ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長的影響分析

〔摘要〕 ESG表現(xiàn)如何促進企業(yè)成長一直是資本市場各方關(guān)注的焦點。通過對A股上市公司2010—2021年數(shù)據(jù)分析，實證考察ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長的影響，研究融資約束和經(jīng)營效率的中介效應(yīng)并根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進行異質(zhì)性分析，發(fā)現(xiàn)較好的ESG表現(xiàn)會促進企業(yè)成長，緩解融資約束和提升經(jīng)營效率是ESG表現(xiàn)促進企業(yè)成長的重要途徑，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司的ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長促進作用存在差異。在公司層面，應(yīng)著力提升ESG信息披露的透明度與全面性，接受外部審查與社會監(jiān)督，增強社會和政府的信任，以展現(xiàn)其對社會責任的履行。在投資者層面，應(yīng)持續(xù)關(guān)注并深入分析被投資公司的ESG信息披露與評估情況，將其納入投資決策的核心考量，促進“公司—ESG表現(xiàn)—投資者—公司”的良性循環(huán)。在政府及監(jiān)管層面，應(yīng)構(gòu)建符合我國國情的ESG信息披露機制，確保標準的統(tǒng)一性和適用性，通過加大監(jiān)管力度和實施獎懲措施，提升ESG信息披露的質(zhì)量與透明度。同時，依據(jù)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司的特點，制定差異化的政策。

〔關(guān)鍵詞〕 企業(yè)ESG表現(xiàn)；融資約束；經(jīng)營效率；企業(yè)成長

〔中圖分類號〕F270.7〔文獻標志碼〕A

〔文章編號〕1008-0694（2025）01-0015-11

〔作者〕

張曉龍 副教授 西京學(xué)院會計學(xué)院 西安 710123

薛逢村 碩士 西京學(xué)院國際交流中心 西安 710123

楊曼丹露 西京學(xué)院會計學(xué)院 西安 710123

〔基金項目〕陜西省共青團和青年工作調(diào)查研究課題“青年數(shù)字素養(yǎng)—新質(zhì)生產(chǎn)力耦合作用下青年發(fā)展型城市的建設(shè)路徑研究”（20241405）；陜西省大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目“智視業(yè)財—小微企業(yè)財務(wù)數(shù)字化解決方案”（S202412715047）。

一、問題的提出

企業(yè)在環(huán)境、社會和公司治理（ESG）領(lǐng)域的表現(xiàn)，日益受到政府、監(jiān)管機構(gòu)、投資者及公眾的廣泛關(guān)注。通過優(yōu)化企業(yè)ESG表現(xiàn)，實現(xiàn)社會效益與經(jīng)濟效益的雙重提升，從而達成雙贏的局面，這不僅關(guān)乎企業(yè)成長價值的全面評估，更對提升企業(yè)ESG表現(xiàn)、促進公司可持續(xù)發(fā)展以及完善相關(guān)制度的頂層設(shè)計具有重要的理論和實踐價值。已有研究廣泛探討了ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效、投融資行為及創(chuàng)新能力的影響，但關(guān)于ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效之間的關(guān)系，學(xué)界存在不同的觀點。一種觀點認為ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效之間無顯著相關(guān)性^〔1-2〕，甚至存在負相關(guān)關(guān)系^〔3〕，認為ESG投入可能引致成本剛性，對短期財務(wù)績效產(chǎn)生負面影響。另一種觀點認為企業(yè)ESG表現(xiàn)對其績效具有積極且顯著的正向效應(yīng)^〔4-5〕，尤其在中長期財務(wù)績效方面表現(xiàn)更為突出^〔6〕。卓越的ESG實踐通過提升企業(yè)的社會聲譽和品牌價值，增強投資者信心和客戶黏性帶來更高的投資回報率^〔7〕，有效減少非必要、低效及低回報率的投資行為^〔8〕，增強其對外投資潛力和規(guī)模^〔9〕。此外，創(chuàng)新驅(qū)動方面，ESG表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)在不同類型企業(yè)中均展現(xiàn)出更強的創(chuàng)新潛力^〔10-11〕，這不僅強化了其綠色創(chuàng)新能力^〔12〕，還顯著增加了綠色創(chuàng)新數(shù)量^〔13〕。上述研究更多考察ESG表現(xiàn)對企業(yè)當前運營情況的影響，很少關(guān)注對企業(yè)成長的影響及機制分析。基于此，本文擬在三方面展開研究：第一，突破傳統(tǒng)研究框架，拓展研究ESG表現(xiàn)與企業(yè)成長價值之間的關(guān)系。第二，考察在當前復(fù)雜多變的經(jīng)濟環(huán)境下，ESG表現(xiàn)如何通過緩解融資約束和提升經(jīng)營效率這兩大關(guān)鍵路徑，深刻影響并驅(qū)動企業(yè)成長。第三，探索公司性質(zhì)作為調(diào)節(jié)變量，如何影響ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長價值的差異化貢獻。

