氣候變化對公司績效的影響研究

摘 要：【目的】氣候變化問題日益加劇，影響波及各行各業(yè)，需對氣候變化產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行研究?！痉椒ā恳?013—2022年我國A股上市公司為樣本，使用靜態(tài)面板雙向固定效應(yīng)模型，實證研究氣候變化對企業(yè)經(jīng)營績效的影響。【結(jié)果】研究發(fā)現(xiàn)，隨著極端氣溫的影響，企業(yè)的經(jīng)營績效顯著下降。機(jī)制檢驗發(fā)現(xiàn)，氣候變化通過降低企業(yè)營運能力、增加企業(yè)融資約束從而削弱企業(yè)績效。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，重污染行業(yè)和國有企業(yè)的受氣候變化的影響程度更為明顯。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，高溫天氣并未對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)面影響，而低溫天氣顯著降低了企業(yè)的經(jīng)營績效?！窘Y(jié)論】氣候變化的物理風(fēng)險與轉(zhuǎn)型風(fēng)險對生產(chǎn)活動造成較大阻礙，加強(qiáng)政策保護(hù)與自身預(yù)防可以有效降低氣候變化帶來的不利影響，提高適應(yīng)環(huán)境變化的能力。

關(guān)鍵詞：氣候風(fēng)險；ROA；EBIT；Heckman兩階段

中圖分類號：F272.35" " "文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A" " 文章編號：1003-5168（2024）20-0095-09

DOI：10.19968/j.cnki.hnkj.1003-5168.2024.20.019

Research on the Impact of Climate Change on Corporate Performance

—Empirical Test Based on Listed Companies

Abstract： [Purposes] Climate change is becoming more and more serious， and its impact affects all walks of life. Therefore，it is necessary to study the economic consequences of climate change. [Methods] In this paper， A sample of China's A-share listed companies from 2013 to 2022 was used to empirically study the impact of climate change on business performance by using a static panel two-way fixed effect model.[Findings] The study found that with the influence of extreme temperature， the business performance of enterprises had a significant decline. Mechanism tests show that climate change weakens firm performance by reducing firm operating capacity and increasing firm financing constraints. Heterogeneity analysis found that heavy pollution industries and state-owned enterprises were more significantly affected by climate change. Further analysis shows that the high temperature weather has no negative impact on enterprise performance， while the low temperature weather significantly reduces the business performance of enterprises.[Conclusions] The physical risk and transition risk of climate change have caused great obstacles to production activities. Strengthening policy protection and self-prevention can effectively reduce the adverse impact of climate change and improve the adaptability to environmental change.

Keywords：climate risk; ROA; EBIT; Heckman two stages

0 引言

全球變暖引發(fā)的氣候變化對社會經(jīng)濟(jì)影響越來越大，氣候風(fēng)險作為當(dāng)今世界面臨的重大挑戰(zhàn)之一也越來越受到各界關(guān)注。氣候變化造成的極端天氣對企業(yè)的生產(chǎn)活動產(chǎn)生了嚴(yán)重影響，生產(chǎn)設(shè)備受損、物流運輸受阻等問題都會對企業(yè)產(chǎn)生造成直接損失。2024年2月中國氣象局發(fā)布的《2023年中國氣候公報》顯示，2023年全國平均氣溫為1951年以來歷史最高，氣候風(fēng)險指數(shù)呈升高趨勢。2022年我國發(fā)布的《國家適應(yīng)氣候變化戰(zhàn)略2035》要求提高氣候風(fēng)險防范和抵御能力，減緩和適應(yīng)兩大策略雙管齊下。氣候風(fēng)險產(chǎn)生的自然災(zāi)害對企業(yè)經(jīng)營活動的影響較為直接，但氣候變化具有漸進(jìn)性、廣泛性和復(fù)雜性等特點，其對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響并不容易全面地觀察到。因此，全面認(rèn)識氣候變化對企業(yè)的影響效應(yīng)和機(jī)制、減緩和適應(yīng)氣候變化所實施措施，有助于減小氣候風(fēng)險災(zāi)害損失，降低氣候風(fēng)險發(fā)生強(qiáng)度，對實現(xiàn)低碳可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

