投資主線 劍指何方

繼上證指數在2025年上半年強勢突破3400點長期壓力位后，A股市場下半年整體呈現“先穩后攻”的進攻格局已基本形成共識。

核心邏輯之一是全球政策與流動性寬松形成合力。中信建投證券指出，美元進入歷史性下行通道，財政赤字擴大是核心動因。弱美元環境有利于資金回流中國資產，提升A股風險偏好。同時，全球降息周期深化，流動性寬松環境延續。國內政策則“三支箭”發力：化解債務、提振需求、穩定資產價格的政策組合，疊加“以投資者為本”的資本市場改革，正在重塑市場長期信心。

核心邏輯之二是A股市場基本面修復與盈利拐點顯現。經歷三年出清后，2025年A股盈利預計緩慢恢復，四季度回升態勢將更加明確。中信證券指出，龍頭公司盈利拐點已率先出現，相對中小盤股具備顯著盈利優勢，為風格切換奠定基礎。

核心邏輯之三是科技突破引領資產重估。中國AI模型的關鍵突破（如DeepSeek全面開源）推動全球資金重新評估中國科技硬資產價值，成為外資回流的重要催化劑。

基于以上三大核心邏輯，中信建投證券與中金公司均認為當前A股市場處于“震蕩中樞上移，蓄勢待起”階段，基本面預期限制短期快速上漲，但隨著政策落地和流動性改善，下半年指數有望“前穩后升”。

中信證券觀點更為積極，明確提出從2025年四季度開始，A股與港股將迎來“指數級別牛市”，核心驅動在于中美歐經濟與政策周期同步擴張，財政和貨幣雙寬松推動全球市場上行。

國泰海通證券則強調中國“轉型牛”格局確立，核心動力來自無風險利率下降（長期國債收益破2%、存款利率破1%）與風險認識系統性降低。

對于下半年的投資主線，中信建投證券認為，2025年下半年，在弱美元趨勢、資本市場政策支持和流動性環境整體性改善的推動下，A股市場震蕩中樞有望逐漸上移，蓄勢待起。市場向上的關鍵在于：財政發力、中美降息、通縮改善、新興產業發展。配置上建議繼續以紅利資產作為核心底倉品種，積極參與以新消費、人形機器人、人工智能、創新藥為代表的新賽道投資機遇。

興業證券建議，在外需沖擊的背景下，一方面尋找具備景氣優勢、政策支持的領域。其中，科技和內需作為中長期促進經濟動能切換和短期托底政策的發力結合點，將成為市場主線方向。另一方面立足防守，聚焦能夠免疫乃至對沖潛在外部風險的資產。

經濟踏浪前行

2025年上半年，中國經濟平穩開局，一季度GDP同比增長5.4%。中美經貿談判取得了突出階段性進展之后，2025年最大的不確定性風險逐步消除。

展望下半年，中信建投證券認為，中美宏觀政策或將“同頻共振”，美聯儲降息的基準情形下定價中樞有望進一步抬升，中國積極財政政策通過超長期特別國債等持續加力，適度寬松的貨幣政策在降準降息上仍有空間，并運用新型結構性工具精準滴灌，宏觀經濟呈現“踏浪前行”之勢。

政策主線聚焦兩大方面：一是全方位擴大內需，通過新型投資工具帶動及支持服務消費等舉措提振市場；二是加速培育“新質生產力”，在人工智能、半導體、低空經濟等前沿領域持續推進科技與產業建設，“十五五”規劃的重點方向也日漸清晰。

天風證券表示，展望2025年下半年，宏觀環境面臨多重矛盾沖突。一是經濟新舊動能轉換，內需筑底、地產周期仍未出現明顯上行趨勢，部分周期品存在產能過剩壓力，價格持續低迷，另外一頭則是科技創新不斷突破，AI、機器人、新能源車、半導體、軍工等領域不斷增強在全球的核心競爭力。DeepSeek兩款新版大模型性價比已位列行業頭部水平，機器人、自研芯片等都有重磅產品落地。

