國資創投：讓“大錢”投早投小

“今年創投行業的情緒比去年有明顯回暖。”中科創星創始合伙人米磊對本刊記者說，“國家級創投引導基金組建、地方政府在科創方面的加碼，包括近期討論比較多的科創債，肯定都是利好。不過，政策有效傳導、順利落地，再產生實際效果也需要時間。”

“投資人出手雖然還是相對謹慎，但相比去年創投行業的焦慮情緒，今年大家對國內國際宏觀形勢有了合理預期，信心回流、立足現實、開始干活。”易凱資本合伙人、股權資本市場負責人亓芝慧介紹說，“硬科技投資比去年好很多，這個是實打實的，人工智能和機器人方向尤其活躍，一些投資人恨不得每天找我們要這兩個賽道的項目，而且國家倡導投早、投小，現在早期項目確實成交率較之往年提升明顯。”

落實國資容錯，讓項目推進更流暢

“有一種現象之前便存在，不過在近1-2年更為凸顯，明明這個項目符合國家科技戰略或地方中長期產業政策，當地領導也很支持，投資落地卻始終推進遲緩。”亓芝慧對記者說，畢竟早期項目風險就是高一些，很多財務上還是虧損的，“一線干活的國資創投團隊直接承擔投資壓力，如何平衡落地、投資、風險、長期收益等，是下一步亟待解決的問題。”

近兩年國資（包括各級、各地的政府引導基金，國央企資金等）在一級市場的存在感和影響力越來越強。根據執中ZERONE統計，2024年，政府機構及國資控股的機構LP（LP指有限合伙人，多數是資金提供方）出資金額占比為88.8%，較2023年的85.7%提升3個百分點，整體占比依舊超過八成。

如何平衡好國資對安全紅線的堅守和股權投資需要的合理容錯空間，是近期創投行業討論最多的話題。

去年以來各地方發布的國資創投相關規定，已經加入了在保證決策流程公平公正前提下的容錯制度設計。今年2月發布的《廣州開發區（黃埔區）科技創新創業投資母基金直接股權投資實施細則》規定，針對種子直投、天使直投單項目，甚至允許出現100%虧損，引發行業熱議。

“白紙黑字告訴你，允許單個項目能夠虧到多少，這確實是一個突破性進展。但真到某個項目出現虧損的時候，具體怎么做盡職調查、怎么定責，一線擔責的團隊心里還是沒有底。”亓芝慧認為政策落實需要時間，需要整個創投鏈條上的人去消化和適應，另外需要持續給一線團隊信心，即這種容錯政策是長期、持續的，這樣他們才能放手去干。“一些歷史業績好、所處地域營商環境好的國資創投機構，落實起來可能會快一些。”

培養投資人才，

幫“大錢”滴灌小項目

“錢的規模大了之后，就只能投大項目了，就像巴菲特只能投蘋果這樣體量的大公司。”米磊對本刊記者解釋說，“國家級的母基金，還有銀行、保險過來的錢，都是千億萬億的‘大錢’，不可能直接投小項目。因為1單投5個億、10個億，和1單投1000萬、2000萬，可能花的時間差不多。從時間和精力的角度考慮，這些‘大錢’很難投向初創公司。”

進入2023年后，從北京、廣州、杭州再到西安、武漢、重慶，各地國資新成立的引導基金規模動輒上千億。今年宣布組建的國家創業投資引導基金，將帶動地方資金、社會資本近1萬億元。

但讓“航母級”的“大錢”直接去投一個個分散的早期、小型硬科技項目，并不現實。米磊認為打造多層次科技金融體系很關鍵。國家級的母基金作為主動脈，保障耐心資本供給，然后用市場化的方式篩選出一流的硬科技投資機構，讓這些機構發揮毛細血管的作用，把資金精準“滴灌”給具體的初創項目。

目前對早期、小型硬科技項目有判斷能力的投資機構還不夠多。“現在硬科技創投很缺乏既懂科技又懂金融的復合型人才，培養需要時間。”米磊說。

打通一級、二級市場，

發動市場化出資人

“搞硬科技投資不能只靠國資，要把市場化的錢發動起來。”米磊分析目前創投基金募資難的原因說，“像國家級的創投引導基金，從成立到把錢投出去，本來籌備時間就會長一些。而且，基金募資時國資只能占一定比例，沒有市場化的出資人，還是募不齊。”

亓芝慧也認為，當前基金募資的難點不在國資部分，而在市場化的那部分湊不齊，這部分往往來自上市公司、大型民營企業。

在米磊看來，鼓勵市場化出資人支持硬科技創投，除了在稅收等方面傾斜，關鍵還在打通一級、二級市場，讓市場化出資人看到收益的可能。本質上還要看資本市場對硬科技的識別能力，如果能更多支持尚未盈利的真正硬科技公司上市，或者成為被并購的標的，市場化出資人支持硬科技創投能比較順暢地退出、獲得收益，一級市場對硬科技的支持自然就會加力。“這是指揮棒，跟高考一樣”。

5月科技部、央行等多部門印發的《加快構建科技金融體制 有力支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措》再次強調：集中力量支持重大科技攻關，優先支持取得關鍵核心技術突破的科技型企業上市融資。持續支持優質未盈利科技型企業發行上市，優化科技型上市公司并購重組、股權激勵等制度。

截至目前，已有54家上市時未盈利企業成功登陸科創板，占科創板公司數量9.2%。

責編：楊琳" yanglin@ceweekly.cn

美編：孟凡婷