醫(yī)藥公司多元化并購(gòu)績(jī)效研究

并購(gòu)是企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的重要手段，并購(gòu)后的財(cái)務(wù)績(jī)效能夠在一定程度上檢驗(yàn)企業(yè)的并購(gòu)效果。因此，研究并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效具有重要意義。近年來(lái)，醫(yī)療行業(yè)迅速發(fā)展，不斷創(chuàng)新，許多醫(yī)藥公司開(kāi)始實(shí)施多元化并購(gòu)，以期在保持自身競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。本文以HR醫(yī)藥公司并購(gòu)AB生物公司為例，運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法、案例分析法進(jìn)行多元化并購(gòu)績(jī)效研究，旨在為醫(yī)藥公司實(shí)施多元化并購(gòu)提供理論參考。

一、多元化并購(gòu)的概念和理論基礎(chǔ)

（一）多元化并購(gòu)的概念

多元化并購(gòu)是指企業(yè)通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)入與當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)不相關(guān)或關(guān)聯(lián)度較低的新行業(yè)或市場(chǎng)領(lǐng)域，以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的一種并購(gòu)方式。

（二）多元化并購(gòu)的理論基礎(chǔ)

1.協(xié)同效應(yīng)理論

企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)后企業(yè)的總體效益大于并購(gòu)前兩家獨(dú)立企業(yè)的效益之和，它是衡量并購(gòu)成功與否的重要指標(biāo)。協(xié)同效應(yīng)可以分為內(nèi)部協(xié)同、外部協(xié)同兩類。其中，外部協(xié)同是指集群內(nèi)的企業(yè)通過(guò)合作來(lái)共享業(yè)務(wù)行為和特定資源，以提高整體盈利能力；內(nèi)部協(xié)同是指企業(yè)在生產(chǎn)、銷(xiāo)售、管理等環(huán)節(jié)使用相同的資源，以提高內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率與協(xié)同工作能力。多元化并購(gòu)后的整合工作主要適用于內(nèi)部協(xié)同理論。

2.多元化經(jīng)營(yíng)理論

企業(yè)可以通過(guò)同時(shí)經(jīng)營(yíng)多個(gè)項(xiàng)目來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，避免因單一項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題而陷入經(jīng)營(yíng)困境，保證經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。另外，多元化經(jīng)營(yíng)還有助于企業(yè)充分挖掘自身的經(jīng)營(yíng)資源，提高資源利用效率，實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)，降低運(yùn)營(yíng)成本，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

二、HR醫(yī)藥公司并購(gòu)AB生物公司案例概述

2021年之前，HR醫(yī)藥公司對(duì)血液制品還比較陌生。血液制品來(lái)源于血漿，對(duì)臨床重癥、罕見(jiàn)癥、突發(fā)性傳染病等疾病的救治至關(guān)重要，因此其市場(chǎng)需求量逐年增長(zhǎng)。AB生物公司在血液制品和免疫球蛋白研究方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，因此，AB生物公司成為HR醫(yī)藥公司的并購(gòu)目標(biāo)。

2020年9月30日，G公司同意將其持有的AB生物公司的部分股份轉(zhuǎn)讓給HR醫(yī)藥公司，并且HR醫(yī)藥公司可以行使其所持有的全部股票的投票權(quán)。此外，HR醫(yī)藥公司還打算認(rèn)購(gòu)AB生物公司向其發(fā)行的占發(fā)行前總股本20%的股權(quán)。經(jīng)過(guò)這些操作，HR醫(yī)藥公司擁有了AB生物公司40.97%的表決權(quán)。2021年7月7日，HR醫(yī)藥公司擬收購(gòu)AB生物公司控股權(quán)的交易獲國(guó)務(wù)院國(guó)資委批準(zhǔn)。

三、HR醫(yī)藥公司多元化并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)

（一）財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)

1.盈利能力分析

盈利能力是指企業(yè)獲得利潤(rùn)的能力，它是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要保障。HR醫(yī)藥公司2020—2023年盈利能力情況如表1所示。由表1可知，并購(gòu)當(dāng)年，HR醫(yī)藥公司的凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)凈利率均有所提升。這表明，并購(gòu)AB生物公司使HR醫(yī)藥公司的盈利能力得到了提升。

2.營(yíng)運(yùn)能力分析

營(yíng)運(yùn)能力可以反映企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況和資產(chǎn)運(yùn)用效率。HR醫(yī)藥公司2020—2023年?duì)I運(yùn)能力情況如表2所示。由表2可知，在并購(gòu)AB生物公司后，HR醫(yī)藥公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所上升，說(shuō)明HR醫(yī)藥公司的資產(chǎn)運(yùn)用效率有所提高。同時(shí)，HR醫(yī)藥公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均小于1，表明其不良貸款風(fēng)險(xiǎn)較小。需要注意的是，由于HR醫(yī)藥公司進(jìn)行了數(shù)次高價(jià)收購(gòu)，因此，其資金周轉(zhuǎn)可能會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題。

