專業擔保增信機構支持城投債發行的市場表現分析

摘要：2023年，全國地方政府債務化解難題達到了空前的難度，城投債在地方政府債務一盤大棋中舉足輕重。截至2024年上半年，市場上城投債規模達到約12萬億元，其中2018年以來由專業的擔保增信機構承擔連帶保證責任的超過1萬億元。尤其近年來，各省市加大力度組建信用評級等級為AAA的擔保增信機構，不僅作為修復當地資本市場信用的工具，更是作為當地發債保發行降成本的有效金融工具。本文通過分析2018—2023年城投債的增信情況，深入探討專業擔保增信機構在支持城投債發行市場中的作用及效果。

關鍵詞：城投債；擔保增信機構；信用評級

一、城投債的主體與發行情況分析

城投債，也被稱為“準市政債”，以地方投融資平臺作為發行主體，主要發行的債券類型包括一般公開企業債、私募債、一般中期票據、一般短期融資券、定向工具、超短期融資債券等。而籌集的資金也多被地方政府統籌應用于政府項目，因此城投債是地方政府一個重要的融資手段，也是地方政府投資資金的重要來源。

根據Wind統計口徑，2018—2023年我國共計發行城投企業債券29056筆，共計2012萬億元。截至2023年年底我國的城投債余額接近12萬億元，而我國2023年的一般公共預算收入為21萬億元，可見城投債對于地方政府的重要性。

（一）城投債發行主體情況

從城投債發行方面看，2018—2023年城投債的發行主體一共有2771家，共發行29056支、2012萬億元的城投債，從城投平臺主要分布區域來看，江蘇省和浙江省是城投平臺數量排名第一和第二的省份，也是GDP總量排名第二和第四的省份（見圖1）。

而從城投發債主體的評級方面看，城投債發債主體評級主要集中在AA和AA+。盡管現階段市場監管部門沒有對發債主體評級做硬性規定和要求，但對城投債的投資者（即銀行）等金融機構，監管部門要求金融機構購買AA+及以上的債券。因此對于發行人來說，為了提升債券的市場競爭力以及發行的可獲得性，對于達不到AA+的發行主體，一般會尋求擔保增信方，將債項評級提升至AA+及以上（見表1）。

（二）城投債券情況分析

截至2024年上半年，全國城投債余額仍然有約20億元，其中江蘇省、浙江省的城投債余額仍然遠高于其他省份，可見城投債對于這兩個省份發展的重要性（見圖2）。

由圖3所示，2018—2023年，從各類主體評級的發行的債券情況來看，城投企業的主體評級集中在AA和AA+。其中AA+主體評級的債券發行總額占到了約45%，AA主體評級的債券發行總額占比約為30%。

從Wind統計的數據來看，2018—2023年發債中有5600筆共計328萬億元城投債，是由擔保人進行增信的。因此，城投企業在發債過程中，為了提升其市場認可度，通常會采取擔保人增信的手段，為城投債提供擔保，以提高其信用等級。這種方式不僅可以降低城投債的融資成本，還能提高其在資本市場的競爭力，投資者認可度較高，能夠獲得預期的融資金額。

二、城投債的專業擔保增信機構情況

城投債在擔保機構的推進下，發展也進一步提升。擔保機構一般有當地城投或者第三方金融機構，近年來尤其是第三方專業持金融牌照的擔保增信機構有效助力城投債的發行。擔保債券的發行比例在2019—2023年從1166%上升至1424%。截至2023年年末，擔保債的合計余額已達到253萬億元。其中城投擔保占比約六成，金融機構擔保占比約30%。這一趨勢反映出市場對擔保增信機制的高度認可和依賴。

（一）專業擔保增信機構情況分析

2018—2023年發行的2012萬億元城投債中，由擔保人進行擔保增信的發行規模達到328萬億元，而其中專業擔保機構增信的占比為3048%。對專業擔保增信機構進行梳理如表2所示。

如表2所示，2018年以來新成立的擔保增信機構有6家，各家擔保機構提升至AAA，大多數集中在2018年以后，可見市場的需求催生了一大批AAA級的擔保增信機構。近年來，全國各個省份設立組建AAA級擔保增信機構，作為維護當地金融安全、穩定當地債務信用、促進經濟發展的有效工具。2018—2023年全國AAA級擔保增信機構在資本市場承接債券增信的達到29家。AAA級擔保機構作為地方金融基礎設施及重要的金融工具，在各地債務化解、信用維護過程中均發揮了重要作用，對當地經濟發展起到了“穩定器”“放大器”“助推器”的作用。

