新增6萬億元化債開閘

隨著近期力度最大的化債政策逐步落實后，地方政府既能減輕當期負擔，又能騰出更大的精力、更多的財力去發展經濟和改善民生。

為穩定經濟增長，中國積極財政政策明顯開始發力。

11月18日，財政部就前10個月財政收支情況答記者問時，宣布兩項重大政策進展：一是，11月9日將6萬億元全國人大常委會批準的新增地方債務限額下達各地，用于置換地方政府隱性債務，部分省份已經啟動發行工作。按計劃，最后兩個月有2萬億元地方政府債券待發行來置換隱性債務，此舉將大幅減輕地方化債壓力，騰出資金促進經濟發展和保障民生。二是，財政部正在制定2025年地方債額度提前下達工作方案，以更好保障重點領域重大項目資金需求，發揮政府債券資金對經濟回升向好的重要作用。按照往年提前下達額度估算，專家預計超2萬億元。

財政部11月18日公布的數據顯示，今年前10個月，全國一般性公共預算收入約18.5萬億元，同比下降1.3%，累計降幅繼續收窄。全國一般公共預算支出約22萬億元，同比增長2.7%，增速較前三季度有所加快；全國政府性基金支出約7萬億元，同比下降3.8%，降幅大幅縮窄。

粵開證券首席經濟學家羅志恒分析，前10個月財政收入降幅縮窄，折射經濟在筑底回升。而全國一般公共預算支出持續回升，發揮了積極財政政策逆周期調節作用。隨著近期力度最大的化債政策逐步落實后，地方政府既能減輕當期負擔，又能騰出更大的精力、更多的財力去發展經濟和改善民生，這樣有利于推動中長期經濟回升向好，財政形勢也將明顯好轉，財政和經濟形成良性循環。

化債啟動解地方燃眉之急

地方政府原本需要在2028年之前，償還總額14.3萬億元的隱性債務。但受經濟增速放緩、房地產市場低迷等影響，地方稅收、土地出讓收入大幅下降，化解上述存量隱性債務難度加大，甚至一些地方存在“爆雷”風險。

為了幫助地方完成上述任務，中國推出總額12萬億元的化債組合拳，其中發行10萬億元地方政府債券，來置換存量隱性債務，實現展期降息，解地方燃眉之急，大幅減輕地方當期化債壓力，并讓地方騰出資金和精力用于促進經濟發展和保障民生。

上述10萬億元分為兩部分，一是2024年至2028年連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元置換地方隱性債務，合計4萬億元。二是2024年至2026年每年發行2萬億元地方政府再融資專項債券置換隱性債務，合計6萬億元。這意味著2024年地方將發行2.8萬億元政府債券來置換隱性債務。

財政部有關負責人表示，全國人大常委會11月8日批準6萬億元化債議案后，財政部11月9日將6萬億元債務限額下達各地，指導督促地方抓緊履行法定程序，穩妥做好發行工作，妥善安排債券資金。該負責人稱，目前財政部正在按照黨中央、國務院決策部署，緊鑼密鼓組織落實，加強對地方的政策指導，用好6萬億元地方政府債務限額，更好發揮增量政策效應。部分省份已經啟動發行工作，加快政策落實落地。

根據中國債券信息網數據，目前已有河南、江蘇、貴州、遼寧大連、山東青島6個地方披露合計發行2240億元再融資專項債券用于置換存量隱性債務。另外四川、海南、福建披露的12月發債計劃中，計劃發行再融資專項債券合計約1198億元。而按照前述財政部計劃，今年用于置換隱性債務的地方再融資專項債券發行總額為2萬億元，這意味著后續還會有更多的地方披露發債計劃。