現(xiàn)有的關(guān)于氣候變化的研究通常集中在氣候風(fēng)險對金融市場影響方面，Xu等［1］指出大宗商品具有較強(qiáng)的價格溢出效應(yīng)，由于全球大宗商品價格受氣候影響產(chǎn)生波動，局部氣候風(fēng)險可能會造成全球價格波動，進(jìn)而影響到各國的匯率與金融市場。然而少有研究將氣候變化的影響聚焦到微觀個體，氣候變化影響著人們的生產(chǎn)勞動，農(nóng)民會根據(jù)天氣變化來選擇種植適宜的作物，雇主會因天氣惡劣而降低勞動投入。氣候相關(guān)財務(wù)信息披露工作組（TCFD）［2］將氣候風(fēng)險分為兩類：一是氣候變化所影響的物理風(fēng)險，也可稱為直接氣候風(fēng)險，如洪水、干旱等導(dǎo)致的物理損失；二是與低碳轉(zhuǎn)型相關(guān)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險，也可稱為間接氣候風(fēng)險。本研究從氣候變化產(chǎn)生的物理風(fēng)險角度出發(fā)，研究微觀層面受氣候變化對生產(chǎn)活動的影響。具體的，以2013—2022年我國A股上市公司為研究對象，實證檢驗了氣候變化是否影響，以及如何影響企業(yè)的經(jīng)營績效，結(jié)果顯示，在控制了行業(yè)效應(yīng)與年度效應(yīng)之后，極端天氣持續(xù)天數(shù)會降低企業(yè)經(jīng)營績效，并且在高污染行業(yè)與國有企業(yè)中影響程度更大。分開來看，高溫天氣持續(xù)并未對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)面影響，而低溫天氣持續(xù)則會降低企業(yè)經(jīng)營績效。機(jī)制檢驗發(fā)現(xiàn)，極端天氣通過降低企業(yè)營運能力和增加企業(yè)融資約束而削弱企業(yè)經(jīng)營績效。

本研究可能的邊際貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下兩個方面：第一，現(xiàn)有文獻(xiàn)從企業(yè)內(nèi)外部影響因素對企業(yè)績效進(jìn)行了大量探索，但未將企業(yè)所處氣候環(huán)境變化考慮在內(nèi)，從氣候變化角度考察企業(yè)績效變化，有助于全面理解影響企業(yè)績效的外部因素。第二，現(xiàn)有關(guān)于氣候變化的研究主要集中在氣候風(fēng)險發(fā)生的經(jīng)濟(jì)后果方面，而對漸進(jìn)的氣候變化缺少觀察，本研究將氣候的動態(tài)變化考慮到企業(yè)經(jīng)營活動中，并探究其影響機(jī)制，為我國低碳發(fā)展、減緩和適應(yīng)氣候變化政策實施提供有效參考。

1 文獻(xiàn)回顧與理論假設(shè)

1.1 文獻(xiàn)回顧

有關(guān)氣候變化的研究方面，國內(nèi)研究主要集中在氣候風(fēng)險上，并根據(jù)氣候風(fēng)險的兩種分類考慮物理風(fēng)險與轉(zhuǎn)型風(fēng)險對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。物理風(fēng)險的直接影響不僅表現(xiàn)在對生產(chǎn)原料、生產(chǎn)設(shè)備和基礎(chǔ)設(shè)施等的直接損壞，還會間接影響到金融市場穩(wěn)定［3］。卞雨晨等［4］認(rèn)為氣候風(fēng)險會加劇經(jīng)濟(jì)政策不確定性與大宗商品價格波動，從而導(dǎo)致國際資本流動受到?jīng)_擊，金融穩(wěn)定性受影響。另外，受到氣候變化的影響，跨境投資的不確定性將變得更加嚴(yán)重，而外商投資更加注重資產(chǎn)的穩(wěn)定性，地區(qū)氣候變化無常，城市生態(tài)韌性不足以抗衡氣候沖擊的地區(qū)會丟失跨境資本的關(guān)注［5］。而在轉(zhuǎn)型風(fēng)險方面，市場為減緩全球變暖速度，實行低碳綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型過程中，政策、市場供求、投資者行為等變化存在不確定性，從而累積了大量金融風(fēng)險。楊子暉等［6］認(rèn)為，氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險及其相關(guān)的應(yīng)對策略更容易引發(fā)金融風(fēng)險，并且在經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的連接網(wǎng)絡(luò)放大后更容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。另有少部分研究將氣候變化考慮到金融市場中，張濤等［7］通過DSGE模型模擬碳循環(huán)、氣候變化與金融風(fēng)險發(fā)現(xiàn)，氣候變化推動了企業(yè)杠桿率和信貸違約率提高，碳強(qiáng)度沖擊則降低了部分負(fù)面影響。國外有關(guān)氣候變化的研究較為豐富，但對于氣候變化造成的經(jīng)濟(jì)后果研究較少，Deryugina等［8］較為系統(tǒng)地探討了氣候變化對收入的影響，其研究認(rèn)為當(dāng)日平均溫度高于15℃時，每增加1℃?zhèn)€體生產(chǎn)率就會下降約1.7%。

