CEO曾毓群在上市致辭中表示。

“赴港上市目的是搭建國際供應鏈平臺以支持海外業務的擴張，吸納全球資本和人才。” 蜜雪冰城方面向記者表示，未來將進一步加快全球布局。

“我們認為港股IPO窗口期是中國企業走入國際市場的好時機，是成為國際化企業的‘驗證’之站。”再度沖刺港交所的西安大醫集團相關負責人說，在政策支持下，技術型、高成長企業估值空間被打開。在這種市場環境下，企業可借港股快速融資，在國際資本的幫助下打造全球化品牌。

財富效應不斷傳導，香港“超級聯系人”的名片進一步被擦亮。

“今年港股市場打新賺錢效應有明顯回升，新股上市首日破發率也遠低于往年。再加上今年幾只明星新股的表現火爆，這些趨勢都給投資人和企業帶來了信心。”張威說。

在他眼中，今年內地企業扎堆赴港上市且受到投資者追捧，離不開港股市場回報率的提升。從數據來看，2025年一季度，港股新上市公司平均回報率達18%，跑贏恒生指數，遠超往年4%的回報率。

不過對企業而言，成功登陸港股并不意味著可以“一勞永逸”。

例如，部分備受機構看好的消費企業港股表現不及預期：調味品龍頭海天味業6月19日上市首日即告破發；餐飲企業綠茶集團雖獲317倍超額認購，但首日仍收跌12%。??

根據統計數據，今年港股上市的43只新股中，27只首日收漲，3只持平，13只收跌，首日破發率為30.2%。以6月26日為例，同日上市的3只消費股表現分化明顯：周六福上漲25%，圣貝拉上漲33%，而穎通控股則下跌16%。

“投資者更關注的是收益成長的穩定性和長期性，例如某些消費股的預期增長性受多重因素影響，對投資者來說缺少潛在吸引力。”香頌資本董事沈萌分析稱。

此外，赴港上市仍需應對復雜的合規適配問題。

張威提醒，相比A股上市，港股雖然規則靈活，但維護成本更高——上市前要承擔中介機構服務費（保薦人、律所、會計師事務所等），上市后每年還需承擔數百萬元的合規支出（含年審、法律咨詢、財務顧問等）。對企業而言，若選擇“A+H”雙上市路徑，需權衡港股估值普遍低于A股的現實，以及“資金成本更高”的市場特性。

強勁勢頭有望延續?

隨著系列利好政策落地實施、市場整體活躍度顯著提升，港股市場釋放出強勁的金融引力。

A股龍頭公司赴港上市成為顯著趨勢。包括三花智控、海天味業、吉宏股份、恒瑞醫藥、寧德時代、鈞達股份、赤峰黃金、順豐控股、龍蟠科技、美的集團等在內的A股龍頭已經先后赴港二次上市，搭建“A+H”雙融資平臺。

這一隊伍目前還在壯大。安井食品、藍思科技、牧原股份、韋爾股份等企業均有望在年內登陸港股市場。濰柴動力、三一重工、用友網絡、埃斯頓、三只松鼠、新奧股份等A股公司均已遞交港股上市申請。

“其實A+H或者是H+A都一樣，就看當時哪里上市比較快，比較方便。”陳茂波表示，“我們也在和內地有關監管部門以及企業溝通，溝通非常密切，兩個市場會雙輪并進。”

“當前國內存在大量優質A股上市公司，其中不少企業正考慮赴港上市。”朱正芹說，基于現有審批節奏和市場環境，這一趨勢預計將持續一段時間，當然各企業會根據自身業務需求和上市節奏作出不同選擇，并非所有大型企業都會選擇香港市場。

她提到，在具體操作層面，中資企業有多種選擇進行國際化融資，部分企業選擇分拆A股子公司上市。例如，陽光電源正積極探討在德交所發行GDR，并且這些融資方式并不互斥，例如，韋爾股份（已更名豪威集團）雖已選擇瑞士發行GDR，但最新公告顯示其也將赴港上市，優質企業的再融資活動預計將日益活躍，并且形式也會越來越多樣化。

在她看來，在未上市企業方面，以DeepSeek為代表的新興科技企業，包括機器人等領域，以及新能源產業鏈中的潛在企業，消費公司都可能成為未來上市資源。

“中國龐大的經濟體量和持續的創新能力，每年都會孕育一批新的創業企業，這些企業將陸續進入資本市場。”朱正芹說，同時產業鏈成熟的龍頭企業可能選擇分拆部分業務單獨上市，這一模式在過去騰訊、京東、阿里等企業的發展過程中已有體現，預計未來仍將是重要的IPO來源。此外，從融資角度看，除了未上市公司的首次公開上市IPO融資外，還有越來越多的存量已上市公司將繼續通過增發、可轉質、可交換債以及不同產品組合等方式進行融資。

“A+H”雙重上市帶來的估值差異也成為市場關注焦點，部分個股的港股價格較A股溢價的現象引發關注。

陳茂波認為，這反映了國際投資者對內地科創企業非常感興趣，優質企業會吸引資金蜂擁而至。

展望下半年，港股IPO市場有望延續強勁勢頭。

“我們看好下半年港股IPO市場表現。”王曙光表示，宏觀與市場環境仍有利于港股市場的持續繁榮。從行業來看，不論是提供穩定回報的分紅，還是作為結構性機會主線的新消費、AI、科技、創新藥等領域的港股IPO及二級市場表現均可期待。同時，下半年仍有眾多值得期待的明星IPO項目將啟動發行，在市場表現及優質項目供給的正向循環促進作用下，港股新股發行節奏及良好的整體表現仍有望延續。

對于中概股回流，香港也“準備好了”。陳茂波說，（香港）證監會和港交所已做好準備，若在海外上市的中概股希望回流，必須讓香港成為它們的首選上市地。

編輯：孫曉萌sunxiaomeng@ceweekly.cn

美編：孟凡婷

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