俄企“超級合并”可能性有多大？

徐東專欄

供職于中石油規劃總院，長期從事能源經濟、公司戰略、經濟評價和資產并購

缺乏合理邏輯和市場驅動下的并購交易，交易成本一定會提高，耗費的時間也一定會加長，會降低最終達成要約和交割的概率。

近期，《華爾街日報》報道，俄羅斯正在考慮讓俄羅斯石油（Rosneft）合并盧克石油（Lukoil）和俄氣石油（Gazprom）的一個子公司（Gazprom Neft）。三家油企各具特色，俄羅斯石油是俄最大石油生產商，盧克石油是第二大石油生產商，而俄氣石油則兼具天然氣和石油業務屬性。為此，盡管俄羅斯官方并未就此消息做出具體說明，但此消息在全球能源領域還是掀起廣泛討論。

一旦實施可締造出一個僅次于沙特阿美的全球第二大石油巨頭。數據顯示，俄羅斯石油公司2023年底的石油產量約350萬桶/日，基本都在俄羅斯境內，是俄羅斯年度國家石油產量的三分之一；盧克石油的日產量水平略高于200萬桶/日、俄氣石油公司的日產量接近200萬桶/日，一旦這三家大型石油企業合并，年石油產量將會達到650萬桶/日，約占俄羅斯國家年度石油產量的65%。這樣的石油產量，僅次于沙特阿美公司。

為此，合并一但形成，俄羅斯石油行業在全球石油市場影響力必將大幅提升。一是“超級合并”有利于俄羅斯能源企業更加積極主動地應對西方制裁。事實上，自2022年烏克蘭危機爆發以來，面對不斷升級的西方制裁，俄羅斯尋求通過整合產業來增強自身實力，這既可以優化資源配置、提高運營效率，還能增強在國際市場上的競爭力和影響力。此次石油企業的合并傳聞反映了俄羅斯在能源領域的戰略思維轉變——通過整合國內優質資源，打造更具競爭力的能源巨頭，在與西方博弈中占據更有利位置。二是通過合并，可以整合這三家石油企業的優勢資源，發揮協同效應，形成一個全產業鏈的超級能源集團，從而顯著提升俄羅斯石油及其衍生品在國際市場的議價能力。三是進一步增強石油產業對俄羅斯經濟的影響力，通過整合本土石油資產，全面擴大本土石油業務規模，為創造更多石油收入鋪平道路。四是境內石油企業合并將給俄羅斯能源部及其相關部門監管提供便利，滿足一直以來，俄羅斯能源部希望擴大監管本國石油企業的意愿，有利于俄羅斯石油乃至整個能源行業可持續發展。

盡管有如此多的利好，但正如任何事物都有兩面性，一旦合并也會帶來一些不利之處：第一，三家石油公司內部存在較大爭議，都認為此次合并缺乏合理的商業邏輯，沒有必要。第二，缺乏有力的經濟依據。理論上這樣規模的合并總是會帶來降低整體生產效率和市場表現的風險，降低國內市場競爭活力，可能會抵消任何短期理論上的好處。第三，合并成立新巨頭更容易成為靶子，更加不易規避西方制裁，其全球運營和獲得融資的能力將會受到限制，進而給俄羅斯國家油氣收入帶來更大沖擊。第四，一旦合并，如何平衡三家企業各自利益訴求，如何維持合并后資源共享、分配以及管理之間的平衡，都是難題。同時，還需要考慮國際社會的反應，尤其是在當前地緣局勢緊張的背景下，這樣的“超級合并”勢必給國際石油市場帶來重大影響，不僅會“刺激”中東地區老牌產油國和國家石油公司，甚至可能引發西方國家的進一步制裁。

當然，截至目前，合并提議并未得到俄羅斯官方回應，能否推進還有待進一步觀察。這似乎意味著，盡管市場對合并傳聞反應強烈，但真正推進合并的細節和結果仍充滿未知數。筆者認為，缺乏合理邏輯和市場驅動下的并購交易，交易成本一定會提高、耗費的時間也一定會加長，會降低最終達成要約和交割的概率。

責任編輯：周志霞