有關(guān)氣候變化對企業(yè)行為的研究方面，杜劍等［9］通過研究氣候風(fēng)險指標(biāo)對企業(yè)權(quán)益資本成本的研究發(fā)現(xiàn)，氣候風(fēng)險顯著增加了企業(yè)的權(quán)益資本成本，而Zhao等［10］則指出氣候變化不僅造成企業(yè)生產(chǎn)成本增加，還會使企業(yè)的債務(wù)成本負(fù)擔(dān)加重。在高溫天氣情況下，企業(yè)的債務(wù)融資成本表現(xiàn)更高，氣候變化通過阻礙要素流加重企業(yè)融資成本。

1.2 理論假設(shè)

1.2.1 氣候變化與企業(yè)經(jīng)營績效。

從氣候變化對企業(yè)的生產(chǎn)效率影響來看，氣候變化分別從內(nèi)因和外因兩個方面影響企業(yè)生產(chǎn)效率。在企業(yè)內(nèi)部影響因素中，當(dāng)氣溫過高時或過低時，首先，勞動要素最容易受到直接影響，員工的工作效率和舒適度受極端天氣影響較大，尤其當(dāng)出現(xiàn)暴雨或暴雪天氣時，可能直接導(dǎo)致員工無法按時到崗，企業(yè)出現(xiàn)停工停產(chǎn)風(fēng)險。其次，企業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備在運轉(zhuǎn)過程中通常會產(chǎn)生大量熱量，在高溫天氣下，一些行業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備容易過熱而導(dǎo)致維護(hù)保養(yǎng)頻次增多，從而降低生產(chǎn)效率。在企業(yè)外部影響因素中，企業(yè)的供應(yīng)鏈容易受到極端氣候影響而導(dǎo)致中斷或延誤。生產(chǎn)要素在流動過程中，需要具備與環(huán)境相適宜的條件，企業(yè)所需的生產(chǎn)原料受到極端氣候影響而減產(chǎn)或交付延遲，就會極大降低企業(yè)的生產(chǎn)效率，而當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)品因氣候原因?qū)е落N售鏈?zhǔn)茏钑催^來抑制企業(yè)再生產(chǎn)能力，汪順等［11］指出，供應(yīng)鏈的氣候風(fēng)險關(guān)乎產(chǎn)業(yè)鏈條的穩(wěn)定性，供應(yīng)商的氣候風(fēng)險會轉(zhuǎn)嫁到企業(yè)自身，企業(yè)的生產(chǎn)效率在供應(yīng)商風(fēng)險增加的情況下大打折扣。

從氣候變化對企業(yè)的生產(chǎn)成本影響來看，首先在企業(yè)需求端，氣候變化導(dǎo)致原材料價格波動，企業(yè)能源成本和用工成本增加。氣候變化直接影響到企業(yè)生產(chǎn)所需原材料的產(chǎn)量和質(zhì)量，導(dǎo)致原材料的供求發(fā)生變化，原材料價格產(chǎn)生波動，企業(yè)的采購成本將會面臨更加不確定影響，從而產(chǎn)生更多的沉沒成本和未來價格上漲的調(diào)整成本，為降低氣溫變化對生產(chǎn)效率的影響，企業(yè)會采用更多空調(diào)、供暖等能源消耗措施。對于戶外工作者來說，企業(yè)還要支付其一筆高溫或御寒津貼來保障工作的穩(wěn)定性，葉豐瀅和黃世忠［12］指出，因碳排放定價、經(jīng)營中斷、設(shè)備維修等導(dǎo)致成本增加，上游成本受氣候變化導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流量發(fā)生變化，企業(yè)自身的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)一步加劇。其次在企業(yè)供給端，當(dāng)氣候變化向著不適宜人們生產(chǎn)活動的方向時，企業(yè)產(chǎn)品的銷售需求減少，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品無法在預(yù)定期限內(nèi)銷售出去，就會造成庫存積壓，生產(chǎn)成本進(jìn)一步上漲。當(dāng)企業(yè)的供給調(diào)整與市場需求脫節(jié)時，企業(yè)還可能面臨違約風(fēng)險。

