地方資產管理公司債券融資現狀與展望

摘要：本文分析了地方資產管理行業近年來的行業主體和運行情況、主體信用評級和發債情況，并預測2025年行業整體信用風險水平將保持穩定，融資方式有望更加豐富，但短期償債壓力較大。

關鍵詞：地方資產管理公司 不良資產管理行業 信用評級 信用風險展望

地方資產管理公司（以下簡稱“地方AMC”）是經省級政府批準設立，專門從事不良資產收購、管理和處置的地方性金融組織。2014年，原銀保監會公布首批獲準從事金融不良資產批量收購業務的地方AMC名單。經過10余年的發展，地方AMC至今已嶄露頭角的地位。本文簡要介紹地方AMC行業的融資和信用風險情況。

行業主體和運行情況

截至2024年末，全國經國家金融監管機構認可并公布的地方AMC數量共59家，以國資背景為主。

本文以萬得（Wind）數據庫能夠獲取資料的地方AMC為樣本，分析行業整體運行情況。經統計，樣本數量為27家，占全國59家地方AMC的45.76%，基本能夠體現行業整體情況。從樣本企業數據來看，自2021年以來，地方AMC行業整體資產和凈資產規模均保持增長趨勢，但增速持續放緩（見圖1）；負債規模亦保持增長，但杠桿水平持續小幅回落。2024年6月末，樣本企業資產和凈資產的增速分別為1.78%

和3.97%。

從盈利情況來看，2021—2023年，樣本企業利潤總額整體小幅增長，凈利潤則保持平穩；受行業規模擴張影響，樣本企業平均總資產收益率和凈資產收益率均持續下降（見圖2）。2023年，樣本企業平均凈資產收益率為4.88%。有一家樣本企業因大幅虧損，出現凈資產收益率為負的情況。若排除該樣本影響，樣本企業平均凈資產收益率為5.23%。2024年上半年，樣本企業利潤總額和凈利潤同比分別下降28.60%和25.73%，年化收益率指標延續下降趨勢。

主體評級及調整情況

近年來，地方AMC的行業主體信用級別整體向上遷移（見圖3）。截至2024年末，在債券市場上公開有效主體評級1的地方AMC共30家，其中，主體信用級別以AAA級為主，共22家，占比73.33%，較2023年末的70.00%進一步上升。按照59家行業主體計算，公開有效主體評級的比率為50.85%，較2023年末的50.00%變動不大。隨著地方AMC行業規模的擴大及業務的發展，行業融資需求進一步增長，未來參與評級和資本市場融資的地方AMC或將繼續擴容。

根據Wind數據，2023—2024年，共有3家地方AMC的主體級別及展望發生調整。其中，四川發展資產管理有限公司和新疆金投資產管理股份有限公司因業務發展良好及股東增資，級別分別由AA+和AA上調至AAA和AA+；另有一家因出現大額虧損、大額投資缺口和償債壓力加大，被下調主體級別及展望。

債券發行情況

（一）發債規模和期限

根據Wind數據，本文統計了地方AMC發行債券（含債務融資工具）的情況，統計數據不含資產證券化產品和海外債，按起息日統計。發行主體方面，2023年，共有25家地方AMC發行債券，較上年增加5家。2024年的發行主體數量與2023年持平。因業務周期一般較長，地方AMC發債的期限普遍偏長，主要為3～5年期，但近年來1年及以內的短期債券發行規模也呈增長態勢（見圖4）。

長期債券方面，地方AMC自2015年首次發行債券以來，主要經歷了4個階段：2015—2017年初步探索、2018—2019年快速增長、2020—2021年回落調整，以及2022年以來發債規模持續回升。2024年，地方AMC發行長期債券規模合計607.00億元，同比增長44.87%。從期限來看，2024年，3年期、5年期的新發規模占比分別為46.59%、38.64%，與2023年的47.46%、38.98%相比整體變化不大。

