ESG發(fā)展困境下“有形之手”如何破局

中圖分類號(hào)：X322；文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

環(huán)境、社會(huì)和公司治理（Environmental Socialand Governance，簡(jiǎn)稱 ESG）概念由聯(lián)合國(guó)2O04 年首次提出以來(lái)，已在全球各國(guó)和區(qū)域范圍內(nèi)引起廣泛關(guān)注。作為現(xiàn)代投資與經(jīng)營(yíng)的重要導(dǎo)向，ESG強(qiáng)調(diào)企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)，也要兼顧生態(tài)環(huán)境的保護(hù)、社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)以及企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的合理與透明。已有研究表明，企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升在促進(jìn)企業(yè)績(jī)效、提升企業(yè)價(jià)值和綠色創(chuàng)新水平、降低企業(yè)股權(quán)資本成本和風(fēng)險(xiǎn)等方面均具有積極影響。1-5]踐行ESG已被廣泛視為推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要途徑，同時(shí)ESG 所倡導(dǎo)的發(fā)展觀與中國(guó)政府堅(jiān)持的創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的新發(fā)展理念高度契合。2023 年國(guó)務(wù)院國(guó)資委辦公廳印發(fā)的《關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā) ∠ 央企控股上市公司ESG專項(xiàng)報(bào)告編制研究 gt; 的通知》明確提出，央企要深入貫徹新發(fā)展理念，建立健全ESG 體系，實(shí)現(xiàn)央企ESG報(bào)告的全覆蓋。對(duì)于企業(yè)而言，ESG 已不再是“選擇題”，而是要認(rèn)真對(duì)待的“必答題”。然而，當(dāng)前ESG發(fā)展面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。一方面，ESG活動(dòng)存在投入成本高、回報(bào)周期長(zhǎng)、影響企業(yè)短期收益等特點(diǎn)，企業(yè) ESG 實(shí)踐的內(nèi)在動(dòng)力不足。6]另一方面，目前市場(chǎng)缺乏有效的ESG披露與監(jiān)督機(jī)制，部分企業(yè)存在ESG“漂綠\"行為，策略性利用ESG為自身攫取相關(guān)利益，誤導(dǎo)利益相關(guān)者并擾亂ESG 市場(chǎng)秩序。7-9]當(dāng)ESG 發(fā)展面臨企業(yè)動(dòng)力不足與市場(chǎng)缺陷時(shí)，就需要“看得見的手\"發(fā)揮作用，即政府通過(guò)宏觀調(diào)控手段予以適當(dāng)干預(yù)[1°]，改善ESG市場(chǎng)環(huán)境，激發(fā)企業(yè) ESG活力。基于此，深入探究政府宏觀調(diào)控對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，對(duì)于破解 ESG發(fā)展困境，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

關(guān)于政府宏觀調(diào)控對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)的影響，現(xiàn)有研究主要聚焦于低碳試點(diǎn)城市[]、碳排放權(quán)交易試點(diǎn)[12]環(huán)境規(guī)制[13]、綠色金融[14] 政府環(huán)境治理補(bǔ)貼[15]等具體的綠色發(fā)展政策上。這些研究揭示了政府行為在企業(yè)ESG實(shí)踐中的重要作用，但大多局限于單一的環(huán)境政策視角，未能充分探討政府多維政策體系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的綜合效應(yīng)。如低碳試點(diǎn)城市與碳排放交易試點(diǎn)的研究更多關(guān)注政府政策對(duì)企業(yè)環(huán)境層面的影響，而綠色金融與政府補(bǔ)貼的研究則側(cè)重于如何通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制激勵(lì)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。因此，為了更全面理解政府宏觀調(diào)控的作用，需要從更為綜合的政策視角出發(fā)，探討政府政策如何全面作用于企業(yè)ESG表現(xiàn)。而社會(huì)信用體系建設(shè)作為中國(guó)綜合治理體制的重要組成部分，立足于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的全局，廣泛涉及經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境等領(lǐng)域，為研究政府宏觀調(diào)控的綜合效應(yīng)提供了有力支撐。1該建設(shè)體系以新發(fā)展理念為引領(lǐng)，以法律法規(guī)和契約精神為基石，通過(guò)構(gòu)建信用信息系統(tǒng)，收集和共享社會(huì)經(jīng)濟(jì)主體的信用信息，營(yíng)造透明的市場(chǎng)環(huán)境。同時(shí)，它還基于信用評(píng)價(jià)，發(fā)揮信用的獎(jiǎng)懲機(jī)制，引導(dǎo)和規(guī)范社會(huì)經(jīng)濟(jì)主體行為。已有研究表明，社會(huì)信用體系在促進(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任活動(dòng)[17]，改善企業(yè)社會(huì)責(zé)任脫耦問題[18]，抑制企業(yè)的環(huán)保失信[19]，降低企業(yè)盈余管理程度[20]，提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平[21]等方面均發(fā)揮了積極作用。這些研究驗(yàn)證了社會(huì)信用體系建設(shè)在推動(dòng)ESG發(fā)展方面的潛力，但它們的關(guān)注范圍仍然相對(duì)狹窄，主要局限于某些具體的ESG維度。對(duì)于社會(huì)信用體系建設(shè)如何全面影響企業(yè)ESG整體表現(xiàn)，以及這一影響背后的具體機(jī)制仍缺乏深入的理解和剖析。

基于此，本文選取2010—2022年中國(guó)滬深兩地A股上市企業(yè)作為研究樣本，并基于社會(huì)信用體系建設(shè)試點(diǎn)城市的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)場(chǎng)景，構(gòu)建多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型來(lái)探討及其影響機(jī)制和作用場(chǎng)景。本文的邊際貢獻(xiàn)在于：第一，基于當(dāng)前ESG 發(fā)展困境，探討了社會(huì)信用體系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，從政府宏觀調(diào)控的視角指出了破解 ESG 困境的路徑，為研究企業(yè)ESG表現(xiàn)的前因提供了新的視角與思路;第二，通過(guò)研究社會(huì)信用體系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，將社會(huì)信用體系的作用邊界擴(kuò)展至企業(yè)ESG表現(xiàn)，豐富了社會(huì)信用體系的治理范疇;第三，本文進(jìn)一步剖析了社會(huì)信用體系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的作用機(jī)制與異質(zhì)性影響，明晰了社會(huì)信用體系影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的作用途徑與適用場(chǎng)景，為進(jìn)一步完善社會(huì)信用體系建設(shè)，更好發(fā)揮政府治理能力與宏觀調(diào)控能力指明了方向。