從氣候變化對企業(yè)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險影響來看，在國家低碳轉(zhuǎn)型的社會環(huán)境下，企業(yè)不僅要考慮自身業(yè)務(wù)增長，還要關(guān)注經(jīng)營的可持續(xù)性。一方面，企業(yè)在被迫轉(zhuǎn)型過程中，在低碳政策影響下，企業(yè)可能面臨更加嚴(yán)苛的經(jīng)營環(huán)境，當(dāng)企業(yè)的低碳、節(jié)能技術(shù)不符合規(guī)范或環(huán)境信息披露不充分時，會面臨處罰風(fēng)險。另一方面，企業(yè)在主動轉(zhuǎn)型過程中，需要進(jìn)行設(shè)備更換、技術(shù)革新、人才擴(kuò)充等減排措施［13］而企業(yè)并不具備專業(yè)技能來應(yīng)對環(huán)境等污染問題，需要更多的資金投入來解決，從而影響到企業(yè)績效。綜上可見，氣候變化出現(xiàn)極端情況時，企業(yè)的經(jīng)營績效會受到極大的負(fù)面影響。因此本研究提出以下假設(shè)。

假設(shè)1：極端的氣候變化降低了企業(yè)經(jīng)營績效。

1.2.2 氣候變化影響企業(yè)經(jīng)營績效的機(jī)制分析。

在企業(yè)營運能力方面。首先，氣候變化導(dǎo)致企業(yè)原材料價格波動，高成本和供應(yīng)不足會增加企業(yè)的生產(chǎn)成本，降低經(jīng)營績效，其次，氣候變化的物理風(fēng)險導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)資產(chǎn)損失時，企業(yè)還需進(jìn)行修復(fù)和替換，額外的資產(chǎn)修復(fù)成本可能超出企業(yè)原有的預(yù)算范圍，導(dǎo)致企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)增加。另外，氣候變化的物理風(fēng)險可能對企業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備、供應(yīng)鏈、運輸和倉儲等造成嚴(yán)重影響，導(dǎo)致企業(yè)的生產(chǎn)中斷、物流延誤等情況產(chǎn)生，那么企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品就會出現(xiàn)積壓或損毀的可能，從而導(dǎo)致企業(yè)的庫存周轉(zhuǎn)率降低。再次，氣候變化的轉(zhuǎn)型風(fēng)險使得企業(yè)對未來的預(yù)期變得更加不確定，加之為了滿足社會的低碳轉(zhuǎn)型需求，而出現(xiàn)盲目投資行為，企業(yè)項目投資周期拉長，進(jìn)一步加劇了企業(yè)營運能力的降低。趙彬［14］指出，企業(yè)的營運能力直接影響到企業(yè)的盈利能力，營運能力降低表明企業(yè)內(nèi)部要素流動發(fā)生阻礙，營業(yè)周期拉長，盈利水平下降。

