芯片領域國產替代加速在即 AI引擎有望逐步發力

復盤歷史，昔日伴隨國產替代推進，半導體行業2019-2021年出現歷史級別行情。從指數層面看，申萬二級半導體指數當時累計漲幅達373%。股市的良好表現源于產業的亮眼成績，從上游的設備與材料到中游的各類IC設計及制造，諸多細分賽道均涌現本土龍頭企業。

2023年以來，AI成為了科技領域最亮眼的發展方向之一，為半導體產業鏈帶來新的成長動能。展望未來，特朗普政府加劇政策不確定性，疊加國內AI引擎逐步發力，國產替代或再迎加速發展。

部分下游需求回暖AI仍是目前主要動能

在首個任期時，2019年，特朗普簽署了《美國人工智能倡議》，呼吁制定美國主導的人工智能技術標準，以確保美國在AI領域的領導地位。這份倡議主要關注長期研究、數據資源、行業治理、人才培養、國際合作等方面，將AI的發展提升到戰略層面。

拜登在離任前，曾推出一項名為《AI擴散框架》的禁令，將全世界國家和地區分為三級，分別接受不同級別的管制。通過這項禁令，美國希望建立一個全球性框架，將AI置于其控制之內。雖然特朗普上任后擬廢止這項禁令，但美國對華在AI領域的制裁只是形式上有所區別，涉及從上游的半導體制造到下游的服務器ODM及軟件廠商等。

從產業角度看，盡管AI已有廣泛應用，但對終端的賦能卻不盡相同。智能手機方面，AI終端落地不及預期，但受益于需求側回暖及國內補貼政策，2025年一季度全球手機出貨量達3.05億部，同比增長1.50%。2025年4月，國內市場手機出貨量2503.8萬部，同比增長4.0%。汽車方面，受“兩新”政策拉動，春節后車市維持較高景氣。我國五月乘用車零售達193.8萬輛，同比增加13.7%；新能源車銷量達102.7萬輛，同比增加28.9%。

從上游看，AI目前是半導體產業鏈最重要動能，貢獻了全球半導體行業主要的利潤和資本開支增量。英偉達GPU仍維持較高的增長，此外北美云廠商的ASIC需求亦呈放量態勢，相關需求直接帶動了臺積電的業績，并進一步為上游的設備與材料注入景氣。2025年4月全球半導體銷售額為569.6億美元，同比增長22.7%，已經是連續18個月同比正增長。其中中國半導體銷售額為162.0億美元，同比增長14.4%，環比增長5.5%。

資本開支方面，臺積電擴產提速，公司預計2025年資本支出將達380億美元-420億美元，其中70%用于先進工藝。據華泰證券統計，選取全球32家半導體制造企業作為主要樣本，2025年一季度資本開支達354億美元，同比增長16%。其中，海外企業中AI需求和制造業回流推動擴產意愿，主要增量來自海力士、美光等。國內市場整體對擴產保持相對謹慎，但與AI相關的先進制程仍然緊缺。

國產替代空間廣闊 靜待AI引擎發力

盡管國產替代已持續多年，目前空間仍然廣闊。據長江證券測算，截至2024年，設備方面國產替代率相對較高的環節有CMP設備、清洗設備、刻蝕設備、熱處理設備、薄膜沉積設備，國產化率分別達40%、32%、28%、23%、19%。而涂膠顯影設備、檢測/量測的國產化率分別為10%、5%。光刻設備的國產化率則更低。

材料方面，據光大證券數據，2023年電子特氣、靶材的國產化率約為30%-40%；硅片、CMP材料、濕電子化學品的國產化率在20%～30%之間；掩膜版、光刻膠及配套材料、前驅體則在10%以下。

估值層面，以半導體材料與設備指數（931743.CSI）為例，截至2025年6月24日，PETTM為63.38，位于基日（2018年12月28日）以來50.10%分位，處于中位區間。在目前A股估值中樞上移的背景之下，半導體估值仍有較大提升空間。

國產算力競爭力凸顯，AI有望引領半導體產業鏈成長。在算力不足的背景下，中國AI廠商仍開發出了DeepSeek系列、Qwen系列等性能處于全球第一梯隊的大模型，足見國產AI前景之廣。目前Scaling Laws仍有效力，加上推理用戶量增長及用戶場景拓寬，國產GPU供需缺口已然加大，且從英偉達計提的H20芯片損失看，國產GPU市場規模在數千億元之上。后續伴隨良率等限制優化，國產半導體的AI引擎或逐步發力，建議關注半導體設備ETF、芯片ETF、集成電路ETF、科創芯片ETF等。

（作者系某頭部公募量化總監。文中基金僅為舉例分析，不作買賣推薦。）