ESG表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新

【摘 要】 在“雙碳”與高質(zhì)量發(fā)展背景下，制造業(yè)企業(yè)如何實現(xiàn)綠色創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級成為重中之重。文章以A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，實證檢驗ESG表現(xiàn)對制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響及作用路徑。研究發(fā)現(xiàn)：ESG表現(xiàn)能夠顯著促進制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新；ESG表現(xiàn)通過緩解融資約束、吸引分析師關(guān)注促進企業(yè)綠色創(chuàng)新。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)：ESG表現(xiàn)對國有企業(yè)、中部地區(qū)企業(yè)、非重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新促進作用更明顯。因此，需加快制造業(yè)企業(yè)內(nèi)部ESG建設(shè)，完善我國ESG相關(guān)體系，擴展綠色融資方式，充分發(fā)揮分析師的外部治理作用，助力制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】 ESG表現(xiàn)； 綠色創(chuàng)新； 融資約束； 分析師關(guān)注

【中圖分類號】 F272.5 【文獻標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2024）23-0028-08

一、引言

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和工業(yè)化進程的持續(xù)加快，環(huán)境保護問題愈發(fā)嚴重。2017年，黨的十九大提出“綠水青山就是金山銀山”的社會主義生態(tài)文明理念，為經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展提供了方向；“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標(biāo)綱要明確指出，要推動綠色發(fā)展、促進人與自然和諧共生；2020年9月，國家主席習(xí)近平在聯(lián)合國大會上提出“雙碳”目標(biāo)；2022年，黨的二十大再次強調(diào)要推動經(jīng)濟社會的綠色發(fā)展。這些體現(xiàn)了國家對綠色發(fā)展的重視，也表明綠色發(fā)展在新發(fā)展格局中的重要地位。

創(chuàng)新是推動綠色發(fā)展的核心力量和重要支撐，如何利用創(chuàng)新驅(qū)動綠色發(fā)展成為關(guān)鍵問題。綠色創(chuàng)新是將產(chǎn)品價值與環(huán)境效益相融合的創(chuàng)新行為，是促進經(jīng)濟發(fā)展和生態(tài)保護“雙贏”的有效路徑。在實踐中，企業(yè)常面臨綠色創(chuàng)新前期投入多、技術(shù)難度大、成果易被模仿、專業(yè)人才缺乏、環(huán)境規(guī)制成本較高等多重困境，導(dǎo)致企業(yè)缺少綠色創(chuàng)新的動力，因此如何驅(qū)動企業(yè)綠色創(chuàng)新亟需探討。當(dāng)前，綠色創(chuàng)新影響因素的研究可概括為以企業(yè)特征[ 1 ]、高管特征[ 2 ]等為主的內(nèi)部因素和以環(huán)境規(guī)制[ 3 ]、政府補貼[ 4 ]、數(shù)字化轉(zhuǎn)型[ 5 ]等為主的外部因素。

ESG（Environmental，Social and Governance）是一種將環(huán)境、社會責(zé)任、治理水平綜合考慮的經(jīng)營理念，它強調(diào)環(huán)境、社會責(zé)任、治理水平三者的協(xié)同發(fā)展。相比歐美國家，我國ESG處于初級發(fā)展階段，各項政策法規(guī)在不斷完善。在“自上而下”的政策推動、監(jiān)管支持及市場需求的共同驅(qū)動下，我國ESG發(fā)展步伐逐漸加快，越來越多的企業(yè)將ESG理念融入生產(chǎn)經(jīng)營活動中，并積極關(guān)注自身的ESG表現(xiàn)。隨著ESG的不斷發(fā)展，ESG表現(xiàn)的相關(guān)研究得到重視，學(xué)者們大多聚焦ESG表現(xiàn)經(jīng)濟后果的研究，關(guān)注ESG表現(xiàn)與企業(yè)價值、創(chuàng)新的研究。在企業(yè)價值方面，大部分學(xué)者認為ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值具有正向影響[ 6-7 ]。從企業(yè)自身來看，良好的ESG表現(xiàn)意味著企業(yè)在環(huán)境保護、履行社會責(zé)任和完善公司治理層面表現(xiàn)突出，銀行或其他金融機構(gòu)會給予其更多的資金支持，降低企業(yè)融資成本[ 8 ]，進而提升企業(yè)價值。從市場投資來看，較好的ESG表現(xiàn)能向外界傳遞積極的信號，吸引更多投資者增持，進而提升企業(yè)價值。從利益相關(guān)者來看，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)能夠強化企業(yè)與各利益相關(guān)者的關(guān)系，產(chǎn)生“保險效應(yīng)”，降低企業(yè)未來可能存在的風(fēng)險，進而提升企業(yè)價值[ 9 ]。在企業(yè)創(chuàng)新層面，研究較為有限，僅有少量學(xué)者關(guān)注ESG表現(xiàn)與創(chuàng)新的研究，大多數(shù)學(xué)者關(guān)注的是ESG細分維度與創(chuàng)新的研究。