“一般來說，年底不少地方財政運行比較緊張，而前幾個月地方政府投融資平臺凈融資額下降，也折射出融資平臺還本付息壓力大。此次6萬億元化債政策落地，地方密集啟動發債，將可以緩解地方財政資金緊張，緩解融資平臺還本付息壓力。而債務置換可以促進解決政府、國企拖欠企業賬款問題，進而增加社會有效需求，帶動經濟增長。”中央財經大學教授溫來成認為。

事實上，今年6月19日以來，河南、遼寧等至少26個省份相繼發行了特殊新增專項債券，被市場認為是用于置換隱性債務，目前這一規模超過8400億元。這意味著今年前述8000億元新增專項債置換隱性債務早已落地。接下來則是上述2萬億元化債額度待發行。

2025年地方債額度提前下達

為了盡早發揮地方政府債券資金穩投資促消費作用，早在2019年，全國人大授權國務院可以提前下達部分新增地方債限額，使得地方可以盡早獲得發債額度，提前安排項目，讓地方在年初就可以盡早發債，盡早把債券資金投向重大項目，以穩增長。今年也不例外。

這意味著2025年地方債限額將提前到今年下達，按照全國人大常委會規定，提前下達額度不得超過當年新增地方政府債務限額的60%，據此按2024年4.62萬億元新增債務限額測算，提前下達的額度可能不超過2.77萬億元。從2023年和2024年實際提前下達債務限額來看，均超2萬億元。

溫來成認為，盡管近期經濟指標有所好轉，但預期較弱、社會有效需求不足的狀況并未得到根本改變，因此明年經濟增長壓力依然比較大。而財政部在今年底提前下達部分明年地方債額度，可以讓地方盡早分配到額度并籌備相關重大項目，以便在明年一季度盡快發債，結合此前國家發展改革委披露提前下達明年部分特別國債額度，加上化債等政策落地，可以擴大社會有效需求，推動經濟增長。

財政部已經在謀劃明年積極財政政策，且力度將大于今年。財政部部長藍佛安近期在全國人大常委會發布會上，再次強調中國政府還有較大舉債空間后，表示2025年將實施更加給力的財政政策，這包括積極利用可提升的赤字空間，擴大專項債券發行規模等，這為明年財政發力打開了想象空間。

延伸

閱讀

我國積極財政政策持續發力

文│楊德龍（前海開源基金首席經濟學家）

近期力度更大的化債政策正在逐步落實，地方政府既能減輕當期負擔，又能騰出更多精力和財力發展經濟、改善民生。這有助于推動我國經濟中長期回升向好，財政形勢也將明顯好轉，形成財政和經濟的良性循環。為幫助地方化解債務，中國推出總額10萬億元的化債組合拳，其中包括通過發行10萬億元地方政府債券置換存量隱性債務，實現展期降息，解地方的燃眉之急，大幅減輕地方當期化債壓力。

明年的積極財政政策力度將大于今年，不僅包括10萬億元化債計劃，還會有更多增量政策逐步落地，預計2025年財政赤字率將超過3%。疊加財政收入好轉、專項債券發行規模進一步擴大、超長期特別國債繼續發行，財政支出總規模有望進一步加大，從而彌補民間投資不足，刺激經濟總需求，推動經濟持續增長，實現經濟穩定增長目標。

資本市場作為經濟的晴雨表，往往會提前反映經濟變化。從9月24日起，政策轉向帶來資本市場大幅上漲的機會，投資者信心得到有效提振。2萬億元成交成為新常態，A股市場投資者情緒明顯回升，增量資金在市場產生賺錢效應顯現后逐步入市，居民儲蓄大轉移步伐加快，為本輪行情進一步推進打下堅實基礎。

11月19日，證監會主席吳清在國際金融領袖投資峰會上表示，隨著一系列增量政策舉措逐步落地、制度改革進一步完善，隨著資本市場全面深化、改革扎實推進，長期向好的底層邏輯將更加穩固，更好服務中國式現代化發展大局。在一攬子增量政策推動下，我國經濟有望穩定回升。

（編輯 周靜 charm1121@sina.com）