3.償債能力分析

償債能力是指企業(yè)使用自身資產(chǎn)來(lái)償還長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的能力。企業(yè)是否具備支付現(xiàn)金的能力及償還債務(wù)的能力，直接關(guān)系到其是否能夠生存與發(fā)展。HR醫(yī)藥公司2020—2023年償債能力情況如表3所示。由表3可知，在并購(gòu)AB生物公司后，HR醫(yī)藥公司的速動(dòng)比率和流動(dòng)比率不斷上升，說(shuō)明其償債能力與變現(xiàn)能力有所提升。然而，HR醫(yī)藥公司耗費(fèi)了大量資金來(lái)實(shí)施并購(gòu)，這會(huì)在一定程度上影響其償債能力。因此，HR醫(yī)藥公司需要采取有效措施來(lái)進(jìn)一步增強(qiáng)償債能力。

4.發(fā)展能力分析

發(fā)展能力是指企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的潛在能力。HR醫(yī)藥公司2020—2023年發(fā)展能力情況如表4所示。由表4可知，在完成并購(gòu)后，HR醫(yī)藥公司的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率于2022年顯著降低，整體收入水平下降，這主要是因?yàn)槭艿叫鹿谝咔榈挠绊憽Ｈ欢@些指標(biāo)在2023年有所回升，表明HR醫(yī)藥公司的發(fā)展能力有所提升。

（二）非財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)

1.提升創(chuàng)新能力

2021年底，HR醫(yī)藥公司正式完成對(duì)AB生物公司的并購(gòu)，進(jìn)軍血液制品行業(yè)。在完成此次并購(gòu)后，HR醫(yī)藥公司充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，與AB生物公司共同研發(fā)了血漿分離技術(shù)與罕見(jiàn)病藥物，從而進(jìn)一步豐富了血液制品的產(chǎn)品線。由此可知，此次并購(gòu)顯著提高了HR醫(yī)藥公司的整體研發(fā)與創(chuàng)新能力。

2.實(shí)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略布局

HR醫(yī)藥公司在發(fā)展醫(yī)藥制造等核心業(yè)務(wù)的同時(shí)，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)多元化發(fā)展目標(biāo)。通過(guò)并購(gòu)AB生物公司進(jìn)入血液制品行業(yè)，HR醫(yī)藥公司進(jìn)一步拓寬了業(yè)務(wù)版圖。另外，2021年7月，HR醫(yī)藥公司收購(gòu)了一家以T細(xì)胞免疫療法為主要業(yè)務(wù)的生物制藥公司，成功進(jìn)入了細(xì)胞治療行業(yè)。

3.增加客戶群體

HR醫(yī)藥公司通過(guò)并購(gòu)AB生物公司，將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到了血液制品行業(yè)。同時(shí)，借助AB生物公司的血液制品業(yè)務(wù)，HR醫(yī)藥公司不僅擴(kuò)大了客戶群體，提高了客戶資源的質(zhì)量和數(shù)量，還提升了自身的品牌形象與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于合理，進(jìn)而吸引了更多的新客戶。

四、啟示和策略

（一）HR醫(yī)藥公司多元化并購(gòu)帶來(lái)的啟示

1.與多元化發(fā)展目標(biāo)保持一致

近年來(lái)，HR醫(yī)藥公司一直在朝著多元化方向發(fā)展，并計(jì)劃進(jìn)軍血液制品行業(yè)。血液制品行業(yè)具有巨大的發(fā)展?jié)摿蛷V闊的市場(chǎng)空間。通過(guò)此次并購(gòu)，HR醫(yī)藥公司可以利用自身的資源和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大血液制品業(yè)務(wù)規(guī)模，從而提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2.提高并購(gòu)后的協(xié)同發(fā)展能力

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)高度復(fù)雜的活動(dòng)，其后續(xù)的資源整合尤為關(guān)鍵。資源整合既包括對(duì)品牌、專利技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)的高效整合，也包括對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等有形資產(chǎn)的合理配置。資源整合不到位，無(wú)法實(shí)現(xiàn)有效協(xié)同，可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗。在并購(gòu)AB生物公司后，HR醫(yī)藥公司雖然在血液制品行業(yè)中已具有一定優(yōu)勢(shì)，但是仍需要進(jìn)一步提高并購(gòu)整合能力。

3.高溢價(jià)并購(gòu)方式需要企業(yè)承擔(dān)很高的投資風(fēng)險(xiǎn)

