美國銀行業(yè)2024年回顧與2025年展望

2024年美國經(jīng)濟韌性十足，勞動力市場過熱及通脹過高情況明顯改善，但金融資產(chǎn)泡沫程度保持高位。在此背景下，銀行業(yè)資負規(guī)模溫和增長，營收逐季回升，大型銀行在私募信貸市場布局明顯加快；金融監(jiān)管方面，多項變革遭遇華爾街激烈抵制后趨于放松。展望2025年，美國銀行業(yè)面臨的外部宏觀環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境或進一步改善，在非息收入提振下盈利有望恢復(fù)高速增長；此外，筆者預(yù)測銀行業(yè)并購整合、科技轉(zhuǎn)型將加速推進，但ESG、DEI（多元化、公平性和包容性）等戰(zhàn)略實踐將明顯弱化。

2024年美國宏觀經(jīng)濟情況

經(jīng)濟增長韌性十足，有望以2.5%左右的增速連續(xù)第二年遠超年初預(yù)期。前三季度美國實際GDP增速環(huán)比折年分別增長1.6%、3%和2.8%，四季度GDP可能在3%左右，綜合全年有望實現(xiàn)2.5%左右的增長，遠超年初美聯(lián)儲1.4%的預(yù)期和絕大多數(shù)市場預(yù)期。從需求端看，財富效應(yīng)及收入效應(yīng)的雙正面刺激繼續(xù)促進家庭資產(chǎn)負債表擴張，居民消費韌性十足。企業(yè)投資端，盡管高利率繼續(xù)抑制工商業(yè)投資，但人工智能在相當(dāng)程度上刺激了科技行業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)支出。政府財政端，受大選影響財政支出及赤字進一步加大，2024財年美國財政支出同比增長10.1%至6.75萬億美元；財政赤字擴至18328億美元，較2023財年增長8.1%。供給端，移民政策繼續(xù)在2024年擴充勞動力人口市場，全要素生產(chǎn)率可能正在成長，而服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)擴張。

勞動力市場過熱及通脹過高情況明顯改善。美國通脹進一步已放緩至2.5%—3.5%區(qū)間，核心通脹繼續(xù)高于廣義通脹；短、中期通脹預(yù)期前三季度基本穩(wěn)定但在四季度有所抬升。月增非農(nóng)就業(yè)人口滾動平均持續(xù)下降后近幾個月企穩(wěn)，JOLTS職位空缺及職位空缺與失業(yè)人數(shù)之比穩(wěn)步下降均已低于疫情前趨勢水平。

盡管政府債務(wù)占GDP比重居于高位，但居民及企業(yè)債務(wù)占GDP比重均繼續(xù)下降，發(fā)生新一輪系統(tǒng)性信貸危機的概率持續(xù)走低。家庭債務(wù)與GDP之比繼續(xù)下降至近2000年來的最低水平，非金融企業(yè)債務(wù)占GDP比重也降至2008年來的最低水平。特別是居民端，盡管關(guān)于非優(yōu)質(zhì)借款人的信用卡和汽車貸款拖欠率高于疫情前的水平的分析屢登新聞版面，但是由于房屋價格上漲及居民鎖定住宅貸款利率的占比較高，居民對住宅地產(chǎn)的資產(chǎn)緩沖較為堅實，杠桿率水平及償債能力總體健康。

金融資產(chǎn)泡沫程度較高，但房地產(chǎn)市場趨于平穩(wěn)。股票市場方面，截至2024年底標普24倍的前瞻市盈率遠高于16倍的歷史平均水平，股票風(fēng)險溢價也遠低于歷史平均水平。債券市場方面，投資級及非投資級公司債券價格均偏高，代表公司債券風(fēng)險溢價的ICE BofA美國公司指數(shù)期權(quán)調(diào)整價差處于歷史區(qū)間較低水平。信貸市場方面，二級市場杠桿貸款利差水平略低于過去十年的平均水平，估值相對正常。房地產(chǎn)市場則趨于平穩(wěn)，住房價格增速回落趨穩(wěn)，商業(yè)地產(chǎn)收入與自身資產(chǎn)價格比雖低于歷史平均水平但持續(xù)反彈，從前瞻性指標來看，龍頭商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)的股價回報在2024年大幅跑贏大盤指數(shù)，或意味著商業(yè)地產(chǎn)前景有所改善。

