我國金融衍生品市場發(fā)展現(xiàn)狀、存在問題及建議

摘" "要：金融衍生品是一種基于基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理需要而設(shè)計(jì)的衍生金融產(chǎn)品，不僅是風(fēng)險(xiǎn)管理的有效工具，而且對于提升金融市場的穩(wěn)定性、優(yōu)化金融配置、助力金融國際化等方面都具有重要作用。近年我國金融衍生品市場發(fā)展速度加快：市場規(guī)模穩(wěn)步增長、創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)、監(jiān)管政策逐步完善、金融機(jī)構(gòu)積極參與以及市場需求不斷增加。但相較于歐美，我國金融衍生品市場仍存在改革完善之處。加強(qiáng)法律法規(guī)制度建設(shè)，完善改進(jìn)市場監(jiān)管體系，提高交易透明度，提升風(fēng)險(xiǎn)管控能力，推動(dòng)國際化建設(shè)，是我國金融衍生品市場未來改革發(fā)展的必由之路。

關(guān)鍵詞：金融衍生品；發(fā)展現(xiàn)狀；風(fēng)險(xiǎn)控制

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2025.01.004

中圖分類號：F832.2；F832.5" " " 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A" " "文章編號：1003－9031（2025）01－0051－10

一、金融衍生品含義與類別

金融衍生品，亦稱金融衍生工具，是一種依附于原生金融工具的金融合約，其價(jià)值源自標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)，金融衍生品可以分為期貨、遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)等，主要功能是沖抵市場風(fēng)險(xiǎn)，贏得投資收益，提高市場效率，促進(jìn)資本市場的創(chuàng)新和發(fā)展。其中，期貨是協(xié)議雙方在期貨交易所中約定在未來某一日期按照約定價(jià)格和地點(diǎn)交割定量的規(guī)定資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合約。遠(yuǎn)期合同是指雙方協(xié)商在未來特定日期，按照事先設(shè)定的價(jià)格進(jìn)行資產(chǎn)或資金交換的非標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。掉期是指合約雙方約定將來某一時(shí)期相互交換資產(chǎn)、利息或現(xiàn)金流的協(xié)議，這種合約主要用于管理利率或匯率的風(fēng)險(xiǎn)（李艷瓊和艾雙雙，2024）。期權(quán)是指約定買方有權(quán)在將來某一時(shí)間以特定價(jià)格買入或者賣出約定標(biāo)的物（包括期貨合約）的標(biāo)準(zhǔn)化或非標(biāo)準(zhǔn)化合約，期權(quán)買方享有權(quán)利但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出相應(yīng)資產(chǎn)的義務(wù)，而是依據(jù)市場變動(dòng)來決定是否行權(quán)。根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)，金融衍生品可以分為商品類、貨幣類、利率類和股票類（王寧，2022）。根據(jù)交易地點(diǎn)，金融衍生品可以分為場內(nèi)交易和場外交易。場內(nèi)交易是指在交易所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易，如期貨和部分期權(quán)，具有較高的流動(dòng)性和透明度，但也受到較嚴(yán)格的監(jiān)管和限制。場外交易是指在非交易所的場所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易，如遠(yuǎn)期和掉期，具有較高的靈活性和自由度，但也存在較高的信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國金融衍生品市場發(fā)展現(xiàn)狀

（一）金融衍生品向著多元化和復(fù)雜化方向發(fā)展

中國金融衍生品市場近年來實(shí)現(xiàn)了顯著的跨越式發(fā)展，體現(xiàn)在多個(gè)方面：一是金融衍生產(chǎn)品不斷創(chuàng)新。品種不再局限于傳統(tǒng)的期貨和期權(quán)，而是出現(xiàn)了包括信用違約互換、利率互換、貨幣互換，以及ESG概念的綠色金融衍生品。這些產(chǎn)品以其靈活性響應(yīng)了企業(yè)和投資者對沖風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行投資和套利的不同需求，極大地豐富了市場的投資工具。二是金融衍生品的應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬。從最初的針對農(nóng)產(chǎn)品、能源和金屬的衍生品，到覆蓋利率、外匯、信用和電影文化、氣候等非傳統(tǒng)領(lǐng)域的產(chǎn)品，金融市場對衍生品的需求和應(yīng)用正在持續(xù)增加。三是新的交易技術(shù)在金融衍生品市場日益得到普及。云計(jì)算，大數(shù)據(jù)，人工智能與算法交易手段等逐漸成為我國金融衍生品市場的標(biāo)配（何芯慧，2024）。這些創(chuàng)新技術(shù)不僅極大提高了金融衍生品交易的透明度，使資產(chǎn)價(jià)格回歸于內(nèi)在價(jià)值，還降低了交易成本，提高了交易效率，為風(fēng)控管理提供了全新思路。

（二）金融衍生品市場規(guī)模持續(xù)增長

2010年以來，我國金融衍生品市場在政策推動(dòng)下發(fā)展迅速，無論是交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)化期貨和期權(quán)合約，還是場外交易的個(gè)性化定制產(chǎn)品，其交易量和交易額都實(shí)現(xiàn)了大幅度增長。