ESG表現(xiàn)作為市場軟約束，一方面有助于引導(dǎo)企業(yè)貫徹可持續(xù)發(fā)展理念，注重創(chuàng)新的可持續(xù)性；另一方面能夠向市場傳遞積極信號，增強與利益相關(guān)者的關(guān)系，獲取外部綠色創(chuàng)新資源，進而提高綠色創(chuàng)新意愿，推動企業(yè)開展綠色創(chuàng)新活動。長期以來，由于我國制造業(yè)發(fā)展方式粗放，自身創(chuàng)新能力較弱，呈現(xiàn)出“高投入、高污染、高耗能、低效率”的特征，這種粗放型的發(fā)展方式不僅影響了經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，而且加劇了經(jīng)濟發(fā)展與生態(tài)環(huán)境之間的矛盾。因此，制造業(yè)企業(yè)實現(xiàn)綠色創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型迫在眉睫。ESG與現(xiàn)階段我國綠色和可持續(xù)發(fā)展的理念高度契合，在“雙碳”、高質(zhì)量發(fā)展的背景下，ESG表現(xiàn)能否推動制造業(yè)企業(yè)實現(xiàn)綠色創(chuàng)新發(fā)展值得深入探討。基于此，本文以2018—2022年A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，實證檢驗ESG表現(xiàn)對制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響及作用路徑。可能的貢獻：（1）聚焦ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響研究，豐富了ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟后果研究和綠色創(chuàng)新影響因素的研究。（2）基于融資約束、分析師關(guān)注視角研究ESG表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新的作用路徑。（3）進一步檢驗不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、地區(qū)、污染類型下ESG對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，為政府、企業(yè)、投資者等提供相關(guān)建議。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）ESG表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新

在我國“雙碳”目標(biāo)背景下，為滿足環(huán)境規(guī)制的合法性要求和實際的綠色轉(zhuǎn)型需要，企業(yè)需要采取綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略。與一般的創(chuàng)新有所不同，綠色創(chuàng)新具有知識溢出和環(huán)保溢出的雙重特征，其資金需求量大、對綠色知識的要求也更高。

首先，企業(yè)與各利益相關(guān)者形成了“命運共同體”。基于利益相關(guān)者理論，良好的ESG表現(xiàn)能夠促進企業(yè)與各利益相關(guān)者的溝通和互動[ 10 ]，一方面能夠強化與原有利益相關(guān)者的信任關(guān)系，另一方面能夠吸引新的利益相關(guān)者增強企業(yè)社會資本，提升風(fēng)險承擔(dān)水平[ 11 ]，對沖企業(yè)潛在創(chuàng)新風(fēng)險。其次，根據(jù)資源依賴理論，資源是企業(yè)成功的關(guān)鍵，但企業(yè)自身難以擁有經(jīng)營活動所需的全部資源。綠色創(chuàng)新較傳統(tǒng)創(chuàng)新活動更需要持續(xù)的資源供給，良好的ESG表現(xiàn)能夠幫助企業(yè)取得利益相關(guān)者的信任和支持[ 12 ]，有助于獲取稀缺的綠色創(chuàng)新資源。最后，基于聲譽理論，良好的ESG表現(xiàn)有助于展現(xiàn)企業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展的形象，提高企業(yè)聲譽，吸引更多的綠色專業(yè)人才進入，為企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動提供人才支持。