一、制度背景與理論分析

（一）制度背景

社會(huì)信用體系建設(shè)是一項(xiàng)龐大的社會(huì)系統(tǒng)工程，我國(guó)政府出臺(tái)了《社會(huì)信用體系建設(shè)規(guī)劃綱要（2014—2020年）》（2014年發(fā)布）、《關(guān)于推進(jìn)社會(huì)信用體系建設(shè)高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)形成新發(fā)展格局的意見》（2022 年發(fā)布）、《2024—2025年社會(huì)信用體系建設(shè)行動(dòng)計(jì)劃》（2024年發(fā)布）等一系列頂層設(shè)計(jì)文件推進(jìn)其發(fā)展。其建設(shè)內(nèi)容主要包括信用信息收集與共享系統(tǒng)、信用評(píng)價(jià)和獎(jiǎng)懲機(jī)制以及誠(chéng)信文化建設(shè)。其中，信用信息收集與共享系統(tǒng)是基礎(chǔ)工程，它為信用評(píng)價(jià)和獎(jiǎng)懲機(jī)制提供依據(jù)。信用評(píng)價(jià)和獎(jiǎng)懲機(jī)制是核心制度，直接影響著各個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)主體的行為。而誠(chéng)信文化建設(shè)作為非正式制度，不僅是對(duì)前兩個(gè)正式制度的有效補(bǔ)充，更是社會(huì)信用體系建設(shè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。社會(huì)信用體系的建設(shè)歷程始于金融領(lǐng)域，發(fā)展至今，其“信用”的內(nèi)涵已突破金融領(lǐng)域中“貨幣資金”的范疇，擴(kuò)展至社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中一切以“信任”為前提的交往關(guān)系[22]，其功能定位也從完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)升級(jí)為社會(huì)治理的重要手段。在這一過(guò)程中，社會(huì)信用體系不斷與經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展融合。

在新發(fā)展理念的指導(dǎo)與ESG治理背景下，信用體系不僅關(guān)注企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和財(cái)務(wù)狀況，更加注重企業(yè)的社會(huì)責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展能力，其通過(guò)建立和完善信用評(píng)價(jià)和獎(jiǎng)懲機(jī)制，來(lái)推動(dòng)企業(yè)自覺履行社會(huì)責(zé)任，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。從環(huán)境層面（E）來(lái)看，信用體系建立企業(yè)對(duì)所排放污染物開展自行監(jiān)測(cè)并公布污染物排放情況以及突發(fā)環(huán)境事件發(fā)生和處理情況制度；聚焦“雙碳”目標(biāo)并完善全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)制度體系，加強(qiáng)登記、交易、結(jié)算、核查等環(huán)節(jié)信用監(jiān)管。從社會(huì)層面（S）來(lái)看，信用體系推動(dòng)建立產(chǎn)品質(zhì)量信用征信系統(tǒng)，建立質(zhì)量誠(chéng)信報(bào)告、失信黑名單披露、市場(chǎng)禁入和退出制度;完善商貿(mào)流通企業(yè)信用評(píng)價(jià)基本規(guī)則和指標(biāo)體系，推動(dòng)零售商與供應(yīng)商信用合作模式;規(guī)范用工行為，加強(qiáng)對(duì)勞動(dòng)合同履行和仲裁的管理，推動(dòng)企業(yè)積極開展和諧勞動(dòng)關(guān)系創(chuàng)建活動(dòng)。從公司治理層面（G）來(lái)看，信用體系強(qiáng)化反壟斷與反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)執(zhí)法，加大對(duì)商業(yè)欺詐、商業(yè)低毀、商業(yè)賄賂等違法行為的查處力度，對(duì)失信案件予以曝光，增加企業(yè)失信成本;加強(qiáng)對(duì)金融欺詐、內(nèi)幕交易、披露虛假信息、非法集資等金融失信行為的懲戒力度。

在推進(jìn)社會(huì)信用體系建設(shè)的過(guò)程中，中國(guó)政府堅(jiān)持重點(diǎn)突破、強(qiáng)化應(yīng)用的原則，通過(guò)在部分地區(qū)建立信用示范區(qū)，由點(diǎn)到面引領(lǐng)全社會(huì)信用體系建設(shè)。2015年8月，國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合人民銀行設(shè)立了沈陽(yáng)、南京、杭州等首批社會(huì)信用體系建設(shè)試點(diǎn)城市，次年4月又增設(shè)了遼寧、廈門、蘇州等第二批試點(diǎn)城市，兩批試點(diǎn)城市共計(jì)43個(gè)城市（城區(qū)）。這些試點(diǎn)城市能夠充分展現(xiàn)社會(huì)信用體系建設(shè)的積極作用與成效，能為實(shí)證探究社會(huì)信用體系建設(shè)的后果提供天然準(zhǔn)實(shí)驗(yàn)場(chǎng)景。

（二）理論分析

1.社會(huì)信用體系建設(shè)與企業(yè)ESG表現(xiàn)