（二）專業擔保增信機構支持當地城投債的案例分析

各省份通過AAA級擔保增信機構的組建，對當地直接融資尤其是城投發債起到了較大作用，本文以河南省、重慶市以及安徽省的做法進行分析，分析結果如下：

1.河南省通過新設以及組建AAA級信用增信擔保機構，提升信用水平

河南省中豫融資擔保有限公司（以下簡稱“中豫擔保”）設立于2017年，成立之初僅有8家股東，注冊資本金為30億元，獲得AA+級的信用評級等級，是河南省中原豫資投資控股集團有限公司旗下設立的專業融資擔保機構。在省政府的支持下，2019年通過增資達到60億元，于當年評級提升至AAA。

在“永煤違約”事件后，河南地區信用受損，整體市場認可度不足。為更好地改善區域融資環境，在省政府主導下，中豫擔保大股東河南省中原豫資投資控股集團有限公司于2022年組建成立河南中豫信用增進有限公司（以下簡稱“中豫信增”），實繳40億元，引進河南信保基金5億元作為股東，并于當年獲得AAA級信用評級。與中豫擔保相比，中豫信增專注于債券增信，主要支持當地發債業務。

股權結構方面，中豫擔保經過2019年、2021年的兩次增資，引進各區縣股東使得注冊資本金逐步達到100億元。目前股東結構較為分散，中原豫資投資控股集團有限公司仍然為第一大股東（持股23.5%），其他另有49家股東，全部為省內地方國有投資公司，其中地市投資公司5家，區縣級投資公司33家。秉持股東就是客戶的發展理念，在增資階段承諾股東增資款和將來可獲得擔保額度比例為1∶10，在達成公司增資的同時，將股東持股比例控制在5%以下（避免成為關聯方），進而實現服務股東融資的目的。通過中豫擔保增信，河南省內89支累計金額301.9億元的債券得以順利發行，有力地保障了河南省各類重點項目的落地，也維護了河南省金融信用形象，有效助推了河南省縣域經濟的發展。

主要業務方面，包括融資性擔保業務和非融資性擔保業務。融資性擔保業務主要來源于股東及股東所在地的政府推薦，大部分為河南省內各級政府投資公司、國有企業以及產業化龍頭企業提供擔保服務。中豫擔保取得了15家銀行共計1137.6億元的擔保授信額度，與此同時在保區域已覆蓋全省18個地市、44個區縣，累計為省內企業提供擔保金額1257.6億元，在保余額為432.94億元，其中債券擔保金額為275.90億元。非融資性擔保業務，主要通過與各大銀行合作開立分離式保函業務，截至目前擔保余額為100億元。

2.重慶興農融資擔保集團有限公司

重慶興農融資擔保集團有限公司（以下簡稱“重慶興農”）原本為政府性融資擔保機構。2018年，按照市委、市政府的規劃，將重慶興農等三家頭部擔保機構轉為市場化融資擔保機構，并由原股東增資至58億元，當年獲得AAA級信用評級。重慶興農于2020年提出二次創業、再造興農，對業務部門進行調整，推進市場化發展。公司支持重慶當地企業發債超500億元，相當于當地財政用40億元的注冊資本金支持當地500億元的發債，撬動杠桿倍數超過10倍，更好地發揮了財政資金的放大器作用。

公司于2020年開始推進，截至目前在保余額為100億元，累計擔保200億元；債券擔保業務方面，在保630億元，集中在城投類公司企業債，截至目前擔保債券未發生違約；投資業務方面，公司于2021年開始布局，2022年成立LP聯合股東單位投向新能源等產業，目前已投資3億元；傳統銀行貸款板塊，主要集中在鄉村振興、農業產業類的批量化業務，支持產業有新能源、交通、生物醫藥、教育、文旅等當地政府推進的重點產業。

3.安徽省興泰融資擔保集團有限公司

安徽省興泰融資擔保集團有限公司（以下簡稱“興泰擔保”）前身為“安徽省合肥市興泰置業擔保有限公司”“合肥市興泰融資擔保集團有限公司”，興泰擔保前身隸屬于安徽省合肥市的政府性融資擔保機構，在安徽省融資再擔保有限公司參股的情況下，其在2022年之前持續推進AAA評級工作，未能成功。在安徽省政府出具紅頭文件明文支持，副省長牽頭落辦的前提下，于2022年增資23億元達到53.34億元，信用等級于2022年7月由AA+級提升至AAA級。安徽興泰擔保通過成立三家政府性融資擔保子公司，組建80人的普惠金融團隊，為各縣區提供融資擔保業務服務，有效支農支小。在債券增資方面，現有130億元，其中70%以上集中在當地，有效地助力當地的國有企業在資本市場獲得直接融資。