在企業(yè)融資約束方面。首先，企業(yè)發(fā)展離不開金融支持，隨著綠色金融、低碳金融的發(fā)展，銀行在向企業(yè)進(jìn)行貸款時也會將企業(yè)的氣候風(fēng)險考慮在內(nèi)，當(dāng)企業(yè)面臨較高的物理風(fēng)險時可能出現(xiàn)斷貸情況，而當(dāng)企業(yè)面臨較高的轉(zhuǎn)型風(fēng)險時，企業(yè)的信貸成本將變得很高。另外，消費者偏好的轉(zhuǎn)變加劇了企業(yè)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險，隨著公眾對可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境友好產(chǎn)品的需求增加，消費者和投資者開始更加關(guān)注企業(yè)對氣候變化的應(yīng)對能力。消費者在綠色消費理念下會更加偏好環(huán)保的產(chǎn)品，因此企業(yè)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險將被投資者考慮在資產(chǎn)定價體系內(nèi)，企業(yè)的資產(chǎn)價值受氣候影響變得縮水，企業(yè)融資能力降低，進(jìn)一步加劇了企業(yè)的經(jīng)營績效減弱。賈雅茹等［15］指出，融資約束水平一方面影響外部投資者的積極性，另一方面決定了企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，融資約束水平升高，企業(yè)的資源配置能力下降，企業(yè)績效降低。

因此，本研究提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：氣候變化通過降低企業(yè)營運能力、增加融資約束，從而降低企業(yè)績效。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

選取2013—2022年我國A股上市公司為觀察對象，并進(jìn)行了如下操作：①剔除金融行業(yè)的公司；②剔除ST、*ST公司、③剔除有缺失值年份的觀測值；④為消除極端值的影響對除氣候變化外所有變量進(jìn)行了左右2.5%的縮尾處理。數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫和中國氣象觀測數(shù)據(jù)。

2.2 變量定義與模型設(shè)定

2.2.1 變量定義。

被解釋變量：企業(yè)績效（roe）。參照劉剛等［16］使用總資產(chǎn)收益率ROA來衡量企業(yè)績效。

解釋變量：氣候變化（lntp）。參照張大永等［5］、Deryugina等［8］使用一年內(nèi)極端天氣發(fā)生的天數(shù)衡量極端氣候變化。具體的，計算上市公司所在城市一年中經(jīng)歷的高于30 ℃和低于-5 ℃的天數(shù)來反映氣候變化。

控制變量：參照鄭莉莉等［17］的研究，控制變量包括資產(chǎn)負(fù)債率（lev）、企業(yè)年齡（age）、董事會規(guī)模（board）、企業(yè)規(guī)模（lnsize）、獨立董事占比（indep）、股權(quán)分離度（top1）。變量具體含義見表1。

中介變量：營運能力（cat）、融資約束（kz）。其中營運能力使用流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來表示，這是因為氣候變化最直接影響到企業(yè)的生產(chǎn)效率與產(chǎn)品銷售情況，而直接采用存貨周轉(zhuǎn)率并不能完全代表所有行業(yè)，因此，選擇流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率具有廣泛代表性。融資約束指標(biāo)通常有KZ指數(shù)、WW指數(shù)和SA指數(shù)衡量，然而WW指數(shù)和SA指數(shù)的局限性不適用于衡量國內(nèi)上市公司的融資約束情況，因此，參考賈雅茹等［15］采用KZ指數(shù)來衡量企業(yè)的融資約束情況。

2.2.2 模型設(shè)定。

為檢驗氣候變化與企業(yè)績效的關(guān)系，本研究設(shè)定如下模型，見式（1）。

[roait=α0+α1lntpit+θcontrolit+μ+t+εit] （1）

式中：roait表示企業(yè)i在第t年的績效水平；lntpit表示企業(yè)i在第t年的極端天氣天數(shù)的對數(shù)；control表示控制變量；μ、t分別表示行業(yè)固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)，ε為誤差項。

為檢驗氣候變化對企業(yè)績效影響的機(jī)制，參照江艇［18］本研究設(shè)定如下模型，見式（2）、式（3）。

[Mit=α0+α1lntpit+θcontrolit+μ+t+εit]" （2）

[roait=β0+β1Mit+β2lntpit+θcontrol+μ+t+εit]" （3）

式中：M表示中介變量，分別為營運能力與融資約束，其余控制變量、固定效應(yīng)同式（1）一致。

3 實證結(jié)果及分析

3.1 描述性統(tǒng)計

所有變量的描述性統(tǒng)計分析見表2。由表2可知，roe的均值為0.034，最大值為0.198 7，最小值為負(fù)數(shù)，與潘蓉蓉等［19］研究一致，說明上市公司樣本中存在虧損的公司。lntp的均值為2.955，標(biāo)準(zhǔn)差為1.035 2，說明上市公司所在城市的極端氣溫差別較大，這是由于我國幅員遼闊，地勢差異較大，也能表明所選樣本具有多樣性特征。中介變量中，cat與kz的標(biāo)準(zhǔn)差也較大，說明上市公司之間的營運能力與融資約束都存在較大差異。

