跨境投資熱下的QDII困局

近年來，投資者對跨境投資的熱情持續升溫，推動QDII（合格境內機構投資者）基金的市場需求不斷增加。但受限于QDII投資額度，市場常陷入供不應求狀態，二級市場溢價風險此起彼伏。

溢價風險較高時，基金公司往往采取公告、臨時停牌的方式警示投資者，卻難以從根本上化解問題。在外匯額度受限的QDII產品中，溢價現象往往呈現“警示不停、風險難消”的局面。

不過，近期國家外匯管理局發放了新一輪QDII投資額度，在一定程度上緩解了QDII基金的溢價風險。《財經》觀察到，隨著不少QDII基金恢復申購或放開限購，多數基金溢價回落甚至轉為折價，但仍有少量基金存在較高溢價風險，值得投資者警惕。

超30億美元QDII額度獲批

QDII制度是中國金融市場開放的重要制度安排之一。QDII允許符合條件的境內金融機構在一定額度內，從境內匯出本外幣資金，投資境外金融市場。隨著近年來海外投資理念的普及，越來越多的投資者渴望通過QDII基金參與全球市場投資，尤其是對港股、美股等熱門市場的投資熱情持續高漲。

投資者跨境投資需求增長的同時，QDII基金規模不斷走高。根據中國證券投資基金業協會披露數據，截至今年5月末，全市場QDII基金規模達6543億元，相比2024年6月底增幅超30%。

為滿足投資意愿，QDII制度自2006年推出以來有過多輪額度調整，額度發放節奏與國內外經濟環境、金融政策導向密切相關。

晨星基金研究中心研報中提及，伴隨人民幣國際化提速，2018年重啟額度審批并階梯式增長，2020年突破1400億美元，2025年達1700億美元。投資地域覆蓋全球30余個市場，標的拓展至大宗商品、離岸人民幣債券等領域。獲得額度的機構中，證券類機構占比超六成。但額度擴容仍滯后于需求，超40%產品實施限購，凸顯投資者全球配置需求與監管審慎開放的動態博弈。

2025年6月18日，中國人民銀行副行長、外匯局局長朱鶴新在陸家嘴論壇上表示，將新發放一批QDII投資額度，有序滿足境內主體境外投資合理需求。

6月30日，國家外匯管理局發布了《合格境內機構投資者（QDII）投資額度審批情況表》（下稱“審批情況表”），向部分符合條件的QDII機構發放投資額度合計30.8億美元，支持QDII機構依法合規開展跨境投資業務。

本輪QDII額度發放審批情況表顯示，共有53家公募基金管理機構獲批QDII額度，共計18.4億美元。其中，18家公募基金管理機構獲批額度均為5000萬美元，睿遠基金、財通資管為首次獲批QDII投資額度。

數據顯示，目前共有191家機構獲得QDII投資額度，累計批準額度1708.69億美元。

從整體累計獲批額度來看，易方達基金累計獲批QDII額度77.8億美元，領先于其他基金公司與券商機構；華夏基金、南方基金緊隨其后，累計獲批額度均超60億美元。

晨星（中國）基金研究中心高級分析師代景霞告訴《財經》，本次QDII額度的發放，有利于中國資管機構擴大境外投資，擴展QDII業務布局空間，提升全球資產管理能力，也有利于持續推動中國金融市場的雙向開放，提升中國在全球金融體系中的影響力。

多家基金調整申購限制

獲批額度后，多只QDII基金放寬大額申購限制。自6月20日以來，國富美元債一年持有期債券（QDII）人民幣單日大額申購限額由10萬元上調至1000萬元，截至7月17日為上調限額幅度最大的產品。

不同公司對于旗下QDII基金的開放申購程度有所不同。7月4日，鵬華基金公告上調旗下鵬華全球中短債債券（QDII）、鵬華全球高收益債（QDII）大額申購額度，這兩只基金為該公司旗下QDII基金中規模較大的產品；華寶基金則重點打開了華寶納斯達克精選、華寶海外新能源汽車股票發起式基金的直銷渠道的申購上限，單日申購金額上限由50萬元調整至100萬元。

表1：合格境內機構投資者（QDII）獲批投資額度達5000萬美元公募基金管理機構

景順長城則對溢價較高的產品給予了較大力度的額度傾斜。從深交所網站披露的信息可以看到，額度獲批后，景順長城標普消費ETF凈申購基金份額上限由100萬份上調為500萬份，期間最高申購額度達到1000萬份。而旗下同類產品納指科技ETF（159509）的當天凈申購基金份額上限仍為100萬份，并未發生調整。

此外，多只QDII基金產品恢復申購“開門迎客”。7月2日，華安基金公告法國CAC40ETF、華安德國（DAX）ETF、華安日經225ETF等多只QDII類基金恢復申購。匯添富基金亦公告恢復旗下黃金LOF、納斯達克100ETF聯接等QDII類基金大額申購、定期定額投資業務。

對于投資者來說，QDII額度擴容可以進一步滿足投資者多元化的配置需求。代景霞告訴《財經》，隨著QDII額度的增加和基金申購限制的放開，市場上會涌現出更多類型的QDII產品，投資可面向全球主要金融市場和多元資產類別，如美股、港股及海外債券等，豐富了投資者可選擇的投資工具，幫助投資者突破單一市場限制，實現全球化資產配置，降低整體投資組合的波動率，有助于境內居民財富實現長期保值增值。