二是雖有短期風險，但長期看中國出口背后的企業競爭優勢較大。本輪大宗商品上行期，貿易順差、出口卻同步走強；全球制造業大國中，僅中國順差加速提升。企業出海核心競爭力上升助力出口長期趨勢向好，國內產業轉型升級加快。但也要注意2025年三季度美國90天關稅緩沖期到期后續談判或仍有波折。此外全球地緣風險高企，美國經濟存在“滯脹”隱憂，歐元區復蘇進程受阻，貿易風險疊加經濟周期性壓力，下半年全球經濟風險或將繼續釋放。

對于關稅的擾動，中信證券同樣認為是影響經濟運行的主線。展望2025年下半年，中信證券認為，搶出口現象可能使影響先“價”后“量”，物價端率先反映下行壓力，但對GDP的影響可能較為滯后，全年GDP有望實現5%增長，經濟或呈現“生產偏強、投資回升、消費穩健、出口仍具韌性”的特點。

出口方面，中美經貿談判的實際進展以及外貿企業出口搶運的節奏是影響2025年出口增速的重要變量，“搶轉口”和“搶出口”有望支撐2025年外貿韌性，中國出口的壓力或更多在2026年體現。中性情景下，預計2025年出口增速約為2.5%。

消費方面，下半年政策核心是尋找“短期紓困和長期培育的平衡點”。6月24日，央行聯合等六部門聯合印發了《關于金融支持提振和擴大消費的指導意見》，消費政策的重心未來或將進一步向服務消費領域傾斜。預計2025年社零增速約為4.5%。

投資方面，預計2025年整體固定投資增速或回升至3.8%。在專項債、特別國債、政策性金融工具的支持下，預計基建和制造業投資將保持中高速增長，而房地產投資則可能在“嚴控增量”的政策訴求下延續調整。

工業生產方面，“兩新”和產投驅動下，中國工業生產或延續較快增速，“搶出口”也可能使關稅對生產端的影響較慢顯現。同時宏觀政策也在加快落地，中國生產端仍有穩健運行的基礎。

圖1 外資凈流入中國權益資產規模逐月回升

物價方面，關稅影響下部分工業品或面臨降價壓力或需求沖擊，預計低物價趨勢仍將延續，中性情景下預計2025年生產者價格指數（PPI）和消費者價格指數（CPI）同比增速分別為-2.9%和0%附近。

貨幣政策方面，寬貨幣有望走向寬信用。4月25日召開的中央政治局會議指出要加強超常規逆周期調節，中國人民銀行在2025年一季度指出“引導銀行加大信貸投放力度”，較2024年“盤活存量環境”“金融數據‘擠水分’”等基調發生改變。近期，廣義貨幣供應量（M2）、社融增速均出現回升向好態勢，貨幣環境有望持續維持寬松。

市場穩定基礎

繼2023年7月中央政治局會議首提“活躍資本市場，提振投資者信心”之后，2025年4月中央政治局會議指出“持續穩定和活躍資本市場”，資本市場的重要性仍在提升。

6月18日-19日召開的2025陸家嘴論壇也釋放出重要信號，本次論壇主題為“全球經濟變局中的金融開放合作與高質量發展”，在開幕式上，央行行長潘功勝表示，央行核心圍繞著金融開放以及人民幣國際化，釋放資本市場制度紅利，共宣布八項金融開放舉措，涵蓋銀行間市場基礎設施建設、數字人民幣國際化、離岸金融服務創新等多個領域。

一直以來，人民幣國際化存在金融體系改革滯后，金融產品創新深度不足，以及外匯風險管控工具缺乏等關鍵問題。此次政策聚焦核心，旨在通過制度改革，加速完善金融基礎設施建設，數字金融創新以及完善外匯風險管理。在當前全球地緣政治摩擦和貿易保護抬頭時代背景下，這為離岸貿易提供了更完善的金融服務，同時也為外匯風險管理提供了更多工具。

值得注意的是，央行提出弱化對美元的過度依賴，推動SDR成為國際主導貨幣。通過完善跨境支付體系向多元化發展，以及參與全球金融治理的深入推進，將加速人民幣國際化進程。國泰海通證券認為，隨著中國金融穩定與開放的推進，將吸引更多國際資本參與中國市場，人民幣資產確定性優勢有望上升。