多元化并購(gòu)是企業(yè)面對(duì)經(jīng)營(yíng)壓力時(shí)做出的一種積極反應(yīng)，有助于企業(yè)在資本市場(chǎng)中優(yōu)化資源配置。在本次并購(gòu)過(guò)程中，AB生物公司擬以每股31.37元的價(jià)格，向HR醫(yī)藥公司定向增發(fā)7 830.86萬(wàn)股，募資金額約為24.57億元。此前，AB生物公司原大股東G公司以23.11億元的價(jià)格，通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的形式向HR醫(yī)藥公司出售了6 933.2萬(wàn)股AB生物公司的股份。也就是說(shuō)，HR醫(yī)藥公司收購(gòu)AB生物公司合計(jì)花費(fèi)近48億元。這種高溢價(jià)并購(gòu)方式可能會(huì)增加企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）醫(yī)藥公司多元化并購(gòu)績(jī)效提升策略

1.選擇合適的并購(gòu)對(duì)象

在并購(gòu)活動(dòng)中，醫(yī)藥公司首先應(yīng)選擇最適合的并購(gòu)對(duì)象。在選擇并購(gòu)對(duì)象時(shí)，醫(yī)藥公司應(yīng)考慮以下幾點(diǎn)：①并購(gòu)對(duì)象發(fā)展戰(zhàn)略與自身發(fā)展戰(zhàn)略的匹配度；②并購(gòu)對(duì)象與自身的關(guān)聯(lián)程度；③并購(gòu)對(duì)象經(jīng)營(yíng)能力及財(cái)力與自身經(jīng)營(yíng)能力和財(cái)力的匹配度；④并購(gòu)對(duì)象是否具備一定的利潤(rùn)空間。

例如，HR醫(yī)藥公司在選擇并購(gòu)對(duì)象時(shí)，首先確定了布局血液制品行業(yè)的并購(gòu)方向。同時(shí)，AB生物公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的血液制品生產(chǎn)企業(yè)，出現(xiàn)了資金鏈問(wèn)題，這給HR醫(yī)藥公司制造了并購(gòu)機(jī)會(huì)。因此，醫(yī)藥公司在實(shí)施并購(gòu)時(shí)需要選擇合適的并購(gòu)對(duì)象，優(yōu)先考慮并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較低的公司。

2.加大并購(gòu)后的資源整合力度

并購(gòu)后的資源整合是決定企業(yè)并購(gòu)成敗的關(guān)鍵。并購(gòu)后的資源整合主要包括經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略整合、人力資源整合、企業(yè)文化整合等。適合企業(yè)發(fā)展的資源整合策略能夠有效提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，充分發(fā)揮并購(gòu)優(yōu)勢(shì)。例如，HR醫(yī)藥公司在收購(gòu)AB生物公司之后，積極與AB生物公司合作創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了雙方資源的高效整合和最大化利用，并在血液制品領(lǐng)域取得了重大突破。

3.選擇恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)支付方式

現(xiàn)金支付、股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)置換、成立并購(gòu)基金等是并購(gòu)活動(dòng)中常見(jiàn)的支付方式。在本次并購(gòu)中，HR醫(yī)藥公司采用現(xiàn)金支付的方式，以近48億元的價(jià)格并購(gòu)了AB生物公司。雖然現(xiàn)金支付具有便捷、快速、高效的優(yōu)勢(shì)，能夠在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)，但是大量的現(xiàn)金流出可能會(huì)影響公司的現(xiàn)金流，增加資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。從當(dāng)前國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際情況來(lái)看，這種并購(gòu)支付方式的缺點(diǎn)日益凸顯。因此，在并購(gòu)活動(dòng)中，企業(yè)需要盡量采用混合支付方式。

五、結(jié)語(yǔ)

本文以HR醫(yī)藥公司并購(gòu)AB生物公司為例，分析了HR醫(yī)藥公司在實(shí)施多元化并購(gòu)后的財(cái)務(wù)績(jī)效和非財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)。分析結(jié)果顯示，此次并購(gòu)活動(dòng)雖然花費(fèi)了大量的資金，并且在一定程度上影響了HR醫(yī)藥公司的營(yíng)運(yùn)能力和償債能力，但是提高了HR醫(yī)藥公司的盈利能力、發(fā)展能力、創(chuàng)新能力，幫助HR醫(yī)藥公司實(shí)現(xiàn)了多元化戰(zhàn)略布局，擴(kuò)大了HR醫(yī)藥公司的客戶群體。通過(guò)對(duì)該案例的分析，其他醫(yī)藥企業(yè)可以獲得以下啟示：在實(shí)施多元化并購(gòu)時(shí)，選擇合適的并購(gòu)對(duì)象，并通過(guò)加大并購(gòu)后的資源整合力度、選擇恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)支付方式等措施，有效提升并購(gòu)績(jī)效。

（作者單位：長(zhǎng)江大學(xué)）