1.場內(nèi)衍生品市場

我國場內(nèi)衍生品市場發(fā)展較為成熟，品種豐富，交易量高，農(nóng)產(chǎn)品及部分金屬類交易活躍度位居世界前列，且不斷有新品種通過審核上市，發(fā)展前景廣闊。2023年排名全球前十的期貨交易所中，中國內(nèi)地就占了三位：鄭州商品交易所全年累計(jì)成交量達(dá)35.33億手，位列第7；大連商品交易所全年累計(jì)成交量達(dá)25.08億手，位列第9；上海期貨交易所全年累計(jì)成交量達(dá)22.27億手，位列第10①。

2.場外衍生品市場

銀行間場外衍生品市場：銀行間市場是場外衍生品市場的主體，權(quán)重高達(dá)98%，主要品種是利率類和外匯類衍生品，近年來呈現(xiàn)出穩(wěn)步發(fā)展的態(tài)勢，市場規(guī)模和交易量不斷增長，在風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮了重要作用。《中國場外金融衍生品市場發(fā)展報(bào)告（2023年度）》顯示，中國銀行間衍生品市場交易名義本金達(dá)到196.8萬億元，同比增長18.2%。其中，利率衍生品和匯率衍生品是主要品種（二者交易規(guī)模合計(jì)占銀行間場外衍生品市場的份額達(dá)九成以上），信用衍生品也處于快速發(fā)展階段。具體來看，2023年利率互換（IRS）交易名義本金達(dá)31.5萬億元，同比增長50.2%；匯率衍生品全年成交21.8萬億美元，同比增長13.4%；信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（CRM）全年成交658.1億元，同比增長24.0%，交易規(guī)模為 2018 年的7.4倍①。

證券公司場外衍生品市場：證券公司場外衍生品業(yè)務(wù)起步晚，權(quán)重小，但在近年來展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭。2012年柜臺(tái)市場試點(diǎn)工作為中國證券公司場外衍生品市場拉開了序幕，多家證券公司獲批開展收益互換和場外期權(quán)業(yè)務(wù)；《中國證券市場金融衍生品交易主協(xié)議》（2013年版）為場外衍生品交易的發(fā)展注入了強(qiáng)勁動(dòng)力；2018年證監(jiān)會(huì)頒布場外期權(quán)新規(guī)規(guī)范行業(yè)運(yùn)作；2020—2021年場外衍生品市場規(guī)模快速擴(kuò)張，截至2023年7月，證券公司場外衍生品初始名義本金期末存量已躍升至2.31萬億元，其中場外期權(quán)1.39萬億元、收益互換0.91萬億元。

（三）金融衍生品市場參與主體日趨多樣化

不僅僅是銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券公司、投資基金等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在金融衍生品市場扮演著舉足輕重的地位，非金融性質(zhì)企業(yè)、對沖基金及私募股權(quán)基金也逐漸成為一支不可忽視的力量（畢建林，2024）。近年來隨著國內(nèi)衍生品市場運(yùn)行質(zhì)量和服務(wù)能力不斷提升，越來越多的企業(yè)開始利用期貨等衍生品工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。與此同時(shí)，個(gè)人投資者的興趣也在攀升，他們通過各種渠道加入衍生品交易，為市場帶來了更深的流動(dòng)性以及更廣闊的參與空間。

（四）金融衍生品市場國際化程度逐步提高

近年來，中國推出了放寬對境外機(jī)構(gòu)投資者的市場準(zhǔn)入限制、簡化相關(guān)行政審批程序以及提供更為便利的跨境交易服務(wù)等一系列措施，通過QFII和RQFII等渠道投資中國金融衍生品市場的外資機(jī)構(gòu)越來越多（孟珂，2021）。同時(shí)，人民幣國際化進(jìn)程也促進(jìn)了金融衍生品市場國際化水平的提升。隨著人民幣加入SDR，雙邊互換協(xié)議的簽訂，CIPS和離岸人民幣市場的建設(shè)，人民幣的儲(chǔ)備、投資、結(jié)算需求不斷增加，人民幣衍生產(chǎn)品需求也在增長，如人民幣匯率的期貨和期權(quán)等產(chǎn)品。這些衍生工具幫助國內(nèi)外企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，并為人民幣的國際使用提供了穩(wěn)固基礎(chǔ)。此外，中國金融衍生品市場與國際市場的合作與交流日益頻繁，與海外的交易所和清算機(jī)構(gòu)建立了合作關(guān)系，并且共同推出跨境衍生產(chǎn)品，使得國內(nèi)投資者可以更好地對接國際市場，也讓國際投資者更容易參與中國市場。