晨星研究顯示，2025年，QDII基金也迎來了產品布局上的創新和開拓。區域主題產品創新方面，2025年新獲批的永贏恒生消費指數基金和西部利得恒生科技指數基金，首次聚焦港股細分賽道，前者覆蓋國潮消費新趨勢，后者專注AI產業鏈投資，實現從寬基指數到主題投資的升級。全球配置策略進化方面，廣發全球精選QDII等產品突破單一市場限制，2025年配置覆蓋美、港、法、德等多國市場，美股倉位60.98%的同時增配歐洲資產，通過區域分散提升抗風險能力。這些創新推動QDII從單一股票投資轉向工具化、多元化和策略精細化發展。

少量產品仍存溢價風險

在本次額度獲批后，部分QDII產品提高了申購上限，二級市場普遍出現溢價回落甚至折價加深的情況。

值得注意的是，雖然額度發放令QDII基金溢價風險有所緩釋，仍有少量產品存在超10%的溢價風險。雖然基金公司頻繁發布風險警示公告，有的產品甚至每個交易日都采取了開盤停牌一小時的措施，但場內交易依然活躍。

代景霞認為，臨時停牌本質是“應急緩沖手段”，無法從根本上解決溢價問題，這也是其收效有限的原因。“臨時停牌的核心作用主要體現在短期風險緩沖層面。跨境基金溢價率高企時，往往容易引發投機性交易，投資者可能因為追漲情緒進一步推高價格，而停牌一定程度上可以避免溢價在開盤初期就快速擴大，給市場情緒降溫。同時配合公告再次強調溢價風險，也讓投資者有更充分的時間消化風險提示。”

溢價為何持續存在？代景霞分析，跨境基金溢價的本質是“二級市場交易價格遠高于基金凈值”，一方面由于投資者對海外資產的配置需求旺盛，但基金因外匯額度限制、申贖門檻等原因無法通過一級市場（申贖）滿足，只能轉向二級市場買入，推高價格。

另一方面，跨境基金的溢價問題，本質反映了“海外資產凈值計算滯后”以及“二級市場價格形成機制不透明”等結構性問題。

“解決問題的核心在于通過市場化機制（如改善供需、暢通套利）、精準化風控（如動態規則調整）、透明化定價，從根源上消除溢價持續高企的土壤，讓基金價格回歸凈值中樞，這才是防控風險的長效之策。”代景霞說。

對于投資者來說，高溢價買入，意味著可能面臨溢價的隨時回落。溢價通常源于市場對QDII產品的短期追捧，而且往往發生在境外市場短期暴漲或者熱門資產受追捧時。一旦市場情緒降溫、外匯額度放開或新的QDII產品發行，溢價可能迅速消失，即便基金凈值本身沒有下跌，投資者也會因溢價率收窄或消失產生虧損。另一方面，投資者也可能面臨凈值大幅波動的風險。

警惕LOF基金場內價格操縱

除了QDII基金，近期投資國內市場的LOF產品亦異動頻現，場內價格大漲大跌，多家基金公司發布了風險提示公告。

7月2日起，財通多策略精選混合LOF連續多日發布溢價提示公告，自7月4日發布溢價風險提示及停牌公告后，該基相對凈值折溢價率由7月3日最高點17.49%跌至7月17日的-0.47%。

此外，6月24日以來，富國中證工業4.0、交銀智選星光FOF、富國天盈LOF、嘉實惠澤LOF均提示了溢價風險。

表2：近期溢價回落顯著基金名單

值得注意的是，由于LOF基金場內交易量較小，也出現了利用LOF可場內場外交易的特點以及交易規則漏洞來操縱市場的現象。

代景霞介紹，具體操縱市場的方式分三步：

首先是底部吸籌。操縱者會選擇一些交易活躍度低、成交量小的LOF基金。由于此類基金價格相對容易控制，操縱者可在二級市場以較低價格逐步買入大量基金份額，完成建倉。如之前的操縱案例中，操縱者就盯上了成交量基本為零的LOF債基，在場內悄悄申購基金份額，因按凈值成交，不會對二級市場價格產生明顯影響。

其次是對敲拉升。吸籌完成后，操縱者會利用多個賬戶進行對敲交易。即通過一個賬戶以較高價格申報買入，同時用另一個賬戶以相同價格申報賣出，自買自賣，制造交易活躍、價格上漲的假象。例如，曾有操縱者連續多日將LOF基金拉至漲停，吸引市場關注。

然后是誘多出貨。經過一段時間的拉升，基金價格大幅上漲，吸引了散戶和部分套利資金的關注。操縱者在高位通過各種方式誘導散戶買入，同時自己則趁機大量拋售手中的基金份額，實現獲利出逃。而套利資金由于LOF基金申贖機制存在時間差（場外申購份額轉托管到場內通常需T+2時間），無法及時賣出，可能導致場內交易價格進一步下跌，使高位接盤的散戶遭受重大損失。

“如果某只LOF基金交易量突然大幅放大，且價格快速上漲，則可能存在異常。投資者要警惕這種非因市場正常供求關系變化導致的交易量異動，仔細分析背后原因，不輕易跟風買入。另外，當基金二級市場價格出現異常波動時，基金公司通常會發布溢價風險提示公告。投資者應重視這些公告，從中獲取風險信息，理性判斷市場情況，避免盲目跟風交易。”代景霞提示，LOF基金的交易價格通常圍繞凈值波動，若溢價率如超過5%就需謹慎對待。