3.2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

氣候變化對企業(yè)績效影響程度的基準(zhǔn)回歸結(jié)果見表3。第（1）列表示不加入控制變量和不控制行業(yè)和年份固定效應(yīng)的回歸結(jié)果，可以看到lntp前的系數(shù)顯著為負(fù)，而當(dāng)加入控制變量之后系數(shù)依然顯著為負(fù)。第（4）列表示加入控制變量和控制行業(yè)固定效應(yīng)與時間固定效應(yīng)后的回歸結(jié)果，可以看到lntp的系數(shù)顯著為負(fù)，說明氣候變化會降低企業(yè)經(jīng)

營績效，驗證了本研究的假設(shè)1。

3.3 穩(wěn)健性檢驗

3.3.1 替換變量?，F(xiàn)有研究對于衡量企業(yè)績效的指標(biāo)并不唯一，為確保研究結(jié)論的可靠性，參照羅棟梁等［20］使用企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)EBIT，即以稅前利潤來替換。結(jié)果見表4，表4第（1）列為財務(wù)指標(biāo)EBIT取對數(shù)后與氣候變化的回歸結(jié)果，lntp的估計系數(shù)依然顯著為負(fù)，說明結(jié)果具有一定的穩(wěn)健性。

3.3.2 更換模型。由于企業(yè)本期的經(jīng)營績效可能受到上一期績效情況的影響，因此需使用動態(tài)面板進(jìn)行分析，具體的，將因變量的滯后一期加入

回歸模型中，見式（4）。

[roai，t=α0+α1roai，t-1+α2lntpi，t+θcontroli，t+μ+t+εi，t]" "（4）

表4第（2）列為更換模型后的估計結(jié)果，結(jié)果顯示lntp的估計系數(shù)在控制了一系列控制變量、行業(yè)與時間固定效應(yīng)后顯著為負(fù)，并且在加入被解釋變量的滯后項后模型的擬合程度更高，說明估計結(jié)果具有一定的可靠性。

3.3.3 Heckman兩階段回歸。由于我國南北經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距較大，上市公司的布局在地理位置上也會有一定的選擇，而南方的氣溫較為溫和適宜，因此可能會產(chǎn)生樣本的自選擇問題。對此參照劉剛等［16］的研究，使用Heckman兩階段模型來克服樣本自選擇問題造成的估計偏差，見表5。具體的，將roa高于平均值的樣本賦值為1，其余為0，納入第一階段回歸中，得出逆米爾斯比率的數(shù)值，再將逆米爾斯比率加入第二階段回歸中。表5第（1）列為第一階段回歸結(jié)果，第（2）列為第二階段回歸結(jié)果，可以看到逆米爾斯比率的估計系數(shù)在5%水平上顯著，說明樣本中存在一定的自選擇問題，lntp的估計系數(shù)在加入了逆米爾斯比率后依然顯著為負(fù)，說明基準(zhǔn)回歸的結(jié)果存在一定的穩(wěn)健性。

4 機(jī)制分析

假設(shè)2提出氣候變化通過降低企業(yè)營運能力、增加融資約束，從而降低企業(yè)績效。因此，對于營運能力來說，當(dāng)模型二中α2的系數(shù)顯著為負(fù)，模型三中β2的系數(shù)顯著為正時，說明營運能力在氣候變化對企業(yè)績效的影響過程中產(chǎn)生了部分中介的作用。對于融資約束來說，當(dāng)模型二中α2的系數(shù)顯著為正，模型三中β2的系數(shù)顯著為負(fù)時，說明融資約束在氣候變化對企業(yè)績效的影響過程中產(chǎn)生了部分中介的作用。

機(jī)制分析的回歸結(jié)果見表6。結(jié)果顯示氣候變化顯著降低了企業(yè)的營運能力指標(biāo)，并且第（2）列中l(wèi)ntp的回歸系數(shù)的絕對值相較于基準(zhǔn)回歸系數(shù)的絕對值變小，說明氣候變化通過降低企業(yè)的營運能力，從而使得企業(yè)的績效變差。在融資約束方面，kz指數(shù)越大，說明企業(yè)的融資約束越高，第（3）列結(jié)果顯示氣候變化顯著提高了企業(yè)的融資約束水平，進(jìn)而降低了企業(yè)的績效水平。

