CCER林業碳匯項目風險測度及價值評估

第一作者簡介：馮健，中國建設銀行股份有限公司南寧朝陽支行，碩士，中級經濟師。研究方向：銀行信貸管理。

摘要：國內碳市場發展為CCER林業碳匯項目提供了良好發展環境，但CCER林業碳匯項目發展過程中面臨較多風險，對CCER林業碳匯項目價值產生較大影響。基于此，對CCER林業碳匯項目風險影響機理進行分析，構建CCER林業碳匯項目風險測度及價值評估模型，結合實際項目開展項目風險測度與價值評估工作，提出CCER林業碳匯項目開發建議。

關鍵詞：CCER；林業碳匯項目；風險測度；價值評估

中圖分類號：F326.2

一、引言

為實現經濟與生態環境和諧發展，我國開始開展林業碳匯項目。通過市場化手段參與林業資源交易，從而產生額外的經濟價值，并且在碳交易市場中引入了中國核證自愿減排項目（CCER），促使越來越多的企業參與到林業碳匯項目開發中。但我國CCER林業碳匯項目發展時間較短，面臨較多風險問題。因此，應做好CCER林業碳匯項目風險測度與價值評估工作，確保企業投資決策的科學性及促進林業碳匯產業健康發展。

二、 CCER林業碳匯項目風險影響機理

CCER林業碳匯項目實際開發環節會受到較多風險因素影響，且各種風險因素存在相互影響的關系。不同風險擁有不同的傳遞鏈，但均會對林業碳匯供需產生影響，使林業碳匯價格發生變化。①減排政策屬于林業碳匯市場的主要影響因素，通常情況下，國內減排政策的制定會受到國際氣候談判等方面的影響，政策因素會對交易主體預期產生影響，從而使林業碳匯供求發生變化，并且，碳市場相關制度會影響CCER的實際作用，最終影響林業碳匯供求，導致碳匯價格發生變化^[1]。②碳匯項目技術標準會受到政策因素影響。由于CCER林業碳匯項目在我國發展時間尚短，相關技術標準正處于持續完善階段，當國家減排政策發生變化后，會對項目備案產生影響，最終使林業碳匯供給情況發生變化。③發生自然風險時，也會對林業碳匯供給產生影響。發生自然風險時，會出現碳泄漏問題，導致碳匯市場供求失衡，致使碳匯價格發生變化。④人工成本、土地租金等，同林業碳匯供給成本密切相關，也是影響林業碳匯供給的主要因素，使林業碳匯項目面臨較多不確定性風險。

三、CCER林業碳匯項目風險測度及價值評估模型構建

（一）構建項目風險測度模型

1.確定風險源

本研究主要確定了政策風險、市場風險、經營風險及自然風險4類風險。對各類風險明確相關風險因子，通過分析排序，最終獲得風險清單。

2.風險因子當量估算

（1）獲得風險清單后，安排專家評估各種風險發生的概率，并將風險發生概率分為5個等級。極不可能發生，賦值為1；不可能發生，賦值為2；中等，賦值為3；可能發生，賦值為4；很可能發生，賦值為5。對風險影響程度進行準確評估，分為5個等級，極低，賦值為1；低，賦值為2；中等，賦值為3；高，賦值為4；極高，賦值為5。

（2）將風險概率評價集帶入專家評估矩陣（P）中，該矩陣中包含k位專家與i類風險，Pij為第i個專家對第j類風險發生概率的評估值。Pj=ki=1Pij為第j類風險發生概率。將風險影響程度帶入專家評估矩陣（C）中，Cij為第i個專家對第j類風險影響程度的評估值。Cj=ki=1Cij為第j類風險對項目產生的影響。利用比率分配法進行計算，獲得最終風險發生概率及影響程度。

（3）計算風險對項目影響程度，如公式（1）所示。

Zj=Pj×Cj（1）

式中：Zj為第j類風險對項目的影響程度；Pj為第j類風險發生概率；Cj為第j類風險對項目產生的影響。

3.風險綜合影響計算

利用結構方程模型，對項目風險因子權重進行計算，獲得更加科學的計算結果。為保證數據穩定性和準確性，對數據進行信度與效度檢驗，并選擇標準化路徑系數值，利用歸一化算法，最終獲得指標權重系數值如公式（2）所示。