綜上，ESG表現(xiàn)較好的制造業(yè)企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平較高，易獲取綠色創(chuàng)新資源和吸引綠色專業(yè)人才，為企業(yè)開展綠色創(chuàng)新活動提供系列保障。

基于以上分析，提出以下假設(shè)：

H1：良好的ESG表現(xiàn)能夠促進企業(yè)綠色創(chuàng)新。

（二）ESG表現(xiàn)、融資約束與綠色創(chuàng)新

從信息不對稱理論看，良好的ESG表現(xiàn)意味著其披露的信息更多，這些信息作為補充信息能夠有效減少企業(yè)因信息不對稱造成的融資阻力，吸引更多的外部資本，緩解企業(yè)的融資困境[ 8 ]。基于信號傳遞理論，良好的ESG表現(xiàn)能夠傳遞積極信號、提高企業(yè)聲譽和樹立有責(zé)任感的社會形象，有助于企業(yè)向銀行及其他金融機構(gòu)進行便捷融資。基于聲譽理論，ESG表現(xiàn)能夠反映企業(yè)良好的經(jīng)營信譽[ 13 ]，有助于提高企業(yè)的認可度和聲譽，市場可能會傾向于選擇ESG表現(xiàn)較好企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)，提升企業(yè)未來現(xiàn)金流，緩解企業(yè)融資問題。由此可見，良好的ESG表現(xiàn)會對外披露較高質(zhì)量的經(jīng)營信息、傳遞積極信號和提高企業(yè)聲譽，有助于企業(yè)吸引外部資本、向金融機構(gòu)便捷融資和提升未來現(xiàn)金流，進而緩解企業(yè)的融資約束。

資金獲取的難易程度直接影響企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動，資金的可獲得性是企業(yè)進行綠色創(chuàng)新活動的前提，綠色創(chuàng)新的“雙重外部性”使得企業(yè)對資金的需求更大，企業(yè)因此面臨著更高的融資約束。較高程度的融資約束會極大地影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的投入及產(chǎn)出[ 14 ]。當(dāng)企業(yè)的資金不充裕時，投入到綠色創(chuàng)新活動的資金可能會減少，綠色創(chuàng)新項目往往會被迫中止或放棄，綠色創(chuàng)新效率因此大大降低，綠色創(chuàng)新產(chǎn)出也有所減少，整個企業(yè)綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略受到影響。

綜上，良好的ESG表現(xiàn)有利于緩解融資約束，而融資約束的緩解，能夠提升企業(yè)未來現(xiàn)金流，為綠色創(chuàng)新活動提供資金補給，促進企業(yè)進行綠色創(chuàng)新。

基于以上分析，提出以下假設(shè)：

H2：ESG表現(xiàn)通過緩解融資約束來提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。

（三）ESG表現(xiàn)、分析師關(guān)注與綠色創(chuàng)新

分析師是資本市場上重要的信息中介之一，其通過挖掘企業(yè)的特質(zhì)信息并對此進行整合分析，向投資者提供有關(guān)意見。基于信息不對稱理論，良好的ESG表現(xiàn)向市場傳遞了增量信息，表明企業(yè)具有較大的發(fā)展?jié)摿εc投資價值[ 15 ]，從而吸引更多分析師的關(guān)注。此外，我國對ESG評級較好的企業(yè)具有明顯的偏好[ 16 ]，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)更容易得到分析師的青睞和關(guān)注。由此可見，良好的ESG表現(xiàn)會傳遞增量信息，吸引分析師的關(guān)注。

基于信息揭示假說，分析師對企業(yè)ESG增量信息的專業(yè)解讀，能夠緩解投資者和企業(yè)的信息不對稱，投資者通過分析師的專業(yè)報告能夠較為充分地了解企業(yè)有關(guān)綠色創(chuàng)新活動的信息，避免低估綠色創(chuàng)新價值，從而促使管理者有動機進行更多的創(chuàng)新活動[ 17 ]。基于市場壓力假說，分析師的持續(xù)關(guān)注會對企業(yè)形成壓力，從而對企業(yè)綠色創(chuàng)新全過程形成一定監(jiān)督。一方面，分析師可通過實地調(diào)研走訪、面對面溝通等方式發(fā)現(xiàn)企業(yè)的隱藏問題，對企業(yè)管理者起到直接監(jiān)督作用，降低管理者的機會主義行為[ 18 ]；另一方面，分析師的持續(xù)關(guān)注可能會產(chǎn)生“監(jiān)督傳遞效應(yīng)”，吸引其他外部監(jiān)督者的關(guān)注，使得企業(yè)的綠色創(chuàng)新行為處在更廣泛的外部監(jiān)督中，從而提高企業(yè)綠色創(chuàng)新資金使用效率，加快綠色創(chuàng)新進程。