短期債券方面，地方AMC在2017年首次涉足短期債券，主要經歷了2017—2019年的少量探索、2020年以來發行家數及規模整體增長兩個階段。發行品種以超短期融資券為主，此外還有少量短期融資券和定向債務融資工具。超短期融資券為滾動發行，因此近年地方AMC短期債券的累計發行規模較大，2023年累計發行272.70億元，2024年累計發行228.50億元。

（二）資金用途與凈融資額

從資金用途來看，發債的募集資金主要為償還到期債務。2024年，明確將募集資金全部用于償還到期債務的發債規模占比達85.50%，部分償還到期債務、部分補充流動資金的發債規模占比為12.21%，用于補充流動資金的發債規模占比僅為2.29%。

從統計數據來看，自2015年首次發債以來，地方AMC行業凈融資額均為正數，其趨勢變化與行業發債歷程相關（見圖5）。在早期發行的多為長期債券，行業凈融資額在2019年達到峰值389.80億元；2020年以來，隨著早期長期債券的逐步到期，借新還舊債券的占比上升，同時短期債券增加，各種因素疊加，2020—2021年凈融資額快速下降；2022年以來，行業凈融資額逐步回升；2024年，行業凈融資額恢復到236.20億元。

（三）品種、區域及增信特征

從發債品種來看，地方AMC債券以公司債、超短期融資券和中期票據為主（見圖6）。2024年，超短期融資券發行量同比有所下降，公司債、中期票據發行量有明顯增長；私募債、短期融資券的發行量有所增長，但總體規模仍然不大。

從發債主體的區域分布來看，截至2025年2月末，共有25個省份的地方AMC發行過債券，寧夏回族自治區、青海省、西藏自治區、黑龍江省、吉林省和北京市地方AMC尚未發行債券。

從債券增信措施來看，地方AMC發行有擔保債券的比例較低，截至2024年末，地方AMC共發行過有擔保債券10只，規模合計73.00億元，發行主體均為非AAA級別的企業。其中，2022年發行有擔保債券2只，2023年發行1只，發行主體均為新疆金投資產管理股份有限公司。2024年，沒有地方AMC發行有擔保債券。這體現出隨著行業主體信用級別的向上遷移，地方AMC發債逐漸實現去擔保化。

（四）發行利率及利差

1.發行利率

2024年，隨著市場利率中樞下行，地方AMC發行的長、短期債券利率均值均明顯下降，分別為2.54%、2.16%（見圖7）。分級別來看，AAA級主體發行利率的均值和整體分布范圍均顯著低于AA+級主體，但級別之間的利差明顯收窄。

2.利差變化

2024年地方AMC發行的長期債券利差均值下降54.63個基點（BP），短期債券利差均值下降18.43BP，長、短期債券的利差分布范圍和均值差距均明顯收窄。分信用級別來看，AAA級主體發行的長期債券利差均值下降44.37BP；短期債券利差均值小幅下降13.58BP，近年整體穩定在較低水平。AA+級主體發行的長、短期債券利差均值在2023年均上升，且短期債券均值升幅明顯；2024年，長期債券利差均值顯著下降124.93BP，短期債券利差均值下降67.46BP。AA+級地方AMC的利差下降更為明顯，級別之間的利差明顯收窄，且各級別內部長、短期債券的利差明顯趨近。

對比不同樣本企業的長期債券利差可以發現，2024年，長期債券的發行利差較2023年普遍有所下降，各企業間的利差差距明顯收窄（見圖8）。其中，2023年利差顯著較大的2家企業在2024年利差下降明顯，但仍為利差最高的2家企業。