2024年美國銀行業(yè)運營情況

第一，資負規(guī)模溫和增長。根據(jù)美聯(lián)儲H8數(shù)據(jù)，2024年末美國銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模同比增長1.5%至23.7萬億美元，負債規(guī)模小幅增長1%至21.4萬億美元。資產(chǎn)端，由于市場流動性有所改善及短期利率的下降，銀行業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)同比下降10.4%至3.2億美元；與此同時，伴隨美元收益率曲線趨于正常化，部分期限的美債收益率吸引力有所上升，以國債和MBS為主的銀行證券投資資產(chǎn)同比增長5.5%至5.4萬億美元規(guī)模，占總資產(chǎn)的比重從21.9%小幅提升至22.7%左右。相對較高的利率環(huán)境持續(xù)壓制信貸需求，2024年信貸資產(chǎn)增長僅較2023年2.4%的增速小幅提升至2.7%，規(guī)模增至12.7萬億美元；從貸款細項來看，工商業(yè)貸款、地產(chǎn)及建設(shè)貸款，消費類貸款等分別同比增長1%、1.7%和1.7%；其他信貸資產(chǎn)（含金融機構(gòu)貸款）增長8.8%，成為銀行業(yè)信貸增長的第一推動力。負債端，存款流失的趨勢在2024下半年得以逆轉(zhuǎn)，年末實現(xiàn)2.5%的同比增長，至18萬億美元；隨著美聯(lián)儲銀行定期融資計劃（BTFP）到期不續(xù)，銀行融資套利機會消失，市場融資資金同比大幅下降9.8%至2.1萬億美元水平。2024年末70.4%的銀行業(yè)貸存比與2023年相對基本持平。所有者權(quán)益方面，2024年末較年初增長6.7%至2.32萬億美元（見表1）。

對于在美外資銀行業(yè)機構(gòu)而言，資產(chǎn)負債規(guī)模有所下降，但結(jié)構(gòu)變化基本符合銀行業(yè)整體趨勢。資產(chǎn)規(guī)模下降2.7%至3萬億美元，其中現(xiàn)金類資產(chǎn)大幅下降14.5%至1.1萬億美元，占總資產(chǎn)的比重下降至36.5%；證券資產(chǎn)增長7.9%至2418億美元，占總資產(chǎn)的比重提升至8%；信貸資產(chǎn)增長7.8%至1.16萬億美元，占總資產(chǎn)的比重提升至38.3%，其中以金融機構(gòu)貸款為主的其他信貸資產(chǎn)是推動整體信貸增長的核心力量。負債規(guī)模下降2.8%，其中存款規(guī)模增長2.7%至1.3萬億美元，占總負債的比重提升至43.4%；關(guān)聯(lián)方負債增長7.1%至7215億美元，市場融資下降15.8%至8387億美元（見表2）。

第二，資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)承壓。根據(jù)最新可得數(shù)據(jù)， 2024年前三季度美國銀行業(yè)不良資產(chǎn)率分別為0.49%、

0.49%和0.52%，較2023年末的0.47%和2022年末的

0.39%進一步提升；不良貸款率分別為0.91%、0.91%與0.95%，較2023年末的0.86%和2022年末的0.74%也繼續(xù)攀升。信用卡、汽車、商業(yè)房地產(chǎn)等板塊較為疲軟，但問題資產(chǎn)、問題貸款總量仍然較低。

第三，從收入和盈利指標看，銀行業(yè)營收在2023年四季度觸底后逐季回升，非息收入成為增長亮點。盡管貨幣政策轉(zhuǎn)向，但隨著存款遷移壓力見頂回落及收益率曲線正常化，銀行業(yè)利息收入和NIM總體穩(wěn)定；非息收入則增長明顯，并有望在2024年四季度得以延續(xù)：從最近率先發(fā)布的大型銀行財報來看，2024年四季度，摩根大通的交易部門和投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)強勁，交易收入創(chuàng)歷史同期最高；以投行業(yè)務(wù)為主的高盛和大摩等四季度凈利潤實現(xiàn)翻番，交易業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等均實現(xiàn)了顯著增長（見表3）。

第四，資本充足率穩(wěn)步提升，風(fēng)險抵補能力充足。2024年前三季度美國銀行業(yè)一級資本充足率分別為14.75%、14.95%和15.04%，較2023年末的14.61%繼續(xù)提升，并顯著高于過去十年的平均水平。此外，從美聯(lián)儲壓力測試結(jié)果來看，繼續(xù)圍繞商業(yè)地產(chǎn)、居民地產(chǎn)及企業(yè)債等風(fēng)險因素設(shè)計的2024年測試情景與2023年類似，但更為嚴重，測試結(jié)果顯示，在極端不利情形下，所有31家測試行均未跌破最低資本要求的底線，仍顯著超過監(jiān)管設(shè)定的4.5%的最低標準。

