企業股權激勵研究的文獻綜述

摘 要：股權激勵作為現代企業普遍應用的激勵機制，已取得顯著成效，因此，成為學術界研究的熱門主題。文章系統性梳理了現有文獻，從三個方面明確股權激勵的要素：激勵模式、對象和期限。同時，分析了股權激勵的動因，包括代理成本、核心人才和稅收優惠。此外，文章還探討了股權激勵對企業財務績效、創新績效和融資約束的影響，以及歸納股權激勵的研究樣本情況，以期為企業實施股權激勵提供理論指導和實踐參考。

關鍵詞：股權激勵 股權激勵要素 股權激勵動因 經濟后果

中圖分類號：F270 "文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2025）01-050-03

一、引言

股權激勵作為一種長期薪酬激勵機制，起源于美國，并在20世紀70年代后不斷完善與發展，成為美國激勵機制的創新代表。數據顯示，截至20世紀末，美國排名前1000的公司中，90%的高管實施了股權激勵，其總收入中有50%來自股票期權，尤其是可口可樂和強生等公司，高管的期權收益占比超過95%[1]。這一機制通過讓高級管理人員共享企業剩余收益，有效統一了高層管理者與股東的利益目標，從而減輕了現代企業中的委托代理問題。此外，股權激勵制度的廣泛應用也為20世紀90年代美國經濟的快速增長提供了重要推動力。

相比之下，我國的股權激勵制度起步相對較晚。2005年之前，盡管市場上已經出現了一些探索和實踐，但原《公司法》對公司回購自有股票和高管轉讓股份的嚴格禁止，嚴重制約了上市公司實施股權激勵的可能性。直至2005年，我國頒布了《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》，這一重要政策的出臺為股權激勵的實施奠定了法律基礎，標志著股權激勵作為一種現代激勵工具在我國逐漸獲得認可與應用。此舉不僅為企業提供了更為靈活的激勵機制，也為吸引和留住高端人才創造了條件，從而促進了企業的持續發展和創新能力的提升。

因此，本文首先對國內外股權激勵的相關文獻進行了系統梳理，以總結其方案的核心要素。接著，分析了股權激勵實施的主要動因，探討其背后的理論基礎。隨后，從企業績效、創新能力和融資約束三個關鍵視角，深入分析股權激勵所帶來的經濟效應。然后，歸納股權激勵的研究樣本情況。最后，本文對上述內容進行總結，旨在幫助學者更清晰地理解股權激勵的各個方面，為后續研究提供堅實的理論基礎。

二、股權激勵方案要素

（一）股權激勵模式

根據現有文獻，股權激勵主要分為五類：股票期權、限制性股票、業績股票、股票增值權和虛擬股票。目前的數據顯示，多數上市公司傾向于采用股票期權和限制性股票，因此，關于股票期權和限制性股票的對比討論已成為學術界的研究重點。通過對比分析，發現限制性股票與股票期權在特征和實施方式上存在明顯差異，導致其適用范圍和激勵效果也顯著不同[2]。張勁松和張含笑（2020）[3]的研究表明，股票期權對成長型企業的財務績效提升更為有利。此外，一些學者通過不同樣本的實證檢驗發現，限制性股票在風險規避方面的效果明顯優于股票期權[4]。這表明，在相同成本下，兩種激勵方式對管理者的價值是不同的，企業應綜合考慮行業特點、企業成長性及規模等多方面因素，以確定最優的股權激勵模式。

（二）股權激勵對象

股權激勵對象的選擇是股權激勵方案中的關鍵環節，合理的激勵對象能夠有效提升激勵效果，從而對企業運營產生重要影響。孫繼偉和白敏敏（2017）[5]指出，技術型企業應重點激勵核心高管與技術骨干，而非技術型企業則應將激勵范圍擴展至分支機構負責人和業務骨干。王建國（2018）[6]進一步強調，應根據員工的關鍵技術掌握情況、崗位重要性、核心能力及歷史貢獻來確定激勵對象。

（三）激勵期限

現有文獻對股權激勵期限對其實施效果的影響尚無一致結論。部分學者認為，隨著股權激勵期限的逐漸延長，激勵目標與企業內在價值之間的聯系變得更為緊密，從而使得激勵的效果更為顯著[7]。相反，李秀麗（2016）[8]通過對高新技術企業的研究發現，較短的激勵期限能夠更快速地改善企業績效，因而激勵效果更佳。但是部分學者發現股權激勵的期限，并非單一長、短的判斷，而應根據企業實況“量身定制”[9]。

三、股權激勵的動因

股權激勵是企業為適應時代發展的需求，對員工薪酬體系進行的針對性改革，其實施效果受到多種因素的影響?，F有文獻對股權激勵的動因進行了廣泛探討，主要歸納為三大類：一是降低代理成本；二是吸引和保留關鍵人才；三是利用稅收優惠政策。

（一）降低代理成本

隨著現代社會的發展，股權激勵在企業中得到了廣泛應用，并逐漸受到越來越多企業的青睞。許多研究圍繞股權激勵的實施效果展開，普遍認為員工股權激勵計劃能夠有效緩解核心員工與高管之間的代理沖突[10]。在20世紀30年代，學者們首次提出了所有權和控制權應當分離的觀點，并指出管理者與所有者在追求利益方面存在明顯的不同，容易引發利益沖突，進而影響企業運營。股權激勵通過將股東與管理者的利益綁定，降低代理成本[11]。

（二）吸引和保留人才

股權激勵作為一種長期激勵手段，不僅有助于降低代理成本，還能有效提高員工的穩定性，增強他們的歸屬感和工作投入度。在科技型企業中，核心技術人才尤為重要，但這些人才通常流動性較大，選擇機會多，因此，企業對其穩定性的需求也更為迫切。股權激勵通過將這些人才與企業的長期利益綁定，形成利益共同體，顯著減少人才流失，對科技創新型企業尤為關鍵（Tzioumis，2008）[12]。