5 異質(zhì)性分析

5.1 氣候變化對企業(yè)績效的影響程度在不同行業(yè)間存在一定差異

從氣候變化的物理風(fēng)險來看，行業(yè)對氣候變化的敏感度是影響行業(yè)發(fā)展重要因素。行業(yè)對氣候變化的敏感度越高，行業(yè)受氣候變化的影響程度就越大，例如重資產(chǎn)行業(yè)通常需要消耗大量能源，而氣候變化可能導(dǎo)致能源市場的波動和供應(yīng)的不穩(wěn)定，進(jìn)而影響其生產(chǎn)成本和運營效率。另外，重資產(chǎn)行業(yè)往往集中在特定地區(qū)，這些地區(qū)的地質(zhì)環(huán)境和生態(tài)環(huán)境往往不太穩(wěn)定，例如石油、煤炭、重金屬冶煉行業(yè)，這些企業(yè)的生產(chǎn)廠區(qū)通常駐扎在沿海、地質(zhì)災(zāi)害多發(fā)地區(qū)，容易受到氣候變化引發(fā)的極端天氣影響。從氣候變化的轉(zhuǎn)型風(fēng)險來看，行業(yè)發(fā)展對環(huán)境不友好的影響程度決定了其轉(zhuǎn)型風(fēng)險的大小。隨著全球?qū)夂蜃兓瘑栴}的日益關(guān)注，政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)會出臺更嚴(yán)格的環(huán)保法規(guī)和減排政策，對污染行業(yè)的生產(chǎn)和排放造成限制和影響。而重資產(chǎn)行業(yè)與環(huán)境不友好型行業(yè)通常被劃分在重污染行業(yè)中，參照陶然［21］對重污染行業(yè)的劃分，將樣本分為重污染行業(yè)與其他行業(yè)。

在重污染行業(yè)組，lntp的估計系數(shù)為-0.001 6，絕對值大小大于其他行業(yè)的估計系數(shù)絕對值，說明，重污染行業(yè)企業(yè)更容易受到氣候變化的影響，見表7第（1）、（2）列。

5.2 氣候變化對企業(yè)績效的影響程度在不同所有制企業(yè)間存在差異

在我國的上市公司中，民營企業(yè)因其后發(fā)優(yōu)勢與市場優(yōu)勢，在企業(yè)管理、技術(shù)、社會關(guān)聯(lián)等方面相比于國有企業(yè)更具有優(yōu)勢，導(dǎo)致其在應(yīng)對物理風(fēng)險與轉(zhuǎn)型風(fēng)險時更加穩(wěn)定。例如，當(dāng)產(chǎn)生轉(zhuǎn)型風(fēng)險時，民營企業(yè)相比于國有企業(yè)更具有管理能力來應(yīng)對，這是因為民營企業(yè)相比于國有企業(yè)更具市場競爭活力，民營企業(yè)組織制度優(yōu)化高，創(chuàng)新能力、管理能力更強(qiáng)。并且，國有企業(yè)大多肩負(fù)社會穩(wěn)定、提供公共物品的責(zé)任，其物理風(fēng)險與轉(zhuǎn)型風(fēng)險相比于民營企業(yè)更高。因此，氣候變化對國有企業(yè)的影響程度要大于民營企業(yè)。

國有企業(yè)分組的回歸結(jié)果中，lntp的估計系數(shù)為-0.001 7，在5%水平上顯著，而非國有企業(yè)的估計系數(shù)絕對值小于國有企業(yè)，說明國有企業(yè)更容易受到氣候變化的影響，見表7第（3）、（4）列。

6 進(jìn)一步分析

極端天氣確實導(dǎo)致了企業(yè)生產(chǎn)活動受阻、經(jīng)營績效減弱，但高溫或低溫對企業(yè)產(chǎn)生的影響并不一定是相同的。在正常氣候下企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營是不受影響的，而高溫天氣產(chǎn)生的情況都是在夏季，夏季的白天時間更長，相對來講工作時間可能就更多，加之我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)配套完善，空調(diào)、風(fēng)扇等制冷成本較低，氣候變化并不會產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，分開探討極端氣候?qū)ζ髽I(yè)績效的影響是有必要的，具體的，將極端低溫天氣與高溫天氣分開回歸進(jìn)行分析。

