國內上市公司現金股利影響因素研究文獻綜述

現金股利是指上市公司以現金形式向股東支付的利潤，這種股利政策可以使股東獲得直接的現金收益。隨著我國資本市場日趨成熟，上市公司現金股利政策逐漸成為影響投資者決策的重要因素；而上市公司現金股利往往會受到諸多因素的影響。因此，本文通過研究相關文獻來厘清上市公司現金股利的影響因素，旨在為將來的現金股利研究提供一定的參考。

一、上市公司現金股利的內部影響因素研究文獻綜述

（一）公司內部治理與現金股利

從管理者層面來看，王崢、葉莉（2020年）認為，高管規模和平均年齡越大，公司的現金股利支付率越高；高管平均學歷越高，公司越傾向于選擇低現金分紅，并認為低現金分紅能促進公司長遠發展；公司股權結構越集中，高管特征對現金股利分配的影響程度越低。葉陳毅等人（2023年）指出，學術型高管會明顯提高上市公司的會計信息質量，增強公司的社會責任意識，促進公司實施現金分紅政策，并且對于內部控制環境越差的公司，這種正向作用越明顯。

從董事會治理層面來看，高文亮等人（2018年）認為，提高上市公司董事會的治理能力和效率可以增強公司派發現金股利的意愿，提升現金股利的派現水平；具有獨立性的董事會能夠明顯增加低派現公司分紅的可能性，并且能夠在一定程度上抑制“鐵公雞”式上市公司的發展。

從股權層面來看，孔慶法等人（2021年）在分析A股上市公司2015—2020年的數據后發現，控股股東股權質押與公司現金股利分配呈“U”形關系，股權質押比例降低會促使控股股東減少現金股利；當股權質押比例高于臨界值時，控股股東會提高現金股利分配水平，旨在維持控制權。賀晨等人（2021年）研究發現，外資股東可能會推動上市公司制定超出自身盈利能力的超額派現政策，而增加外資持股時長或國有股東控股均能有效抑制這種現象。賈凡勝和李廣眾（2023年）認為，股息率降低后，控股股東持股越多，公司越可能提高現金股利分配水平；控股股東獲得的現金分紅越多，越能降低“資金占用”程度。

從環境信息披露層面來看，徐瑋和高秦鳳（2022年）對在2008—2020年上市的工業公司展開了研究。研究結果顯示，公司環境信息披露水平與公司分紅意愿和現金分紅水平呈正相關。另外，非貨幣性環境信息披露比貨幣性環境信息披露更能促使公司增加現金股利。

（二）投資與現金股利

董竹和柏向昱（2022年）研究了滬深A股上市公司2005—2019年的數據，得出以下結論：上市公司提高投資效率、減少過度投資，能夠提升現金股利的穩定性；而非效率投資能夠降低現金股利的穩定性，尤其是在非國有企業和信息透明度低的上市公司中表現得更加明顯。

（三）公司戰略與現金股利

馮展斌和李國民（2022年）在研究滬深A股上市公司2007—2018年的數據后發現，公司戰略差異會加劇融資約束，降低公司的現金分紅意愿和派現水平；而公司的國有屬性和高度市場化特征能夠降低戰略差異對現金股利的負向影響。

（四）數字化轉型與現金股利

馬鵬飛和魏志華（2023年）研究了滬深A股上市公司2010—2020年的數據。研究結果顯示，數字化轉型與公司現金分紅水平呈顯著負相關；數字化轉型要求公司投入大量資金，并增加并購、創新研發等方面的支出，以“擠出”現金股利。這種負向作用在成長型公司、非國有公司等資金較為緊張的公司中表現得尤為明顯。

（五）財務彈性與現金股利

彭勝志和馬小紅（2020年）對滬深A股非金融類公司展開了研究，并發現公司財務彈性越高，其愿意支付的現金股利越多。李玲和侯佳璐（2021年）研究了滬深A股能源上市公司2014—2018年的財務數據。研究結果顯示，財務柔性越高，公司越愿意分紅；公司成長性越高，現金股利分配越少。