社會(huì)信用體系建設(shè)為ESG的發(fā)展提供了有利條件，它不僅僅是簡(jiǎn)單的治理體系與調(diào)控手段，更是一股能夠深入影響企業(yè)行為、塑造市場(chǎng)環(huán)境、引導(dǎo)社會(huì)價(jià)值觀的重要力量，其建設(shè)和完善能夠?qū)ζ髽I(yè)ESG表現(xiàn)的提升產(chǎn)生積極作用。圖1展示了本文理論分析的邏輯框架圖。首先，社會(huì)信用體系建設(shè)能夠抑制企業(yè)ESG\"漂綠\"行為，改善ESG投資環(huán)境。由于市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱，在面臨社會(huì)對(duì)ESG表現(xiàn)期望與 ESG實(shí)踐成本的雙重壓力下，企業(yè)可能會(huì)采取虛假的ESG宣傳以獲取社會(huì)聲譽(yù)。這種行為會(huì)擾亂ESG 投資市場(chǎng)環(huán)境，引發(fā)投資者逆向選擇[9]，從而降低ESG投資的效果。而社會(huì)信用體系建設(shè)通過(guò)強(qiáng)化企業(yè)信息的披露與共享機(jī)制，顯著提升企業(yè)的透明度[18]，減少企業(yè)“漂綠”的空間。此外，透明的市場(chǎng)環(huán)境還有利于投資者更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的ESG表現(xiàn)，增強(qiáng)了對(duì)企業(yè)的信任和投資信心，促進(jìn)了ESG投資理念的發(fā)展和ESG 投資市場(chǎng)的良性循環(huán)，從而有利于企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升。23]同時(shí)，社會(huì)信用體系建設(shè)還能夠提升企業(yè)開展ESG活動(dòng)的動(dòng)機(jī)。社會(huì)信用體系的信用評(píng)價(jià)基本覆蓋了企業(yè)在社會(huì)、環(huán)境以及公司治理方面的表現(xiàn)，并會(huì)根據(jù)企業(yè)的信用評(píng)價(jià)來(lái)對(duì)企業(yè)開展分層管理。對(duì)于信用水平高的企業(yè)，政府為其開通“綠色通道”，在稅收優(yōu)惠、資金支持、市場(chǎng)準(zhǔn)人等方面給予政策傾斜，這些措施可以有效降低企業(yè)ESG 成本，提升企業(yè)ESG的收益，從而提高企業(yè)開展ESG 活動(dòng)的動(dòng)機(jī)。24]

其次，分層面來(lái)看，社會(huì)信用體系建設(shè)能夠改善企業(yè)環(huán)境行為（E）。根據(jù)信號(hào)理論，企業(yè)在環(huán)境領(lǐng)域的表現(xiàn)是其向外界傳遞的一種信號(hào)，反映了其對(duì)環(huán)境責(zé)任的承擔(dān)和可持續(xù)發(fā)展的追求。而社會(huì)信用體系建設(shè)要求建立健全環(huán)境信息披露制度，推動(dòng)相關(guān)企事業(yè)單位依法披露環(huán)境信息。此舉有助于引導(dǎo)企業(yè)主動(dòng)披露相關(guān)環(huán)境信息，向社會(huì)發(fā)出積極信號(hào)，助力企業(yè)獲取外部資源的支撐，發(fā)揮資源效應(yīng)，從而促進(jìn)企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)。25]此舉還有助于外部社會(huì)對(duì)企業(yè)環(huán)境行為的監(jiān)督，進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)環(huán)境行為的合規(guī)性。21]社會(huì)信用體系建設(shè)能夠強(qiáng)化企業(yè)社會(huì)責(zé)任（S）擔(dān)當(dāng)。一方面，社會(huì)信用體系建設(shè)有助于營(yíng)造良好的社會(huì)信用環(huán)境，而社會(huì)信用環(huán)境作為市場(chǎng)運(yùn)行的基礎(chǔ)，具有激發(fā)企業(yè)社會(huì)責(zé)任感的功能。26]在一個(gè)社會(huì)信用良好的社會(huì)壞境中，企業(yè)更可能積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，從而與利益相關(guān)者實(shí)現(xiàn)價(jià)值共享和互惠共贏。27]另一方面，社會(huì)信用體系的建設(shè)在增進(jìn)利益相關(guān)者之間的互信、促進(jìn)彼此交流方面起到了關(guān)鍵作用。在這種體系下，企業(yè)能夠敏銳地感知到利益相關(guān)者的利益和需求，從而更加積極、主動(dòng)地履行其社會(huì)責(zé)任。社會(huì)信用體系建設(shè)還能夠提升企業(yè)治理（G）水平。代理問題是企業(yè)治理的主要內(nèi)容。管理層與股東之間的代理沖突，會(huì)導(dǎo)致管理者出于自利動(dòng)機(jī)而產(chǎn)生過(guò)度投資、在職消費(fèi)等侵害股東利益的行為，從而損害企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，增加企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)。28]而社會(huì)信用體系建設(shè)通過(guò)嚴(yán)懲管理者失信行為并進(jìn)行公開遣責(zé)，增強(qiáng)社會(huì)輿論監(jiān)督，提高管理者違規(guī)操作的成本。[29]同時(shí)，社會(huì)信用體系建設(shè)還能夠提高社會(huì)道德標(biāo)準(zhǔn)，激發(fā)管理者的道德屬性[30]，減少管理層的機(jī)會(huì)主義行為，從而降低企業(yè)代理成本，提升企業(yè)的治理水平。基于上述分析本文提出以下假設(shè)：

H1：社會(huì)信用體系建設(shè)能夠提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

2.企業(yè)合作文化的作用機(jī)制

社會(huì)信用體系建設(shè)通過(guò)降低企業(yè)合作成本、增加企業(yè)合作機(jī)會(huì)來(lái)促進(jìn)企業(yè)合作文化的培養(yǎng)。合作的本質(zhì)是交換。社會(huì)交換理論指出，由于交換關(guān)系具有不確定性，信任是開展交換關(guān)系的關(guān)鍵前提，而交換過(guò)程中的成本與收益決定了交換關(guān)系的進(jìn)行與終止。31]社會(huì)信用體系的建設(shè)通過(guò)收集和共享社會(huì)經(jīng)濟(jì)主體的日常信用信息，降低了市場(chǎng)信息的不對(duì)稱度。此舉不僅增強(qiáng)了市場(chǎng)主體之間的相互信任，進(jìn)而提高了企業(yè)的合作意愿，同時(shí)也降低了企業(yè)信息收集成本，為企業(yè)更加高效地選擇合適的合作伙伴提供良好條件，從而推動(dòng)企業(yè)合作文化的發(fā)展。此外，社會(huì)信用體系還有助于提高企業(yè)信用。企業(yè)的信用水平?jīng)Q定了其在組織關(guān)系網(wǎng)中的地位，高信用水平的企業(yè)更有可能吸引合作伙伴[32]，從而提升企業(yè)合作機(jī)會(huì)，促進(jìn)企業(yè)合作文化的培養(yǎng)。