資產證券化產品發行情況

2022年5月，國務院辦公廳印發《關于進一步盤活存量資產擴大有效投資的意見》（國辦發

〔2022〕19號），提出積極探索通過資產證券化（ABS）等市場化方式盤活存量資產，通過兼并重組、產權轉讓等方式加強存量資產優化整合，提升資產質量和規模效益。

從地方AMC發行ABS產品的情況來看，2020年4月，華泰-浙商資產一期資產支持專項計劃成功發行，成為我國首單以特殊機遇債權作為底層資產的ABS產品，也是地方AMC行業的首個ABS發行案例。截至2024年末，共有6家地方AMC發行過ABS產品，累計發行規模為95.43億元，整體發行規模不大。分企業來看，華東某省地方AMC發行ABS產品的數量最多，為4單，且發行規模最大，占行業累計發行規模的36.47%。整體來看，地方AMC發行ABS尚處于起步階段。

債券到期情況及償債壓力

截至2024年末，地方AMC行業存量債券大部分將于2025—2027年到期（見圖9），其中2025年到期的長、短期債券合計552.08億元，占比為36.46%，短期內整體償債壓力較大?？紤]到當前低利率環境有利于企業進行高成本債務置換以減輕利息負擔，業務良性發展、股東背景較強的地方AMC再融資風險相對較低，其短期償債壓力可控。同時，結合2024年以來地方AMC債券凈融資額延續回升的態勢，預計2025年地方AMC發債規模或將進一步增長。

自2015年地方AMC行業發債以來，行業內存在債券違約企業1家、債券展期企業1家，均為民營背景的地方AMC。2025年1月，華東某省一家AMC因近期新增債務逾期規模較大，有1只債券（余額12.23億元）觸發交叉違約保護條款，1只債券（余額3.80億元）于2025年2月實質性違約；2只債券（余額合計5.59億元）分別展期到2025年6月和9月；還有1只1年期的海外債（余額0.88億美元）逐年續發置換，也將于2025年6月到期，其2025年償債壓力很大。華中一省AMC目前共有2只債券展期，合計金額19.50億元，展期到期時間為2025年3月和5月，其自身盈利水平逐年下降，情況也不容樂觀。

信用風險展望

自2023年起，金融監管總局負責擬定包括地方AMC在內的地方金融組織的監管制度，并指導監督地方金融監管部門相關業務工作。地方AMC的監管主體由“原銀保監會+地方金融監管部門”變更為“金融監管總局+地方金融監管部門”。金融監管總局于2024年11月發布《金融資產管理公司不良資產業務管理辦法》（金規〔2024〕17號，以下簡稱《管理辦法》），這不僅是有關金融資產管理公司的規范文件，對地方AMC的展業也有重要的指導和參考意義。未來，金融監管總局有望參照《管理辦法》，發布全國統一的針對地方AMC的監管制度。

隨著不良資產管理行業不斷深化發展，行業在市場供給、處置方式、融資渠道等方面均呈現多元化發展趨勢?！豆芾磙k法》對可收購不良資產范圍的界定基本囊括了近年不良資產行業的新業務類型，對不良資產的收購、管理、處置全流程都給出了較為細化的操作規范，許多創新業務得以正名，這將促進未來市場規模的快速擴大。

相比金融資產管理公司而言，資本補充和融資渠道相對有限一直是地方AMC發展的重要瓶頸。不過，隨著資本市場對地方AMC行業理解的逐步加深和認可度的提升，加之政策端對行業發展和融資的支持，地方AMC整體的融資渠道在逐步拓寬，債券融資的規模和比例有望進一步增長，融資方式有望更加豐富。隨著地方AMC業務發展、處置能力增強和可選入池資產的增加，未來在資產證券化方面也有較大拓展空間。

綜合來看，預計2025年地方AMC行業整體信用風險水平將保持穩定，在不良資產管理行業全面回歸主業的趨勢下，地方AMC面臨較大市場需求和政策支持等較好發展機遇，但也面臨市場競爭激烈、轉型創新壓力、國有背景和民營地方AMC發展分化、區域發展分化、內部牌照整合等諸多挑戰，行業馬太效應仍將延續。