（五）金融衍生品市場的監(jiān)管趨嚴(yán)，監(jiān)管方向向國際標(biāo)準(zhǔn)靠攏

2010 年之后，隨著全球金融危機(jī)的影響和國內(nèi)金融市場的深化改革，中國的金融衍生品監(jiān)管政策更趨嚴(yán)格和系統(tǒng)。監(jiān)管層面主要集中在增強(qiáng)市場透明度、完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系和加強(qiáng)跨市場監(jiān)管合作等方面。特別是在后全球金融危機(jī)時(shí)期，監(jiān)管意識(shí)顯著提升，規(guī)范性文件和操作指引陸續(xù)出臺(tái)，在市場準(zhǔn)入、監(jiān)管體系構(gòu)建以及信息披露等方面，借鑒國際通行的做法，提高本土市場的透明度和規(guī)范性，從而增強(qiáng)了國際投資者的信心。具體表現(xiàn)為：一是所有衍生品包括交易價(jià)格、數(shù)量、時(shí)間、交易雙方身份在內(nèi)的歷史信息都必須保存在交易所或者交易信息庫，以確保監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以實(shí)時(shí)監(jiān)控市場動(dòng)態(tài)，評估市場風(fēng)險(xiǎn)和制定相關(guān)政策（費(fèi)天元，2022）。這種政策的實(shí)施有效降低了市場信息不對稱性，使市場參與者能夠更準(zhǔn)確地評估交易價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)，從而防止出現(xiàn)市場操縱，內(nèi)幕交易和欺詐行為，提高投資者理性和市場有效性。二是要保證銀行和其他大而不能倒的金融機(jī)構(gòu)資本充足率達(dá)標(biāo)，強(qiáng)制建立起防火墻制度，嚴(yán)格規(guī)定機(jī)構(gòu)持有的資本必須足夠覆蓋其在交易所和場外衍生品的潛在暴露，并提高金融衍生品交易雙方的信用評級標(biāo)準(zhǔn)和最低保證金要求。這些措施能夠有效遏制金融機(jī)構(gòu)由于受到高利潤的誘惑而過度使用杠桿進(jìn)入衍生品市場投機(jī)，從而避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場動(dòng)蕩。三是發(fā)布監(jiān)管指導(dǎo)意見，要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)內(nèi)部控制和合規(guī)管理，建立和完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)。四是加強(qiáng)對投資者教育和對投資者權(quán)益保護(hù)，推廣公平交易原則。五是積極推動(dòng)更多的衍生品交易轉(zhuǎn)向公開的交易所進(jìn)行，以提高市場的透明度和監(jiān)管的有效性。六是監(jiān)管部門定期或不定期地進(jìn)行市場監(jiān)督檢查，以及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范市場行為。

（六）金融衍生品市場各監(jiān)管機(jī)構(gòu)分工明確，確保了監(jiān)管行動(dòng)的高效性

中國人民銀行監(jiān)管衍生品市場的范圍主要包括銀行間債券市場、貨幣市場、外匯市場、票據(jù)市場、黃金市場及上述市場有關(guān)的衍生品，并擬訂公司信用類債券市場及其衍生品市場基本規(guī)則。國家金融監(jiān)督管理總局負(fù)責(zé)監(jiān)管除證券業(yè)之外的金融業(yè)，包括銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、金融控股公司等機(jī)構(gòu)的金融衍生品交易，確保金融衍生品市場合規(guī)運(yùn)作；嚴(yán)格衍生品業(yè)務(wù)審批和風(fēng)險(xiǎn)控制流程，要求金融機(jī)構(gòu)建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系；會(huì)同其他監(jiān)管部門，制定衍生品交易的相關(guān)監(jiān)管政策和規(guī)則。中國證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對證券、期貨、基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)開展的衍生品業(yè)務(wù)實(shí)施監(jiān)督管理；包括監(jiān)管為衍生品交易提供集中結(jié)算服務(wù)的證券登記結(jié)算公司、期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)；監(jiān)管證券、期貨交易所和國務(wù)院確定的其他全國性證券交易場所，并按規(guī)定管理這些場所的高級管理人員；監(jiān)管境內(nèi)期貨合約和標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約的上市、交易、結(jié)算和交割；加強(qiáng)衍生品市場準(zhǔn)入和退出機(jī)制的監(jiān)管；制定衍生品交易的監(jiān)管規(guī)則，監(jiān)控交易風(fēng)險(xiǎn)，保障投資者權(quán)益。國家外匯管理局負(fù)責(zé)監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)辦理的相關(guān)外匯衍生品業(yè)務(wù)，如外匯期貨、外匯期權(quán)等；同時(shí)外匯局對合格境外機(jī)構(gòu)投資者（包括人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）的境內(nèi)證券期貨投資資金實(shí)行登記管理，并依法對其資金賬戶、資金收付及匯兌等實(shí)施監(jiān)督、管理和檢查。

雖然衍生品市場監(jiān)管職能在中國存在分散的情況，但隨著金融市場的不斷發(fā)展和監(jiān)管體系的不斷完善，未來有望通過加強(qiáng)跨部門協(xié)調(diào)、整合監(jiān)管資源等方式，實(shí)現(xiàn)更加高效、統(tǒng)一的監(jiān)管。

（七）金融衍生品市場的法治化建設(shè)不斷推進(jìn)

