小米電動汽車有望年底實現盈虧平衡或推動評級上調

2025-2026年，隨著市場逐漸飽和以及消費者信心減弱，小米的智能手機出貨量增速預計將回落至個位數。盡管智能手機業務增速回落，但電動汽車業務或將成為小米的主要增長引擎。

近日小米YU7上市后訂單量超預期。由于訂單量非常飽滿，小米電動汽車業務的增長取決于產能擴大的速度。雖然2027年之后國內市場的增長或會放緩，但小米電動汽車可能進軍海外市場，給該業務帶來新的催化劑。

小米今年有望交付近39.4萬輛電動汽車，較去年增長188%，較內部設定的35萬輛交付目標高13%。小米一期工廠的出貨量在前六個月呈線性增長，表明產能穩步爬坡。我們預計，二期工廠或在第三季度投產，產能爬坡趨勢將與一期工廠類似，但速度更快，2025年底前每月產量有望達到2萬輛，推動每月總交付量從目前的約2.8萬輛提高至近5萬輛。

小米電動汽車業務有望在2025年底前實現盈虧平衡

我們預計，由于二期工廠的前期支出以及轉向新車型，第二季度和第三季度小米電動汽車業務仍將無法盈利。然而，小米的供應鏈管理能力較強，而且車型之間的相似性較高，在擴產和成本精簡的推動下，電動汽車業務實現盈虧平衡所需的時間可能短于其他電動汽車初創公司。其高性價比智能手機的供應鏈相當復雜，憑借相關的供應鏈管理經驗，其在學習管理電動汽車供應鏈時可能比較得心應手。

潛在的重要增長動力包括YU7 SUV即將上市、新工廠產能爬坡以及積壓訂單較多。即將上市的YU7 SUV將給小米下半年的電動汽車銷售增長帶來新動力，此款SUV寬敞的內飾贏得了中國消費者的青睞。而隨著新工廠產能爬坡，電動汽車業務有望在第四季度扭虧為盈，并在年底前實現盈虧平衡。

評級上調的關鍵在于電車業務

如果小米電動汽車業務能在2025年底前實現盈虧平衡，其獲得穆迪和惠譽評級上調至Baa1/BBB+的可能性將大為增加。

惠譽和穆迪之所以給予小米積極的評級展望，主要基于其物聯網（IoT）業務強大的現金流創造能力，以及在電動汽車業務獲取市場份額的同時，有效控制了初期虧損。此外，小米受關稅政策影響的風險敞口較低，使其在當前環境下成為亞洲科技公司中一個相對的“避風港”。小米充裕的凈現金頭寸和持續增強的現金流，將有力支持其在電動汽車和人工智能領域的持續投入。根據市場普遍預期，到2025年，其調整后杠桿率有望降至0.7倍，這已達到觸發評級展望轉為“積極”的條件。惠譽和穆迪能否在未來12-18個月內將小米評級上調至BBB+/Baa1，核心在于其電動汽車業務能否在擴大規模的同時，顯著改善盈利能力。

在全球BBB評級的科技同業中，小米的美元債交易利差已收至最窄水平。這表明市場可能已消化了其信用基本面增強的預期，包括手機和大家電業務市場份額的穩步提升、息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）的加速增長，以及快速的去杠桿化進程。較低的美國業務占比，使得小米能更好地抵御美國關稅帶來的沖擊。盡管電動汽車業務初期會消耗大量現金，但公司強大的信用指標——預計到2025年底杠桿率將降至1倍以下，以及高達55億美元的凈現金儲備——為其當前評級提供了堅實的緩沖墊。未來的任何評級的實質性提升，都將最終取決于其電動汽車業務的規模、產品矩陣以及盈利能力。長遠來看，隨著利潤率的改善、經營規模的擴大以及全球網絡布局的深化，小米的信用狀況預計將持續向好。

高企的估值已計入2026年之后業績高增的預期

自去年小米SU7上市以來，小米的估值快速上升，高于消費電子同業的估值區間，甚至超過其他中資電動汽車生產商。小米推出首款電動汽車之前，估值一直處于消費電子企業和電動汽車生產商之間。據我們計算，小米電動汽車業務的隱含預期市銷率可能在2.1倍-3.6倍之間，較比亞迪、理想汽車、小鵬和蔚來的平均估值高2-3倍。小米的高估值（假設未來12個月實現強勁增長）表明，投資者對2026年之后電動汽車銷售的預期很高，因此小米基本沒有出現失誤的空間。

（作者系彭博行業研究分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）