作為一種強(qiáng)調(diào)合作、互信、共贏的企業(yè)文化，企業(yè)合作文化有利于提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。首先，在合作文化的引導(dǎo)下，企業(yè)更愿意與各方利益相關(guān)者進(jìn)行開放、坦誠(chéng)的溝通，及時(shí)披露相關(guān)信息，提升企業(yè)治理水平，從而提升企業(yè)ESG 表現(xiàn)[3]其次，在 ESG 框架下，企業(yè)需要與政府、社會(huì)組織、消費(fèi)者等外部利益相關(guān)者進(jìn)行廣泛的合作，共同應(yīng)對(duì)環(huán)境、社會(huì)和治理挑戰(zhàn)。合作文化有助于企業(yè)與這些利益相關(guān)者建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，降低 ESG實(shí)踐成本，從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。34]最后，合作文化提升了企業(yè)的開放性和包容性[3]，使企業(yè)能夠更好地傾聽和理解不同利益相關(guān)方的聲音，從而更有針對(duì)性地制定ESG 戰(zhàn)略，以提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。基于上述分析，本文提出以下假設(shè)：

H2：社會(huì)信用體系建設(shè)通過(guò)培養(yǎng)企業(yè)合作文化，來(lái)提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

3.企業(yè)融資約束的作用機(jī)制

社會(huì)信用體系建設(shè)通過(guò)降低融資成本、提升融資效率、拓寬融資渠道三方面緩解企業(yè)融資約束。其一，社會(huì)信用體系建設(shè)通過(guò)信用信息披露機(jī)制和市場(chǎng)信用約束功能，提高企業(yè)的信用意識(shí)和信用水平。具有良好信用的企業(yè)更容易獲得銀行貸款或債券融資，并且通常可以享受更為優(yōu)惠的利率條件，從而降低企業(yè)的融資成本。其二，社會(huì)信用體系建設(shè)借助當(dāng)前的大數(shù)據(jù)與云計(jì)算等技術(shù)，促進(jìn)金融領(lǐng)域?qū)ζ髽I(yè)信用信息的應(yīng)用，有效減少金融機(jī)構(gòu)信貸審批的程序和時(shí)間，從而提升企業(yè)融資效率。例如廣州推出的“信易貸”平臺(tái)與當(dāng)?shù)匦庞孟到y(tǒng)對(duì)接，通過(guò)挖掘各類企業(yè)信用信息，為企業(yè)精準(zhǔn)繪制信用臉譜，輔助銀行等金融機(jī)構(gòu)審批放貸，提高借貸效率。其三，社會(huì)信用體系建設(shè)通過(guò)加強(qiáng)國(guó)際雙向投資及對(duì)外合作的信用建設(shè)，有效地改善本土的投資環(huán)境，提升對(duì)外商投資的吸引力。外商投資的增加有助于拓寬本土企業(yè)的融資渠道。

融資約束是影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。ESG活動(dòng)的實(shí)施涉及大量的人力、物力投人，這些都需要持續(xù)、穩(wěn)定的資金支持。36]然而，在融資約束緊張的條件下，為了規(guī)避潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)傾向于采取保守型的發(fā)展策略。在資金分配上，企業(yè)會(huì)優(yōu)先考慮維持日常運(yùn)營(yíng)和確保短期盈利，而非投資于長(zhǎng)期的ESG項(xiàng)目[37，這在一定程度上限制了企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升。而社會(huì)信用體系建設(shè)通過(guò)緩解企業(yè)融資約束，為企業(yè)ESG活動(dòng)的開展提供資金支持，提升企業(yè) ESG 投資的意愿，從而改善企業(yè)ESG表現(xiàn)。當(dāng)前可持續(xù)發(fā)展觀念深人人心。38]當(dāng)企業(yè)的融資約束得到緩解后，外部資本更容易介人企業(yè)，其對(duì)可持續(xù)發(fā)展的追求能夠促進(jìn)企業(yè)改善ESG表現(xiàn)。同時(shí)，外部資本的加入也給企業(yè)帶來(lái)了更多的監(jiān)督和透明度要求，這有助于推動(dòng)企業(yè)治理水平的提高，從而進(jìn)一步提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。基于上述分析，本文提出以下假設(shè)：

H3：社會(huì)信用體系建設(shè)可以通過(guò)緩解融資約束，來(lái)提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

4.企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用機(jī)制

社會(huì)信用體系建設(shè)通過(guò)提升企業(yè)綠色創(chuàng)新的動(dòng)力和能力，促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。一方面，社會(huì)信用體系建設(shè)通過(guò)環(huán)境行為信用評(píng)價(jià)制度，對(duì)企業(yè)的環(huán)境外部性行為形成了有效約束，進(jìn)而抑制其傳統(tǒng)的粗放型生產(chǎn)方式，并相應(yīng)地增加企業(yè)的生產(chǎn)成本。在面臨環(huán)境約束和成本壓力下，企業(yè)具備更強(qiáng)的動(dòng)力去開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)，以突破環(huán)境束縛，降低成本。另一方面，社會(huì)信用體系的完善優(yōu)化了市場(chǎng)環(huán)境，提升了地區(qū)的商業(yè)信用水平，促進(jìn)了市場(chǎng)要素的順暢流動(dòng)。這為企業(yè)綠色創(chuàng)新資源的集聚、優(yōu)化和配置提供了有力支撐，從而增強(qiáng)企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力。

企業(yè)綠色創(chuàng)新是提升企業(yè)ESG表現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要戰(zhàn)略工具。39]首先，綠色創(chuàng)新能夠顯著提高企業(yè)的資源利用效率并降低污染物排放，從而在源頭上控制環(huán)境污染，改善企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)。其次，綠色創(chuàng)新還能夠通過(guò)提供先進(jìn)的綠色技術(shù)和工藝，為員工創(chuàng)造安全的工作環(huán)境，為消費(fèi)者生產(chǎn)安全、綠色的產(chǎn)品，從而提高企業(yè)的社會(huì)表現(xiàn)。40]最后，綠色創(chuàng)新能力的提高會(huì)推動(dòng)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)型，打破企業(yè)外部環(huán)境約束，降低企業(yè)生產(chǎn)成本，提高企業(yè)的生產(chǎn)效率。而綠色創(chuàng)新對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的改善會(huì)激勵(lì)管理層進(jìn)一步優(yōu)化內(nèi)部管理模式，提升企業(yè)治理效率，以適應(yīng)企業(yè)綠色創(chuàng)新的發(fā)展模式[39]，進(jìn)而提升企業(yè)的治理表現(xiàn)。基于上述分析，本文提出以下假設(shè)：

