科創債升溫：又多了一條融資路

“科技企業的融資道路，又多了一條?！毙峭竟怆娍萍迹郑┯邢挢熑喂緞撌既瞬碳t星對本刊記者講述他對科創債的理解。

“科創債的準入門檻不能太高?！标兾鳉湟啄茉纯萍加邢薰靖笨偨浝砝钪暯邮鼙究浾卟稍L時說。

科創債近來“升溫”，引發業內熱議。

近期，央行行長潘功勝表示，將創設科技創新債券（以下簡稱“科創債”）風險分擔工具，為科技創新企業和股權投資機構發行低成本、長期限的科創債券融資提供支持。三大交易所發布通知，拓寬科創債發行主體和募集資金使用范圍，支持發行人設置可轉換為股權等創新條款，優化科創債券做市等交易機制安排。

5月15日，中信證券、國泰海通證券等多家券商首期發行科創債落定。此前，西科控股等8家科創債發行人在北京金融資產交易所集中路演。5月7日至5月15日，11家證券公司在上交所發行科創債，融資174億元。

接受本刊記者采訪的交易所負責人、企業人士、創投機構及研究機構一致認為，科創債是解決民營科技企業在債券市場融資難題的重要抓手。部分創投機構建議，對孵化性機構、創投機構應有專屬評級的模型。

初創企業更需要債券融資

“還沒成為高新技術或專精特新的企業，更傾向用科創債融資。”蔡紅星說，因為如果科創企業已經到了高新技術及專精特新階段，一般都有成熟產品或固定的訂單，就可以抵押給銀行，使用銀行授信額度滾動貸款。銀行的科技企業貸款，融資利率在3%左右，并不比科創債成本高很多。

研究機構統計，截至5月7日，科創公司債平均票面利息2.41%，科創票據平均票面利息是2.09%。

“初創企業更需要科創債?！边@是李之鈺的觀點。初創企業產品尚未成熟，固定資產不多，現金流和收益也不穩定，需要“投早、投小”的耐心資本拉一把。這時，如果能以科創債融資，企業前進的動力會增加很多。

當前我國科創債市場存在一些結構問題。融資方以央企國企為主，民企數量很少且要求較高；募集資金主要用于償還發行人存量債務或補充流動資金，用于科技創新領域的占比較少；科創債以中短期品種為主，較短的資金使用周期不能匹配科創企業較長的研發周期。

東吳證券研報顯示，美國存量科創型債券剩余期限在10年以上的規模較大，歐洲存量科創型債券剩余期限在 5～10年的規模較大。較長的債券期限，有助于科創公司按計劃推進技術研發和業務拓展，緩解創新研發資金壓力，確保研發項目不會因資金枯竭而停滯，降低他們的財務風險。

中金公司投資銀行部董事總經理程達明接受采訪時說，本次三大交易所通知拓寬科創債募集資金使用范圍，企業可將募集資金用于研發、設備采購、人才引進、并購孵化等更多環節，提高資金與項目的匹配度。截至目前，中金公司參與了全市場90%的銀行科創債發行。

科創企業怎樣應用股權融資和債權融資？蔡紅星和李之鈺各自支招。

相對于要稀釋股權的股權融資，科創債融資更具優勢。蔡紅星說，企業初創階段估值低，用股權融資，老股東的股權稀釋會比較多。如果待公司估值提高后，再用股權融資，老股東的股權被攤薄可能會少一些。比如，公司估值是10億元時，融資2億元得讓渡20%的股權。估值20億元時同樣融資2億元，只需讓渡10%的股權。

“科創債可以轉換為公司股權，這點更受企業歡迎。”李之鈺說，債券到期該償還時，如果科創公司正處于發展壯大關鍵期，“能夠債轉股，對出資方和融資方都有利，這也是鼓勵耐心資本要‘投長期’”。

“債權可轉換為股權，提高了投資者對科創公司債券的投資意愿。” 開源證券相關負責人接受采訪時介紹，企業高估值時轉股，投資機構分享股權增值，彌補債權投資收益相對有限的不足；投資機構有機會獲得股權收益，他們可能對債券的票面利率要求相對較低，降低了科創公司融資成本；轉股后科創企業不用還債，能降低償債壓力，獲得長期穩定的資金。開源證券近期支持陜西財金、陜西汽車、西安財金發行科創債融資。

支持創投機構增加投資規模

三大交易所都明確，支持優質創投機構發行科創債。

“這能為更多中小型科技企業引入資金活水?！鄙辖凰嚓P負責人告訴本刊記者。此前，私募和創投機構以科創債融資，只能投向創投基金和政府出資產業基金。現在，他們可以將資金投資到科創公司，補充科創公司的資金缺口，這將增加對外投資規模。

“我們募資的80%將投向科技創新領域，如先進制造業、新一代信息技術和光子產業?！蔽骺瓶毓韶攧湛偙O楊婷介紹說，公司是專業從事科技成果轉化平臺，截至今年5月12日，已投資孵化553家硬科技企業，不久前發行科創債募資3億元。

“科技孵化平臺獲得資金后，可以更有針對性地吸引相關領域的科創企業入駐，加速產業集聚，形成良好的產業生態?！睏铈谜f。

西科控股同樣關心融資利率。西科控股發行的科創債期限3年，票面利率2.5%。一個月前，上海一家國有資本投資公司發行科創債期限15年，票面利率2.1%。前者融資期限短卻利率高，與理論上的融資時間短利率低相悖。

“發行人信用評級與增信措施、募集資金項目的商業前景，會影響融資利率?！?楊婷說，像西科控股這樣的孵化型機構、創投機構或科技企業，回報周期長、研發費用分攤高，會影響當期利潤。此外，知識產權等無形資產占比大。這種情況在現有信用評級體系下難以獲得較高的評級。這是該類主體開展債券融資的核心阻礙。希望評級機構能開發出面向孵化性機構、創投機構、科技企業的專屬評級模型。

開源證券認為，創投和私募發行科創債，一定程度上有助于破解當前初創成長期民營科技企業在債券市場融資難問題。開源證券統計，目前，近100家市場機構計劃發行超過3000億元的科技創新債券，預計后續還會有更多機構參與。