二、上市公司現金股利的外部影響因素研究文獻綜述

（一）政策監管與現金股利

現階段，我國將上市公司的現金分紅與再融資掛鉤。也就是說，上市公司要想在資本市場上再融資，就必須進行分紅。2008年，證監會頒布了《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，提高了對上市公司現金分紅比例的要求，即最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%。

魏志華等人（2017年）認為，政府的半強制分紅政策能夠顯著增強有再融資需求的公司進行現金分紅的意愿。高文亮等人（2018年）發現，當半強制分紅政策監管力度較大時，上市公司現金股利派發意愿較弱，派發水平較低；半強制分紅政策的重要作用機理是非直接性管控，這能夠有效提高分紅政策的執行效率。

由政府出臺政策引導的產業公司更愿意分紅。韓金紅和袁勛（2021年）研究了滬深A股上市公司2008—2018年的數據。研究結果顯示，有產業政策支持的公司的現金股利分配水平要高于沒有產業政策支持的公司的現金股利分配水平；特別是在市場化程度低的地區，產業政策對非國有公司現金分紅具有較強的促進作用。此外，政策支持也可能降低上市公司的現金分紅意愿。楊興全等人（2023年）對滬深A股上市公司2015—2021年的數據展開了研究。研究結果顯示，由政府引導、基金支持的上市公司，其資本支出和創新投資都在增加，但是它們的派現水平卻在降低；同時，其現金分紅意愿也得不到增強。

（二）市場競爭與現金股利

市場競爭可以分為同業競爭和非同業競爭。對于同業競爭，李馨子等人（2023年）觀察到“競爭性現金股利”現象，當一家公司得知同集團內其他公司增加分紅后，迫于業績壓力，該公司往往會在下一年度增加分紅，而且在公司現金分紅能力越強、內部競爭越激烈、高管晉升概率越大、地方財政壓力越大的情況下，這種現象越嚴重。對于非同業競爭，嚴涵和黃飛鳴（2024年）研究了滬深A股非金融上市公司2006—2020年的數據。他們發現銀行業競爭能緩解上市公司的融資壓力，有助于其增強派現意愿，提高現金分紅水平。

（三）行業特征與現金股利

權小鋒等人（2010年）對2004—2008年滬深A股上市公司展開了研究。他們發現行業前期現金分紅能增強公司本期現金分紅意愿；行業競爭程度和行業自信水平會對公司分配現金股利的意愿產生負面影響；行業股利需求偏好、行業所處發展階段不會影響公司現金分紅。另外，在政府加大現金股利監管力度的背景下，公司在進行現金分紅時會密切關注行業因素。

袁春生和王哲瑛（2024年）研究了滬深A股上市公司2008—2021年的數據，旨在探究持有同行業內多家上市公司5%以上股份的連鎖股東對公司現金股利分配的影響。同時，他們發現連鎖股東所在上市公司的現金分紅意愿較強，派現水平較高。這說明連鎖股東可以在上市公司中發揮協同治理作用。

（四）稅費政策與現金股利

時長洪和張瓊瓊（2021年）對2007—2019年滬深A股非金融類上市公司進行了研究。他們發現稅收激勵程度越高，公司面臨的融資壓力就越小，其現金股利支付水平也就越高；同時，在市場化程度低的地區，稅收激勵對低成長性公司現金股利支付水平的促進作用更明顯。劉行和趙弈超（2023年）認為，2017年以后，我國增值稅稅率降低，這有助于公司減輕稅負，增加自由現金流，進而提高現金股利支付水平。

胡國柳和曾慧宇（2023年）認為，政府對公司稅費減免程度與公司現金股利支付水平呈負相關。這是因為稅費減免可以降低代理成本，增加資本利得，這對現金分紅具有一定的替代效應。因此，政府對公司稅費減免程度越高，公司派發的現金股利越少。

