中國食品行業上市公司資本結構影響因素研究

民以食為天，在我國食品行業飛速發展的背景下，研究食品行業資本結構的影響因素，有助于優化行業的資本結構。本文選取2014-2023年近十年的53家食品行業上市公司，通過分析其盈利能力、償債能力等對資本結構的影響，得出成長性、企業規模等影響因素與資本結構呈正相關的結論等，并提出相應的優化建議。

一、研究方案設計

（一）樣本數據

本文選取了2014-2023年近十年的食品行業上市公司的財務數據作為樣本進行研究，數據主要來源于國泰安數據庫和各個企業發布的上市公司年度財務報表，行業分類基于《申銀萬國行業分類2021修訂版》。本文對數據進行了以下篩選：1.剔除了2014-2023年期間所有ST和*ST的公司；2.選擇在2014-2023年十年內有完整數據的企業，剔除了數據不完整、信息有缺失的企業；3.所選企業均在A股上市。經過篩選，最終整理出53家食品行業上市公司，得到530個年度有效數據。

（二）變量的選取

為了能夠綜合分析食品行業的資本結構，通過查閱國內外資本結構影響因素相關文獻，并結合食品行業的具體特點，本文選取了資本結構作為因變量，以資產負債率作為指標；選取企業規模、成長性、盈利能力、營運能力、償債能力作為自變量。

1.企業規模

本文選取總資產對數這一指標代表自變量企業規模。總資產能夠反映企業的整體經濟實力和規模，評估一個企業的價值和潛力，一般情況下，總資產越多，企業的規模就越大，企業的綜合實力也越強，因此通過選用總資產的對數來反映企業規模。

據此提出假設1：企業規模與資本結構呈現正相關關系。

2.成長性

本文選取營業收入增長率這一指標代表自變量成長性。營業收入增長率越高說明企業營業收入增長得越快，企業的發展前景越好、成長性越好，因此選用營業收入增長率代表企業的成長性。

據此提出假設2：成長性與資本結構呈現正相關關系。

3.盈利能力

本文選取凈資產收益率這一指標代表自變量盈利能力。凈資產收益率越高，說明投資帶來的收益越高，企業的盈利能力越強，表明此時企業的自有資金足以滿足企業的經營需求，對外部資金的需求較弱，不大可能向外界舉債，因此企業的資產負債率會偏低。

據此提出假設3：盈利能力與資本結構呈現負相關關系。

4.運營能力

本文選取存貨周轉率這一指標代表自變量運營能力。企業的存貨周轉率越高，表明企業存貨資產變現能力較強，資金的使用效率越高，企業的短期償債能力也會越強，此時公司的信用較高，獲得外部資金就會更加容易。

據此提出假設4：運營能力與資本結構呈現正相關關系。

5.償債能力

本文選取速動比率這一指標代表自變量償債能力，能夠去除存貨的影響。企業的速動比率越高，資產流動性就越強，財務杠桿會越低，企業會更加傾向于使用自有資金或者進行內部融資，盡量避免向外部舉債，因此會降低企業的資產負債率。

據此提出假設5：償債能力與資本結構呈現負相關關系。

二、實證過程與結果分析

（一）描述性統計

對選取的530個有效數據進行描述性統計，結果如表1所示。

通過描述性統計分析可以得出以下結論：1.資產負債率均值為0.337，處于50%以下，整體水平較低，說明行業整體財務風險較低，行業內企業的自有資金占比較高；2.從企業規模方面，總資產的對數平均值為22.569，說明所選擇的行業內的企業整體規模較大；3.從行業的成長性來看，營業收入的平均值為0.129，成長性整體水平較低，說明十年期間食品行業內的53家上市企業發展較為成熟，最大值為13.958，最小值僅為-0.715，說明選擇的食品行業上市公司彼此之間差距較大；4.從行業的盈利能力來看，選擇的53家樣本企業的凈資產收益率的平均值為0.113，整體來看樣本企業的盈利水平較低，最大值為1.022，最小值僅為-0.639，標準差為0.137，說明食品行業內各企業的差距較大，發展相對不均；5.從運營方面看，最大值21.182與最小值0.140之間存在較大差距，標準差為3.363，說明食品行業各企業的運營能力參差不齊；6.從償債能力看，平均值為2.044，遠大于1，說明食品行業整體的償債能力較強，資產的流動性較強，最大值為29.736與最小值0.086之間差距較大，同樣說明行業內各個企業的償債能力之間有一定的差異。

（二）相關性分析

對樣本數據進行相關性分析是很重要的一步，可以初步檢驗線性回歸分析的結果。對53家上市企業進行的相關性分析結果如表2所示。

通過相關性分析可以得到如下結論：1.總資產的對數X1與資產負債率Y的相關性系數為0.257，說明企業規模與資本結構正相關，與假設1方向相同；2.營業收入增長率X2與資產負債率Y的相關性系數為0.074，說明成長性與資本結構正相關，與假設2方向相同；3.凈資產收益率X3與資產負債率Y的相關性系數為0.014，說明盈利能力與資本結構正相關，與假設3方向不相同；4.存貨周轉率X4與資產負債率Y的相關性系數為0.193，說明營運能力與資本結構正相關，與假設4方向一致。；5.速動比率X5與資產負債率Y的相關性系數為-0.547，說明償債能力與資本結構呈現顯著負相關，與假設5方向一致；6.各個變量的相關性系數均在0.95以下，說明各個變量之間不存在多重共線性的問題。

