A股車企有息負債率持續改善定增、IPO助力降杠桿

公開信息顯示，2023年以來，國內上市車企通過IPO和定增等方式，明顯改善了自己的財務狀況，負債率整體趨于降低。最新的融資動態是，北汽藍谷、江淮汽車正在推進新一輪定增，奇瑞汽車在謀求港股IPO。然而就在近期，長城汽車董事長稱部分車企的債務風險和無序競爭需引起市場重視的言論，再度引發市場對車企財務狀況是否穩健的擔憂。

長城魏建軍的“車企恒大論”引發關注

5月21日，長城汽車董事長魏建軍在接受采訪時，批評部分國內車企新車大幅降價現象，直言降價不利于保證質量。魏建軍表示，部分主機廠過于追求市值與股價，卻忽視了基本的商業邏輯，強調行業需健康發展，不能過度被資本裹挾。并提醒：“汽車產業的‘恒大’已經出現，只不過沒爆而已。”

魏建軍認為，汽車產業應回歸以利潤為導向的健康發展軌道，并表示長城汽車愿出資支持對各大主機廠進行全面審計，以共同維護中國汽車產業的整體安全。此前，魏建軍也曾多次表態，有車企高速擴張，以價換量、以質換量。而就在魏建軍發表最新言論的次日，國內多家車企股價出現下跌，其中也包括了長城汽車，股價在5月22日至5月末期間下跌3.72%。

汽車產業的“恒大”話題在近期引發了市場熱議，相關討論較多。對此，比亞迪集團品牌與公關處總經理李云飛稱，和其他龍頭車企相比，比亞迪的總負債、有息負債較低。“看負債，大家重點要看‘有息負債’（即需要支付利息的債務，比如借銀行的錢或是發行債券等）。以最新年報為例，我們是286億元，吉利是860億元、上汽是945億元、豐田是1.8萬億元、福特是1.1萬億元、大眾1萬億元，數據對比起來，是不是我們中國車企更健康？”

李云飛進一步表示，“整體來看，中國主流車企的資產負債情況要好于國外車企，中國主流車企根本不存在所謂的‘車圈恒大’，任何唱衰中國新能源汽車的言論都是不可取的！”

長城汽車實施“利潤優先”策略今年1—4月銷量出現下滑

5月5日，長城汽車發布2025年4月產銷快報，1—4月累計批發銷量356868輛，同比下滑3.58%。在長城汽車五大產品線中，歐拉品牌、坦克品牌降幅較大，其中歐拉系列今年1—4月銷量萎縮了56%。

早在2021年的業績交流會上，長城汽車給自己定下了“利潤優先”的經營方向，而在此策略下，長城汽車營收和業績近幾年也整體保持增長態勢。據公司財報數據，2021年—2024年，長城汽車連續4年實現營收同比增長，歸母凈利潤除了2023年出現下滑15.06%外，余下3年均實現同比增長。整體上，長城汽車的營收規模由2021年1364.35億元提升至2024年2021.95億元；歸母凈利潤由2021年的67.26億元提升至2024年的126.92億元。不過，進入2025年后，長城汽車的業績出現了同比下滑，今年一季度實現營收400.19億元，同比下滑6.63%；實現歸母凈利潤17.51億元，同比下降45.6%。

表1 A 股龍頭整車企業的市值、負債率情況

值得一提的是，在A股整車板塊下，長城汽車的市值曾一度超過上汽集團，是僅次于比亞迪的第二大車企，但自2023年以來市值出現下滑，總市值由此前超過2000億元下跌至當前的1653億元左右，低于比亞迪、賽力斯、上汽集團。

降杠桿效果顯著長城汽車、比亞迪有息負債率改善

在A股整車上市公司中，資產負債率較高的公司有賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車，截至2025年3月末，它們的資產負債率分別達到76.83%、75.08%、74.66%。比亞迪、上汽集團、長城汽車、長安汽車分別是70.71%、61.79%、61.11%、59.69%。廣汽集團負債率最低，為43.49%。

