IPO中介新規(guī)瞄準(zhǔn)“服務(wù)費(fèi)”

預(yù)計(jì)2025年股權(quán)融資節(jié)奏有望實(shí)現(xiàn)邊際改善，投行凈收入或?qū)⒂瓉?lái)企穩(wěn)回升。

2025年，中國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管全面升級(jí)，曾經(jīng)因承銷(xiāo)IPO（首次公開(kāi)募股）發(fā)行賺得盆滿缽滿的券商中介們迎來(lái)了最高級(jí)別的監(jiān)管新規(guī)。

2025年1月15日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機(jī)構(gòu)為公司公開(kāi)發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定》（簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）正式對(duì)外公布。《規(guī)定》要求，證券公司從事保薦業(yè)務(wù)，可以按照工作進(jìn)度分階段收取服務(wù)費(fèi)用，但是收費(fèi)與否以及收費(fèi)多少不得以股票公開(kāi)發(fā)行上市結(jié)果作為條件。

同時(shí)，證券公司從事承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)符合國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定，綜合評(píng)估項(xiàng)目成本等因素收取服務(wù)費(fèi)用，不得按照發(fā)行規(guī)模遞增收費(fèi)比例。

在專業(yè)人士看來(lái)，該《規(guī)定》的出臺(tái)無(wú)疑標(biāo)志著我國(guó)在規(guī)范IPO中介服務(wù)方面邁出了重要一步，不僅延續(xù)了監(jiān)管“嚴(yán)把IPO上市關(guān)，提升上市公司質(zhì)量”的政策思路，更通過(guò)明確服務(wù)收費(fèi)原則、禁止上市獎(jiǎng)勵(lì)等措施，有望從根本上提高上市公司質(zhì)量，保護(hù)投資者權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

此外，明確券商保薦業(yè)務(wù)分階段收費(fèi)且不以IPO結(jié)果作為條件，有望提高券商在保薦業(yè)務(wù)開(kāi)展上的積極性和主觀能動(dòng)性，對(duì)上市各環(huán)節(jié)的重視程度均有所提升。在股權(quán)融資逆周期調(diào)節(jié)環(huán)境下，可較好平滑投行收入波動(dòng)。

服務(wù)費(fèi)與IPO結(jié)果脫離

《規(guī)定》于去年8月份征求意見(jiàn)，2025年開(kāi)年即公布，可謂新年新氣象，《規(guī)定》自2025年2月15日起施行。

證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)為公司在中華人民共和國(guó)境內(nèi)公開(kāi)發(fā)行股票提供服務(wù)收取費(fèi)用等相關(guān)活動(dòng)，適用該《規(guī)定》。

西部證券發(fā)布最新報(bào)告指出，《規(guī)定》的出臺(tái)將培育獨(dú)立、客觀、公正、規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。報(bào)告分析稱，我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)法、證券法等法律對(duì)中介機(jī)構(gòu)編制虛假財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、配合實(shí)施財(cái)務(wù)造假等行為規(guī)定了監(jiān)管措施和法律責(zé)任，但是針對(duì)具體收費(fèi)行為的監(jiān)管尚缺乏相應(yīng)規(guī)范。

本次《規(guī)定》的制定堅(jiān)持從嚴(yán)監(jiān)管，旨在進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)收費(fèi)等相關(guān)行為的監(jiān)管，防止中介機(jī)構(gòu)與發(fā)行人不當(dāng)利益捆綁，有利于提高上市公司質(zhì)量，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

值得注意的是，《規(guī)定》第六條指出，證券公司從事保薦業(yè)務(wù)，可以按照工作進(jìn)度分階段收取服務(wù)費(fèi)用，但是收費(fèi)與否以及收費(fèi)多少不得以股票公開(kāi)發(fā)行上市結(jié)果作為條件。同時(shí)，證券公司從事承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)符合國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定，綜合評(píng)估項(xiàng)目成本等因素收取服務(wù)費(fèi)用，不得按照發(fā)行規(guī)模遞增收費(fèi)比例。

西部證券報(bào)告認(rèn)為，由于股票公開(kāi)發(fā)行周期較長(zhǎng)，從交易所受理到最終上市通常需要1～2年，交易所受理前還需要大量的準(zhǔn)備工作，按工作進(jìn)度分階段收費(fèi)可以縮短投行部門(mén)的回報(bào)周期，在股權(quán)融資逆周期調(diào)節(jié)環(huán)境下，可較好平滑投行收入波動(dòng)。

2024年10月，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席吳清提出“逐步實(shí)現(xiàn)IPO常態(tài)化”，預(yù)計(jì)2025年股權(quán)融資節(jié)奏有望實(shí)現(xiàn)邊際改善，投行凈收入或?qū)⒂瓉?lái)企穩(wěn)回升。