二、理論分析與研究假設(shè)

1.ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長的影響

當前，ESG表現(xiàn)已成為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要指標之一。首先，從可持續(xù)發(fā)展理論的角度來看，社會各界對環(huán)保和社會責任日益關(guān)注，公司積極履行ESG責任更容易獲得市場和消費者的認可。因此，公司加大對環(huán)境保護的力度，不僅有助于推動綠色發(fā)展，還能為公司帶來長期的經(jīng)濟效益。雖然企業(yè)積極履行ESG責任，加大相應(yīng)投入可能會對企業(yè)成長帶來一定的短期壓力，但隨著時間的推移，這種短期壓力將逐步轉(zhuǎn)化為公司價值提升的動力^〔14〕。其次，利益相關(guān)者理論揭示了ESG表現(xiàn)與企業(yè)成長之間關(guān)系的另一面。公司通過積極履行ESG責任，可以與其利益相關(guān)者建立更加緊密和穩(wěn)固的關(guān)系，從而增強他們對公司的信任和認可^〔15〕。企業(yè)通過履行ESG責任而與客戶建立起良好合作關(guān)系不僅有助于樹立綠色、可持續(xù)的良好公司形象和聲譽，也為公司帶來了穩(wěn)定的市場競爭力和持續(xù)提升的品牌價值^〔16〕。最后，依據(jù)信號傳遞理論，良好的ESG表現(xiàn)可以向外界傳遞更多關(guān)于自身可持續(xù)運營能力和綠色管理的信息，減少信息不對稱，增加投資者和其他利益相關(guān)者對企業(yè)成長的了解和信心，帶來更多的商業(yè)機會和合作伙伴^〔17〕。據(jù)此，提出假設(shè)1：ESG表現(xiàn)能夠顯著促進企業(yè)成長。

2.融資約束的中介作用

作為企業(yè)成長的重要外部影響因素，融資約束主要表現(xiàn)在融資成本和資金可得性兩個方面。一方面，ESG表現(xiàn)通過影響公司融資成本來影響企業(yè)成長性。良好的ESG表現(xiàn)，不僅能夠優(yōu)化公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)、降低融資成本、增加創(chuàng)新投入和提高盈利能力，還能進一步增加機構(gòu)投資者等市場主體對公司的投資意愿^〔18〕，促進企業(yè)成長，且在環(huán)境保護（E）和公司治理（G）因素上尤為顯著^〔19〕。另一方面，ESG表現(xiàn)會通過影響資金可獲得性來改善企業(yè)成長性。在面臨融資困境時，具備良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)更容易獲得金融機構(gòu)和投資者的青睞，從而有效緩解融資壓力^〔20〕。因此，企業(yè)ESG表現(xiàn)可通過緩解融資約束、降低融資成本和提升資金可得性，對企業(yè)成長產(chǎn)生積極影響。據(jù)此，提出假設(shè)2：融資約束在ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長的正向影響中發(fā)揮中介效應(yīng)。

