摘要：在民航業歷經市場寒冬，正逐步踏上復蘇之路的當前階段，深入審視過往經驗、靈活調整管理策略以應對當前挑戰，并精準預判未來趨勢走向，對于民航企業而言，不僅是生存的關鍵，更是實現可持續發展的核心要務。M公司作為一家民營航空公司，面對國內外市場環境的重大變化，尤其是近年來航空運輸業的挑戰，通過精細化管理、差異化的服務策略和精準的市場定位實現扭虧為盈。基于此，運用哈佛分析框架對M航空公司2019—2023年的年度財務數據進行深度剖析與戰略評估，從戰略分析、會計分析、財務分析和前景分析4個方面，為公司未來的戰略規劃提供參考。

關鍵詞：哈佛分析框架；財務報表；財務績效

0 引言

隨著國民經濟水平的提升，我國航空運輸業不斷發展壯大。但最近幾年，經濟形勢不斷變化，航空運輸業的發展也受到了重大影響。我國目前航空運輸業基本處于中國國航、東方航空和南方航空三大國有航空集團占主導地位的態勢。2022年，國內三大航司凈利潤虧損高達1 068億元。同年，財政部、民航局出臺短時期的特殊補貼政策，以穩定民航業的運營現金流，彌補其經營虧損。民航業運營的恢復與重振是一個需要歷經時間積淀的過程。新冠疫情過后，國內外民航市場發生重大改變，雖然市場迅速復蘇，但三大航司仍持續虧損，金額達134.23億元。

從本質上講，航空業如果在運營和管理上都精益求精，可能會為營商環境和可持續發展提供更高效和可持續的支持^[1]。航空公司若要實現扭虧為盈并持續健康發展，應當追求精細化管理，注重財務分析。以往學者大多以三大航司為研究對象，忽視了在細分市場表現較好但規模較小的其他航空公司。本文利用哈佛分析框架，對M公司的財務數據進行剖析和透視，可以使企業管理者更好地認識到企業存在的問題、找到在當前形勢下運營發展更好的策略。

哈佛框架理論于2002年由3位哈佛大學學者提出，他們認為，企業的績效分析應當善于運用非會計數據，只有這樣才能更好地揭示財務報表的實質。因此，哈佛分析框架相較于傳統的財務報表分析方法，顯著區別在于其不局限于表內數據的分析，而是巧妙地將定量分析與定性分析相結合，以會計系統為分析的核心，進而深入剖析企業的外部環境、會計環境及經營戰略等多維度企業活動。通過這種全面而深入的分析，最終揭示企業財務報表背后的深層含義和企業真實的運營情況。

使用哈佛框架進行分析，首先對企業進行戰略分析，從整體和宏觀層面對企業經營的因素和風險做出分析，為后期的財務與前景預測奠定基礎；其次，對企業展開會計分析，對會計政策進行評估衡量，以確定其財務指標的準確性與真實性，再次進行財務分析，對關鍵財務指標做出評價；最后，結合戰略分析和財務分析進行前景分析，有助于財務報表使用者更系統、更準確地分析企業的經營狀況，預測企業未來走向，幫助企業更好應對未來風險。

1 公司簡介

M公司是一家主基地位于上海的航空公司，控股股東為上海均瑤集團，董事長王均金為均瑤集團的實際控制人，與一致行動人王瀚共占有71.77%股權。其旗下有9家全資控股子公司，其中8家提供航空運輸業上下游服務。M公司于2006年正式投入運營，是一家以上海為主基地的航空公司，市場定位聚焦于中高端商務旅客。2015年公司于上海證券交易所正式上市，是首批上市民營航空股之一。2022年全航班客座率總計達到67.31%，超過行業平均水平0.7個百分點。截至2023年底，M公司總資產達到448.6億元，飛機數量共計117架，擁有近百個國內外重點城市航線。子公司N航空2014年開展航空運營，定位于低成本航空，其以廣州為主基地，開辟通往附近亞洲國家的航線，推進差異化服務。

M公司于2018年打造787“夢旅生花”主題IP，開啟了“每一程，都是夢的旅程”為主題的全球化品牌傳播，秉持“領先服務品質、最優成本結構”的經營理念，為客戶提供服務。