中國衍生品市場的法治化建設(shè)在近年來取得了顯著進(jìn)展，特別是《中華人民共和國期貨和衍生品法》自2022年8月1日起的正式實(shí)施加快了我國期貨與衍生品市場法治化的建設(shè)步伐。期貨和衍生品市場基礎(chǔ)制度日臻完善，全面深化改革實(shí)現(xiàn)新突破，包括將期貨、期權(quán)新品種上市由審批制改為注冊制，拓展期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍；加強(qiáng)對普通交易者的保護(hù)，嚴(yán)懲市場操縱和內(nèi)幕交易，并強(qiáng)化對期貨和衍生品市場的跨境監(jiān)管力度；創(chuàng)新了場外衍生品的一系列制度安排，改革進(jìn)展包括產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、建立集中清算機(jī)制和完善衍生品交易信息庫報(bào)送制度。法治化建設(shè)保障參與者權(quán)益，提振參與者信心，從而降低市場的信用風(fēng)險(xiǎn)。

三、金融衍生品對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響

（一）金融衍生品可以幫助實(shí)體企業(yè)規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)和提升資金使用效率

一是金融衍生品是重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，作為與特定金融工具、指標(biāo)或商品掛鉤的金融工具，能夠使各交易方將特定的金融風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)等，交易給更愿意或更適合承擔(dān)或管理的其他實(shí)體。在面臨商品價(jià)格波動(dòng)、利率變動(dòng)或匯率風(fēng)險(xiǎn)等不確定性因素時(shí)，企業(yè)可以通過期貨、期權(quán)等金融衍生品工具進(jìn)行套期保值，從而鎖定成本或收益，減少市場波動(dòng)對企業(yè)經(jīng)營的影響，提升其在市場中的競爭力。二是金融衍生品還能幫助實(shí)體企業(yè)提升資金使用效率。如企業(yè)可以利用金融衍生品進(jìn)行融資或投資，以獲取更高的收益或降低融資成本，實(shí)現(xiàn)資金的優(yōu)化配置和高效利用。三是金融衍生品市場提供了杠桿交易的機(jī)會(huì)，可以通過少量的資金參與大量的交易，實(shí)現(xiàn)更高的投資回報(bào)率。

（二）金融衍生品市場的發(fā)展使得資產(chǎn)定價(jià)變得更加科學(xué)

金融衍生品具有顯著的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能：通過衍生品市場的交易活動(dòng)，投資者能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的未來價(jià)格形成預(yù)期；這種預(yù)期匯聚了大量的市場信息，反映了市場對未來價(jià)格的看法，從而有助于發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。如原油期貨市場的價(jià)格波動(dòng)就可以為全球原油生產(chǎn)商和消費(fèi)者提供重要的市場信號，幫助他們調(diào)整生產(chǎn)和消費(fèi)策略，從而影響原油現(xiàn)貨價(jià)格。衍生品市場的交易活動(dòng)和價(jià)格變動(dòng)為基礎(chǔ)資產(chǎn)提供了一個(gè)參考價(jià)格，在市場競爭充分和有效的條件下，金融衍生工具的市場價(jià)格就是對標(biāo)的物未來價(jià)格的事先發(fā)現(xiàn)，能夠相對準(zhǔn)確地反映交易者對標(biāo)的物未來價(jià)格的預(yù)期，可以更加準(zhǔn)確地反映標(biāo)的物的市場供求關(guān)系及其資產(chǎn)的公允價(jià)值。這有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體更好地了解市場價(jià)格趨勢和預(yù)測未來的價(jià)格變動(dòng)，繼而影響他們的預(yù)期和產(chǎn)業(yè)行為決策。

（三）發(fā)達(dá)的金融衍生品市場能夠聚集更多的國際資本和投資者

發(fā)達(dá)的金融衍生品市場之所以能夠吸引更多的國際資本和投資者（梁曉娟，2021），主要基于以下幾點(diǎn)：一是對于國際投資者來說，跨境投資使他們面臨著匯率、利率等多種風(fēng)險(xiǎn)，而金融衍生品如期貨、期權(quán)、掉期和遠(yuǎn)期合約等，可以幫助他們對沖風(fēng)險(xiǎn)，鎖定未來的價(jià)格波動(dòng)，降低市場不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。二是金融衍生品市場提高了市場效率，為投資者提供了更多的交易選擇和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。這種市場效率的提升，吸引了更多尋求高效投資機(jī)會(huì)的國際資本。三是發(fā)達(dá)的金融衍生品市場也是建設(shè)金融強(qiáng)國的重要載體，一個(gè)開放和國際化的金融市場，既是金融強(qiáng)國的重要標(biāo)志，也是金融強(qiáng)國的必由之路，金融衍生品市場作為金融市場的重要組成部分，其開放和發(fā)展無疑會(huì)吸引更多的國際資本和投資者參與，為金融強(qiáng)國建設(shè)注入強(qiáng)大動(dòng)力。四是從實(shí)際案例來看，內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制是中國內(nèi)地金融衍生品市場成功吸引大量國際投資者的一個(gè)重要案例，國際投資者通過這一機(jī)制能夠更便捷地參與到中國內(nèi)地的股票市場中，有效連接了國內(nèi)外市場，促進(jìn)了資本的流動(dòng)和合作，為中國資本市場的持續(xù)發(fā)展注入了新的活力。