綜上，良好的ESG表現(xiàn)有利于吸引分析師關(guān)注，而分析師關(guān)注通過發(fā)揮信息解讀和外部監(jiān)督作用，提升管理層創(chuàng)新動機和提高綠色創(chuàng)新資金使用效率，最終實現(xiàn)綠色創(chuàng)新。基于此，提出以下假設(shè)：

H3：ESG表現(xiàn)通過吸引分析師關(guān)注進而提高企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

選取2018—2022年A股主板制造業(yè)上市公司為研究樣本，并進行如下處理：（1）剔除ST、*ST、PT樣本；（2）剔除數(shù)據(jù)缺失和異常的樣本。經(jīng)過以上處理，最終得到8 589個樣本觀測值，為避免極端值影響，對變量進行縮尾處理。

（二）變量定義

（1）被解釋變量：綠色創(chuàng)新（GI）。參考王彥東等[ 11 ]的研究，采用企業(yè)當(dāng)期綠色專利申請數(shù)來衡量綠色創(chuàng)新，為了消除企業(yè)間差異，將綠色創(chuàng)新進行對數(shù)處理。

（2）解釋變量：ESG表現(xiàn)（ESG）。參考高杰英等[ 19 ]的研究，選取華證ESG評級來衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)，將等級按照從低到高依次賦值為1—9。當(dāng)評級為C時，ESG=1；當(dāng)評級為CC時，ESG=2；當(dāng)評級為CCC時，ESG=3；其他等級以此類推。

（3）中介變量：融資約束（FC）和分析師關(guān)注（ANA）。融資約束（FC），參考唐松等[ 20 ]的研究，選取KZ指數(shù)表示融資約束，該指數(shù)值越大，表明企業(yè)遇到的融資約束問題越嚴重；分析師關(guān)注（ANA），借鑒陳欽源等[ 18 ]的研究，采用分析師跟蹤人數(shù)的自然對數(shù)來度量分析師關(guān)注。

（4）控制變量。參考齊紹洲等[ 10 ]的研究，選用與綠色創(chuàng)新相關(guān)的企業(yè)特征層面、公司治理層面的變量作為控制變量。表1為主要變量定義。

（三）模型設(shè)定

為檢驗研究假設(shè)，構(gòu)建如下基準(zhǔn)模型：

其中ESGi，t為解釋變量，i，t表示制造業(yè)企業(yè)i在t年度的ESG表現(xiàn)；GIi，t為被解釋變量，i，t表示制造業(yè)企業(yè)i在t年度的綠色創(chuàng)新水平；Controls代表控制變量。此外，還考慮到對行業(yè)（Ind）、年度（Year）的固定效應(yīng)，？著i，t為隨機擾動項。

同時，借鑒溫忠麟等[ 21 ]的“三步法”進行中介效應(yīng)檢驗，并設(shè)定如下模型：

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

由表2可知，ESG表現(xiàn)（ESG）均值為4.197，表明樣本企業(yè)ESG表現(xiàn)介于B等級，說明我國制造業(yè)上市公司整體ESG表現(xiàn)處于中等水平。綠色創(chuàng)新（GI）最小值為0，均值為0.531，最大值為3.989，說明企業(yè)之間的綠色創(chuàng)新水平具有明顯差異。

