輔助生殖產業(yè)鏈迎新空間

隨著生育政策的放寬，補貼額度的提升，輔助生殖及相關產業(yè)將迎來新的發(fā)展機遇。相關產業(yè)鏈如輔助生殖、產后修復、疫苗、兒童中藥、生長激素、眼科、齒科等將會受益，其中輔助生殖更是直接受益，并且逐步納入醫(yī)保體系，而行業(yè)高壁壘也大幅提升了輔助生殖相關上市公司的價值。

2025年3月13日，內蒙古呼和浩特市衛(wèi)生健康委發(fā)布落實《關于促進人口集聚推動人口高質量發(fā)展的實施意見》育兒補貼項目實施細則及服務流程。發(fā)放標準中明確，生育一孩一次性發(fā)放育兒補貼1萬元；生育二孩發(fā)放育兒補貼5萬元，按照每年1萬元發(fā)放，直至孩子5周歲；生育三孩及以上發(fā)放育兒補貼10萬元，按照每年1萬元發(fā)放，直至孩子10周歲。該市教委明確，在義務教育階段二孩入學“幼隨長走”、“就近擇優(yōu)”，三孩及以上孩子入學可在全市自由擇校。

從育兒政策補貼額度來看，二孩、三孩補貼額度遠高于一孩，有望刺激適齡人群生育多胎。而當前全國各省市正加速把輔助生殖技術納入醫(yī)保報銷范圍，截至2024年10月底，已有27個省份及新疆生產建設兵團發(fā)文納入，輔助生殖、無創(chuàng)產前篩查滲透率或將進一步提升。

受相關政策積極影響，相關產業(yè)鏈如輔助生殖、產后修復、疫苗、兒童中藥、生長激素、眼科、齒科等上市公司股價大幅上漲，3月14日，A股上市公司麥瀾德（688273.SH）上漲12.09%，該公司為國內盆底康復、產后修復以及生殖康復的頭部企業(yè);兼有輔助生殖業(yè)務的通策醫(yī)療（600763.SH）上漲6.42%；港股上市的錦欣生殖（01951.HK）股收盤大漲41.67%，創(chuàng)該股歷史最大單日漲幅。

納入醫(yī)保后快速放量

本次呼和浩特市發(fā)布相關方案，除生育補貼外，在醫(yī)療方面，提到新生兒免費篩查（耳聾基因、遺傳代謝病、安全用藥）提升出生人口質量；推進長期護理保險試點，整合醫(yī)療與養(yǎng)老服務資源，覆蓋老年人群健康需求；提供免費婚檢和孕前檢查服務提升婚育健康水平。在醫(yī)保覆蓋方面，醫(yī)保政策將分娩鎮(zhèn)痛和輔助生殖治療納入報銷范圍，直接降低生育醫(yī)療成本；新增154種門診特殊用藥并提高報銷比例（城鄉(xiāng)居民醫(yī)保65%報銷、大病保險60%-65%），優(yōu)化慢性病管理流程；此外，全市醫(yī)療機構實現檢驗結果互認和一站式結算。

近年來，為支持人口健康發(fā)展，國家和地方均出臺了生育鼓勵政策。除內蒙古呼和浩特市以外，近期深圳市也積極在研制相關支持政策。

目前中國輔助生殖市場正處于快速增長期。根據沙利文及頭豹研究院的數據，中國輔助生殖市場規(guī)模從2015年的185.8億元已經快速成長至2020年的434.1億元。預計2025年增長至854.3億元。

2022年7月北京市醫(yī)保局為全國首個將輔助生殖納入醫(yī)保的省份（直轄市）。次月國家衛(wèi)健委、民政部等17部門聯合出臺文件，在提高優(yōu)生優(yōu)育服務水平方面提出要逐步將適宜的分娩鎮(zhèn)痛和輔助生殖技術項目按程序納入基金支付范圍。隨后廣西、甘肅、內蒙古、新疆、江西、山東、上海及江蘇也陸續(xù)將輔助生殖類醫(yī)療服務項目納入醫(yī)保支付范圍。納入醫(yī)保后，患者支付價格降低，周期數放量，輔助生殖領域需求或將持續(xù)提升。

2020年，國家統(tǒng)計局發(fā)布的數據顯示，中國育齡女性（15-49歲）約3.2億人，根據國金證券，據《中國高齡不孕女性輔助生殖臨床實踐指南》測算，35歲及以下女性平均需要3個治療周期以成功活產。2018年單次取卵周期價格約3.3萬-4.2萬元，這意味著育齡女性成功活產一次至少需要花費10萬元。而據2023中國統(tǒng)計年鑒數據，2018年全國城鎮(zhèn)私營單位就業(yè)人員年平均工資為約5萬元，輔助生殖費用壓力較大。然而輔助生殖納入醫(yī)保后，以廣西為例，報銷項目原費用總額為2萬元，由于職工醫(yī)保報銷比例70%、居民醫(yī)保報銷比例為50%，平均來看項目報銷總額約1萬元，一個周期合計約報銷四分之一到三分之一。