H4：社會(huì)信用體系建設(shè)通過(guò)促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，來(lái)提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2010—2022年中國(guó)滬深兩地A股上市企業(yè)作為研究樣本，上市企業(yè)的基礎(chǔ)信息和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，社會(huì)信用體系建設(shè)試點(diǎn)城市名單從中國(guó)政府網(wǎng)獲得，各省份常住人口與人均GDP數(shù)據(jù)通過(guò)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》獲取。對(duì)收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行合并，并進(jìn)行以下預(yù)處理：首先，剔除狀態(tài)異常（ ?ST，?ST，PT ）、金融行以及核心變量缺失的樣本企業(yè)；其次，為避免極端值的影響對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行上下 1% 的縮尾處理;最終得到16686組觀測(cè)樣本。

（二）研究模型與變量定義

參照曹雨陽(yáng)等的方法[17]，本文基于社會(huì)信用體系建設(shè)分批試點(diǎn)的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)場(chǎng)景，構(gòu)建多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型（Differences－in-Differences，DID），對(duì)上文假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證，具體模型設(shè)定如下：

ESG_i，t=α₀+α₁did_i，t+γControls_i，t+Year_t+Firm_i+ε_i，t

其中， i 表示企業(yè)， Ψ_tΨ_t 表示年份。企業(yè)ESG表現(xiàn)（ ESG） 為被解釋變量，通過(guò)華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)進(jìn)行衡量，華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)具有覆蓋范圍廣、時(shí)效性高、數(shù)據(jù)質(zhì)量高等特點(diǎn)，已被眾多研究作為企業(yè) ESG 表現(xiàn)的衡量方式。2.6.36]核心解釋變量為社會(huì)信用體系建設(shè) （did） ，該變量是根據(jù)企業(yè)所在城市人選信用建設(shè)試點(diǎn)城市情況，構(gòu)建的虛擬變量。如果企業(yè)注冊(cè)地人選社會(huì)信用體系建設(shè)試點(diǎn)城市，則當(dāng)年及以后年份取值為1，否則為0。根據(jù)本文假設(shè)，預(yù)期解釋變量did系數(shù) α₁ 顯著為正，即社會(huì)信用體系建設(shè)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)具有正向影響。 α₀ 代表常數(shù)項(xiàng)； γ 表示一系列控制變量（Controls）的回歸系數(shù)； ε_i，t 為誤差項(xiàng)。

參考已有文獻(xiàn)[6.12.37]，本文選取如下三組控制變量①：企業(yè)基本特征變量，包括企業(yè)規(guī)模（Size，年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)）、資產(chǎn)負(fù)債率（ Lev ，年末總負(fù)債與年末總資產(chǎn)的比值）董事會(huì)規(guī)模（Board，董事會(huì)人數(shù)取自然對(duì)數(shù)）速動(dòng)比率（Quick，流動(dòng)資產(chǎn)和存貨的差值與流動(dòng)負(fù)債的比值）凈資產(chǎn)收益率（ ROE ，凈利潤(rùn)與所有者權(quán)益平均余額的比值）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（Growth，本年總資產(chǎn)與上一年總資產(chǎn)的比值減1）、董事長(zhǎng)持股規(guī)模（ChairHold，董事長(zhǎng)持股股數(shù)取自然對(duì)數(shù)）、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（ DT ，企業(yè)年報(bào)數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵詞詞頻取自然對(duì)數(shù)）;地區(qū)層面特征變量，包括省份綠色金融發(fā)展水平（GFI，各省環(huán)保項(xiàng)目信貸總額與全省信貸總額的比值）省份人口（People，各省份常住人口取自然對(duì)數(shù)）和省份經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（ GDP ，各省份人均地區(qū)生產(chǎn)總值取自然對(duì)數(shù)）;本文還控制了年份固定效應(yīng)（Year）和公司固定效應(yīng)（Firm）。

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1為核心變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）的均值為4.198，與已有研究的統(tǒng)計(jì)結(jié)果相似[36];其標(biāo)準(zhǔn)差為0.911，說(shuō)明不同企業(yè)之間ESG表現(xiàn)存在較大的差異。社會(huì)信用體系建設(shè)（did）的均值為0.361，說(shuō)明樣本企業(yè)中有 36.1% 的企業(yè)受到試點(diǎn)城市政策的沖擊。其他控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)與已有研究較為一致，不再贅述。

（二）基準(zhǔn)回歸

本研究采用遞進(jìn)回歸策略檢驗(yàn)社會(huì)信用體系建設(shè)對(duì)企業(yè)社會(huì)創(chuàng)新的影響。回歸結(jié)果如表2所示，未加入控制變量和固定效應(yīng)時(shí)（列1），did系數(shù)為0.086，顯著性水平為 1% ；加入時(shí)間和企業(yè)個(gè)體固定效應(yīng)后（列2）， did 系數(shù)為0.073且顯著；在控制變量和行業(yè)固定效應(yīng)的情況下（列3）， did 系數(shù)為0.071，仍顯著。結(jié)果表明，企業(yè)所在城市成為信用建設(shè)試點(diǎn)城市后，其ESG表現(xiàn)有所提升，驗(yàn)證了假設(shè)H1，即社會(huì)信用體系建設(shè)促進(jìn)了企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

本研究采用事件研究法，通過(guò)設(shè)定8個(gè)虛擬變量（pre4、pre3、pre2、prel代表政策實(shí)施前四年到前一年；current代表政策實(shí)施當(dāng)年 $＼left. ： p o s t 1 ＼ 、 p o s t 2 、 p o s t 3 ＼right.$ 分別表示政策實(shí)施后一年到后三年）來(lái)驗(yàn)證平行趨勢(shì)假設(shè)。以pre4 作為基準(zhǔn)期進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如圖2所示。回歸分析顯示，政策實(shí)施前各期系數(shù)不顯著，表明試點(diǎn)與非試點(diǎn)城市發(fā)展趨勢(shì)相同，滿足平行趨勢(shì)前提。政策實(shí)施后各期系數(shù)顯著為正，說(shuō)明社會(huì)信用體系建設(shè)提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)，驗(yàn)證了研究假設(shè)H1。

