快遞單價還在下降

6月20日，4家快遞上市公司順豐控股（002352.SZ）、圓通速遞（600233.SH）、申通快遞（002468.SZ）和韻達股份（002120.SZ）公布了5月份的業務經營簡報。營收增長普遍不錯，但單價都在下跌。各公司業務量同比增長大約都在15%左右，主要原因之一是2025年各大電商平臺618促銷周期較上年提前，帶動5月寄遞需求增加；另一個原因可能是如今電商平臺退換貨的單子大幅增加。

至于快遞單價下行，很可能是因為行業競爭加劇，快遞又有很強的規模經濟效應，故而各家快遞公司爭著降價搶奪電商大賣家，原本單價較高的順豐、京東等也在讓利，三通一達的平均單價低至2元/單左右。僅就上市公司來說，韻達單價最低，扣稅后只有1.92元（含增值稅的市場價2元出頭）。

單價下行暫未停

圓通速遞2025年5月快遞產品收入58.49億元，同比增長14.85%；業務完成量27.64億票，同比增長21.02%， 單價同比大約下降了5%。申通快遞5月快遞服務業務收入44.1億元，同比增長13.01%；完成業務量22.64億票，同比增長16.35%，單價大約下降了3%。韻達股份5月快遞服務業務收入44.15億元，同比增長6.75%；完成業務量23.03億票，同比增長12.78%，單價也有5.4%下降。

順豐控股5月速運物流業務收入193.81億元，同比增長13.36%，業務量14.77億票，同比增長31.76%，單價13.12元，同比跌14%，估計與它原本收費最貴、毛利率最高有關。而大幅降價的效果很好，順豐速運業務量增長速度在4家A股上市公司當中排名第一位。

表 快遞公司2025年一季報數據

目前看來，整個快遞行業都是這個趨勢。2025年一季度我國快遞業務量累計完成451.4億件，同比增長21.6%；快遞業務收入累計完成3456.4億元，同比增長10.9%。以此粗略估算，一季度快遞單價大約下降10%左右。上市公司2025年一季度財報顯示的情況也是如此。A股4家快遞公司順豐控股、韻達股份、圓通速遞、申通快遞業績分化，一季度凈利潤同比增速是兩升（順豐、申通）兩降（圓通、韻達），主要原因就是單價下滑，圓通、韻達毛利率分別比2024年全年下滑0.91個百分點、1.75個百分點。由于一季度價格就同比下降了，所以5月份這樣的經營數據出來，降價并不算新聞，二級市場可能早就有預期，各家公司的股價、估值水平也有所反應。

圖 郵政行業寄遞業務量

圖 分專業快遞業務量比較

從2025年一季度4家上市公司毛利率與凈利率、負債率等方面的數據上看，它們都還有能力繼續打價格戰，這或許意味著快遞市場的價格還沒見底。當然，目前應該已經快到底了，如果平均單價再跌3%-5%，可能會有一些快遞公司出現經營虧損。

順豐控股2024年凈利潤同比增長23.5%，2025年一季度增長16.87%，增長勢頭不錯，主要原因是公司具有規模效應，單價下滑時單位成本也在降低，毛利率較為穩定。2025年一季度毛利率略低于2024年，但好于2023年、2022年和2021年。

另外，順豐的速運及大件業務分部占營收的七成，還有三成是供應鏈及國際業務、同城即時配送業務，業務較為多元，受快遞業價格戰的影響相對小。2024年順豐時效快遞業務實現不含稅營業收入1222.1億元，同比增長5.8%，業務量同比增長11.8%，估算單價大約降了6%左右，但并不影響公司當年凈利潤的大幅增長。2025年一季度同樣如此，估計快遞單價下降10%以上，公司凈利潤照樣明顯增長。盡管如此，我估計接下來的二、三、四季度價格戰的負面影響會不斷顯現，或將逐漸影響順豐的業績增速。

行業整合還需等待

按照目前的降價趨勢，也許再等半年左右，快遞行業就有可能實現價格企穩。至于行業的破產退出、并購整合，可能不會太快太順利。

目前除了A股4家快遞公司，還有港股的中通快遞、京東物流、極兔速遞等，6月23日收盤中通快遞市值超過1000億元，京東物流市值747億元，極兔快遞市值552億元，均是次于順豐，但高過圓通、韻達、申通。而菜鳥快遞背靠阿里集團，更是實力雄厚。

上述8家公司目前都還有不錯的盈利，2024年凈利潤最少的申通快遞，其凈資產收益率高達11.19%。韻達股份則為9.64%。此外還有郵政快遞，合計有9家主流公司在競爭中，短期內看不出來誰會退出。

A股還有一家德邦股份，因其主營大件快運業務（占9成），而非快遞（只占5.43%），姑且不論。

既然短時間內沒有哪家會退出，那么價格戰就很難真正止住，因為快遞行業擁有非常明顯的規模效應，固定成本高（快遞網點、倉庫、汽車、人員工資等），邊際成本低（增加一些快遞單，只要不超過現有產能的上限，額外增加的成本很小）。比如中通快遞，2025年一季度核心快遞單票收入下降0.11元，但單票運輸加分揀成本共下降0.09元（固定成本被更多的業務量分攤了），管理費用占營業收入的比重也因為營收增長9.4%而下降，最終凈利潤同比實現增長。

如此，各家快遞公司都想成為規模經濟最好的那一家，在目前普遍盈利的情形下，爭相降價討好電商大客戶，這是市場經濟下的正常行為。

（作者系資深投資人士。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）