公開數據顯示，上市車企負債率在過去兩年逐步改善，財務趨于穩健。譬如，賽力斯的改善情況最為顯著，其2024年-2025年3月的資產負債率從85.9%降為76.8%，壓降了9個百分點。同期，比亞迪也從77.9%壓降到70.7%，壓降了7個多點，財務結構更加安全。

在車企中，僅江淮汽車過去兩年資產負債率顯著走高，其2024年—2025年3月的資產負債率從69%走高到74.7%。江淮汽車公告披露，今年產銷量下滑，尤以轎車下滑較為嚴重，今年前四個月的轎車銷量為1.26萬輛，約為去年同期的六成。在業績表現上，江淮汽車2024年虧損了17.84億元，今年一季度繼續虧損2.23億元。

從財務成本角度觀察，A股整車企業中，上汽集團的利息費用最高，其2024年利息費用為38億元，相比2023年的34.5億元增長了10%；其次是比亞迪，其2024年的利息費用為20.9億元，同比增長了13%。

若從有息負債率角度分析，可發現目前國內車企的有息負債率要遠低于2021年恒大爆發債務風險前房企的有息負債率。據Wind數據，截至2025年3月末，上汽集團的有息負債率為23.3%，排在其后的北汽藍谷有息負債率為19.5%。比亞迪的有息負債率為5.5%。過去幾年，國內車企的有息負債率持續改善，比如長城汽車2024年—2025年3月的有息負債率從14.9%降低至10.7%，比亞迪從7.3%降低至5.3%。

車企財務狀況趨于改善，很大程度上得益于監管層對于車企融資的支持。譬如，2024年5月，國家發改委明確表示，將支持新能源汽車產業的骨干企業發展壯大、推動新能源汽車企業優化重組。在汽車產業發達的安徽省，2024年7月公開信息顯示，安徽省新能源汽車產業集群建設領導小組辦公室、招商銀行聯合制定了新能源汽車產業集群建設專項融資服務方案，2024—2027年，招商銀行將向安徽省汽車產業提供不低于500億元的總融資支持。

積極再融資北汽藍谷、賽力斯、江淮汽車多次定增

除了信貸支持，多家車企通過定增再融資優化資產負債率，提升財務安全性。比如北汽藍谷繼2021年定增募資55億元、2023年再次定增募資60.4億元之后，又在實施新一輪定增計劃，擬募資60億元。目前，北汽藍谷的定增方案于今年5月底通過了股東大會審核。

江淮汽車也于2024年公告了49億元的定增計劃，用于“高端智能電動平臺開發項目”（注：尊界項目），但隨后發布的年報顯示，公司2024年業績虧損17.8億元，這為其定增計劃落地蒙上了陰影。

4月底，江淮汽車公告下調定增募資規模，從49億元下調為35億元。對于定增的必要性，江淮汽車在公告中坦承，2022年末、2023年末、2024年末，公司資產負債率分別為70.12%、69.01%和74.68%，“整體處于較高水平”。定增落地后，公司的資金實力和財務穩健性將顯著提升。

賽力斯也進行了多輪再融資：2021年定增募資26億元；2022年再度定增募資71.3億元；2024年定增募資81.6億元。

長城汽車、上汽集團、廣汽集團等老牌車企近期沒有實施再融資。據Wind數據，上汽集團、廣汽集團上一次定增發生在2017年，而長城汽車則是上市后一直沒有實施定增融資。不過，在目前車企新能源化、智能化、出海等多方位經營轉型壓力下，老牌車企也可能會啟動定增方案。

表2 A 股龍頭整車企業的利息費用排名

值得一提的是，當前港股市場有較好的融資窗口期和政策支持機會，這讓部分車企選擇赴港上市融資，比如奇瑞汽車。奇瑞汽車的資產負債率較高，據其招股書顯示，2022年末、2023年末、2024年9月末的資產負債率分別是93.1%、91.87%、88.65%。本次赴港上市，募資額有望達到15億美元，將顯著改善公司的財務狀況。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）