2.安慰劑檢驗(yàn)

本研究為消除無(wú)法觀測(cè)的隨時(shí)間變化的區(qū)域因素可能引起的估計(jì)偏誤。借鑒史丹等的方法[41]，通過(guò)500 次隨機(jī)抽樣構(gòu)建“偽政策”虛擬變量進(jìn)行間接驗(yàn)證。回歸結(jié)果如圖3所示，“偽政策”變量的回歸系數(shù)近似正態(tài)分布且集中于0，遠(yuǎn)低于基準(zhǔn)回歸結(jié)果（0.071），且多數(shù)p值未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，這表明社會(huì)信用體系建設(shè)對(duì)企業(yè)社會(huì)創(chuàng)新的積極影響非隨機(jī)因素所致。

3.PSM-DID

為解決社會(huì)信用體系建設(shè)試點(diǎn)城市數(shù)量有限可能導(dǎo)致的樣本選擇偏差。本研究參照喬菲等的做法[21]，采用了傾向得分匹配差分法（PSM－DID）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。通過(guò)構(gòu)建Logit 分類評(píng)定模型，依據(jù)企業(yè)層面控制變量進(jìn)行1：1臨近匹配，為試點(diǎn)城市企業(yè)匹配特征相近的非試點(diǎn)城市企業(yè)。匹配后數(shù)據(jù)集回歸分析結(jié)果如表3列（1）所示，did回歸系數(shù)顯著為正，表明原始數(shù)據(jù)無(wú)嚴(yán)重樣本選擇偏誤，回歸結(jié)果穩(wěn)健。

4.工具變量

為緩解企業(yè)ESG表現(xiàn)與社會(huì)信用體系建設(shè)間可能存在的反向因果內(nèi)生性問題，本研究采用工具變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。參考吳晶妹等的研究[42]，選取企業(yè)所在城市的方言片個(gè)數(shù)作為工具變量。方言作為歷史文化的產(chǎn)物，具有外生性，同時(shí)城市方言分化度與社會(huì)包容性、文化交流和社會(huì)信用環(huán)境的改善相關(guān)。42]因此，方言片個(gè)數(shù)與社會(huì)信用體系建設(shè)具有相關(guān)性。同時(shí)，考慮到面板數(shù)據(jù)雙維度特性，本研究進(jìn)一步引入企業(yè)所在地區(qū)的專利侵權(quán)結(jié)案數(shù)量，以賦予工具變量動(dòng)態(tài)效應(yīng)。專利侵權(quán)結(jié)案數(shù)量與ESG表現(xiàn)無(wú)相關(guān)性，但能夠反映社會(huì)信用體系建設(shè)的成效。基于此，本研究使用方言片個(gè)數(shù)與專利侵權(quán)結(jié)案數(shù)量的交互項(xiàng)（iv）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，第一階段工具變量對(duì)did的回歸結(jié)果如表3列（2）所示，回歸系數(shù)顯著為正，第二階段did對(duì)ESG的回歸系數(shù)如表3列（3）所示，回歸結(jié)果顯著為正，且第一階段回歸的LM的P值小于0.01，表明沒有識(shí)別不足的問題;WaldF統(tǒng)計(jì)量為253.75，大于 Stock－Yogo弱識(shí)別檢驗(yàn)臨界值，說(shuō)明沒有弱工具變量問題。綜合來(lái)看，本研究選取的工具變量適當(dāng)，回歸模型不存在明顯的內(nèi)生性問題。

5.其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本研究還進(jìn)一步通過(guò)多種方式驗(yàn)證了結(jié)論的穩(wěn)健性：一是排除低碳試點(diǎn)、創(chuàng)新型城市等政策干擾，如表3列（4）所示，did系數(shù)顯著為正；二是增加固定效應(yīng)控制，控制城市和行業(yè)差異后，回歸結(jié)果如表3列（5）所示，did系數(shù)顯著為正;三是調(diào)整樣本區(qū)間，剔除2018年后受社會(huì)信用體系建設(shè)示范城市影響的樣本，回歸結(jié)果如表3列（6）所示， did 系數(shù)顯著為正；四是排除直轄市樣本，減少政策與環(huán)境特殊性影響，回歸結(jié)果如表3列（7）所示， did 系數(shù)顯著為正。綜上，本研究結(jié)論穩(wěn)健。

（四）機(jī)制檢驗(yàn)

根據(jù)前文的理論分析，本文進(jìn)一步通過(guò)實(shí)證研究對(duì)社會(huì)信用體系建設(shè)影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的作用機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)。為了解決內(nèi)生性問題，本文參考江艇的研究建議[43]，使用如下模型進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)：

其中 M_i，t 為機(jī)制變量，包括企業(yè)合作文化、企業(yè)融資約束以及企業(yè)綠色創(chuàng)新。其他部分含義與（1）式中相同。關(guān)于企業(yè)合作文化的衡量，參考潘健平等的做法[4]，使用其整理的企業(yè)合作文化詞集，對(duì)上市企業(yè)年報(bào)中管理層討論與分析部分的關(guān)鍵詞進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，并根據(jù)合作文化關(guān)鍵詞在總詞頻中的占比來(lái)衡量企業(yè)合作文化。關(guān)于融資約束的衡量，本文采用SA 指數(shù)的絕對(duì)數(shù)進(jìn)行衡量[45-46]，其中數(shù)值越大表示企業(yè)所面臨的融資約束越大。關(guān)于綠色創(chuàng)新的衡量，本文參考王馨和王營(yíng)的做法[47]，使用綠色專利來(lái)衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新，具體做法是對(duì)綠色發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)與綠色實(shí)用新型申請(qǐng)數(shù)求和，并加1取自然對(duì)數(shù)。