（三）回歸模型的構建與分析

本文通過對選取的53家上市企業數據構建線性回歸模型，對影響因變量為資產負債率（資本結構）的自變量進行回歸，回歸模型的公式為：1

利用SPSS工具對上述線性回歸模型進行回歸分析，回歸結果如表3所示。

據表3所示，在5%的顯著性水平情況下，可得出：1.總資產的對數X1的B值為0.032，且t檢驗為0.000，遠遠小于0.05，t值為6.006，說明總資產的對數X1與資產負債率Y之間存在顯著的線性正相關，并且通過了t檢驗；2.同樣，營業收入增長率X2的B值為0.019，t檢驗為0.036，小于0.05，t值為2.107，說明成長性（營業收入增長率X2）與資產負債率Y之間存在顯著的線性正相關關系，并且通過了t檢驗；3.總凈資產收益率X3的B值為-0.126，說明盈利能力與資本結構之間呈現負相關關系，且t檢驗為0.007，遠遠小于0.05，t值為-2.704，說明總凈資產收益率X3與資產負債率Y之間存在顯著的線性關系，并且通過了t檢驗；4.存貨周轉率X4的B值為0.009，t檢驗為0.000，遠小于0.05，t值為5.454，說明營運能力（存貨周轉率X4）與資產負債率Y之間存在顯著的線性正相關關系，并且通過了t檢驗；5.速動比率X5的B值為-0.031，說明償債能力與資本結構之間呈現負相關關系，且t檢驗為0.000，遠小于0.05，t值為-2.704，說明速動比率X5與資產負債率Y之間存在顯著的線性關系，并且通過了t檢驗；6常量的T檢驗為0.004低于0.05，常量也同樣顯著。

因此得出最終構建的線性回歸模型為：2

（四）研究結論

根據樣本企業財務數據呈現的結果來看，企業規模與資產負債率呈現顯著正相關關系，此結果與前文中做出的假設1一致。就我國食品行業來說，與其他行業相比食品行業資產負債率較低，行業內企業公司規模也較小，因而獲得銀行和政府的債權融資的難度也相對較高。企業的成長性與資產負債率呈現正相關關系，此結果與前文中做出的假設2相同。我國食品行業中成長性較好的企業一般都是新興食品企業，由于經營狀況具有較高的不確定性以及較高的債務融資需求，企業往往會更加關注節稅收益，更加勇于大膽地向銀行等金融機構進行債權融資。

盈利能力與資產負債率呈顯著負相關關系，符合假設3的判斷。此結果比較符合優序融資理論，說明我國食品行業上市公司在獲取資金支持時會優先考慮股權融資和成本較低的內部融資方式，只有自身的現金流或者內部融資獲取的資金不足以支撐企業的經營活動時才會考慮外部融資。營運能力與資產負債率之間呈現顯著正相關關系，與假設4方向一致。營運能力越強的企業，資產管理水平越高，因此在進行外部融資時會更容易獲取外部資金的支持，從而資產負債率也會越高。償債能力與資產負債率呈負相關關系，此結果與前文中做出的假設5一致。對于食品行業來說，產品周轉較快，成本壓力較小，資產的流動性在升高的同時償債能力也在增強，負債占資產的比重逐步降低。

三、政策建議

（一）進行負債經營，合理安排負債占比

目前我國食品行業上市企業普遍低資產負債率表明企業偏好穩健財務政策，但過低的負債可能限制企業抓住盈利機會，影響發展空間和市場前景。因此，企業宜適度提高負債比率，適當的負債經營可以在短時間內籌集足夠的資金用于擴大生產規模、增加市場份額，提高企業在行業中的競爭力和市場地位。但需注意，負債經營存在財務風險，企業需控制債務規模，確保按時償債，以實現可持續發展。

（二）擴大企業規模，進行多元化經營

當前食品行業上市企業規模普遍偏小，行業門檻低、集中度不高，導致企業眾多但規模有限，從而制約企業發展。因此，企業應增加產品類目，強化品牌宣傳，提高品牌知名度，拓展線上、線下銷售渠道，增加產品的曝光度和銷售量，實現規模經濟效益。此外企業還應當提高自己的抗風險能力，降低生產成本，通過拓展新的業務領域實現多元化經營，降低經營風險。

（三）擴展融資渠道，加大政策扶持力度

國家應當加強對食品行業投融資平臺的建設，吸引現有基金參與股權投資，建立起完善的投資重點產業引導基金體系。政府可以通過豐富無形資產質押融資渠道、引導企業通過供應鏈金融服務平臺進行融資等方式為企業提供更多資金，激發企業的創新活力，為中小企業解決融資難、融資貴的問題。通過上述措施，企業能夠獲得更多的融資機會，有利于企業可持續發展。

（作者單位：河北地質大學）