（四）金融衍生品市場的開放和國際化有利于推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程

一是金融衍生品作為金融市場的重要組成部分，其開放和國際化將推動(dòng)更多以人民幣計(jì)價(jià)的衍生品應(yīng)運(yùn)而生，繼而提高人民幣在全球金融市場上的使用率和接納度。二是金融衍生品市場的開放有助于完善人民幣的匯率形成機(jī)制。衍生品市場提供了豐富的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，如遠(yuǎn)期、期權(quán)、掉期等，這些工具可以幫助市場參與者更好地管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)人民幣匯率的穩(wěn)定。一個(gè)穩(wěn)定且可預(yù)測的匯率環(huán)境將增強(qiáng)國際市場對人民幣的信心，進(jìn)而推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程。三是金融衍生品市場的國際化使外國投資者更容易通過衍生品市場參與中國市場的投資，這將推動(dòng)人民幣在國際市場上的使用和流通，進(jìn)一步促進(jìn)人民幣國際化。四是金融衍生品市場的開放和國際化將推動(dòng)中國金融市場的創(chuàng)新和深化，提高金融市場的效率和競爭力，而一個(gè)發(fā)達(dá)、開放且國際化的金融市場將為人民幣國際化提供更有力的支撐和保障。

（五）金融衍生品能夠活躍金融市場，提升金融體系的效率

一是金融衍生品的發(fā)展推動(dòng)了金融市場的創(chuàng)新。隨著市場需求的不斷變化，新的衍生品合約和交易策略不斷涌現(xiàn)，豐富了金融市場的產(chǎn)品和服務(wù)。這種創(chuàng)新不僅滿足了投資者多樣化的需求，還推動(dòng)了金融理論和實(shí)踐的發(fā)展。二是金融衍生品也可以引入新的技術(shù)和理念，創(chuàng)造出新的交易模式和機(jī)制，來增強(qiáng)金融市場的活力和效率。三是在融資方面，金融衍生品是融資過程中經(jīng)常使用的輔助工具，可以大幅提升融資便利程度和效率，降低融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)。四是金融衍生品業(yè)務(wù)可以有效提升市場流動(dòng)性，如期貨、期權(quán)等，為投資者提供了一種在不實(shí)際持有資產(chǎn)的情況下進(jìn)行交易的機(jī)制，這種機(jī)制吸引了大量的投機(jī)者和對沖者參與市場，從而顯著增加了市場的交易量；同時(shí)由于衍生品具有杠桿效應(yīng)，投資者可以用較少的資金參與更大規(guī)模的交易，這也增加了市場的交易量和活躍度。五是金融衍生品業(yè)務(wù)提升了資本市場活躍度。近年來，我國場外衍生品市場的產(chǎn)品創(chuàng)新力度顯著增強(qiáng)，這不僅豐富了資本市場的投資工具，也為資本市場提供了更多的交易機(jī)會(huì)和選擇，有助于提升資本市場的活躍度。

四、我國金融衍生品市場存在的主要問題

（一）與國際上成熟的金融衍生品市場相比，我國市場規(guī)模仍然偏小，衍生品交易的品種和形式單一

從交易品種上看，我國衍生品交易嚴(yán)重失衡。期貨交易所品種以期貨為主，而包括外匯期貨和外匯期權(quán)、國債期權(quán)等在內(nèi)的一些重要交易品種目前仍未獲批在交易所上市交易。截至2024年5月，我國商品期貨成交量占比達(dá)86%，這與海外市場將期貨和期權(quán)彼此兼顧的情況形成鮮明對比。國際期貨業(yè)協(xié)會(huì)的資料顯示，全球交易所期權(quán)成交量在2021年就超過了期貨成交量，已然成為全球交易量最大的衍生品品種。因受制于我國境內(nèi)外匯期貨與期權(quán)發(fā)展滯后，眾多貿(mào)易商及投資者不得不轉(zhuǎn)而依賴中國香港、新加坡等離岸市場發(fā)行的美元兌人民幣期貨和期權(quán)產(chǎn)品來對沖人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)。

從商業(yè)銀行角度看，相較于國際市場，我國商業(yè)銀行衍生品交易的品種仍然較少，缺乏多樣性。目前，全球金融衍生品合約超過兩千種，而我國商業(yè)銀行受制于監(jiān)管限制，所能從事的金融衍生品種僅有十幾種（例如監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確規(guī)定商業(yè)銀行不能參與國債期貨交易），而外匯和利率這兩種金融衍生品占比高達(dá)九成，其他種類的金融衍生品在交易量中所占的比例極低（徐陸彤和徐松濤，2022）。從現(xiàn)有外匯遠(yuǎn)期、利率掉期、外匯掉期等業(yè)務(wù)的成交額和運(yùn)作情況看，市場交易清淡，流動(dòng)性差。