（二）基準(zhǔn)回歸分析

本文對ESG表現(xiàn)與制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系進行檢驗，實證結(jié)果如表3所示。由表3列（1）可知，ESG的回歸系數(shù)為0.080且在1%水平上顯著，表明ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新具有促進作用，H1得到驗證。可能的原因是：一方面，良好的ESG表現(xiàn)有助于增強企業(yè)與利益相關(guān)者的關(guān)系，便于企業(yè)從利益相關(guān)者處獲取資源支持；另一方面，良好的ESG表現(xiàn)有助于企業(yè)內(nèi)部營造出積極的綠色創(chuàng)新環(huán)境和氛圍，激發(fā)員工的綠色創(chuàng)新熱情和動力，最終提高企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。

（三）中介效應(yīng)檢驗

在基準(zhǔn)回歸的基礎(chǔ)上，分別從融資約束和分析師關(guān)注兩個視角進行中介效應(yīng)分析。由表3列（2）可知，ESG表現(xiàn)與融資約束的回歸系數(shù)為-0.109且在1%水平上顯著；列（3）展示了將融資約束、ESG表現(xiàn)共同納入企業(yè)綠色創(chuàng)新后的回歸結(jié)果，顯示ESG與綠色創(chuàng)新的回歸系數(shù)為0.077且在1%水平上顯著，融資約束與綠色創(chuàng)新的系數(shù)為-0.030且在1%水平上顯著。結(jié)合列（1）—列（3）可知，融資約束在ESG表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新的關(guān)系中發(fā)揮了中介效應(yīng)，H2得到驗證。可能的原因：ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)有助于傳遞積極信號，吸引外部投資，進而緩解企業(yè)融資約束，從而為綠色創(chuàng)新活動補充資金，助力企業(yè)實現(xiàn)綠色創(chuàng)新。

由表3列（4）可知，ESG表現(xiàn)與分析師關(guān)注的回歸系數(shù)為0.127且在1%水平上顯著；列（5）為將ESG表現(xiàn)、分析師關(guān)注共同納入企業(yè)綠色創(chuàng)新后的回歸結(jié)果，顯示ESG與綠色創(chuàng)新的回歸系數(shù)為0.076且在1%水平上顯著，分析師關(guān)注與綠色創(chuàng)新的系數(shù)為0.038且在1%水平上顯著。結(jié)合列（1）、（4）、（5）可知，分析師關(guān)注在ESG表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新的關(guān)系中發(fā)揮了中介效應(yīng)，H3得到驗證。可能的原因：由于我國資本市場對ESG的偏好，具有良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)更容易受到分析師關(guān)注；分析師通過深層次的信息解讀，能夠?qū)ζ髽I(yè)綠色創(chuàng)新進度持續(xù)監(jiān)督，促進企業(yè)規(guī)范綠色創(chuàng)新行為，努力開展綠色創(chuàng)新活動。

（四）穩(wěn)健性檢驗

（1）替換解釋變量。參考高杰英等[ 19 ]的研究，依據(jù)ESG評級的大類（A類、B類、C類）構(gòu)建ESG2進行回歸，結(jié)果如表4所示，ESG系數(shù)顯著為正且在1%水平上顯著，與前文結(jié)論一致。

（2）增加控制變量。參考王海芳等[ 22 ]的研究，在基準(zhǔn)回歸基礎(chǔ)上增加兩職合一（Dual）、機構(gòu)投資者（INST）兩個控制變量進行回歸，結(jié)果如表4所示，ESG系數(shù)顯著為正且在1%水平上顯著，與前文結(jié)論一致。

（3）滯后解釋變量。為緩解內(nèi)生性問題，參考王琳璘等[ 9 ]的研究，對解釋變量ESG表現(xiàn)采用滯后一期、兩期的數(shù)據(jù)進行穩(wěn)健性檢驗，結(jié)果如表4所示，ESG系數(shù)在1%的水平上顯著，與前文結(jié)論一致。

（4）工具變量法。參考楊楊等[ 23 ]的研究，選用滯后一期的ESG表現(xiàn)（L.ESG）作為工具變量，采用兩階段最小二乘法進行工具變量回歸以此來解決內(nèi)生性問題。第一階段、第二階段的回歸結(jié)果如表4所示，ESG系數(shù)均在1%水平上顯著，表明前文結(jié)論是穩(wěn)健的。

