企業(yè)履行社會責任對資本成本的影響

作為一種非市場戰(zhàn)略，企業(yè)社會責任是指企業(yè)對其內(nèi)外部利益相關(guān)者所承擔的經(jīng)濟責任、法律責任及倫理道德責任等。隨著創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的深入實施和ESG投資理念逐漸深入人心，創(chuàng)新逐漸成為企業(yè)履行社會責任的重要方式。同時，社會責任也為新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)提供了資源、技術(shù)和環(huán)境支持，推動了企業(yè)創(chuàng)新能力的提升。基于此，本文將創(chuàng)新納入企業(yè)社會責任與資本成本的研究框架，探索了企業(yè)社會責任對資本成本的影響機理，并驗證了企業(yè)創(chuàng)新在其中的中介作用，進一步深化了企業(yè)社會責任方面的理論研究。

一、理論基礎與研究假設

目前，學術(shù)界已從不同角度驗證了企業(yè)社會責任對資本成本的影響。例如，李新麗等學者從信息不對稱理論角度，驗證了企業(yè)履行社會責任能夠抑制財務風險，從而顯著降低資本成本。白俊等學者從有效市場理論角度指出，企業(yè)在高杠桿融資過程中積極履行社會責任，這將被投資者視為一種利好信息，從而有效降低高杠桿成本。劉艷博等學者從資源基礎理論角度出發(fā)，認為社會責任履行有助于企業(yè)實現(xiàn)外部資源的交換與獲取，建立并維持較好的聲譽，降低資本成本及經(jīng)營風險。由此可見，企業(yè)履行社會責任能有效降低資本成本。此外，由創(chuàng)新帶來的異質(zhì)性資源也有助于企業(yè)吸引更多投資者，提升企業(yè)價值，推進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

針對企業(yè)創(chuàng)新投入對資本成本的影響，鄒穎和謝恒等學者認為，增加創(chuàng)新投入既能表明企業(yè)重視創(chuàng)新的態(tài)度，又能增強企業(yè)的核心競爭力，從而使企業(yè)在競爭中更易獲得先機。注重企業(yè)長期盈利能力的投資者也會主動降低所要求的報酬率，從而進一步降低企業(yè)資本成本。

針對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與資本成本的關(guān)系，周銘山等學者提出，開展創(chuàng)新活動的企業(yè)更愿意釋放創(chuàng)新信號，放大創(chuàng)新成果增值效應，進而降低股權(quán)資本成本。企業(yè)申請專利的數(shù)量及創(chuàng)新產(chǎn)品銷售情況釋放了企業(yè)積極創(chuàng)新的信號，能夠吸引債權(quán)人降低交易代理成本，從而降低債務性資本成本。

綜上所述，企業(yè)創(chuàng)新在企業(yè)社會責任與資本成本之間的傳導機制主要體現(xiàn)為，企業(yè)以社會責任為導向進行創(chuàng)新，并在弱化創(chuàng)新風險的同時，樹立積極創(chuàng)新的社會形象。這不僅有助于企業(yè)增強自身競爭力，維護市場地位，進一步促進內(nèi)部創(chuàng)新活動的開展，還有助于企業(yè)獲取投資者的信任，使投資者的預期回報下降，從而降低資本成本。企業(yè)創(chuàng)新、企業(yè)社會責任與資本成本三者之間的作用關(guān)系如圖1所示。

其中，路徑c代表企業(yè)社會責任對資本成本的直接影響；路徑a1和b1代表以企業(yè)創(chuàng)新為傳導機制的企業(yè)社會責任與資本成本間的作用關(guān)系。針對該傳導機制，筆者提出如下假設：

H1：企業(yè)創(chuàng)新在企業(yè)社會責任和資本成本關(guān)系中具有中介效應。

二、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

筆者選取了2011—2022年我國A股4 202家上市企業(yè)作為研究樣本。為避免內(nèi)生性影響，企業(yè)社會責任相關(guān)數(shù)據(jù)滯后一期，時間跨度為2010—2021年。在數(shù)據(jù)合并過程中，筆者剔除了金融類上市企業(yè)數(shù)據(jù)，樣本期間被ST、*ST的上市企業(yè)數(shù)據(jù)，以及存在異常值的數(shù)據(jù)。此外，為避免極端值的影響，筆者還對樣本中連續(xù)變量進行了上下1%的縮尾處理。