3.經(jīng)營效率的中介作用

作為影響企業(yè)成長的重要內(nèi)部因素，企業(yè)經(jīng)營效率主要體現(xiàn)在人力資源質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng)新水平和內(nèi)部管理體系等方面，而成本管理和效率則是決定企業(yè)成長的重要方面。卓越的ESG表現(xiàn)直接體現(xiàn)了企業(yè)代理成本的降低，不僅激勵企業(yè)進行有效投資，還顯著提升投資效率，進而為企業(yè)成長注入了動力^〔21〕。ESG表現(xiàn)彰顯企業(yè)在環(huán)境保護（E）、社會責任履行（S）以及公司治理（G）方面的卓越成就，主要反映公司高層管理人員的管理能力和道德標準。公司管理層著眼于公司可持續(xù)發(fā)展，科學(xué)決策，優(yōu)化戰(zhàn)略與流程，提升投資效率，有助于企業(yè)建立良好的聲譽，促進企業(yè)成長^〔22〕。高水平的ESG表現(xiàn)意味著公司管理的強化，這也鼓勵利益相關(guān)者更加積極地履行監(jiān)督職責，及時反饋公司運營中的問題，從而助力公司提升治理水平，優(yōu)化管理流程^〔23〕，加速企業(yè)成長。據(jù)此，提出假設(shè)3：經(jīng)營效率在企業(yè)ESG表現(xiàn)對公司價值的正向影響中發(fā)揮中介效應(yīng)。

4.公司性質(zhì)的異質(zhì)性

公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異是決定企業(yè)ESG表現(xiàn)的重要因素。小規(guī)模、非國有上市公司的ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長的提升作用更為突出^〔24〕。從信號傳遞理論的視角出發(fā)，非國有企業(yè)通過技術(shù)進步和公司治理的優(yōu)化，提升了資源使用效率，但在獲取政府資金支持和金融機構(gòu)貸款方面面臨更大的挑戰(zhàn)，外部融資的制約較為嚴峻，融資成本相對較高。因此，非國有企業(yè)更有動力借助提升ESG表現(xiàn)，向外傳遞積極信號，以緩解融資壓力并增強公司的市場價值^〔25〕。根據(jù)利益相關(guān)者理論，相較于國有企業(yè)，民營企業(yè)在改善ESG表現(xiàn)方面對公司價值的提升效應(yīng)更為明顯。因為國有企業(yè)自身承擔著社會責任，其生產(chǎn)經(jīng)營活動本就重視社會績效，而民營企業(yè)作為市場的主體，當融入社會責任使命后，其ESG表現(xiàn)的提升將更為顯著^〔26〕。據(jù)此，提出假設(shè)4：相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)改善企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長的正向影響更大。

三、研究設(shè)計

1.模型設(shè)定

為檢驗企業(yè)ESG表現(xiàn)與公司價值的關(guān)系，基準回歸模型如下，旨在驗證假設(shè)1：

GR_i，t=α₀+α₁ESG_i，t+α₂ X_i，t+∑Year_i，t+ε_i，t

式中X表示可能影響企業(yè)成長的一系列控制變量，指影響公司價值的相關(guān)因素。i表示企業(yè)，t表示時間，主要觀測相應(yīng)系數(shù)大小。

2.變量選取

（1）被解釋變量：企業(yè)成長（GR）。結(jié)合唐飛鵬等（2024）^〔27〕的研究，選擇托賓Q值（TobinQ）度量企業(yè)成長（GR）。托賓Q值依照市值除以總資產(chǎn)測算，為企業(yè)市場價值與重置價值之比，能夠相對全面考慮企業(yè)整體實力、未來發(fā)展?jié)摿褪袌龅匚唬兄诳陀^地把握公司的實際價值和發(fā)展前景。托賓Q值越大，表明企業(yè)擁有投資機會和未來增長機會越多，企業(yè)成長潛力越大。