五、進一步分析

（一）基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性分析

不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)因戰(zhàn)略定位、利益訴求、治理方式的不同，使得ESG表現(xiàn)有所差異，進而導(dǎo)致對綠色創(chuàng)新的影響不同。基于此，將樣本企業(yè)劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)進行探究。

由表5可知，ESG表現(xiàn)對國有企業(yè)、非國有企業(yè)的綠色創(chuàng)新均有促進作用，但國有企業(yè)ESG表現(xiàn)促進綠色創(chuàng)新的力度更強，影響更大。可能的原因：（1）國有企業(yè)擁有國家干預(yù)和市場參與者的雙重身份，要求國有企業(yè)不能單一地追求利潤，要考慮國家發(fā)展戰(zhàn)略和社會利益，這種思想在一定程度上是ESG理念的體現(xiàn)。國有企業(yè)本身的屬性使得其需要積極貫徹國家戰(zhàn)略，做出相應(yīng)的表率作用。（2）國家出臺的相關(guān)政策法規(guī)對國有企業(yè)而言，監(jiān)管力度更強，國有企業(yè)在強監(jiān)管的環(huán)境下，會主動改進企業(yè)在環(huán)境保護、社會責(zé)任、公司治理等層面的不足，提升ESG表現(xiàn)。（3）國有企業(yè)需要承擔(dān)環(huán)境保護、節(jié)能減排的任務(wù)，再加之其政治關(guān)聯(lián)性更強，更容易獲得綠色創(chuàng)新中所需要的優(yōu)質(zhì)資源，其綠色創(chuàng)新的意愿由此提高。

（二）基于不同地區(qū)的異質(zhì)性分析

為進一步探究ESG對綠色創(chuàng)新的影響是否在不同地區(qū)中存在差異，本文將樣本分為東部、中部、西部、東北地區(qū)四個子樣本進行分組回歸檢驗。

由表5結(jié)果可知，ESG表現(xiàn)對東、中部地區(qū)制造業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新具有促進作用，且對中部地區(qū)制造業(yè)企業(yè)的促進作用更為明顯，對西部和東北地區(qū)企業(yè)綠色創(chuàng)新作用不顯著。產(chǎn)生差異的原因：（1）中部地區(qū)承接了東部地區(qū)外溢和轉(zhuǎn)移的部分制造業(yè)，工業(yè)經(jīng)濟快速發(fā)展，經(jīng)濟實力顯著增強，發(fā)展勢頭較猛，在新發(fā)展理念、突發(fā)公共衛(wèi)生事件等影響下，中部地區(qū)制造業(yè)企業(yè)會更注重ESG責(zé)任的履行，從而提升ESG表現(xiàn)。此外，我國資本市場對ESG有明顯的偏好，積極履行ESG責(zé)任，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)能夠吸引資本進入，為企業(yè)補充綠色創(chuàng)新資金，促進制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新。（2）西部、東北地區(qū)經(jīng)濟水平和市場化程度較低，企業(yè)對ESG的認識可能存在滯后。此外，相較于東部、中部地區(qū)，西部、東北部地區(qū)仍以傳統(tǒng)型重工業(yè)為主，仍處于高能耗、高污染階段，企業(yè)對可持續(xù)發(fā)展的認知較為薄弱，企業(yè)履行ESG責(zé)任意識較弱，對ESG的投入相對而言也較少。綜上，在經(jīng)濟發(fā)展緩慢的西部、東北地區(qū)，由于資金、資源的有限性，企業(yè)改善ESG表現(xiàn)的積極性較低。在缺乏理念認同、發(fā)展屬性、缺少資金等多重因素影響下，西部和東北地區(qū)的制造業(yè)企業(yè)ESG表現(xiàn)一般，難以吸引資本、資源的進入，企業(yè)進行綠色創(chuàng)新的基礎(chǔ)條件未能得到滿足，綠色創(chuàng)新難以實現(xiàn)。

（三）基于不同污染情況的行業(yè)異質(zhì)性分析

為進一步探究ESG對綠色創(chuàng)新的影響是否在不同類型行業(yè)中存在差異，本文將樣本劃分為重污染行業(yè)和非重污染行業(yè)兩個子樣本進行分組回歸。

