滬指3500點(diǎn)上方 該去還是留？

本周，滬綜指開始向箱體格局（3000點(diǎn)至3500點(diǎn)）的上方發(fā)起沖擊，是否預(yù)示著牛市新征程將至？謹(jǐn)慎來看，先得確認(rèn)3500點(diǎn)上方是不是誘多陷阱。

金融股大漲成市場情緒逆轉(zhuǎn)最大功臣

通達(dá)信數(shù)據(jù)顯示（下同），截至周三，滬綜指本月以來和今年以來的漲幅分別升至3.24%和3.11%，其中周一至周三累計(jì)上漲2.86%，貢獻(xiàn)了約九成漲幅，但整體表現(xiàn)落后于年內(nèi)上漲逾22%的恒生指數(shù)。

從行情性質(zhì)來看，A股本周格局仍是跟風(fēng)補(bǔ)漲，只是漲得有點(diǎn)突兀，或與三大因素有關(guān)：一是基金中報(bào)業(yè)績披露在即，機(jī)構(gòu)做賬的粉飾櫥窗效應(yīng)顯現(xiàn)。核心資產(chǎn)指數(shù)通達(dá)信周一至周三累計(jì)上漲2.74%，年內(nèi)漲幅升至1.36%。二是以伊停戰(zhàn)，滯脹危機(jī)緩解，全球股市重回牛市格局。截至周二，MSCI AC世界指數(shù)再創(chuàng)歷史新高，年內(nèi)漲幅達(dá)7.33%。三是近日印發(fā)的《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見》再度強(qiáng)調(diào)：“推動(dòng)中長期資金入市”。此舉堪稱政策搭臺(tái)讓金融股唱大戲。周一至周三，中證金融指數(shù)累計(jì)上漲5.15%，成為市場情緒逆轉(zhuǎn)的最大功臣。

港股牛市情緒高昂，概念炒作頻現(xiàn)“給點(diǎn)陽光就燦爛”的火爆景象。6月24日，國泰君安國際獲香港證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，可提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)，周三股價(jià)大漲198.4%，新晉為券商股龍頭。從周一至周三，港股內(nèi)地券商股指數(shù)和A股證券指數(shù)累計(jì)分別上漲33.1%和8.95%，年內(nèi)漲幅分別為36.7%和-0.33%。顯然，港股券商股更有牛市風(fēng)向標(biāo)的屬性。

銀行股漸入慢牛格局

過去幾年里，券商股牛短熊長，多數(shù)是難以把握的脈沖行情。在本輪A股補(bǔ)漲行情中，銀行股更有長牛的龍頭風(fēng)范。截至周三，A股一級(jí)行業(yè)銀行指數(shù)連拉8陽，年內(nèi)大漲15.8%，同期滬深300僅上漲0.64%。港股內(nèi)銀股指數(shù)年內(nèi)上漲27%，表現(xiàn)更為搶眼。

周三，A股市場有29只股票創(chuàng)歷史新高，其中12只為銀行股，皆為推土機(jī)式慢牛上漲形態(tài)。誰是銀行股走牛的大推手？截至6月20日，保險(xiǎn)公司年內(nèi)舉牌式增持披露公告19次，涉及16家公司，其中舉牌港股13次；在總共9次舉牌銀行股之中，有7次為舉牌港股銀行。關(guān)鍵詞是銀行+港股。長江證券研報(bào)數(shù)據(jù)，險(xiǎn)資重倉持有恒生金融指數(shù)中權(quán)重靠前的7只銀行股，占其股票存量權(quán)重約兩成，顯示了集中持股+超額配置的積極策略。

增量資金持續(xù)押注港股，多為估值套利策略。周三，農(nóng)業(yè)銀行A股較H股溢價(jià)14.5%，二者年內(nèi)漲幅分別為14.5%和30.5%。A股銀行指數(shù)靜態(tài)市盈率為7.25倍，港股內(nèi)銀股指數(shù)滾動(dòng)市盈率為6.77倍，估值接近且低于同期美國銀行板塊12.5倍的平均滾動(dòng)市盈率。

從非主流的角度來看，銀行股仍是股票低估值、盈利低成長、指數(shù)公司和投資機(jī)構(gòu)壓低配置的三低概念。A股42家上市銀行2024年度凈賺2.14萬億元，周三總市值約為11萬億元；逾5400家A股2024年凈利潤為5.21萬億元，總市值約為90.3萬億元。銀行股利潤占全市場之比高達(dá)41%，市值占比為12.2%。

7月行情需見好就收

本周，權(quán)重金融股大象起舞，牛市預(yù)期再起。從歷史數(shù)據(jù)來看，滬綜指7月行情為歷來最差的月份，多為絕境反擊行情。從歷史數(shù)據(jù)來看，從1991年至2024年，5月至7月連漲三月只出現(xiàn)5次，分別是1991年（全年漲129.4%）、2000年（全年漲51.7%）、2009年（全年漲80%）、2014年（全年漲52.9%）和2018年（全年跌24.6%）。具體來說，在大牛市出現(xiàn)4次，在大熊市出現(xiàn)一次，在震蕩市中尚未出現(xiàn)。眼下恰好是震蕩市格局，下月會(huì)是例外嗎？

過去34年里，滬綜指在6月和7月漲幅的均值分別是0.69%和-2.32%，中位數(shù)分別為0.31%和-0.78%。后市需警惕的信號(hào)有三：一是7月份堪稱歷來賺錢最難的月份，再加上今年5月和6月份連漲兩月漸成定局，后市機(jī)構(gòu)獲利減持意愿增強(qiáng)。二是周三，滬市成交6202億元，從去年12月以來的數(shù)據(jù)來看，“單日成交6000億元”是短期見頂?shù)念A(yù)兆。三是提防基金88%倉位魔咒顯現(xiàn)。

在3500點(diǎn)上方，滬綜指若要再上臺(tái)階，需要打破存量博弈格局，短期要看南向資金會(huì)否回流A股。2014年7月，滬綜指擺脫2000點(diǎn)關(guān)口的煎熬底，在次年6月最高漲至5178點(diǎn)。主因之一是恒生AH股溢價(jià)指數(shù)探明88.72點(diǎn)的歷史大底，次年9月升至150.33點(diǎn)。期間北向資金加倉規(guī)模劇增，催生“拉估值牛市”。周三，該指數(shù)下跌0.39點(diǎn)至128.56點(diǎn)的低水位，年內(nèi)下跌10.1%。現(xiàn)在的問題是，港股強(qiáng)+A股弱的格局仍未逆轉(zhuǎn)，會(huì)否已近尾聲？

（作者系職業(yè)投資人。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）