（五）社會信任程度與現金股利

田馬飛等人（2023年）研究了滬深A股上市公司2009—2020年的數據，分析了社會信任程度對公司現金股利政策的影響。他們發現公司所在地的社會信任程度越低，公司越不愿意派發現金股利；當公司所在地金融發展水平和法治水平提高時，社會信任程度對公司現金分紅的影響會降低。

（六）公眾監督與現金股利

戚擁軍等人（2021年）對2011—2018年滬深A股上市公司展開研究，發現媒體負面報道能有效督促上市公司（尤其是國有控股公司）增加每股現金股利，提高現金分紅水平。同時，他們認為，媒體監督能提高滬深A股上市公司的整體派現水平。

白俊等人（2023年）研究了交易所互動平臺2010—2021年的數據，發現中小股東“股利關注”能提高現金股利分配水平。在機構持股比例低、證券分析師關注度高、所處行業競爭激烈以及投資者保護水平高的公司中，這種促進作用更加明顯。肖淑芳等人（2023年）以2014—2020年滬深A股上市公司為研究對象，并獲取了“e互動”平臺（由上海證券交易所建立的一個溝通平臺）和“互動易”平臺中與現金分紅有關的信息。他們發現，網絡信息互動質量可以明顯增強公司的現金分紅意愿，提高派現水平和派現穩定性。

（七）宏觀經濟環境與現金股利

朱保等人（2020年）認為，當貨幣政策寬松時，公司投資增多，現金需求增加，公司可能會選擇不分紅或少分紅；當貨幣政策收緊時，股價下跌，投資機會減少，公司往往會提高現金股利分配水平，以彌補股東損失，釋放積極盡責的市場信號。胡劉芬和周澤將（2023年）發現，如果經濟政策不確定性增加，那么上市公司就會降低現金股利支付水平，減少派現的絕對額，以有效緩解現金投資不足的問題。

（八）資本市場與現金股利

李茂良（2017年）研究了滬深A股市場2001—2014年2 293家上市公司的17 934個公司年度觀測值。他發現股票市場流動性下降會增強公司的派現意愿，提高現金股利支付率。特別是在代理成本較低和分紅能力較強的公司中，股市流動性對現金股利政策的影響更加明顯。

（九）金融科技與現金股利

楊菁菁等人（2024年）研究了滬深A股上市公司2014—2019年的數據。他們發現金融科技可以降低上市公司的融資約束門檻，增強公司的內部治理能力和分紅意愿，提高現金股利分配水平。特別是在大股東持股比例低、基金持股比例高的公司中，這種促進作用更加明顯。

三、文獻綜述評價

目前，國內對于現金股利政策影響因素的研究較多。既有傳統視角下基于公司內部治理對現金股利分配影響的研究，也有數字化轉型、金融科技對公司現金股利影響的研究；既有針對宏觀因素（如經濟環境）的分析，也有針對微觀因素（如公司財務柔性）的分析。這些不同的研究角度完善了現金股利研究框架，將公司現金股利政策與社會經濟發展相關聯，拓寬了現金股利的研究視野。然而，國內學者大多以制造業、工業企業或非金融類上市公司數據為樣本，并且樣本大都來自滬深A股，較少以創業板公司、金融類上市公司、銀行數據為樣本來開展關于現金股利影響因素的研究。因此，未來關于現金股利影響因素的研究可從創業板公司、金融類上市公司和銀行層面入手。

盡管一些學者對影響現金股利的不同因素進行了詳細的實證分析和檢驗，但這些研究大多針對的是上市公司整個群體，較少針對某一家公司個體。這種現象的成因可能是細分行業或公司個體數據難以查證。因此，未來研究還需重點關注細分行業、公司個體的現金股利影響因素。

四、結語

上市公司現金股利的影響因素包括內部因素和外部因素，這些因素相互作用，共同影響著公司的現金股利政策。通過研究這些影響因素，投資者可以更好地了解公司的盈利情況和發展前景，從而制定科學的投資策略。對于上市公司來說，深入研究這些影響因素有助于制定合理的現金股利政策，平衡內部需求和外部需求，最終實現公司和投資者共贏的局面。

（作者單位：新疆財經大學）