本次論壇中，中國證監會主席吳清表示，證監會將推出深化科創板改革“1+6”政策，包括：設置科創成長層，并且重啟未盈利企業適用科創板第五套標準上市；同時，對于適用科創板第五套標準的企業，試點引入資深專業機構投資者制度；擴大第五套標準適用范圍，除了生物醫藥之外，重點支持人工智能、商業航天、低空經濟等更多前沿科技領域。

國泰海通證券認為，正值科創板開板六周年、“科創板八條”落地一周年之際，科創板市場投融資生態進一步優化。截至目前，已有20家公司采用第五套上市標準登陸科創板，完善第五套上市標準，有望進一步增強制度包容性、適應性，發揮科創板支持未盈利“硬科技”企業融資的獨特功能。

并購重組市場活躍度顯著提升，“科創板八條”以來新增并購交易106單，交易金額累計突破1400億元。“提質增效重回報”專項行動覆蓋廣，479家公司發布2025年行動方案，433家公司推出股權激勵計劃。整體上，以資本市場為樞紐的創新生態正在加速構建，投資和融資相協調的功能加快夯實，中長期配置價值強化。

吳清也在2025陸家嘴論壇上表示，要更大力度培育壯大耐心資本、長期資本，聚焦私募基金“募投管退”各環節卡點堵點，精準發力、暢通循環。積極推動社保基金、保險資金、產業資本參與私募股權投資，拓寬資金來源。

國泰海通證券表示，中期維度上，人民幣國際化改革與資本開放的加快是中國資產重估的重要推手，而科創板改革也將進一步優化中國科技稀缺資產的供給。中國的確定性是當前中國股市穩定和階梯式上升的重要基礎，市場升勢“未完待續”。

全球周期同頻

中信建投證券判斷，A股市場2025年下半年預計先震蕩，后向上。基本面預期限制了市場短期大漲的動能，但下半年確定性的弱美元趨勢、資本市場政策支持和流動性環境整體性改善有望推動A股震蕩中樞持續上移，全球基本面超預期改善、國內增量政策落地和新興產業發展則有望成為市場向上的關鍵催化。能否向上重點關注：財政增量政策，中美同步降息，通縮趨勢扭轉；科技領域的下一個DeepSeek時刻，創新藥進展，新消費景氣向好等。

中信證券則更為樂觀，認為未來一年，中國權益資產可能將迎來年度級別牛市。從2025年四季度開始，全球主要經濟體在經濟和政策周期上預計再次同步，財政和貨幣同時擴張，港股和A股市場將望迎來指數牛市，風格上也會發生2021年以來的重大切換，從持續4年的中小票題材輪動，轉向核心資產的趨勢性行情。

經歷過二季度風險偏好的回歸后，年中市場需要時間消化盈利壓力。經歷一段市場修復后，中美談判仍將處于拉鋸戰模式，考慮到當前活躍資金倉位并不高，投資者也有了4月波動的經驗，未來的擾動對市場風險偏好不會形成更大沖擊。宏觀層面，出口仍是長板，4月以來港口貨物吞吐量仍明顯強于2024年同期；但內需依然是短板，價格信號有待企穩，GDP平減指數累計同比連續8個季度為負，物價、房價數據仍在磨底。

中信證券預測，2025年非金融板塊凈利潤同比增速將從2024年的-2.6%小幅上升至3%，但年中相對一季度會有階段性回落，四季度重新回升。在這個背景下，短期A股更容易陷入題材輪動的博弈，繼續消化盈利壓力。

中信證券認為，下半年有望看到中美歐在經濟和政策周期上再次同步。

美國方面，隨著中期選舉的臨近，越迫近年底，特朗普面對的約束會更強，美聯儲降息可能要繼續推延，特朗普可能需要重新回歸非法移民、降稅等本國問題。

歐洲方面，近期消費需求受關稅影響有疲弱跡象，2024年10月開始零售指數停滯，零售信心指數走弱，預計歐盟的“重新武裝”計劃和德國的增支措施或將在2025年三季度起逐步兌現。