第五，業(yè)務(wù)發(fā)展方面，大型銀行在私募信貸市場的布局明顯加快。以因規(guī)模過大或風(fēng)險過高而無法獲得商業(yè)銀行貸款的企業(yè)及因規(guī)模過小而無法在公開市場舉債的企業(yè)為主要客戶群體的私募信貸市場規(guī)模在過去幾年里實現(xiàn)了快速增長，根據(jù)阿波羅公布的數(shù)據(jù)，寬口徑的私人信貸市場規(guī)模已達20萬億美元，并且在未來五年可能擴大一倍。面對銀團及傳統(tǒng)商業(yè)貸款市場的成熟化，美國大型銀行近年來一直在加強其在私募信貸市場的布局，2024年這一趨勢更是明顯加快。一是花旗集團與阿波羅全球管理公司宣布了在私人信貸領(lǐng)域的獨家戰(zhàn)略合作計劃，計劃在未來五年內(nèi)共同完成價值250億美元的交易（主要是非投資級貸款）。合作方式是花旗充分利用其業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、客戶關(guān)系在企業(yè)和私募股權(quán)客戶中尋找新的債務(wù)交易機會，而阿波羅一方面提供資金，另一方面則利用其豐富的私人信貸投資經(jīng)驗有效地進行信貸評估和風(fēng)險管理。通過這種合作，花旗可以進一步增強客戶關(guān)系，擴大企業(yè)貸款準入，優(yōu)化資產(chǎn)負債表，以更好地應(yīng)對市場變化。事實上，這種銀行和私募信貸管理公司之間從競爭關(guān)系走向合作共贏的模式正在重塑華爾街和美國資本市場。二是年末高盛合并三大團隊組建

“資本解決方案集團”的方案出爐，整合后的新業(yè)務(wù)板塊將包括為私募股權(quán)公司提供投行服務(wù)的財務(wù)投資者團隊，負責(zé)尋找投資者為交易提供資金的全球融資團隊，以及其FICC融資團隊的一大部分。

第六，金融監(jiān)管方面，多項變革措施遭遇華爾街激烈抵制后趨于放松。首先，美版《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》最終章出臺出現(xiàn)較大變數(shù)。美聯(lián)儲監(jiān)管副主席邁克爾·巴爾（Michael S. Barr）在2024年9月承認新資本規(guī)則的咨詢過程是一次“謙卑的教訓(xùn)”，并表示將發(fā)布明顯弱化的《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》最終章草案，僅將大型銀行的資本要求提高9%，遠低于此前版本的19%。但隨著特朗普共和黨政府重新執(zhí)政，該弱化版本也存在胎死腹中的可能。其次，美聯(lián)儲擬對大型銀行壓力測試進行改革。2023年美國區(qū)域銀行危機加劇了美國銀行業(yè)對于美聯(lián)儲銀行壓力測試的質(zhì)疑，在2024年12月，美聯(lián)儲終于承諾將進行變革，擬議調(diào)整將包括但不限于：披露并征求公眾對確定壓力下銀行假設(shè)損失和收入的所有模型的意見；對兩年的結(jié)果進行平均，以減少壓力測試導(dǎo)致的資本要求的逐年變化；并確保公眾可以在情景最終確定之前對每年用于測試的假設(shè)情景發(fā)表評論。此外，美聯(lián)儲放風(fēng)將改革貼現(xiàn)窗口工具，力圖將貼現(xiàn)窗口作為滿足銀行融資需求的正常組成部分，不再是僅在金融壓力時期使用的緊急工具，旨在消除貼現(xiàn)窗口的“污名化效應(yīng)”。