（2）解釋變量：ESG表現(xiàn)（ESG）。本文綜合考慮數(shù)據(jù)完整性、合理性和可得性，以及國際ESG評級在中國的適用性，決定采用WIND數(shù)據(jù)庫的ESG評分作為解釋變量。

（3）控制變量。在控制年份固定效應(yīng)的基礎(chǔ)上，選擇如下控制變量：公司規(guī)模（lnsize）、資產(chǎn)負債率（Lev）、流動比率（Cr）、營業(yè)收入增長率（Gr）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Tat）、股權(quán)集中度（Top1）、獨立董事比例（Indep）、賬面市值比（BM）、上市年限（Age）等變量。本文具體變量定義如表1所示。

3.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2010—2021年全部A股上市公司作為研究樣本，對初始樣本按照以下原則進行處理：（1）剔除金融類上市公司；（2）剔除ST、*ST類上市公司以及退市公司數(shù)據(jù)；（3）剔除資產(chǎn)負債率大于1的樣本；（4）剔除數(shù)據(jù)匹配后存在缺失的樣本；（5）為了防止數(shù)據(jù)異質(zhì)性的影響，對連續(xù)變量進行了1%和99%的Winsorize縮尾處理。經(jīng)過上述數(shù)據(jù)處理后，共獲得2230個公司年度數(shù)據(jù)樣本。ESG數(shù)據(jù)均出自WIND數(shù)據(jù)庫中ESG評分，其他數(shù)據(jù)取自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

四、實證結(jié)果與分析

1.描述性統(tǒng)計

表2顯示，在被解釋變量方面，企業(yè)成長（GR）的平均值為1.865，標準差為1.330，最小值為0.813，最大值為9.217，表明樣本公司行業(yè)的投資回報率整體上較高，市場整體成長較為理想。在解釋變量方面，ESG表現(xiàn)（ESG）的平均均值為32.359，最小值為10.764，最大值為70.224，標準差為10.000，表明公司之間的ESG得分存在顯著差異。資產(chǎn)規(guī)模（lnsize）的平均值為23.653，標準差為1.235，表明各公司之間的規(guī)模雖然存在一定的差異，但整體分布相對均衡。資產(chǎn)負債率（Lev）的平均值為0.477，標準差為0.179，說明樣本公司的資產(chǎn)負債率普遍處于適中水平，有利于公司的穩(wěn)健經(jīng)營和風險控制。營業(yè)收入增長率（Gr）的平均值為0.140，最小值為-0.477，最大值為2.251，標準差為0.302，反映了樣本公司營業(yè)收入水平差異較大。最后，獨立董事比例（Indep）的平均值為37.426，表明樣本公司的獨立董事占比情況良好，這一比例接近或超過證監(jiān)會的規(guī)定，即獨立董事在董事會中應(yīng)至少占1/3的比例。同時，通過豪斯曼檢驗和多重共性檢驗結(jié)果可知，本研究適合固定效應(yīng)模型且涉及的主要變量之間并未出現(xiàn)顯著的多重共線性問題。

2.ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長的影響

表3展示的是主回歸結(jié)果。表3列（1）展示了在不加入任何控制變量的情況下，ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長的影響。結(jié)果表明ESG表現(xiàn)在1%的顯著性水平下對企業(yè)成長產(chǎn)生正向影響，初步支持了假設(shè)1，即ESG表現(xiàn)越好，越有利于企業(yè)成長。這一發(fā)現(xiàn)體現(xiàn)了公司社會責任和可持續(xù)發(fā)展能力對于促進企業(yè)成長的重要性。表3列（2）展示了加入控制變量后的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，ESG表現(xiàn)的系數(shù)為0.013，且在1%的置信水平下顯著正相關(guān)，該結(jié)果進一步證實了假設(shè)1。從經(jīng)濟意義上看，ESG表現(xiàn)體現(xiàn)的社會責任和可持續(xù)發(fā)展能力，能夠顯著提升企業(yè)成長性，從而實現(xiàn)了社會效益與經(jīng)濟效益的協(xié)調(diào)發(fā)展。