國內方面，2013年以來，內部經濟壓力通常采用結構性政策來對沖，但總量超預期的政策往往出現在外部面臨巨大壓力的時期，如果三季度開始美國經濟走弱帶動全球需求弱化，可能會強化第二輪內需刺激政策出臺的可能性。

這意味著中美歐有可能迎來自2021年以來經濟和政策周期的重新同步，帶來宏觀基本面向上的彈性，有望推動指數級別的牛市行情。復盤顯示，2000年以來中美基欽、朱格拉、庫茲涅茨周期中至少有兩個周期同步上行的情況共出現4次，同步上行階段上證指數、標普500的累計收益率平均數分別為32.3%、43.5%，均為指數級別的大漲。

四年來中美經濟和政策周期將再次同步，帶來宏觀向上的彈性，中信證券認為下半年大盤績優成長風格有望逐漸占優。

首先，績優股跑輸虧損股的幅度在逐年遞減，2021-2025年，績優股指數相較虧損股的超額收益分別為-44.1pcts、-21.2pcts、-19.8pcts、-9.3pcts和-2.3pcts，跑輸幅度在明顯遞減。其次，目前核心資產具有明顯的相對盈利優勢和極強的經營韌性，盈利拐點相較全部A股已率先出現。最后，國內具有稀缺性的優質資產積極赴港上市之后有望出現估值溢價，A股資產的港股重估或將成為“藍籌發動機”，帶動更多的核心資產實現重估。

外資有望持續回流，公募考核新規落地，市場逐步從短錢定價回歸長錢定價。

DeepSeek的火爆疊加美國針對全球的貿易戰爆發，很大程度上改變了全球資金看待中國資產的長期態度，并且等待政策過程中的耐心有所提升。隨著中國宏觀邏輯進一步理順，自主科技能力不斷被認知和定價，制造業出海的競爭力不斷被驗證，外資趨勢性回流中國資產只是節奏和時機問題。

行業投資主線

中信建投證券認為，當前宏觀環境為“流動性寬松+宏觀需求偏弱”的組合，與2020-2021年賽道投資高峰期有頗多相似之處。在宏觀經濟暫未迎來全面復蘇之前，具備結構性景氣的新賽道方向或將成為最關鍵的投資勝負手。

投資策略上，建議圍繞四大主線布局：一是受益于內需驅動的消費板塊，特別是文旅、康養等服務消費和智能家居、國貨潮品等新型消費；二是肩負自主可控使命的科技板塊，聚焦創新藥、新材料、半導體設備及核心工業軟件等領域；三是推動制造業升級的產業板塊，關注智能機器人、軍工及人工智能、低空經濟等新應用場景；四是具備防御屬性的紅利板塊，優選高股息國企和公用事業，在復雜市場中尋求穩定收益。

天風證券認為，下半年行業配置主線有兩條，一個是內需消費，另一個是自主可控。

消費的核心邏輯是政策加碼預期下的重估預期，提振內需穩增長政策，是外部環境不確定性增強下的主要政策儲備方向；化債疏壓，財政支出結構優化。消費基本面拐點或已出現，宏觀及微觀數據呈現諸多積極信號，宏觀數據的改善來自微觀企業與消費者的疊加。

配置思路方面，天風證券建議關注財報拐點出現+政策支持力度與確定性大+純內需板塊，一是政策基調明確，政策補貼力度明顯抬升，二是財報積極線索出現，可視為一段行情的前夕。根據政策補貼力度占營收比重，盈利增速和政策語調，服務業值得重視。財報拐點出現+政策與產業邏輯通暢+排除基數效應amp;外需影響板塊，這一類的本質是政策邏輯稍弱、產業邏輯不證偽下，財報基本面趨勢性向好確定性很強。必選消費、可選消費的耐用消費品板塊也有望走出結構性行情。