Wi=λiki=1λi（2）

式中：Wi為第i個風險因子權重值；λi為第i個風險因子作用路徑系數。

項目風險綜合影響計算公式如（3）所示。

μ=Zj×Wi（3）

（二）構建項目價值評估模型

1.風險當量的項目價值評估模型

項目期望凈現值計算公式如（4）所示。

RNPV=nt=1Rt+Pt*Qt-Ct（1+r）t （1-μ）（4）

式中：RNPV為預期凈現值；Rt為各期木材收益；Pt為各期碳價格；Qt為各期碳匯量；Ct為各期投資成本；r為折現率；μ為項目風險綜合影響。

2.考慮實物期權的項目價值評估模型

（1）分析項目實物期權特性。CCER林業碳匯項目期權具有以下特性：第一，投資不可逆性。不同于其他項目，CCER林業碳匯項目不具備良好的資產流動性，同時在項目前期存在較大的資本投入，投入后撤回難度較大，并且投資周期長，投資資金流動性不佳，無法快速收回投資資金。第二，回報不確定性。項目存在較長的投資回收期，使得資金回收風險較高^[2]，并且項目經營期間，項目收益還會受到政策變化、自然環境等因素影響，使項目回報存在較大的不確定性。第三，管理靈活性。外部環境良好時，投資者可采用擴張的方式，對投資策略進一步優化；外部環境不好時，投資者可選擇收縮的方式，改進投資策略，實現項目靈活管理，降低項目風險。

（2）構建理論模型。第一，基本假設。模型構建過程中，做出以下假設：假設1——碳匯交易環節沒有套利機會；假設2——碳匯期權持有階段，沒有發放任何紅利；假設3——沒有交易成本及稅收；假設4——碳匯價格變化滿足幾何布朗運動規律。第二，模型建立。項目價值主要由2部分構成，一是項目凈現值，二是期權溢價，計算公式如公式（5）（6）（7）所示。

ENPV=NPV+OP（5）

NPV=nt=1Rt+Pt*Qt-Ct（1+r）t（6）

OP=nt=1Cn*Qt（7）

式中：ENPV為項目價值；NPV為凈現值；OP為期權溢價；Cn為項目減排量計入期，每期單位減排量期權價值。

三、 CCER林業碳匯項目風險測度及價值評估實例分析

（一）項目概況

廣西南寧樹木園（南寧良鳳江國家森林公園）是以森林資源培育為主，同時發展森林旅游、種苗綠化、土地開發等多元產業的國有林場。廣西南寧樹木園面積約4813 hm2，經營面積為45.84萬畝，其中園內國有林地面積約5.98萬畝（生態公益林面積2.73萬畝），園外租地造林面積約39.86萬畝。2022年底，南寧樹木園木材銷售金額2.91億元，營業利潤401萬元，資產總額達到28.4億元。近年來，廣西南寧樹木園大力開展CCER林業碳匯項目，桉樹造林規模達到了29866.66 hm2，項目計入期為20a，預期CO2減排量達5037455t，年均減排量為251478t。該項目在2015年制定了設計文件，同時在第二年的8月份成功備案。該項目的實施，一方面能夠提升當地環境質量，另一方面能夠使林農獲得更高的碳匯收益，有助于實現林業精準扶貧目標。該項目成本構成如表1所示，在項目碳匯收益上，按0.002萬元/t價格進行計算，木材采運成本為12262.89萬元，林業規費為4546.44萬元。

（二）項目風險測度

從多個領域選擇多位專家對項目實施風險問卷調查，包括科研機構、碳匯交易平臺等。

1.明確風險類型。結合實際調查結果，明確該項目中的潛在風險，項目風險類別如圖1所示。

2.構建風險模糊評價集。根據圖1項目風險類別，由專家預判各個風險發生概率及影響程度，在此基礎上，構建風險模糊評價集，隨后檢驗信度與效度。經實際檢驗得出α=0.919＞0.8，問卷信度較好；主因子解釋總變異與因子載荷均大于60%，表明結構效度較好，數據能夠在研究中應用。

3.項目風險影響當量及權重系數。該項目政策風險權重系數為0.1808，市場風險權重系數為0.3210，經營風險權重系數為0.3690，自然風險權重系數為0.1292。各風險因子的風險當量及權重系數如表2所示。