如表2所示，企業(yè)合作文化對(duì)應(yīng)的did回歸系數(shù)在 1% 水平上顯著為正，表明社會(huì)信用體系建設(shè)對(duì)于企業(yè)合作文化的提高具有明顯的促進(jìn)作用，假設(shè)H2得證。企業(yè)融資約束對(duì)應(yīng)的did 回歸系數(shù)在 5% 水平上顯著為負(fù)，表明社會(huì)信用體系建設(shè)可以顯著抑制企業(yè)融資約束，假設(shè)H3得證。企業(yè)綠色創(chuàng)新對(duì)應(yīng)的did回歸系數(shù)在 5% 水平上顯著為正，表明社會(huì)信用體系建設(shè)促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，假設(shè)H4得證。機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果顯示，社會(huì)信用體系建設(shè)可以通過(guò)增強(qiáng)企業(yè)合作文化、緩解融資約束和促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用路徑提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

四、進(jìn)一步研究

（一）企業(yè)層面異質(zhì)性分析①

1.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響

在中國(guó)特有的制度背景下，國(guó)有企業(yè)具有天然的“公共社會(huì)屬性”。27]相較于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)需要在環(huán)境保護(hù)與社會(huì)責(zé)任承擔(dān)方面發(fā)揮\"領(lǐng)頭雁”作用，其ESG 的實(shí)施更具強(qiáng)制性和政策性。48]而民營(yíng)企業(yè)的逐利性更強(qiáng)，對(duì)于提升ESG表現(xiàn)更需要宏觀政策的引導(dǎo)。本文根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的不同將樣本企業(yè)分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)兩組，并進(jìn)行分組回歸。結(jié)果顯示，國(guó)有企業(yè)的did回歸系數(shù)不顯著，民營(yíng)企業(yè)的did回歸系數(shù)顯著為正，社會(huì)信用體系的信用獎(jiǎng)懲機(jī)制對(duì)民營(yíng)企業(yè)能夠發(fā)揮更大的作用。組件系數(shù)差異檢驗(yàn)的經(jīng)驗(yàn)P值表明，國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)樣本的回歸系數(shù)在 1% 的水平上存在顯著差異。

2.行業(yè)性質(zhì)的影響

社會(huì)信用體系通過(guò)環(huán)境信息披露機(jī)制，提升企業(yè)環(huán)境行為的透明度，增強(qiáng)政府、投資者、消費(fèi)者等利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)環(huán)境行為的監(jiān)督。相較于非重污染企業(yè)，重污染企業(yè)由于容易產(chǎn)生環(huán)境的負(fù)外部效應(yīng)，受到的外部關(guān)注更高。48]因此，本文將樣本企業(yè)劃分為重污染企業(yè)和非重污染企業(yè)進(jìn)行分組回歸。結(jié)果顯示，重污染企業(yè)的回歸系數(shù)顯著為正，非重污染企業(yè)回歸系數(shù)不顯著，即社會(huì)信用體系建設(shè)對(duì)重污染企業(yè)的ESG表現(xiàn)影響更大；且從經(jīng)驗(yàn)p值來(lái)看，組間系數(shù)差異在 1% 的水平上顯著，說(shuō)明社會(huì)信用體系建設(shè)對(duì)重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用更為明顯。

（二）地區(qū)層面異質(zhì)性分析①

1.城市發(fā)展水平

中國(guó)城市的發(fā)展水平差異顯著，這種差異對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)及社會(huì)信用體系的作用產(chǎn)生了重要影響。在一二線城市，由于法規(guī)完善、監(jiān)管嚴(yán)格以及公眾期望較高，企業(yè)在ESG表現(xiàn)上較為突出，且成熟的市場(chǎng)環(huán)境為其發(fā)展提供了支持。而非一二線城市，由于市場(chǎng)機(jī)制不健全、發(fā)展相對(duì)滯后，亟須政府加強(qiáng)宏觀調(diào)控，引導(dǎo)市場(chǎng)健康發(fā)展。本文采用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《住宅銷售價(jià)格統(tǒng)計(jì)調(diào)查方案》中公布的一二線城市名單，根據(jù)樣本企業(yè)所在地將其劃分為一二線城市和非一二線城市兩個(gè)組并進(jìn)行分組回歸。結(jié)果顯示，社會(huì)信用體系建設(shè)對(duì)不同等級(jí)城市中的企業(yè)的 ESG表現(xiàn)都具有積極的影響;而在非一二線城市的企業(yè)樣本中，did的回歸系數(shù)更大，且從經(jīng)驗(yàn)P值來(lái)看，兩組系數(shù)差異在 10% 水平上顯著，說(shuō)明在非一二線城市，社會(huì)信用體系建設(shè)對(duì)企業(yè)ESG的正向影響更為顯著。

2.政府信用水平

政府作為社會(huì)信用體系的建設(shè)者和監(jiān)管者，其信用狀況直接影響到整個(gè)體系的穩(wěn)定性和有效性。高信用水平的政府更能發(fā)揮出社會(huì)信用體系的功能，從而促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。同時(shí)，高水平的政府信用有助于營(yíng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境，為企業(yè)ESG表現(xiàn)提供有力保障。本文采用財(cái)政透明度作為政府信用水平的衡量指標(biāo)[49]，財(cái)政透明度數(shù)據(jù)依據(jù)清華大學(xué)公共管理學(xué)院公布的《中國(guó)市級(jí)政府財(cái)政透明度研究報(bào)告》進(jìn)行整理，之后根據(jù)樣本企業(yè)所在地的財(cái)政透明度中位數(shù)，將其劃分為政府信用低和政府信用高兩組并進(jìn)行分組回歸。結(jié)果顯示，企業(yè)所在地政府信用水平高的企業(yè)的did回歸系數(shù)在 5% 水平上顯著為正，而企業(yè)所在地政府信用水平低的企業(yè)did回歸系數(shù)不顯著;從經(jīng)驗(yàn)P值來(lái)看，兩組系數(shù)差異在 5% 水平上顯著，說(shuō)明在政府信用水平高的地區(qū)，社會(huì)信用體系建設(shè)對(duì)企業(yè)ESG的正向影響更為顯著。