自主可控政策是重要國家戰略，相關政策多次發布。現代化產業體系建設要求固鏈、補鏈、延鏈，頂層設計為科技領域發展提供土壤。中國對美反制措施可能推升中國對美進口商品價格，導致對美依賴度較高的商品種類出現供給缺口，國內供給端替代供給缺口下相關板塊有望看到盈利驅動下的業績改善。

消費的核心邏輯是政策加碼預期下的重估預期，提振內需穩增長政策，是外部環境不確定性增強下的主要政策儲備方向。

配置思路方面，天風證券建議篩選對美進口依賴度較高且國內具備供給能力的板塊，主要涉及航空裝備、醫藥以及部分機械行業；從產能周期視角看制造業內部，當前中游制造業幾乎看不到整體產能建設或產能投放的恢復，沒有系統性景氣beta的情況下，產能先出清、產能投放先恢復的先獲勝，自主可控領域符合條件的細分賽道有通信、機械設備。

中信證券則建議聚焦三個長期趨勢：一是中國自主科技能力的提升趨勢；二是歐洲重建自主防務，提升能源、基建和資源儲備的趨勢；三是中國加速完善社會保障并激發內需潛力的政策趨勢。這三個趨勢的背后，還蘊含了行業選擇方向上的三個變化，一是自主可控從國產化率提升過渡到前沿原創技術能力提升；二是中歐貿易從貨物出口為主過渡到貨物貿易和技術合作并重；三是內需從渠道和客單價驅動的物量消費邏輯過渡到產品創新和品牌升級驅動的服務消費邏輯。

一是中國自主科技能力不斷提升，投資邏輯從國產化率過渡到前沿原創技術能力。中美本輪貿易戰的本質是科技戰，中國的自主科技邏輯在此輪貿易戰中進一步被強化。不過在投資邏輯方面，國產化率提升已經成為2018年以來非常成熟的投資主線，對于大部分國產化率已經有大幅提升的行業而言，定價較為充分。

展望未來，國產AI芯片、半導體設備和醫療設備的國產滲透率仍存在較大提升空間。下一階段，伴隨中國自主科技能力不斷提升，圍繞中國自主科技能力提升的投資邏輯會逐步轉向對原創甚至領先的技術能力的重估，2025年DeepSeek、軍工、創新藥行情就驗證了這一點。其他具備類似潛力的新興產業包括AR眼鏡、自動駕駛、具身智能、無人機、固態電池、可控核聚變等。

二是歐洲重建國防和基建，投資邏輯從中歐貨物貿易轉向貨物貿易和技術合作并重。“美元優先”導致的歐洲不安全感可能會促使以德國為代表的原先財政擴張極為克制的國家，帶頭引領整個歐盟走向財政和貨幣雙擴張的階段，財政擴張或不再聚焦于居民端，而更多是國防和基建，對稀土、軍工金屬和銅鋁等基礎工業品的需求預計提升。

中國供應鏈有可能參與的環節包括軍工（無人機零部件、衛星導航、碳纖維等新材料）、工程機械（挖機、叉車）、新能源（電力設備、儲能、逆變器、風電零部件、光伏組件、氫能等）、基建相關的通信（設備、IDC）及交運設備等。

三是中國完善社會保障并提振內需，投資邏輯更偏向產品創新和品牌升級驅動的服務消費。當下符合時代要求的內需應該迎合新生事物創新，由市場供需自發驅動，而非完全由政府投資驅動。對標美日韓發展經驗，人均GDP達到1萬-3萬美元左右，城鎮化率70%-75%附近，居民消費支出向服務消費轉型是大勢所趨，中國未來幾年也即將跨過這一關鍵閾值。

中觀視角下，美股服務消費行業過去50年累計收益平均約57%是向服務消費轉型的頭30年（1974-1999年）貢獻的，中國服務消費領域對標海外龍頭仍有巨大空間，轉型對行業而言也蘊藏著巨大的發展機遇。

行業方面，建議關注商品消費領域經營穩健的食品飲料龍頭、積極推動產品創新的潮玩和美妝個護等；服務業擴內需關注港股的消費互聯網、餐飲龍頭，文旅產業鏈的OTA和酒店，以及醫療服務的眼科/齒科等。中長期做好社會保障，商業醫療保險及個人養老金也有望帶動保險行業發展紅利。