2025年美國銀行業(yè)展望

2025年美國銀行業(yè)面臨的外部宏觀環(huán)境或較2024年有所改善。美國經(jīng)濟或?qū)⒌靡嬗诖筮x不確定性消除特別是特朗普當(dāng)選后企業(yè)家精神的加速回歸、勞動生產(chǎn)率的提振、財政貨幣政策的溫和刺激和“去監(jiān)管”加速，以及金融條件的進一步放松。主要風(fēng)險則在于通脹是否明顯反彈、美國貿(mào)易關(guān)稅政策的博弈、資本市場高估值及美國政府債務(wù)的可持續(xù)性問題。通脹方面，就內(nèi)生因素而言，盡管移民政策存在不確定性，但勞動力市場繼續(xù)弱平衡仍是大概率事件，使得工資通脹螺旋發(fā)生的概率有所降低；但高度不確定的貿(mào)易關(guān)稅政策為輸入性通脹回溫留下了可能。金融市場方面，過高估值往往加大市場波動性，但是企業(yè)盈利仍是資本市場高估值能否延續(xù)的重要支撐；筆者預(yù)測金融資產(chǎn)高估值在2025年得以持續(xù)的概率偏大，但如果資本市場波動過大或者回調(diào)過深將明顯影響企業(yè)信心及居民財富效應(yīng)對經(jīng)濟增長的提振，對于此輪經(jīng)濟周期的進一步延續(xù)產(chǎn)生負面沖擊。總體而言，基準情形下，筆者預(yù)判，美國經(jīng)濟有望保持2%左右的增長，通脹微幅反彈至3%—3.5%。

金融“去監(jiān)管”改革重新推進。市場普遍預(yù)期特朗普政府將圍繞降低對大型金融機構(gòu)的監(jiān)管和反壟斷監(jiān)管、削減金融科技監(jiān)管、放松對資本市場及數(shù)字貨幣的監(jiān)管，以及減弱對消費金融的監(jiān)管（去消費者保護）等方面開展新一輪的金融監(jiān)管變革，可能會推動降低對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的要求，將“系統(tǒng)性風(fēng)險”監(jiān)管的標準調(diào)整至更高的門檻；推動放松對證券市場、衍生品交易等方面的監(jiān)管；放寬銀行合并與收購的限制，推動銀行業(yè)的整合；大幅限制消費者金融保護局 （CFPB）的職能；采取技術(shù)前沿立場，促進金融服務(wù)領(lǐng)域的創(chuàng)新。盡管在2025年通過大規(guī)模立法全面重塑金融監(jiān)管存在困難，但新政府大概率將會通過迅速任命新一屆金融監(jiān)管主要負責(zé)人、撤銷非正式機構(gòu)指導(dǎo)（如咨詢意見、解釋性規(guī)則和政策聲明）等迅速推進“行政去監(jiān)管”。

銀行業(yè)運營方面，預(yù)計2025年或呈現(xiàn)以下特點。一是銀行業(yè)規(guī)模及信貸資產(chǎn)繼續(xù)溫和回暖，盈利或?qū)⒗^續(xù)受益于非息收入提振恢復(fù)高增長。工商業(yè)企業(yè)和消費者融資需求或溫和提升，信貸質(zhì)量改善可能也會提高銀行恢復(fù)信貸擴張的信心；更重要的是，股市繁榮、利率下降及新政府放松監(jiān)管的政策議程正在提振華爾街對2025年并購交易回暖的預(yù)期，結(jié)合近期發(fā)布的銀行2025年盈利指引來看，2025年投行業(yè)務(wù)、交易業(yè)務(wù)等收入或大幅增長。二是2025年銀行業(yè)并購整合可能加速。對銀行資本約束及并購監(jiān)管的放松，以及不斷加劇的市場競爭及效率提升的壓力，或?qū)?dǎo)致銀行業(yè)并購整合加速。三是銀行業(yè)科技化轉(zhuǎn)型加速推進，尤其是人工智能、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)與云計算等技術(shù)或?qū)⑸钊霊?yīng)用于各項業(yè)務(wù)。大型銀行有望加速將人工智能更廣泛地應(yīng)用于客戶服務(wù)、風(fēng)險管理、信貸審批、營銷策略等領(lǐng)域，并加速與加密貨幣交易所、支付平臺、AI初創(chuàng)公司等金融科技公司合作以提升其技術(shù)能力和市場競爭力。四是銀行業(yè)ESG和DEI戰(zhàn)略實踐將大概率明顯弱化。來自金融科技、私募信貸等的外部競爭壓力，以及新政府對ESG、DEI監(jiān)管的放寬，或?qū)⑹广y行業(yè)更加注重其核心業(yè)務(wù)的盈利性，更多地注重如何平衡業(yè)務(wù)發(fā)展與社會責(zé)任之間的關(guān)系，某些此前過于激進的做法可能將明顯淡化。

（作者系中國工商銀行紐約分行高級研究員）