2 分析情況

2.1 戰略分析：PEST分析

1.政治分析

自從航空業早期開始，航空安全就一直是公眾關注的焦點，航空業蘊含巨大的安全風險，在早期階段人們對此就有十分清晰的認知^[2]。國際方面，俄烏戰爭持續，巴以沖突不斷，使得部分航空路線不再安全，國際航班航線數量受限、營運成本增加。國內而言，政府對小微企業的納稅優惠政策在一定程度上為M公司旗下子公司的生存發展提供了支持。民航局發布新《中國民航國內航線航班評審規則》（以下簡稱“新《評審規則》”），自2024年夏秋航季施行。新《評審規則》有助于國家引導航空公司優化航線結構，引入承運人數量及客座率考核指標，細化了航線經營許可的管理程序，對航線航班進行精準化調控。同時，對涉疆涉藏航班給予部分政策傾斜。會計制度方面，隨著我國會計相關法律法規的修改和完善，市場經濟不斷深入，我國會計行業標準必將不斷接軌國際，也為民航會計系統與國際相關系統的協調統一奠定基礎^[3]。

2.經濟分析

近10年來，我國GDP持續增長，經濟形勢總體向好，服務業比重大幅上升，消費者消費水平不斷提升，民航企業也隨之發展壯大。過去幾年，國內經濟形勢略趨下行，國際燃油價格雖有回落，但仍處高位，人們外出旅游意愿下降，國內民航航運量下跌，出行普遍偏向低成本交通工具。自2023年起，此趨勢有所緩和，客流量逐漸回歸，燃油價格小幅下跌。2022年人民幣兌美元匯率波動明顯，對航空業影響較大。根據民航“十四五”規劃，2021—2022年為恢復和積蓄期，2023—2025年為增長期及釋放期，行業市場將受較大影響。

3.社會分析

隨著現代生活節奏日益加快，時間成本日益提高。飛機作為目前通行速度最快、失事率最低的交通工具，滿足了人們對于快節奏通行的需求。同時，網絡購物已經成為人們購物主要的方式，而物流運輸速度又成為各平臺、商家競爭、搶占消費者的重要因素。航空公司在空運方面廣泛拓展業務，成為現代物流運輸的重要組成部分。國內高鐵路線不斷延伸，陸路出行速度提升，人們的選擇愈漸多樣。高鐵出行成本大部分時間低于飛機，在一定程度上搶占了民航業市場份額。

4.技術分析

萬物互聯時代到來，信息電子化程度提高，AI技術應用普及，日常生活設備智能化程度不斷增強。目前旅客乘坐飛機，大多在官網、App及小程序進行預訂選座，無須前往指定地點購買，不僅提高了出行的便捷程度，還有效提升了企業的品牌宣傳效果。除票務外，民航業在飛機研發、維修方面，以及民航空乘秩序及乘客體驗感方面也多有提升。民航可以提供包括行李跟蹤業務等服務，更好地提升乘客的體驗感和滿意度。貨運方面，建立智能物流供應鏈，提升效率，節省人工成本。

2.2 會計分析

2.2.1 存貨分析

M公司的存貨主要包括航材消耗件、機供品、原材料、低值易耗品等。存貨取得時按照初始成本計量，航材耗件按照移動加權平均法計價，其余存貨按月末一次加權平均法計價。成本管理是當前民航業背景下格外重要的部分，M公司使用移動加權平均法計量航材耗件，有助于更加合理地測算存貨的價值，其余次重要存貨按月末一次加權平均法計價，有利于降低人工成本，提高工作效率。

M公司期末按照單個存貨項目計提存貨跌價準備，對于數量煩多、單價較低的存貨，按照存貨類別計提存貨跌價準備；與在同一地區生產和銷售的產品系列相關、具有相同或類似最終用途或目的，且難以與其他項目分開計量的存貨，則合并計提存貨跌價準備。在此政策下，公司認為，存貨未發生可收回金額低于其賬面價值的情況，因此計提跌價準備數為0。M公司采用的存貨計價方式較為合理，且存貨整體為2.49億元，僅占企業總資產的0.56%，比例較小，所以企業對于存貨的計量較為合理。