消費增長引擎

中信建投證券表示，整體消費趨勢顯示，2025年中國消費市場有望延續溫和回升態勢，社會消費品零售總額和服務業名義GDP增速預計將較2024年有所加快。政府層面，通過實施“以舊換新”、穩定和擴大就業、增加居民收入等多種舉措，力圖提振消費信心和能力。

服務消費領域，聚焦體驗與健康福祉，包括文化旅游、養老與健康服務以及體育健身。

文化旅游產業正受益于政策的大力推動和消費需求的深刻變遷。政府層面通過舉辦各類活動，以及發放消費券、實施門票減免等惠民措施，積極營造文旅消費氛圍，激發市場活力。需求端，消費者對個性化、深度化、體驗式的文化旅游產品需求旺盛。數字技術的融合創新為此提供了新的可能性，5G、人工智能、虛擬現實（VR）等技術正被廣泛應用于打造沉浸式文旅體驗、智慧景區和數字文博等新場景、新業態。此外，優質文化IP的開發與跨界融合也成為新趨勢。整體而言，旅游業已展現出強勁的復蘇態勢，預計在政策與市場雙輪驅動下，文旅消費將持續釋放潛力。

中國人口老齡化進程的加速為康養服務產業帶來了巨大的剛性需求和發展機遇。預計到2025年，中國養老產業市場規模將達到16.1萬億元，年均增長率超過15%，其中智慧養老市場規模有望達到7.21萬億元。新一代老年群體（如70后）的消費觀念更為積極，對生活品質和精神文化的需求也更加豐富多元，這將推動康養服務向高端化、個性化、智能化方向發展，其長期增長前景十分廣闊。

在健康中國戰略的引領下，體育健身產業正迎來黃金發展期。國家正大力推動全民健身公共服務體系建設，包括新建或改擴建超過2000個體育公園、全民健身中心等場地設施。隨著科技的發展，體育健身也呈現出智能化、線上化的新趨勢。政策鼓勵開展智能健身、云賽事、虛擬運動等新興運動形態，為產業發展注入新活力。居民健康意識的普遍提升，以及對多樣化、個性化運動健身需求的增長，共同構成了體育健身產業持續向好的基本面。

新型消費領域，擁抱品質與數字生活，包括智能家居與綠色家電、國貨潮品與數字零售。

智能家居與綠色家電市場正迎來新一輪發展機遇，主要驅動力來自政策激勵和消費升級。國家層面大力推行的“以舊換新”政策，通過財政補貼等方式鼓勵消費者淘汰老舊高耗能家電，置換更節能環保、智能化水平更高的新產品。據測算，僅家電“以舊換新”一項，3000億元的補貼額度就有望撬動約6300億元的增量銷售額。

消費者對生活品質的要求不斷提高，對家電產品的需求不再局限于基本功能，而是更加看重其智能化水平、節能環保性能，以及與家居環境的融合度。智能家居系統通過物聯網、人工智能等技術，實現家電設備的互聯互通和智能控制，為用戶帶來更便捷、舒適、安全的生活體驗。綠色家電則契合了國家“雙碳”目標和可持續發展的要求。政策對綠色消費的引導，以及消費者環保意識的增強，都將持續推動智能家居和綠色家電市場的增長。

“國貨潮”的興起是近年來中國消費市場的一大亮點。這背后既有年輕一代消費者文化自信的增強，也有國產品牌在品質、設計、創新等方面持續進步的支撐。以90后、00后為代表的“新生代”消費群體，更加青睞能夠表達個性、彰顯文化認同的品牌，這為國貨品牌提供了廣闊的成長空間。數字零售的蓬勃發展為國貨品牌崛起提供了重要渠道。中國擁有全球領先的電子商務市場和高度發達的移動支付體系。品牌商可以通過電商平臺、社交媒體、直播帶貨等多元化數字渠道，精準觸達目標消費群體，快速響應市場變化。