在控制變量方面，公司規(guī)模（lnsize）與企業(yè)成長之間存在顯著的負向關(guān)系。具體來說，在1%的顯著性水平下顯著，表明公司規(guī)模的擴大對企業(yè)成長產(chǎn)生了不利影響。其原因可能在于，隨著公司規(guī)模的擴大，公司管理成本不斷攀升，從而對企業(yè)成長產(chǎn)生負面影響。同時，規(guī)模較小的公司由于發(fā)展尚未成熟，盈利狀況可能波動較大，容易引發(fā)市場對其價值的過度評估。另一方面發(fā)現(xiàn)公司的流動比率（Cr）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Tat）以及獨立董事比例（Indep）與企業(yè)成長存在明顯的正向關(guān)聯(lián)。具體而言，這些指標與企業(yè)成長的相關(guān)性系數(shù)分別為0.051、0.389和0.014，并且在1%的置信水平下表現(xiàn)出顯著正相關(guān)，進一步印證了投資者對于具有良好成長潛力和穩(wěn)健財務(wù)狀況的公司的偏好，這些因素的綜合作用，有助于促進企業(yè)成長，為投資者提供更為準確的價值判斷依據(jù)。

3.融資約束的中介效應(yīng)分析

表4結(jié)果首先驗證了融資約束的中介作用。從表4列（1）分析結(jié)果來看，ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長的影響系數(shù)為0.013，且在1%的置信水平下呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，表明企業(yè)的ESG表現(xiàn)能夠顯著促進公司發(fā)展，為企業(yè)成長帶來積極的推動作用。表4列（2）表示ESG表現(xiàn)（ESG）與融資約束（KZ）的關(guān)系，系數(shù)為-0.031，并在5%的水平下顯著負相關(guān)，說明良好的ESG表現(xiàn)能夠降低KZ指數(shù)，即ESG表現(xiàn)良好的公司可以通過緩解公司融資約束問題而促進公司發(fā)展。值得注意的是，表4列（3）得到的檢驗結(jié)果中，融資約束（KZ）的系數(shù)為0.078，在1%的置信水平下顯著為正，但是企業(yè)ESG表現(xiàn)系數(shù)大小由不加入KZ指數(shù)時的0.013降至0.012，表明公司面臨嚴峻的融資約束情況下，ESG表現(xiàn)會顯著降低對企業(yè)成長的作用，這也證明了ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長整體層面上的貢獻遠超其對企業(yè)成長的直接效應(yīng)。

在企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長的作用影響中融資約束表現(xiàn)出明顯的部分中介效應(yīng)，實現(xiàn)了“ESG表現(xiàn)提高—融資約束降低—推動企業(yè)成長”的作用路徑，良好的ESG表現(xiàn)會通過緩解融資約束推動企業(yè)成長，假設(shè)2得以驗證。因此，企業(yè)加強ESG建設(shè)不僅是對社會責任的積極履行，更是實現(xiàn)企業(yè)成長的重要途徑。

4.經(jīng)營效率的中介效應(yīng)分析

表4結(jié)果同時驗證了經(jīng)營效率的中介作用。表4列（4）展示了核心解釋變量ESG表現(xiàn)（ESG）與被解釋變量企業(yè)成長（GR）之間的正向關(guān)系。表4列（5）結(jié)果顯示企業(yè)ESG表現(xiàn)對經(jīng)營效率（lnTfp）的回歸系數(shù)為0.011，在1%置信水平上顯著為正，說明ESG表現(xiàn)越好，對經(jīng)營效率的正向作用越強，即良好的ESG表現(xiàn)能夠提高經(jīng)營效率。這意味著ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長的積極影響，能夠通過提高經(jīng)營效率這一中介機制得以實現(xiàn)，即具有良好ESG表現(xiàn)的公司能夠通過提升其經(jīng)營效率來促進企業(yè)成長。與此同時，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)當引入經(jīng)營效率（lnTfp）作為中介變量時，ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長的直接效應(yīng)系數(shù)由0.013增加至0.016。該結(jié)果說明在經(jīng)營效率的中介作用下，ESG表現(xiàn)顯著加大了對企業(yè)成長的作用。