五、研究結(jié)論與建議

在當(dāng)前ESG發(fā)展面臨挑戰(zhàn)、市場(chǎng)調(diào)節(jié)能力有限的背景下，本文試圖從政府宏觀調(diào)控的視角出發(fā)，探尋ESG發(fā)展困境的破解之道。社會(huì)信用體系作為中國(guó)治理體系的重要組成部分，能夠發(fā)揮政府宏觀調(diào)控功能，且由于其廣泛涉及經(jīng)濟(jì)、社會(huì)以及環(huán)境三大領(lǐng)域，基本覆蓋ESG所關(guān)注的內(nèi)容，會(huì)對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)產(chǎn)生全面深遠(yuǎn)的影響。基于此，本文借助社會(huì)信用體系建設(shè)試點(diǎn)城市這一準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)場(chǎng)景，構(gòu)建雙重差分模型來(lái)評(píng)估。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：社會(huì)信用體系建設(shè)作為中國(guó)治理體系的重要組成部分，能夠發(fā)揮顯著的宏觀調(diào)控功能，對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生全面深遠(yuǎn)的影響。與已有研究主要聚焦于單一的綠色發(fā)展政策不同，本研究從更為綜合的政策系統(tǒng)視角出發(fā)，揭示了社會(huì)信用體系建設(shè)在促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)方面的獨(dú)特作用。具體而言，社會(huì)信用體系建設(shè)不僅能夠抑制企業(yè)ESG“漂綠”行為，改善ESG投資環(huán)境，還能夠提升企業(yè)開展ESG活動(dòng)的動(dòng)機(jī)，通過(guò)培養(yǎng)企業(yè)合作文化、緩解企業(yè)融資約束、促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新等路徑，有效提升企業(yè)ESG 表現(xiàn)。而異質(zhì)性分析表明，民營(yíng)企業(yè)、重污染行業(yè)、一二線城市以及處于高政府信用水平地區(qū)的企業(yè)，在社會(huì)信用體系建設(shè)的影響下，ESG表現(xiàn)提升更為顯著。

基于上述研究結(jié)論，本文提出以下建議：從政府層面來(lái)看，社會(huì)信用體系建設(shè)為破解當(dāng)前ESG發(fā)展困境，促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)提供了重要抓手。政府應(yīng)堅(jiān)決貫徹落實(shí)新發(fā)展理念，努力建設(shè)符合高質(zhì)量發(fā)展的社會(huì)信用體系，營(yíng)造透明、互信的營(yíng)商環(huán)境，提升企業(yè)ESG實(shí)踐的動(dòng)力，增強(qiáng)投資者信心，使ESG投資理念更好地發(fā)揮導(dǎo)向作用，為企業(yè)的ESG表現(xiàn)提供堅(jiān)實(shí)的支撐。一方面，政府應(yīng)進(jìn)一步加快社會(huì)信用體系與ESG理念的融合，通過(guò)深入研究ESG框架，結(jié)合不同地區(qū)、不同類型企業(yè)的實(shí)際情況，制定更具針對(duì)性的政策措施，充分發(fā)揮信用獎(jiǎng)懲機(jī)制在企業(yè)ESG實(shí)踐中的引導(dǎo)和規(guī)范作用，以更好地推動(dòng)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升。另一方面，政府信用在社會(huì)信用體系建設(shè)中發(fā)揮著表率和導(dǎo)向作用，其水平高低直接決定了社會(huì)信用體系的有效性。因此，政府應(yīng)著重加強(qiáng)自身的信用建設(shè)，以身作則提升政府公信力，樹立良好的誠(chéng)信政府形象，推動(dòng)社會(huì)信用體系的健康發(fā)展。從企業(yè)層面來(lái)看，企業(yè)應(yīng)積極響應(yīng)政府關(guān)于社會(huì)信用體系建設(shè)的政策導(dǎo)向，深人理解和把握 ESG理念，將 ESG實(shí)踐融入企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)和管理中。首先，社會(huì)信用體系的建設(shè)有助于形成良好的市場(chǎng)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)秩序。企業(yè)應(yīng)充分利用這一體系，加強(qiáng)與其他社會(huì)經(jīng)濟(jì)主體的合作與溝通，培養(yǎng)企業(yè)合作文化，攜手合作伙伴共同應(yīng)對(duì)ESG挑戰(zhàn)，提升ESG表現(xiàn)。其次，守信激勵(lì)和失信懲戒是社會(huì)信用體系的核心功能。企業(yè)應(yīng)建立誠(chéng)信意識(shí)，規(guī)范企業(yè)日常行為，努力提升自身的信用水平，為企業(yè)ESG投資和可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的融資條件。最后，企業(yè)要建立綠色發(fā)展理念，注重綠色創(chuàng)新的投入，推動(dòng)綠色技術(shù)的應(yīng)用和創(chuàng)新，降低環(huán)境污染和資源消耗，增強(qiáng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

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Howcanthe \"visible hand\"break thedeadlock in the development ofESG -The impact of social credit system construction on corporate ESG performance？

MAISheng1，WANGZhichao1，WANGZhanjie2

（1.School of Economicsand Management，Shihezi University，Shihezi 832Ooo，China;

2.School of Business Administration，Guizhou University ofFinanceand Economics，Guiyang 550O25，China）

Abstract：AgastthebackdropofachaoticESGinvesmentmarketandinsuficintdevelopmentmometumitisucaloeploe the development of corporate ESG from a macro-government perspective.Unlike previous studies that haveprimarily focused on single green development policies，this research takes a more comprehensive policy system approach.Using a sampleofA-sharelistedcompaniesfrom2O1Oto2O22，weconstructamulti-perioddiference-in-differences （DID）model based oncitiespiloting social creditsystem development to empirically investigate the impactof social creditsystem constructiononcorporateESG performance.The study finds thatthe developmentofthesocial credit system canenhance corporate ESG performance.Mechanism tests reveal thatthe social credit system promotes ESG peiformance byfosteringacultureofcooperation，alleviating financingconstraints，andencouraginggreninnovation.Heterogeneity analysis shows that thepositive impact of social credit system developmenton ESG performance is more significant in private enterprises，high-polution industries，first-andsecond-tiercities，andregionswithhigher govemmentcredit levels.The findingsnotonlyprovide theoreticalsupportfortheconstructionofthesocial creditsystembutalsoofer practical guidance for overcoming the challenges in corporate ESG development.

Key words：social credit system；ESG；enterprise cooperation culture；financing constraints；green innovation

責(zé)任編輯：張建偉