2.2.2 使用權資產分析

飛機這一重大資產在航空企業屬于重要資產。M公司運營飛機主要為租賃。截至2023年12月31日，M公司及其子公司機隊飛機共計117架，其中融資租賃飛機占29.06%，經營租賃飛機占49.57%，二者占總體飛機數的78.63%，自有飛機數量僅占21.37%。2021年M公司開始應用新租賃準則，將經營租賃和融資租賃均反映至使用權資產項目。根據財務報告，2021年初有約49.1億元的融資租賃從固定資產被轉移至使用權資產，約107.78億元的經營租賃以使用權資產的形式展現，見表1。新租賃準則的應用可以使財務報表更好地反映出企業經營租賃的業務狀況。新收入準則較為全面地明確了企業取得收入各個環節的義務識別和對價確認，有利于會計人員更準確地進行職業判斷。

2022年、2023年M公司固定資產和使用權資產之和占總資產的比例均超過一半，分別達到57.61%、65.87%，見圖1。

2022—2023年M公司的固定資產與使用權資產占總資產比例有所增加，主要資產占比較為穩定。固定資產和使用權資產的占比各自均有增加，固定資產變化的主要原因是增加了A320系列飛機的自有數量；使用權資產的增加主要原因是增加了A320系列與B787系列的融資租賃，見表2。由于飛機的成本較高，整體購買較難以回收成本，使用權資產與固定資產的比值由1.13上升至1.22，租賃數量與自有數量的比例數由26%至27%，使用權資產比例的增加可能導致負債的上漲。

2.3 財務分析

M公司2019—2022年各項能力指標見表3。

2.3.1 提升償債能力以應對融資與匯率風險

由于民航企業多數以融資租賃形式獲取運營飛機，其償債能力指標尤顯重要。從表3可以看出2019—2022年間，M公司流動比率及速動比率均持續下降，2022年流動比率跌至最低點0.2以下，2023年有所回升，但仍未升至2019年的水平，較行業均值0.4相差近0.2個百分點。同時應收賬款周轉率浮動下降后上升，信用減值損失由5.63萬元驟升至279.88萬元。M公司信用減值損失提取政策為：關聯方不計提，重大應收賬款單獨確認信用減值損失，除重大、關聯方外的應收賬款按賬齡進行計提。信用減值損失在5年內變動幅度較大。就2023年提取的信用減值損失金額和應收賬款周轉率的數值綜合來看，流動比率和速動比率的可靠程度較好。不同于普遍上升的指標，M公司資產負債率呈持續上升趨勢，2023年較行業平均值64%高出約17個百分點。由此，M公司的綜合償債能力較弱，應當著力提升。

總體來看，M公司較弱的償債能力應與行業下行的情況有關，尤其是2022年凈利潤“大跳水”，經營活動產生的現金流量凈額同比下降86.52%，給企業造成了不小的現金流壓力。當前形勢下，雖然行業消費市場形勢向好，但國際航油價格仍舊居高、匯率變化較大，償債能力低容易導致資金成本增大、融資難度上漲，不利于企業應對現有風險。

2.3.2 高營運能力支持高杠桿運營

M公司的固定資產周轉率呈現浮動變化趨勢。2020年由于特殊時期固定資產周轉率下降，但2022年數據仍較2021年有所降低，可能為客座率下降、航班次數減少導致。總資產周轉率在2021年與前一年保持一致，整體上從2018年的0.69跌至0.18，又在2023年恢復至0.45。

應收賬款周轉率浮動變化，即使在近5年最低點，也仍高出行業均值6個百分點；在2023年更是遠超行業優秀值12.4%。由圖3可知，2022年應收賬款周轉率的變動主要源于營業收入的降低，且其信用減值損失在2022年急劇下降導致應收賬款被高估的可能性較大。而應收賬款周轉率較高，是由于2023年在營業收入激增118.86億元時，應收賬款僅增長了0.25億元，見圖2。