經(jīng)營效率在ESG表現(xiàn)與企業(yè)成長的正向關(guān)系中起到了部分中介作用^〔28〕，企業(yè)經(jīng)營效率（lnTfp）的系數(shù)高達0.324，且在1%的置信水平下顯著為正，該結(jié)果證實了經(jīng)營效率的提升對企業(yè)成長產(chǎn)生積極的推動效應(yīng)。同時，經(jīng)營效率強化了ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長的影響能力，經(jīng)營效率（lnTfp）系數(shù)由0.011到0.324的大幅度提升，凸顯了經(jīng)營效率在ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長中的媒介作用。綜合以上分析，通過運用中介效應(yīng)模型進行檢驗，本文得出了經(jīng)營效率（lnTfp）在“ESG表現(xiàn)提升—經(jīng)營效率增強—推動企業(yè)成長”這一鏈條中起到了部分中介作用的結(jié)論。

5.異質(zhì)性分析

認識到ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長具有積極推動作用的同時，也必須認識到不同企業(yè)因其產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異，可能會對ESG表現(xiàn)的企業(yè)成長產(chǎn)生不同的影響。因此，本文對國有企業(yè)和非國有企業(yè)進行區(qū)分，以更深入地理解這兩種類型公司在ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長影響方面的差異。通過上述分析，可以更準確地評估ESG因素在不同所有權(quán)性質(zhì)公司中的價值作用，為公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和可持續(xù)發(fā)展提供更為精確和有針對性的建議。

由上述分析結(jié)果可知，在非國有企業(yè)中，ESG表現(xiàn)所體現(xiàn)的價值效應(yīng)將更為明顯。如表5所示，在針對國有企業(yè)樣本的列（1）中，ESG的回歸系數(shù)為0.003，該結(jié)果顯著小于非國有企業(yè)樣本的列（2）中數(shù)據(jù)，ESG的回歸系數(shù)在1%的置信水平下顯著提升至0.019，并且呈現(xiàn)為正相關(guān)。這一實證結(jié)果與本研究提出的假設(shè)4完全相符。在我國現(xiàn)有的制度框架下，國有企業(yè)與非國有企業(yè)在組織架構(gòu)設(shè)置、運作機制、履行社會責任、政策資源配置以及高級管理人員職業(yè)發(fā)展路徑等多個維度上，均展現(xiàn)出鮮明的區(qū)別和差異性。從實證結(jié)果來看，國有企業(yè)ESG表現(xiàn)影響顯著低于非國有企業(yè)的影響。這可能是因為國有企業(yè)在履行ESG責任時，不僅有來自市場的因素，還要受到政策的引導(dǎo)，以確保其行為符合國家整體利益和長遠發(fā)展。同時，由于國有企業(yè)更多要履行國家經(jīng)濟“壓艙石”的作用，穩(wěn)定發(fā)展要求超過了突破發(fā)展的要求。另外，部分國有企業(yè)受困于內(nèi)部人控制、發(fā)展動力匱乏、運營效率偏低等難題，這些問題在一定程度上削弱了ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長的促進作用。相反，非國有企業(yè)在其成長過程中，更強調(diào)和關(guān)注市場因素的作用，在運營管理和發(fā)展中更為積極和激進，更多地關(guān)注經(jīng)濟效益最大化的核心目標。因此，ESG表現(xiàn)對非國有企業(yè)的發(fā)展更具有顯著意義。

6.穩(wěn)健性檢驗

分別使用市凈率（PB）增長率替換原有企業(yè)成長（GR）變量和使用新ESG表現(xiàn)賦值范式替換原有ESG表現(xiàn)賦值重新對模型進行回歸。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與現(xiàn)有結(jié)果基本一致，解釋變量的系數(shù)和顯著性水平?jīng)]有發(fā)生明顯變更。如表5列（3）、列（4）所示，實證結(jié)果說明企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)成長之間存在穩(wěn)定的正向關(guān)聯(lián)，證明了ESG表現(xiàn)在企業(yè)成長中是一個重要的考量因素。