綜上，中國金融衍生品市場的廣度和深度還不夠，尤其是利率和信用衍生品領(lǐng)域與世界成熟的金融市場相比仍然存在較大差距。

（二）場外衍生品市場發(fā)展滯后

當(dāng)下中國場外衍生品市場規(guī)模不僅遠(yuǎn)低于場內(nèi)衍生品市場，而且與國際發(fā)達(dá)市場相比亦存在顯著的差距。中國場外衍生品市場的參與者主要集中在銀行和部分大型金融機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品種類相對較少。國際市場上場外衍生品產(chǎn)品種類豐富，包括利率衍生品、外匯衍生品、信用衍生品、股票衍生品等，且市場參與者眾多，包括銀行、對沖基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等。這種差距不僅體現(xiàn)在市場規(guī)模上，還體現(xiàn)在市場機(jī)制和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面。國際市場上，場外衍生品通過使用場內(nèi)期貨的價(jià)格為產(chǎn)品定價(jià)，實(shí)際上是對期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能的延伸，使其服務(wù)更多的企業(yè)和機(jī)構(gòu)，有效拓展期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度與廣度。而中國場外衍生品市場在這些方面仍處于發(fā)展階段，需要進(jìn)一步加強(qiáng)市場建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新和投資者教育，以提升市場競爭力和影響力。

（三）市場創(chuàng)新和發(fā)展的動(dòng)力不足

一是投資門檻較高限制了金融衍生品的拓展。為保護(hù)中小投資者利益，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融衍生品投資者的資金量、風(fēng)險(xiǎn)承受能力提出了較高的要求，這些門檻一定程度上限制了投資者規(guī)模的快速擴(kuò)張，進(jìn)而影響了市場的創(chuàng)新和發(fā)展動(dòng)力。二是衍生品的復(fù)雜性使得其普及和推廣面臨較大挑戰(zhàn)，不少投資者對衍生品市場的認(rèn)知不足，對期權(quán)等金融衍生品的概念、特點(diǎn)和交易策略缺乏深入了解，導(dǎo)致參與度不高。三是專業(yè)型人才相對缺乏。衍生品市場涉及金融工程、量化交易、信息技術(shù)和軟件工程等專業(yè)領(lǐng)域，對業(yè)務(wù)人員、研發(fā)人員和管理人員的專業(yè)知識(shí)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、持續(xù)創(chuàng)新能力等要求較高。目前市場上這類高素質(zhì)復(fù)合型人才相對較少，這很大程度上制約了市場的創(chuàng)新能力和發(fā)展速度。四是監(jiān)管政策較為謹(jǐn)慎。為了維護(hù)金融市場的穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門在期權(quán)產(chǎn)品的推出和交易規(guī)則的制定上較為嚴(yán)格，這在一定程度上也制約了金融衍生品市場的快速發(fā)展。

（四）金融機(jī)構(gòu)缺少對金融衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和定價(jià)能力

我國商業(yè)銀行對金融衍生品的業(yè)務(wù)模式目前固化缺乏創(chuàng)新，難以滿足投資者的個(gè)性化需求，其產(chǎn)品競爭力不強(qiáng)。金融機(jī)構(gòu)缺少對金融衍生品進(jìn)行市場定價(jià)的能力，主要表現(xiàn)在以下方面：一是商業(yè)銀行在給衍生產(chǎn)品定價(jià)時(shí)過度強(qiáng)化控制自身風(fēng)險(xiǎn)和提升自身盈利，導(dǎo)致部分產(chǎn)品的價(jià)格嚴(yán)重偏離了投資者的理性預(yù)期，投資者選擇放棄。二是我國商業(yè)銀行對金融衍生品的定價(jià)缺乏明確統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，在定價(jià)方法和模型選擇上各銀行自主選擇，導(dǎo)致對同一衍生品不同銀行之間定價(jià)差異較大，使得定價(jià)約束和監(jiān)督手段難以有效實(shí)施。三是缺乏市場化的定價(jià)模式，商業(yè)銀行在定價(jià)過程中沒有建立復(fù)雜的對沖機(jī)制，而是更多地依賴于自身的風(fēng)險(xiǎn)控制和盈利能力，這種定價(jià)模式不僅難以反映市場的真實(shí)情況，也限制了商業(yè)銀行在金融衍生品市場上的競爭力和創(chuàng)新能力。

（五）衍生品市場交易的透明化程度有待加強(qiáng)

一是信息披露制度不健全。在金融衍生品市場中，信息的對稱性和披露制度的健全性是衡量市場成熟度的重要標(biāo)志。然而，在我國金融衍生品市場，信息披露制度尚不完善，信息不對稱現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致市場參與者難以獲取全面、準(zhǔn)確的市場信息，進(jìn)而影響了市場的公平性和透明度。二是產(chǎn)品交易不透明。我國商業(yè)銀行在金融衍生品交易中常采用“背對背”的交易方式，這種交易方式使得產(chǎn)品的交易過程不夠透明。此外，由于銀行在金融衍生品業(yè)務(wù)中往往充當(dāng)中間商的角色，無需獨(dú)立報(bào)價(jià)和獨(dú)立操作，這也導(dǎo)致了產(chǎn)品交易的不透明性。這種不透明的交易方式不僅增加了市場的風(fēng)險(xiǎn)，也降低了市場的效率和公平性。