由表5可知，ESG回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為正，但非重污染企業(yè)的促進作用更明顯。可能的原因：（1）ESG是企業(yè)的一項隱形投資，有可能會擠占企業(yè)部分資源，重污染企業(yè)迫于資源的有限性難以主動提升ESG表現(xiàn)；另外，嚴格的環(huán)境規(guī)制會倒逼重污染企業(yè)增加排污成本，削減了重污染企業(yè)的利潤空間，導(dǎo)致重污染企業(yè)對ESG投入不足。（2）相較于非重污染行業(yè)，“高污染、高能耗、高排放”的行業(yè)特征導(dǎo)致重污染企業(yè)存在較大的環(huán)境風(fēng)險和負面壓力。在可持續(xù)發(fā)展背景下，重污染企業(yè)既要履行ESG責(zé)任，還要進行“環(huán)境補償”，而重污染企業(yè)在改善ESG表現(xiàn)時常被認為是在進行“環(huán)境補償”，這使得外界對重污染企業(yè)履行ESG責(zé)任不敏感，導(dǎo)致ESG表現(xiàn)的“信號傳遞”作用未能充分發(fā)揮，最終使得重污染企業(yè)的ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新的促進效應(yīng)較非重污染企業(yè)而言不明顯。

六、結(jié)論與啟示

基于2018—2022年A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，探究ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響關(guān)系，并從融資約束、分析師關(guān)注視角探討具體的作用路徑，隨后進一步從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、地區(qū)發(fā)展、污染類型三個角度分析異質(zhì)性。研究發(fā)現(xiàn)：第一，制造業(yè)上市公司的ESG表現(xiàn)對其綠色創(chuàng)新具有顯著促進作用。第二，融資約束、分析師關(guān)注在ESG表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新的關(guān)系中發(fā)揮了中介效應(yīng)。第三，相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新的促進作用更為明顯；中部地區(qū)制造業(yè)企業(yè)ESG表現(xiàn)較其他地區(qū)企業(yè)的綠色創(chuàng)新促進作用更為明顯；非重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進作用較重污染企業(yè)更為明顯。

基于以上結(jié)論，得到如下啟示：第一，企業(yè)應(yīng)積極建設(shè)ESG，實現(xiàn)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展。加強企業(yè)ESG的頂層設(shè)計，將ESG理念充分融入企業(yè)日常經(jīng)營活動中；主動加強ESG信息披露，更好地向市場傳遞信息，提升企業(yè)自身ESG表現(xiàn)；非國企、重污染企業(yè)應(yīng)更注重ESG建設(shè)，加強與利益相關(guān)者溝通合作，獲取綠色創(chuàng)新所需的關(guān)鍵資源，加快綠色創(chuàng)新進程，實現(xiàn)綠色可持續(xù)發(fā)展。第二，政府應(yīng)加強ESG制度建設(shè)，積極探索ESG“中國化”道路。完善我國的ESG信息披露指引，指導(dǎo)上市公司加強ESG信息披露；建立符合我國上市公司發(fā)展階段的ESG評級體系，積極引導(dǎo)我國上市公司履行ESG責(zé)任；針對不同地區(qū)企業(yè)發(fā)展情況，實行差異化ESG發(fā)展政策，督促制造業(yè)企業(yè)ESG協(xié)同發(fā)展。第三，金融機構(gòu)應(yīng)擴展融資渠道，解決企業(yè)融資問題。銀行等金融機構(gòu)可創(chuàng)新開設(shè)ESG融資渠道，對ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)開通快捷融資，降低企業(yè)資金成本，有效解決企業(yè)融資難的問題，助力制造業(yè)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。例如，銀行與ESG表現(xiàn)評級機構(gòu)信息共享，銀行建立負面清單，減少對ESG表現(xiàn)較差企業(yè)的貸款等。第四，分析師應(yīng)充分發(fā)揮其外部治理作用，引導(dǎo)資金流動。分析師作為企業(yè)活動的信息傳遞者與外部監(jiān)督者，要時刻保持客觀獨立性，加強傳遞信息和監(jiān)督的作用，充分發(fā)揮外部治理作用，引導(dǎo)資金向ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)流動，提升資源配置效率，助力企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展，加快實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型升級。

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