此外，《規(guī)定》進(jìn)一步要求，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在招股說(shuō)明書(shū)或其他文件中詳細(xì)披露中介服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、金額以及發(fā)行人付費(fèi)安排等，并禁止中介機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員違規(guī)變相收費(fèi)。收費(fèi)行為的規(guī)范防止中介機(jī)構(gòu)與發(fā)行人不當(dāng)利益捆綁，有利于提高上市公司質(zhì)量，保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

“總的來(lái)看，《規(guī)定》的出臺(tái)標(biāo)志著我國(guó)在規(guī)范IPO中介服務(wù)方面邁出了重要一步。通過(guò)明確服務(wù)收費(fèi)原則、禁止上市獎(jiǎng)勵(lì)等措施，有望從根本上提高上市公司質(zhì)量，保護(hù)投資者權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。”一家北京上市券商非銀首席分析師直言。

提升積極性

據(jù)上交所企業(yè)上市服務(wù)消息，2024全年終止審查項(xiàng)目達(dá)436家，較2023年的286家大幅增加。

東海證券非銀行業(yè)首席分析師陶圣禹認(rèn)為，前期在一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)影響下，券商IPO和再融資業(yè)務(wù)明顯放緩。嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管下的項(xiàng)目質(zhì)量有所提升，但撤否率的增長(zhǎng)也在一定程度上降低券商在股權(quán)融資業(yè)務(wù)上的積極性。

在陶圣禹看來(lái)，明確券商保薦業(yè)務(wù)按工作進(jìn)度分階段收費(fèi)和不以IPO結(jié)果作為條件，有望提高券商在保薦業(yè)務(wù)開(kāi)展上的積極性和主觀能動(dòng)性，對(duì)上市各環(huán)節(jié)的重視程度均有所提升。

但同時(shí)需注意的是，嚴(yán)禁“帶病闖關(guān)”的紅線仍在，以更大的投入、更有力的輔導(dǎo)，支持更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)上市，將是未來(lái)股權(quán)融資推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要路徑。

此外，陶圣禹進(jìn)一步指出，對(duì)券商承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，《規(guī)定》要求不得按照發(fā)行規(guī)模遞增收費(fèi)比例，旨在防止券商為追求高額承銷(xiāo)費(fèi)用而過(guò)度包裝或推動(dòng)規(guī)模大但質(zhì)量欠佳的項(xiàng)目上市，促使其更加注重項(xiàng)目的整體質(zhì)量和可持續(xù)性，讓融資真正落實(shí)到業(yè)務(wù)開(kāi)展中，提升資本市場(chǎng)的配置效率，也有利于中小規(guī)模但創(chuàng)新能力強(qiáng)的新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)更好地公平競(jìng)爭(zhēng)。

延續(xù)監(jiān)管框架

可以看到，此次《規(guī)定》對(duì)券商作為重要的中介機(jī)構(gòu)予以了細(xì)致規(guī)范，可謂延續(xù)了去年新“國(guó)九條”以來(lái)的監(jiān)管框架，A股投融資改革的落地需要匹配更高質(zhì)量的上市公司。

陶圣禹認(rèn)為，資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”和“1+N”政策體系落地成效逐步顯現(xiàn)，并呈現(xiàn)一以貫之的監(jiān)管脈絡(luò)，從嚴(yán)監(jiān)管、加大懲治力度仍是行為約束的助推器。

1月13日，證監(jiān)會(huì)對(duì)2025年的工作進(jìn)行部署，要求進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。加快改革開(kāi)放，深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，尤其是進(jìn)一步打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)；強(qiáng)化功能發(fā)揮，有力支持經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好，提升行業(yè)機(jī)構(gòu)服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力和居民財(cái)富管理的綜合能力，建設(shè)一流投行和投資機(jī)構(gòu)。

在陶圣禹看來(lái)，深化投融資綜合改革是下一步的重點(diǎn)，ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）規(guī)模大幅增長(zhǎng)，兩項(xiàng)創(chuàng)新貨幣政策工具相繼落地，正逐步引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市。同時(shí)，制度的包容性和適應(yīng)性提升，也需要有更多高質(zhì)量企業(yè)相匹配，在此階段對(duì)于中介機(jī)構(gòu)行為的規(guī)范和積極性的提升，將為資本市場(chǎng)注入更多活水，加速“新質(zhì)生產(chǎn)力一資本市場(chǎng)一中長(zhǎng)期資金”的良性循環(huán)。

陶圣禹認(rèn)為，在前期嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管的背景下，未來(lái)高質(zhì)量發(fā)展的具體細(xì)則將成為資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的主要推動(dòng)力，一流投資銀行建設(shè)的有效性和方向性不改，建議把握并購(gòu)重組、高“含財(cái)率”和ROE（凈資產(chǎn)收益率）提升三條邏輯主線，個(gè)股建議關(guān)注資本實(shí)力雄厚且業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的大型券商配置機(jī)遇。（微信公眾號(hào)“華夏時(shí)報(bào)”）