通過擴股增資提升評級方面，2022年在省級層面大力支持、副省長牽頭落辦的前提下，合肥興泰雖然是市場擔保機構，仍被納入“合肥模式”投融資體系。與此同時，合肥市被納入“長三角城市群規劃”，在被打造為安徽省第二家AAA級擔保機構期間，得到各級政府的大力支持，公司通過引進安徽省內12家區縣股東實繳增資23億元，注冊資本超過50億元，總資產規模超過90億元。這12家區縣股東均有發債增信的需求，作為股東的同時，其區縣也是興泰擔保的潛在客戶。

公司在全國范圍內展業，業務結構多元化，與同類型同規模擔保機構相比其普惠業務占比較大。截至目前在保余額超過1000億元，其中普惠業務通過三家政府性融資擔保子公司推進，在保余額130億元，每年財政獎補資金超過5000萬元；發債擔保余額180億元；另外住房置業公積金貸款擔保700億元，在當前經濟承壓階段，為當地企業融資發揮了重要作用，有力支持了地方經濟發展。

（三）不同信用評級的專業擔保增信機構對城投債擔保效力的分析

城投企業在發債過程中，為了提升其市場認可度，通常會采取擔保人增信的手段。而證券交易所提出的擔保增信機制，是通過持金融牌照的專業第三方擔保機構為城投債提供擔保，以提高其信用等級。這種方式不僅可以降低城投債的融資成本，還能提高其在資本市場的競爭力。

從目前已經成功發行的城投債來看，僅從成本的角度去考量，分析其發行利率。我們控制發行主體的評級均為AA，分別分析5年以來AA+和AAA級的專業擔保增信效果。

從圖4對比數據可以看出，AAA級的專業擔保增信機構所擔保的城投債較AA+級別的票面利率平均能低77bp，可見AAA級的專業持牌金融機構能夠有效降低城投債的發行成本。

三、總結

專業的擔保增信機構，是作為第三方的獨立專業持牌金融機構，近年來對于城投債的發行起到了有效的支撐作用。據統計，全國范圍內有AAA級擔保機構超過30家，僅個例省份沒有。根據前文統計僅2018—2023年發債增信的多達29家，增信的城投債超過1萬億元。2018年以來，各地區都在根據自身情況新設或增資，打造本地區AAA級的專業擔保增信機構。一方面AAA級擔保增信機構是本地區城投企業發債的有效增信手段，也是當地穩定信用預期的有效工具，能夠助力城投企業發債降低成本；另一方面擔保增信機構評級提升至AAA級也可以強化自身市場競爭力，不僅為本地區的融資提供有效手段，更可以提升其自身盈利能力、市場競爭力。

雖然2024年以來，國家層面為化解地方政府債務下發了一系列文件，各地的城投發債速度有所放緩，主要以借新還舊為主，增信需求有所減少。但伴隨著城投發債主體的轉型，產業債的增信需求在加速上升。因此預計AAA級擔保增信機構仍然會作為地方直接融資的有效增信手段。

參考文獻

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MarketPerformanceAnalysisofProfessionalGuaranteeandCreditEnhancementInstitutionsSupportingtheIssuanceofUrbanInvestmentBonds

BAIFang

［WesternChina（Yinchuan）byGuaranteeCompanyLimited，Yinchuan750000，China］

Abstract：Inthe2023year，thedifficultyofresolvinglocalgovernmentdebthasreachedunprecedentedlevels，urbaninvestmentcompanydebtplaysanimportantroleinthelocalgovernmentdebt.Asofthefirsthalfof2024，thescaleofurbaninvestmentbondsinthemarkethasreachedabout12trillionyuan，ofwhichmore than1trillionyuanhasbeenjointlyguaranteedbyprofessionalguaranteeandcreditenhancementinstitutionssince2018.Especiallyinrecentyears，variousprovincesandcitieshaveincreasedtheireffortstoestablishguaranteeandcreditenhancementinstitutionswithacreditratingofAAA.Thisnotonlyservesasatooltorepairthecreditofthelocalcapitalmarket，butalsoasaneffectivefinancialtoolforlocalbondissuanceandcostreduction.Thisarticleanalyzesthecreditenhancementsituationofurbaninvestmentbondsfrom2018to2023，andexploresindepththeroleandeffectivenessofprofessionalguaranteecreditenhancementinstitutionsinsupportingtheurbaninvestmentbondissuancemarket.

Keywords：UrbanInvestmentCompanyDebt;GuaranteeandCreditEnhancementInstitutions;CreditRatings