圖2 預計2025年全A非金融企業歸母凈利增長8.3%

圖3 內需消費、TMT占A股盈利比重繼續提升

創新驅動未來

在“新質生產力”和“自主可控”的國家戰略指引下，科技領域將持續獲得強有力的政策支持和資源投入。市場普遍將科技板塊視為2025年下半年的核心投資主線之一。

中信建投證券認為，科技板塊可劃分為尋求突破與自立自強的原始創新與保障關鍵技術供應鏈安全的自主可控兩大領域，前者包括創新藥、新材料等細分行業，后者包括半導體及設備、核心工業軟件與操作系統、新型基礎設施等細分行業。

原始創新領域，中國創新藥產業正迎來高速發展期，政策支持、研發投入增加、審評審批提速以及巨大的未滿足臨床需求是主要驅動因素。國家藥監局等部門出臺多項利好政策，從研發、審評到生產、支付等環節持續優化創新環境，明確將更多審評審批資源向臨床急需的重點創新藥械傾斜，例如創新藥臨床試驗的審評審批時限正在試點從60個工作日縮短至30個工作日。此外國內創新藥研發管線規模迅速擴張，截至2024年1月在研創新產品數量較2021年7月幾乎翻倍，從2251個增至4391個；其中，細胞療法、基因療法、雙抗/多抗、ADC（抗體偶聯藥物）等下一代創新療法的在研項目數量增長了179%5。研發熱點主要集中在腫瘤、血液疾病、心血管疾病和感染領域，眼科領域也受到越來越多的關注。加強知識產權保護、完善藥品數據保護和市場獨占期制度等舉措，將進一步激發企業的研發創新活力。

新材料是支撐高端制造、戰略性新興產業發展的基石，對于推動產業升級、保障供應鏈安全具有至關重要的作用。近年來，國家高度重視新材料產業的發展，并積極探索利用人工智能等前沿技術賦能新材料的研發與創新。北京市發布的《北京市加快科技創新培育人工智能產業高質量發展的實施方案》中，已將“AI+新材料”作為重點方向，計劃到2027年，在人工智能賦能新材料領域取得顯著進展，包括發布新一代物質科學大原子模型，研發10個以上垂類模型和自主核心軟件，形成15個人工智能賦能的標桿性新材料產品，并建設新材料大數據中心和一批智能實驗室。政策支持將聚焦于源頭創新、數據基礎設施構建、智能實驗室建設、新業態培育和創新生態提升等方面。

自主可控領域，半導體產業是信息時代的基石，也是當前大國科技博弈的焦點。中國將半導體產業發展置于國家戰略的優先地位，目標是大幅提升芯片自給率，保障產業鏈安全。摩根士丹利最新發布的報告指出2024年中國人工智能芯片自給率僅為34%，但預計到2027年將飆升至82%。為實現這一目標，國家層面將持續投入巨額資金并出臺一系列扶持政策。在芯片設計環節，EDA（電子設計自動化）工具的國產化進程明顯提速，預計到2025年中國本土EDA市場的年均復合增長率將超過14%。面對外部供應風險，國內晶圓廠也正積極扶持本土設備和材料供應商，國產替代已全面起步。盡管國產化道路充滿挑戰，但巨大的國內市場和堅定的政策支持，為本土半導體產業鏈上下游企業提供了前所未有的發展機遇。

基礎軟件，特別是操作系統、數據庫、中間件以及核心工業軟件，是信息技術體系的“靈魂”，對于國家信息安全和產業數字化轉型至關重要。然而，中國在這些領域長期依賴進口，國產化率較低。為改變這一局面，國家大力推動“信創”（信息技術應用創新）產業發展，旨在構建自主可控的IT底層架構和生態系統。《“十四五”國家信息化規劃》等政策文件均強調要加快研發適應國內需求的核心技術產品，推動其在政務、金融、能源等關鍵行業的應用。信創市場規模預計將持續高速增長，有預測稱到2027年整體市場規模（含軟硬件）可達1.56萬億元人民幣，因此國產基礎軟件和工業軟件面臨巨大的替代空間和發展潛力。