氣溫高于30 ℃（lnup30）與低于-5 ℃（lnlow5）天數(shù)與企業(yè)績效的回歸結(jié)果見表8。結(jié)果顯示，當(dāng)?shù)蜏靥鞖鈺r，企業(yè)績效會受到顯著的負(fù)面影響，而當(dāng)高溫天氣持續(xù)時反而增長了企業(yè)績效水平。這可能是因為，一方面，夏季高溫天氣對戶外活動影響較大，但上市公司的硬件設(shè)施準(zhǔn)備較為充足，高溫天氣對室內(nèi)工作的影響較小。另一方面，夏季高溫天氣天數(shù)多時，說明降雨天氣天數(shù)減少，企業(yè)的生產(chǎn)活動受限較小。

7 結(jié)論與啟示

本研究以2013—2022年我國A股上市公司為樣本，實證檢驗了氣候變化對企業(yè)的經(jīng)營績效的影響，并且在經(jīng)過一系列穩(wěn)健型檢驗后，結(jié)果依然成立。研究結(jié)果顯示，極端氣候確實導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營績效降低。在機(jī)制分析中發(fā)現(xiàn)，氣候變化的物理風(fēng)險與轉(zhuǎn)型風(fēng)險通過降低企業(yè)的營運能力，增加企業(yè)的融資約束從而加劇了企業(yè)績效下滑。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，在重污染行業(yè)與國有企業(yè)中，氣候變化對企業(yè)的經(jīng)營績效影響更大；進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)前情況下，高溫氣候并未對企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生，這可能與我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善等高溫氣候適應(yīng)性建設(shè)水平高有關(guān)，但低溫氣候則顯著降低了企業(yè)的經(jīng)營績效。

研究啟示如下：①在短期內(nèi)企業(yè)自身應(yīng)加強(qiáng)應(yīng)對氣候變化的適應(yīng)性能力。為應(yīng)對氣候變化產(chǎn)生的物理風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高抗災(zāi)能力，避免因自然災(zāi)害造成的生產(chǎn)中斷和損失。對于易受氣候變化影響的重資產(chǎn)企業(yè)，應(yīng)根據(jù)實際情況開展氣候風(fēng)險評估，了解氣候變化可能受到的影響，采取相應(yīng)的調(diào)整和應(yīng)對措施，盡可能降低氣候變化造成的損失。②在長期中企業(yè)應(yīng)樹立減緩加劇氣候極端變化的意識。減緩氣候變化的措施不僅能夠降低氣候變化造成的物理風(fēng)險，還能降低企業(yè)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險，企業(yè)加快綠色轉(zhuǎn)型步伐，加大對綠色技術(shù)的研發(fā)投入，主動推進(jìn)產(chǎn)品和生產(chǎn)方式向更加環(huán)?？沙掷m(xù)方向發(fā)展，采用清潔能源替代傳統(tǒng)能源，加快資源消耗型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，減少碳排放。在供應(yīng)鏈與合作方選擇中，選擇與自身綠色發(fā)展戰(zhàn)略相符的供應(yīng)商和合作伙伴，樹立綠色責(zé)任意識，共同推動供應(yīng)鏈的綠色轉(zhuǎn)型。③政府應(yīng)完善氣候風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，加大鼓勵綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展。應(yīng)對氣候環(huán)境變化離不開公共物品的提供與市場監(jiān)督管理，政府加強(qiáng)氣候風(fēng)險監(jiān)測和預(yù)警，幫助企業(yè)做出針對性的風(fēng)險管理決策，在事前有效降低氣候風(fēng)險造成的經(jīng)濟(jì)損失；在市場引導(dǎo)方面，提高對綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展的支持力度，從金融、技術(shù)、市場等多方面制定完善的支持政策，加大對綠色創(chuàng)新技術(shù)的投入力度和應(yīng)用推廣，完善碳市場機(jī)制，引導(dǎo)企業(yè)控制碳成本，降低企業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)險。

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