五、結(jié)論與建議

1.結(jié)論

文章基于2010—2021年間我國A股上市公司的樣本數(shù)據(jù)，考察了ESG表現(xiàn)與企業(yè)成長的關(guān)系，通過系統(tǒng)的實證分析及穩(wěn)健性檢驗，研究發(fā)現(xiàn)：（1）企業(yè)ESG表現(xiàn)與其成長之間存在顯著且穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系。（2）融資約束和經(jīng)營效率在ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長的影響中扮演了部分中介角色，具體表現(xiàn)為通過緩解融資約束和提升經(jīng)營效率，為公司創(chuàng)造更多價值，進而促進企業(yè)成長。（3）從產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性視角發(fā)現(xiàn)相較于國有企業(yè)，非國有企業(yè)更重視ESG表現(xiàn)對企業(yè)成長的影響。

2.建議

鑒于企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)成長之間的顯著正相關(guān)關(guān)系，以及其在緩解融資約束和提升經(jīng)營效率方面的積極作用，提出以下建議。（1）公司層面，企業(yè)應(yīng)致力于提升ESG信息披露的透明度與全面性，在追求經(jīng)濟效益的同時著眼長期戰(zhàn)略規(guī)劃，充分利用ESG信息的正面信號效應(yīng)，增強社會和政府的信任。（2）投資者層面，投資者應(yīng)持續(xù)關(guān)注并深入分析被投資企業(yè)的ESG信息披露狀況，將ESG信息納入投資決策的核心考量范疇，以降低信息不對稱風險，促進形成“企業(yè)—ESG表現(xiàn)—投資者—企業(yè)”的良性循環(huán)。（3）政府與監(jiān)管部門層面，應(yīng)構(gòu)建符合我國實際情況的ESG信息披露機制，加大監(jiān)管力度，提升ESG信息披露的整體質(zhì)量和透明度。同時，應(yīng)充分考慮不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的特點，以差異化政策推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級和可持續(xù)發(fā)展。

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（責任編輯 周 俊）

Analysis of the Impact of ESG Performance on Corporate Growth： From the Perspective of Financing Constraints and Operating Efficiency

ZHANG Xiaolong XUE Fengcun YANG Mandanlu

Abstract：How ESG performance promotes corporate growth has always been a focal point of attention in the capital market. By analyzing data of A-share listed companies from 2010 to 2021， this paper empirically investigates the impact of ESG performance on corporate growth， analyzes the mediation effects of financing constraints and operating efficiency， and conducts heterogeneity analysis based on the nature of property rights. The findings reveal that superior ESG performance fosters corporate growth， alleviating financing constraints and enhancing operating efficiency as crucial pathways through which ESG performance promotes corporate growth. Furthermore， there are differences in the promoting effects of ESG performance on corporate growth among companies with varying property rights. At the corporate level， efforts should be made to enhance the transparency and comprehensiveness of ESG information disclosure， subject to external audits and social supervision， and strengthen trust of society and government， thereby demonstrating their fulfilment of social responsibilities. At the investor level， continuous attention and in-depth analysis of the ESG information disclosure and assessments of invested companies should be conducted， incorporating these factors into the core consideration of investment decisions to facilitate a virtuous cycle of “corporate - ESG performance - investor - corporate”. At the government and regulation level， it is imperative to establish an ESG information disclosure mechanism tailored to Chinas national conditions， ensuring the uniformity and applicability of standards. By strengthening supervision and implementing reward and punishment measures， the quality and transparency of ESG information disclosure can be improved. Meanwhile， differentiated policies should be formulated according to the characteristics of companies with different property rights.

Keywords：Corporate ESG Performance; Financing Constraints; Operating Efficiency; Corporate Growth