周期數增長情況來看，以輔助生殖納入醫(yī)保落地較早的北京和廣西為例，2023年7月1日起，北京將16項治療性輔助生殖技術項目按醫(yī)保甲類納入門診報銷；2023年11月1日起，廣西將“取卵術”等9項治療性輔助生殖類醫(yī)療服務項目納入基本醫(yī)療保險和工傷保險基金支付范圍，不設基金起付標準，職工、城鄉(xiāng)居民報銷比例分別為70%、50%，計入參保人員年度基金最高支付限額。此后變化開始出現，2023年下半年北京婦幼保健院生殖醫(yī)學科門診量同比增長36.3%，取卵周期數同比增長62.7%、環(huán)比增長50%；廣西輔助生殖納入醫(yī)保政策落地后幾個月全省輔助生殖機構門診量同比增長35.6%。

高行業(yè)壁壘提升價值

輔助生殖產業(yè)鏈環(huán)節(jié)為，上游的輔助生殖器械、試劑及藥物材料供應商，中游環(huán)節(jié)主體為輔助生殖服務提供商，包括公立醫(yī)療機構與私立醫(yī)療機構等。由于中國輔助生殖行業(yè)發(fā)展期較短，且醫(yī)療屬性強、壁壘較高，因此超過90%的醫(yī)療機構，具有資質者為公立的醫(yī)療機構，牌照稀缺。

根據西南證券，中國輔助生殖機構牌照按照每300萬人口設置1個機構，相比美國市場，中國輔助生殖市場政策壁壘嚴格，牌照審批標準嚴格、流程長。中國輔助生殖服務市場主要由公立醫(yī)療機構組成。少數民營醫(yī)療機構包括國有輔助生殖服務機構中信湘雅生殖與遺傳專科醫(yī)院及錦欣生殖網絡。

就所進行的IVF取卵周期和輔助生殖機構產生的收入而言，錦欣生殖在中國市場分別排名第三及第二（市場份額分別為3.1%及3.9%），在所有非國有輔助生殖服務機構中排名第一。

由于中國輔助生殖行業(yè)發(fā)展期較短，且醫(yī)療屬性強、壁壘較高，因此超過90%的醫(yī)療機構，具有資質者為公立的醫(yī)療機構，牌照稀缺。

截至2023年底，錦欣生殖西囡診所合作機構數量為114家，同比增長33%；錦欣生殖IVF取卵周期數超3萬個，同比增長16%。業(yè)績方面，2020-2023年錦欣生殖收入復合增長率為25%，歸母凈利潤復合增長率為11%。分市場看，國內市場中，2023年錦欣生殖成都地區(qū)收入14.7億元，深圳地區(qū)收入4.1億元，合計收入占比85%，其他地區(qū)如武漢、云南以及中國香港業(yè)務也在有序推進。境外市場，2023年，錦欣生殖國際業(yè)務快速恢復，2023年海外收入5.7億元。2024年上半年錦欣生殖實現收入14.4億元，同比增長8.2%，其中輔助生殖及相關服務7.8億元，同比增長9.6%，共進行取卵周期數15051例，同比增長2.2%。其中，成都7571例，同比下降4.7%，大灣區(qū)3022例，同比增長6.7%，昆明及武漢2133例，同比增長1.6%，海外2325例，同比增長25.3%。雖然成都業(yè)務受到居民等待醫(yī)保政策落地的影響有一定下滑，但海外業(yè)務增長迅速。國金證券表示，未來隨各地區(qū)輔助生殖納入政策相繼出臺，供需矛盾為具備強競爭力的民營輔助醫(yī)療機構提供較大發(fā)展空間。

里昂證券就上調了錦欣生殖股價和盈利預期。指出公司股價上漲主要受呼和浩特市出臺超預期生育補貼政策推動，該政策短期內或提振生育板塊，但長期盈利仍取決于其他城市政策及執(zhí)行情況。

值得一提的是，生育健康檢測作為輔助生殖的配套服務，同樣值得關注。根據中國出生缺陷防治報告，中國目前的出生缺陷發(fā)生率在5.6%左右，其中遺傳性疾病是導致出生缺陷的重要原因。根據沙利文的數據，基于高通量測序的無創(chuàng)產前基因檢測的市場規(guī)模從2015年的8.1億元增長到2019年的52.5億元，年均復合增速接近60%，預計2024年市場規(guī)模將達到172億元。根據華大基因（300676.SZ）年報，2023年度其生育健康業(yè)務實現營業(yè)收入11.78億元，同比增長5.55%。其中，一級預防業(yè)務中的攜帶者篩查檢測業(yè)務營業(yè)收入同比增長約42.45%；二級預防業(yè)務中的無創(chuàng)產前檢測業(yè)務屬于生育健康業(yè)務的主力產品，近年營業(yè)收入保持平穩(wěn)；三級預防業(yè)務中的新生兒遺傳病基因篩查業(yè)務營業(yè)收入同比增長約45.52%；輔助疾病臨床診斷方向的遺傳病基因檢測系列業(yè)務營業(yè)收入同比增長約49.14%，增長表現十分亮眼。