以5G、數據中心、人工智能、工業互聯網等為代表的新型基礎設施，是數字經濟發展的底座，也是承載各項智能化應用的關鍵。近年來，中國在新基建領域的投入持續加大。特別是隨著人工智能大模型的興起和各行各業數字化轉型的深入，“東數西算”工程應運而生。該工程旨在優化全國數據中心布局，引導算力資源由東部向可再生能源豐富的西部地區梯度轉移，構建全國一體化算力網絡。同時AI的飛速發展與算力基礎設施的建設形成了相互促進的良性循環，AI應用場景的拓展持續推高對算力的需求，而算力基礎設施的完善則為AI技術的進一步創新和應用提供了堅實基礎。

新興產業機遇

此外，中信建投證券還認為，中國作為全球制造業中心，正積極推動產業結構向高端化、智能化、綠色化轉型，同時大力培育戰略性新興產業，拓展經濟發展新領域、新賽道。這一戰略的核心是發展“新質生產力”，通過技術創新和產業升級，提升全要素生產率。

在高端制造領域，智能機器人與工業母機、新能源汽車及產業鏈等新興產業正驅動產業現代化發展，并帶來投資機遇。

智能機器人與工業母機方面，在勞動力成本上升、人口結構變化以及制造業轉型升級的多重驅動下，智能機器人和工業母機（高端數控機床等）產業迎來快速發展期。工業母機被譽為“制造機器的機器”，是衡量國家工業化水平的重要標志，對于提升精密制造能力至關重要。政策層面，國家強化頂層設計，支持工業母機關鍵核心技術攻關、數字化發展和標準研制，提升產業創新能力和供給能力，各地政府也紛紛出臺專項資金扶持工業母機產業發展。

機器人產業方面，國家深入實施“機器人+”應用行動，旨在提高汽車、電子、航空航天、醫療、農業等重點領域的機器人產品和系統解決方案的供給能力，推動機器人與實體經濟深度融合。

新能源汽車及產業鏈方面，中國新能源汽車產業已取得全球領先地位，未來發展重點將轉向技術持續創新（如高能量密度電池、高級別智能駕駛）、核心零部件自主可控、產業鏈韌性提升以及海外市場拓展。盡管整車市場競爭日趨激烈，但產業鏈上仍存在諸多結構性機會。充電基礎設施建設仍是政策支持的重點，新型基礎設施建設計劃中也包含了對充電樁的大規模投資。此外，產業鏈上游的高性能鋰電池制造設備、光伏電池設備等新能源相關裝備制造業也受到政策鼓勵。隨著新能源汽車滲透率的進一步提高和技術的不斷進步，動力電池回收、車聯網、智能座艙等細分領域也將迎來發展機遇。

新興產業具有眾多的下游應用場景，釋放新經濟驅動力。人工智能正從前沿科技加速向通用技術演進，其賦能百業的巨大潛力日益顯現。2024年政府工作報告中提出的“人工智能+”行動，標志著國家層面將系統性推動人工智能在經濟社會各領域的深度融合與創新應用，目標是打造具有國際競爭力的數字產業集群。目前，人工智能已在金融、醫療、教育、文旅、制造等多個行業展現出顯著的商業應用價值，并正加速賦能傳統制造業向“智造”轉型。政策支持也體現在具體領域，如利用AI加速新材料研發、在競技體育中應用“冠軍模型”等。人工智能應用的普及將帶動算力、算法、數據服務等全產業鏈的協同發展。

低空經濟作為戰略性新興產業，正迎來前所未有的發展機遇。它涵蓋了以無人機、電動垂直起降飛行器（eVTOL）等為代表的低空飛行器的研發制造，以及在物流配送、農業植保、空中巡檢、應急救援、城市空中交通等領域的應用服務。中國在無人機研發設計、裝備制造、新一代通信技術等領域已具備全球領先優勢。各地政府正積極布局低空經濟，通過設立產業基金、建設試驗區、完善基礎設施、培養專業人才等方式，推動產業集聚和發展。隨著技術成熟度的提升、空域管理政策的逐步放開以及應用場景的不斷拓展，低空經濟有望成為未來經濟增長的重要引擎。