（三）稅收優惠

Babenko和Tserlukevich（2009）[13]認為當公司應稅收入比較高時，員工更傾向于持有股票期權，以將企業所得稅減免推遲到征稅率更高的年份，凸顯了股權激勵的稅收優惠功能。

四、股權激勵的經濟后果

隨著越來越多上市公司實施股權激勵計劃，股權激勵的效果逐漸成為學術界和實務界關注的焦點。關于股權激勵的經濟后果，現有研究主要集中在財務績效、創新能力和融資約束，這些領域共同構成了評估股權激勵對企業整體表現的關鍵視角。

（一）財務績效

在20世紀50年代的西方國家，有學者已經開展了探究股權激勵對績效影響的研究，并發表了相關意見。如今，股權激勵歷經多年發展已經逐步趨向成熟，但是眾多學者并未對此意見達成一致，研究結論主要分為四類，包括正相關、負相關、區間效應和不相關。

“利益匯聚”假說自20世紀70年代起便受到了廣泛關注。該假說主張，通過將代理人的薪資與公司業績相聯系的績效評估方法，可以加強代理雙方的利益綁定機制，進而實現利益的協同效應，實現對企業業績的正向影響。大量實證研究也從不同角度證實了這一觀點[14]。但是，隨著股權激勵的廣泛應用，“過度激勵”問題開始逐步浮現。股權激勵不僅未能有效解決代理問題，反而可能增加代理成本，并對企業績效產生負面影響[15]。

此外，部分學者的研究表明，股權激勵與公司績效之間存在“曲線相關性”或“區間相關性”。早在1988年，Morck等人的研究[16]便提出了這一觀點。通過對2009—2011年中國上市公司數據的分析，研究發現高管股票期權對公司每股盈余的影響呈現出明顯的倒“U”型效應。然而，Oyera和Schaefer（2005）[17]的研究表明，股權激勵實施前后，企業績效與股權激勵之間并無顯著關聯。

（二）企業創新績效

目前，學術界對于股權激勵對創新績效的影響尚未達成共識，相關研究的結論主要分為三類：正相關、“U”型相關和負相關。

眾多學者認為股權激勵對于創新績效可以產生積極的推動作用。Lane等人的研究[18]指出，對高層管理人員和關鍵技術團隊實行股權激勵策略，可以鼓勵管理團隊和員工更加重視公司的長遠價值，增加研發資金的投入，從而顯著提高公司的創新表現。然而，梁彤纓等（2015）[19]基于2009—2012年中國工業上市公司數據的研究，使用隨機前沿模型發現，股權激勵與企業研發效率之間存在倒“U”型關系，表明激勵效果在達到某一水平后可能出現遞減。此外，一些學者指出，在“經理控制型”公司中，高管可能利用其權力干擾股權激勵與研發投入之間的關系，導致公司研發投資的削弱，從而對創新績效產生負面影響。

（三）融資約束

高管股權激勵計劃的實施不僅有助于企業降低代理成本，還能緩解融資約束帶來的負面影響[20]，從而在一定程度上減輕融資壓力[21]。具體而言，實施高管股權激勵可以降低因代理問題引發的負面事件的發生幾率，擴大公司的融資空間，為企業的資金靈活性提供保障。這意味著企業的融資約束程度得以減小[22]。

五、股權激勵的研究樣本

現有研究主要集中在A股上市公司，深入探討股權激勵的經濟后果。王慶原等（2024）[23]以2005至2020年間的A股上市公司為樣本，發現股權激勵計劃有效提升了企業在綠色技術創新方面的產出。此外，一些學者還將研究對象細化至特定行業。例如，程昱等（2023）[24]利用2010至2021年中國醫療器械行業上市企業的數據，發現業績型股權激勵能夠促進企業創新水平的提升。于文卓（2024）[25]則指出，在我國軟件和信息技術服務業中，高管股權激勵越強，創新投入越多。盡管已有眾多研究對不同行業進行細分，但針對半導體企業的研究仍然相對較少。半導體行業以其高投資、長產出周期和人才短缺等特點，發展與高管的履職行為密切相關，因此，對股權激勵的依賴性更大。此外，半導體企業作為我國戰略性和引領性產業，更需重視這一領域的研究，為提升企業理論指導和促進國家發展提供支持。

六、總結

當前，企業股權激勵的研究已經積累了豐富的成果，涵蓋了要素、動因與經濟后果三大核心領域。股權激勵的主要要素包括模式、對象和期限。在影響因素方面，已有研究揭示了股權激勵的三大動因：降低代理成本、吸引和保留人才，以及享受稅收優惠。在經濟后果層面，企業通過實施股權激勵可以優化財務績效、提升創新能力，同時在融資約束方面也展現出積極的促進作用。然而，現有研究仍存在一定的局限性。盡管大量文獻圍繞上市企業或特定行業展開，考察了股權激勵對財務績效、創新績效和融資約束的影響，但鮮有研究專注于半導體行業，深入探討股權激勵在該行業中的具體影響。因此，針對半導體行業的研究尚需加強，以豐富相關研究。

基于上述現狀，本文旨在明確股權激勵的要素，深入探討股權激勵的動因及其對企業經濟后果的具體影響，同時歸納相關研究的樣本情況。通過對理論層面的深入研究，期望在實踐層面為企業實施股權激勵提供具有指導意義的理論框架和實踐策略。

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（作者單位：任文華，清華大學—香港中文大學；張斯晴，北京化工大學）

（責編：賈偉）