本研究樣本數(shù)據(jù)來源如下：企業(yè)社會責任數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)社會責任評分數(shù)據(jù)；財務數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。筆者使用Excel軟件初步整理了14 734個觀測值，并使用Stata軟件對面板數(shù)據(jù)進行了縮尾處理、描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析、回歸分析等。

（二）變量定義

1.被解釋變量——股權(quán)資本成本（Coe）

筆者采用事前股權(quán)資本成本估算法對股權(quán)資本成本進行了估算。為降低因使用單一模型而產(chǎn)生的誤差，筆者采用了非正常盈余增長模型中的PEG模型來測度股權(quán)資本成本，并將估算結(jié)果作為公式中股權(quán)資本成本， i tCoe的代理變量。

2.解釋變量——企業(yè)社會責任（Csr）

筆者以和訊網(wǎng)對企業(yè)社會責任的總評分為反映企業(yè)社會責任的總指標。

3.中介變量——企業(yè)創(chuàng)新

筆者分別從企業(yè)創(chuàng)新投入（， i tRd）和創(chuàng)新產(chǎn)出（， i tPatent）兩方面進行了考量，選用了企業(yè)研發(fā)投入的自然對數(shù)來衡量企業(yè)創(chuàng)新投入水平；選用了企業(yè)專利的申請數(shù)量加1后取自然對數(shù)來衡量企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

4.控制變量

筆者在參考前人研究的基礎上，加入了企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、系統(tǒng)風險（Beta）、營業(yè)收入增長率（Growth）、賬面市值比（Bm）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Turnover）、股權(quán)集中度（Cr10）、資產(chǎn)收益率（Roa）、獨立董事比例（Ind）等控制變量。

（三）模型設計

三、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

模型中各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表1所示。

Coe為模型中的被解釋變量，表1中數(shù)據(jù)表明A股上市企業(yè)的股權(quán)資本成本差異較大；Csr為模型中的解釋變量，代表企業(yè)社會責任的綜合評分，其標準差為15.26，最小值為-1.89，最大值為75.56，表明A股上市企業(yè)的社會責任水平整體較低，差距較大；Rd和Patent為中介變量，其均值分別為18.08和2.22，從最值分布情況和標準差來看，A股上市企業(yè)的整體創(chuàng)新水平不高，且各企業(yè)的創(chuàng)新水平存在較大差異；其余控制變量波動情況均處于正常范圍。

從描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出，所有變量最大值與最小值等均在合理范圍內(nèi)，滿足回歸模型估計要求。

（二）回歸分析

筆者根據(jù)企業(yè)社會責任表現(xiàn)（Csr）對資本成本（Coe）的基準回歸結(jié)果進行了分析，得出Csr回歸系數(shù)為-0.000 1，并在1%水平上顯著。這表明企業(yè)社會責任與資本成本具有顯著的負相關(guān)關(guān)系。因此，企業(yè)積極履行社會責任能夠有效降低企業(yè)綜合資本成本。

（三）中介效應檢驗

筆者采用溫忠麟提出的中介效應檢驗三步法，檢驗了企業(yè)創(chuàng)新在企業(yè)社會責任對資本成本影響中的中介效應（詳見表2）。從表2可以看出，創(chuàng)新投入（Rd）與資本成本（Coe）在1%水平上呈正相關(guān)，創(chuàng)新產(chǎn)出（Patent）與資本成本（Coe）均在10%水平上呈負相關(guān)，分別加入相關(guān)控制中介變量創(chuàng)新投入（Rd）和創(chuàng)新產(chǎn)出（Patent）后，企業(yè)社會責任（Csr）和資本成本（Coe）與均在1%水平上顯著正相關(guān)。這表明企業(yè)創(chuàng)新在企業(yè)社會責任對資本成本的影響中具有部分中介效應，假設 H1得到支持，假設成立。

四、結(jié)語

本文在經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗后，得出以下結(jié)論：積極履行社會責任有助于提升企業(yè)價值。因此，企業(yè)應積極履行社會責任，以降低資本成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。同時，企業(yè)應將社會責任納入發(fā)展戰(zhàn)略，重視社會責任履行，并推動創(chuàng)新實踐，以提高自身核心競爭力，進而實現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。【基金課題：湖北經(jīng)濟學院法商學院2023年院級科學研究項目“企業(yè)創(chuàng)新視角下企業(yè)社會責任對資本成本的影響研究”（項目編號：2023K04）】

（作者單位：湖北經(jīng)濟學院法商學院）