五、發(fā)展金融衍生品市場的相關(guān)建議

（一）大力促進(jìn)金融衍生品市場創(chuàng)新

一是交易所要根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要和市場需求不斷開發(fā)和推廣新的衍生品工具。期貨方面，如農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬等商品期貨，以及股指、國債等金融期貨；期權(quán)方面，如外匯期權(quán)、國債期權(quán)等。通過豐富產(chǎn)品種類，滿足不同投資者的多元化需求，提升市場活力。二是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)和科技公司合作，利用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)開發(fā)新的衍生產(chǎn)品和服務(wù)。三是豐富和擴(kuò)大基于不同基礎(chǔ)資產(chǎn)、不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的場外金融衍生品。證券公司作為場外衍生品業(yè)務(wù)的交易商，應(yīng)加強(qiáng)合規(guī)管理，確保產(chǎn)品設(shè)計(jì)與客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配，確保業(yè)務(wù)合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)可控性。四是鼓勵(lì)商業(yè)銀行創(chuàng)新金融衍生品。商業(yè)銀行應(yīng)建立專業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，進(jìn)行深入的市場調(diào)研，了解客戶的需求和偏好，從而設(shè)計(jì)出符合市場需求的金融衍生品；強(qiáng)化對定價(jià)模型的研究和應(yīng)用，更準(zhǔn)確地評估金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)和收益，提升產(chǎn)品定價(jià)能力；加強(qiáng)信息披露，提高金融衍生品業(yè)務(wù)的透明度，確保客戶能夠充分了解產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)、收益和交易過程，建立客戶對銀行的信任，促進(jìn)金融衍生品業(yè)務(wù)健康發(fā)展。

（二）促進(jìn)國內(nèi)衍生品市場與國際標(biāo)準(zhǔn)對接，增強(qiáng)國際競爭力

一是提升人民幣衍生品的合理報(bào)價(jià)能力，提高國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)核心競爭力，為國內(nèi)市場的國際化接軌打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。金融機(jī)構(gòu)在制定報(bào)價(jià)時(shí)，首先，需要充分考慮市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等多種因素，確保報(bào)價(jià)能夠真實(shí)反映衍生品的內(nèi)在價(jià)值；其次，基于市場供求關(guān)系要對報(bào)價(jià)進(jìn)行靈活調(diào)整，實(shí)現(xiàn)衍生品市場的均衡和穩(wěn)定；再次，密切關(guān)注利率市場的動(dòng)態(tài)，確保報(bào)價(jià)能夠及時(shí)反映利率變化的影響；最后，金融機(jī)構(gòu)要不斷學(xué)習(xí)和掌握先進(jìn)的定價(jià)技術(shù)和方法，加強(qiáng)對市場趨勢和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判能力，制定更加合理、具有競爭力的報(bào)價(jià)。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)還需要加強(qiáng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通與合作，確保報(bào)價(jià)的合規(guī)性和透明度。二是積極參與國際衍生品市場的合作與交流，學(xué)習(xí)借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐案例，經(jīng)過充分調(diào)研求證，在條件成熟后在國內(nèi)及時(shí)推出，在產(chǎn)品品種上逐步與國際接軌。三是完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)金融衍生品交易系統(tǒng)的電子化、網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)，積極采用云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能等先進(jìn)技術(shù)，提高交易效率和透明度。四是加強(qiáng)人才培養(yǎng)，培養(yǎng)一支立足中國國情，同時(shí)又精通金融衍生品領(lǐng)域的國際化知識(shí)和國際交易規(guī)則的專業(yè)人才隊(duì)伍，他們是推動(dòng)中國金融衍生品市場向國際化方向發(fā)展的中堅(jiān)力量。

（三）全方位提升對金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制能力

建立健全金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理制度，嚴(yán)格實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)限制和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測控制。一是要全面識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于對潛在的市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行全面的識(shí)別和評估。二是要量化風(fēng)險(xiǎn)：通過建立詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)評估模型，如VaR（Value at Risk）模型，量化這些風(fēng)險(xiǎn)的可能性和影響程度，為后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施提供依據(jù)。針對不同類別的風(fēng)險(xiǎn)，采取的具體措施如下。