綜上，M公司的營運能力較強，源自其年均持平的應收賬款及票據金額，即使在收入下跌較為嚴重的年份，也能夠保證營業資金的周轉速度。在目前企業負債比例較高的時期，較強的營運能力有助于降低企業的流動性風險，但同時可能會由于信貸政策過于嚴格而失去盈利機會。隨著市場不斷升溫，企業應不斷降低負債比例，同時注意放寬借貸政策，提升應收賬款以獲得更多收益機會。

2.3.3 高盈利能力支持企業擴張

受新冠疫情影響，M公司凈資產收益率持續下降年下降超50個百分點，自2020年起該比率便降為負值，2022年較2021年直降約36個百分點，2023年回升至8.94%，超過2019年數值，大于行業優秀值1.7%。營業凈利率與總資產報酬率情況與凈資產收益率類似，但總資產報酬率總體跌幅相對較小，且二者最新數值均未超過2019年最高值，見圖3。

M公司2022年、2023年盈利能力指標的變化主要源于凈利潤的增減，凈利潤的增減主要源自企業本期主營業務收入的增減。另外，財務費用的上升和所得稅費用的降低分別小幅提高和降低了企業2022年凈利潤的水平。民航受匯兌影響是行業固有特性，2022年人民幣兌換美元匯率波動較大，導致M公司財務費用的上漲。2023年此情況有所改善但金額不大。2022年公司主營業務收入同比下降30.23%，并未超過國內3大航司中中心樞紐設于上海與北京的東方航空，但相較于主基地也在上海的低成本航司春秋航空22.92%的降幅，M公司的收入降幅還是偏大。可見，經濟下行導致的航班數量減少是M公司2022年盈利能力降低的最主要原因。

2023年M公司營業收入增長情況良好，基本與東航齊平，略低于國航，遠高于南航；銷售凈利率回歸正值，相較3大航司依舊為負的業績及行業均值，M公司盈利能力突出，利用總資產、凈資產的創收能力強。M公司盈利能力強，除反映出行業消費環境大幅回升外，也在一定程度上反映企業在團隊管理、營銷策略等方面較為合理，與上下游友好企業的合作可能拓寬了潛在客群，且2023年新增及退出的航線也對盈利能力有積極影響。

2.3.4 高成長能力助力擴大航司規模

由于新租賃準則的應用，M公司2021年總資產增長率升幅較大。然而其在2022年、2023年持續下降，且在2023年出現負增長。營業收入增長率在2020年和2022年大幅下降后升勢迅猛，遠超行業優秀值15.2%，增幅達到174.99%，凈利潤增長率更是上升了641.92%。與三大航司進行對比，可以發現M公司的2022年利潤增長率遠低于其他航司，在此基礎上，2023年企業凈利潤增長率高于其他航司，表現較為優秀。結合新冠疫情影響行業市場恢復等市場情況，可知M公司成長能力恢復良好。M公司成長能力的變化，大部分取決于行業的環境變化，如果M公司想要尋求更好的發展，必須穩定業務增長趨勢，擴大資產體量，保持良好的成本管控制度。

2.4 前景分析

民航“十四五”規劃中，2023—2025年是民航業的增長期和釋放期，國內市場逐漸恢復，客流量將不斷回升。M公司在國內三大航司占主體地位的情況下，決定堅持差異化戰略，堅持以高性價比服務為優勢，將目標客戶鎖定為高消費能力、出行頻繁的中高端公務商務客戶。當前市場形勢下，企業發展環境向好回彈，雖然新冠疫情拓寬了辦公方式與會議形式選擇，但重要商務出行不會受到重大影響，在預期經濟持續繁榮的情況下，M公司未來的資產擴張和盈利將得以實現。另外，旗下N航空作為低成本航空公司，在民眾消費觀念有所變化的今天，也展現出較強的競爭力。但是未來國際燃油價格及匯率變化具有不確定性，對N航空的影響可能較大。

另外，三、四線城市近年來逐漸發展，縣城消費水平也日趨提升，相較于大城市的年輕人，這些地區的青年消費能力和意愿均在不斷提升，未來此消費群體占整個民航業消費比重將逐漸提升。增加三、四線城市的航線與航班次數，有利于公司開拓下沉市場，擴大市場份額。