4.確定風險綜合影響。通過各類風險因子風險當量與各風險因子權重相乘，得到該項目風險綜合影響。經計算得出：政策風險為0.0846，市場風險為0.1546，經營風險為0.2022，自然風險為0.0405，該項目各類風險從大至小的順序為經營風險、市場風險、政策風險、自然風險。各類風險相加，得出該項目綜合風險為0.4819。

（三）項目價值評估

利用以下3種情況評估方法對項目經濟效益進行分析。

（1）傳統凈現值法（不考慮風險），項目的凈現值為：

NPV=nt=1Rt+Pt*Qt-Ct（1+r）t= 7926.09萬元

（2）基于風險當量的評估方法，對項目風險損失進行考慮，得出項目的期望凈現值為：

NPV=nt=1Rt+Pt*Qt-Ct（1+r）t=4106.51萬元

（3）基于實物期權的評估方法，考慮風險損失產生的期權溢價，得出項目的價值為：

ENPV=NPV+OP=12979.71萬元

應用3種評估方法最終得出的評估結果如表3所示。

從表3中可以看出，應用3種評估方法評估項目經濟效益，均得出較高的價值。其中，基于實物期權的評估方法，考慮了風險損失產生的期權溢價，評估結果更準確，且有助于解決林場押品不足值。或沒有抵質押途徑的問題，使生態資源轉化成生態資產，為林場創造更多資金。因此，實際項目價值評估中，可首選這種方法。

四、CCER林業碳匯項目發展建議

（一）完善技術體系建設

①政府部門應發揮帶頭作用。政府部門應建立高水平的科研機構，解決CCER林業碳匯項目開發難題。②不斷完善計量與監測技術體系。林業部門實際工作中需要對碳計量模型參數進行完善，找出相關因子，形成科學的計量標準，最終構建出符合我國實際的碳計量及監測系統^[3]。③簡化開發流程。結合實際情況，構建“核證+備案”認證管理機制，積極借助先進的技術手段，降低項目開發成本。

（二）強化財政金融協同支持

CCER林業碳匯項目具有較高的前期投入，同時擁有較長的回收周期，在項目開發過程中易出現資金不足情況，還會面臨較大的市場風險以及經營風險。因此，需要加大財政支持力度，通過多樣化的財政支持措施，獲得更高的產出效益。①實踐環節拓寬融資渠道，形成新型綠色金融產品，以引入更多社會與金融資本。②針對CCER林業碳匯項目構建出完善的協同機制，重點突出財政資金的實際作用，使金融機構為CCER林業碳匯項目提供充足的資金支持。③針對碳匯風險，構建預警系統，形成完善的應急處理機制，做好森林日常管理工作，重點關注各種突發事件，如病蟲災害、森林火災等。④對碳匯交易市場動態進行關注，不斷優化運營和管理策略，確保項目具有較強的風險防范能力，以保障項目效益^[4]。

（三）強化宣傳，提升市場活力

①強化林業碳匯宣傳。相關政府部門可針對林業碳匯，組織開展專題學習活動，確保林業部門、CCER林業碳匯項目開發者等均能參與其中。新聞媒體單位應重點宣傳碳交易的相關政策，以推動林業碳匯發展。②提升市場活力。生態環境部門應強化林業碳匯抵消，通過政策途徑，有效拓寬林業碳匯發展空間^[5]；全面落實碳標簽與碳普惠制度，將碳排放量等信息清晰標注在商品上，從而促使人們逐漸形成低碳消費的觀念；加大CCER林業碳匯項目碳金融探索力度，如期貨、資金等，為CCER林業碳匯項目發展提供金融支持^[6]；全面推進碳匯項目市場化，確保CCER林業碳匯項目具有較強的吸引力，使更多主體參與進來。

五、結束語

“雙碳”目標提出后，學者紛紛將林業碳匯研究放在重要位置。現階段，我國CCER林業碳匯項目發展初見成效，不過由于CCER林業碳匯項目實施過程中會面臨較多因素影響，易出現較多風險，導致項目價值具有較強的不確定性。因此，CCER林業碳匯項目開發環節應重點做好風險測度以及價值評估工作，詳細掌握項目面臨的風險及能夠獲得的最終效益，確保項目開發的合理性。此外，還需要積極探究具有可行性的開發策略，降低項目風險的同時，提升項目實際價值。

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責任編輯：田國雙