市場風(fēng)險(xiǎn)控制方面：一是充分了解產(chǎn)品特性，在進(jìn)行衍生品交易前，投資者必須對其所投資的產(chǎn)品深入了解，包括產(chǎn)品的基本結(jié)構(gòu)、定價(jià)機(jī)制、市場影響因素等。通過深入研究，做出更明智的交易決策。二是制定風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃，包括設(shè)定止損點(diǎn)、確定倉位大小、使用對沖策略等。例如，投資者可以通過購買期權(quán)來對沖期貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。三是多元化投資，通過在不同資產(chǎn)類別、行業(yè)和地區(qū)間分散投資，減少單一市場變動(dòng)對整體投資組合的影響。四是避免過度使用高杠桿，投資者使用他們愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金進(jìn)行交易，避免過度借貸。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制方面：一是擴(kuò)容市場參與主體，提升交易頻次。二是投資者應(yīng)選擇流動(dòng)性較好的合約，確保在需要時(shí)能夠迅速買賣，避免因流動(dòng)性不足導(dǎo)致的價(jià)格不利變動(dòng)。三是保持足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備，避免因資金不足而無法及時(shí)平倉。四是使用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，如止損訂單和期權(quán)策略，投資者可以在市場波動(dòng)時(shí)及時(shí)平倉，減少因流動(dòng)性不足導(dǎo)致的損失。五是推廣普及衍生品線上交易系統(tǒng)，降低交易成本，提升衍生品交易變現(xiàn)速度。六是建立專業(yè)的市場流動(dòng)性提供者體系，在市場波動(dòng)劇烈的時(shí)期，保障衍生品正常交易和市場充足的流動(dòng)性。

操作風(fēng)險(xiǎn)控制方面：一是健全內(nèi)控機(jī)制，保障所有業(yè)務(wù)操作均符合內(nèi)控制度，并定期開展審計(jì)復(fù)查工作。二是加強(qiáng)員工培訓(xùn)，培訓(xùn)內(nèi)容應(yīng)包括市場規(guī)則、交易流程、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的知識(shí)，確保員工能夠正確執(zhí)行交易操作。三是保持交易系統(tǒng)的穩(wěn)定性和安全性，及時(shí)更新和修復(fù)系統(tǒng)漏洞，防止因系統(tǒng)故障導(dǎo)致的操作風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)建立應(yīng)急響應(yīng)機(jī)制，確保在系統(tǒng)出現(xiàn)問題時(shí)能夠迅速恢復(fù)服務(wù)。四是制定詳細(xì)的應(yīng)急預(yù)案，包括應(yīng)對突發(fā)事件、系統(tǒng)故障等情況的具體措施；定期進(jìn)行應(yīng)急演練，確保在真實(shí)情況下能夠迅速響應(yīng)。

（四）改善信息披露制度，提高信息透明度

一是參考國際上的金融衍生品信息披露制度，完善我國信息披露制度框架，提高信息披露的質(zhì)量和效率。明確金融衍生品信息披露的內(nèi)容、格式，要求詳細(xì)披露金融衍生品的產(chǎn)品規(guī)模、投資風(fēng)險(xiǎn)、收益情況、投資組合等信息，確保信息披露的規(guī)范性和一致性；增強(qiáng)信息隱瞞造假懲處力度，提高金融機(jī)構(gòu)造假成本，對信息披露不及時(shí)、不透明、不標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行處罰，確保信息披露的準(zhǔn)確性和及時(shí)性。二是及時(shí)修訂規(guī)范會(huì)計(jì)體系，針對金融衍生品的不斷創(chuàng)新，要及時(shí)修改和豐富會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)信息實(shí)行分類披露，提高財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性。三是監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)推動(dòng)建立統(tǒng)一的在線信息披露平臺(tái)，強(qiáng)制要求市場參與者披露交易數(shù)據(jù)、持倉情況等關(guān)鍵信息，確保金融衍生品交易信息的公開、透明；對于披露的信息進(jìn)行在線公示，便于投資者查詢和監(jiān)督。四是提升監(jiān)管決策透明度，監(jiān)管機(jī)構(gòu)定期發(fā)布關(guān)于金融衍生品市場監(jiān)管的公告和通知，包括政策變動(dòng)、監(jiān)管行動(dòng)以及市場監(jiān)測結(jié)果等。

（五）健全完善金融衍生品市場的監(jiān)管體系

一是根據(jù)金融衍生品市場的運(yùn)行現(xiàn)狀，修訂金融衍生品法律法規(guī)，確保市場交易行為和監(jiān)管行為有法可依，市場公平和透明。二是加強(qiáng)監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)，提升監(jiān)管效率。明晰各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)范圍，各司其職，防止交叉監(jiān)管和監(jiān)管盲區(qū)；健全金融衍生品各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的信息共享機(jī)制，確保各監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管金融衍生品市場時(shí)能夠及時(shí)獲取全面的市場數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)信息；成立跨部門工作組，建立各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的高效協(xié)調(diào)機(jī)制，專門負(fù)責(zé)金融衍生品市場的重大監(jiān)管問題，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)各方在監(jiān)管職責(zé)上的交集和潛在沖突；定期舉行監(jiān)管工作聯(lián)席會(huì)議，確保各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間能夠就金融衍生品市場的監(jiān)管政策和行動(dòng)計(jì)劃保持一致性和同步性。三是重視金融衍生品市場行業(yè)自律建設(shè)，制定明確的行業(yè)準(zhǔn)則，涵蓋金融衍生品的設(shè)計(jì)、銷售、交易、清算等各個(gè)環(huán)節(jié)，形成完整的監(jiān)管鏈條，確保市場參與者的行為符合公平、公正、透明的原則。■

（責(zé)任編輯：張恩娟）

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