3 研究結論與建議

3.1 結論

M公司在國內航空業排位較為靠前，實力較強。機隊規模雖然較三大航司相去甚遠，但發展前景良好，穩中求進。其主要競爭優勢體現在其高性價比的航空服務及其已有客戶的消費能力與穩定性。其償債能力指標流動比率相對較低、資產負債率過高，雖然擁有較強的資產周轉率，可以保持較高的債務金額，但仍易受匯率波動的影響。另外，隨著下一波出行消費熱潮的到來，若能平衡好資本結構，M公司的盈利能力有望再邁上一個臺階。

3.2 建議

面對未來市場趨勢的預判，M公司應精準把握即將到來的增長機遇期，致力于擴大銷售規模并深化市場滲透力。鑒于2023年消費市場的顯著回暖主要由旅游人群激增所驅動，這一趨勢雖對整體航空業構成積極影響，但對以商務旅客為核心客戶群的M公司而言，其直接助力可能相對有限。M公司應充分利用原有的商務客戶，宣傳品牌理念，讓消費者形成認同感。善用互聯網、大數據技術，對消費者進行精準畫像，針對商務人士實現精準營銷。通過大數據結合當天的天氣、日期和市場等因素進行綜合分析，針對航線的客座率進行合理預測，調整對應航班及價格。同時努力保持高性價比的優勢，加強培訓和提升航空服務要求，把握好服務質量。

M公司流動比率低、資產負債率高，應當著力提升償債能力。公司有近50%債務為帶息負債，金額達145億元，市場利率波動將會帶來較大的償債風險，應加強資金管理制度，妥善利用投資獲取收益以增強償債能力、優化資本結構，降低財務杠桿。匯兌損益和航油費用均為影響航空公司效益的重要經濟因素，M公司應做好貨幣政策，充分、全面了解金融市場中所有相關套期保值工具，基于市場環境和企業戰略發展方向，選擇適宜自身發展的套期工具^[4]，合理利用對沖投資、外匯合約等抵消風險，防范匯兌波動造成損失，防止兩種因素雙重作用，給企業造成嚴重沖擊，為未來幾年即將回升的客流量做好準備的同時，提升風險防范。另外，固定資產和使用權資產價值趨近1∶1，不利于對于航空維修零件來源的規模效應的利用。隨著自有飛機數量增加，企業可借助子公司加大航空修理存貨的購買力度，取得更強的議價能力，降低進貨價格。

把握自身特點，形成差異化優勢。提供更多特殊化服務或產品，推廣、宣傳已有的特殊服務例如“人+寵物”客艙同行服務等業務，設計提供更多個性化產品及服務，例如推出聯名款飾品機票、在老年群體比重較大的地區提供專屬護送服務等，既有利于宣傳企業文化，又能吸引更多客戶。根據客戶飛行里程數對其進行獎勵，以鼓勵其乘坐本航司的飛機，在常旅客獎勵里程兌換客票和兌換商品之間建立對應關系，統一兌換比例，或在信息披露中明確以哪種兌換方式為參照確定常旅客獎勵里程單位價值^[5]。此外，應善用增量成本法和遞延收益法，科學選擇常旅客計劃會計核算方法并加強對常旅客計劃會計核算的監督^[6]。

加大對環保、節能的研發投入，研究新能源儲能的可行性。提高高學歷、多經驗研發人員比例，提高科研能力及效率。響應國家號召，降低飛機油耗，既降低持續油耗成本、減少燃油價格對整體成本的制約程度，又履行了社會職責，保證公眾綠色出行。

4 結語

本文通過對M公司的哈佛框架分析，揭示了其目前財務發展的狀況和前景，建議其做好充分準備應對客流量增長態勢，擴大資產規模，努力穩定現金流。研究建議不僅深化了M公司財務績效的分析理解，更為當前市場環境下其他民營航空公司在復雜市場環境中尋找發展路徑提供了有益的參考。

參考文獻

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收稿日期：2024-06-17

作者簡介：

侯小姮，女，2001年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：財務管理、管理會計。