日元貶值：噩夢時代的序章

在1998年亞洲金融危機期間，日元作為避險貨幣，因其低利率和日本穩定的經濟政治環境吸引了大量資金流入，導致日元升值。這種升值對日本出口產生負面影響，并對亞洲其他國家的貨幣造成壓力。日本央行采取了市場干預和貨幣政策調整等措施來穩定日元匯率，試圖減輕其對國內經濟和區域經濟穩定性的影響。然而，日元的波動在一定程度上加劇了亞洲金融市場的動蕩，成為推動危機發展的一個重要因素。

| 高漲金價與日元貶值 |

最近，日元的快速貶值令人膽寒。隨之而來的是日本的黃金價格不斷攀升，達到了歷史新高。1986年，為紀念昭和天皇在位60周年，日本政府發行過一枚“10萬日元金幣”，該金幣以20克純金制成。如果按照2024年的黃金市場價格進行重鑄，這枚原本直徑3厘米的金幣將變得比直徑2厘米的1日元硬幣還要小。

2024年5月黃金周期間，日元匯率一度跌破1美元兌換160日元，這是自1990年4月以來的最低水平。日本政府對此情況進行了一定的干預，當前日元匯率已趨于穩定，但未來仍充滿了不確定性。有專家指出，日元兌美元匯率有可能進一步跌至1美元兌換200日元。

從2017年開始的五年間，日元匯率一直在1美元兌100日元至115日元的區間內小幅波動。然而，從2022年3月起，日元匯率開始急劇下跌，兩年來累計跌幅接近40%。尤其在2024年初，日元貶值的速度尤為迅猛，石油價格的上漲以及美國加息超出市場預期，都加劇了日元的頹勢。

4月26日，日本央行行長上田一夫的發言給了日元致命一擊。當媒體提出“日元貶值對物價上漲的影響是否可以忽略？”的問題時，上田回答：“是的。”這一消息傳出后，全球投資者意識到日本政府對日元貶值的警惕性不足，紛紛開始拋售日元。4月29日，國際貨幣市場的緊Zvtrz9oJkgpzpNPj5PLToKcMQ1tVBQusoAkWZmllNhw=張情緒達到頂峰，隨后據稱財務省進行了兩次外匯干預，拋出了630億美元的外匯儲備，日元匯率才又回升至1美元兌153日元的水平，急速貶值得以暫停。

| 匯率下跌的元兇究竟是什么？|

2024年4月底至5月初，日元匯率先大幅下跌，隨后又因政府的干預而上漲。針對這一現象出現了多種看法，其中一種觀點認為，日本新頒布的小額投資非課稅制度導致了日元資本外逃，造成日元貶值。然而事實是，這一新政導致的對外投資增量并不足以顯著影響匯率。

所謂小額投資非課稅制度，是日本從2024年1月起針對股票投資實行的免稅政策。通常情況下，日本個人投資者在投資股票獲得盈利時，需要對投資所得進行繳稅，但如果在非課稅賬戶購買一定金額的金融產品，其資本收益和股息收入都可享受免稅待遇。

資本外逃是指日本家庭和企業拋售日元資產，轉而進行外匯投資的現象。這種行為對日本經濟的打擊是致命的，因為它導致日元需求下降，加劇日元貶值，從而提高進口商品價格，并可能引發通貨膨脹，削弱消費者的購買力。此外，資本外逃還會導致國內投資減少，企業融資成本上升，影響經濟增長潛力。如果這種趨勢持續下去，外資對日本市場的信心可能下降，這將進一步惡化經濟狀況，形成惡性循環。

隨著小額投資非課稅制度的實施，日本投資者將更多資金投入到回報率更高的海外股票和基金中。這也是為什么有些人認為資本外逃是導致日元貶值的原因之一。但這一判斷需要基于新政策頒布后海外投資的具體增長規模。

據《日本經濟新聞》2024年2月13日的報道，經十家證券公司統計，今年1月，日本國民通過新小額投資非課稅賬戶購入投資的總金額為18431億日元。而2023年1月至3月間，日本國民的股票投資金額為18625億日元。這意味著在新規啟用后的第一個月，該國國民的股票投資金額相當于2023年1月至3月的投資總量。按照這一計算，僅一個月的平均差額就有12222億日元，若以此推算，全年新增投資金額將達到14.7萬億日元。

然而，2024年1月的股票投資新增金額不僅僅是新規帶來的純增額，還包括從舊賬戶轉移至新賬戶的部分。此外，這些資金并非全部用于購買海外股票。因此，小額投資非課稅制度所帶來的海外投資增加量實際將大大低于預估值。

另一方面，外匯市場的交易金額又是多少呢？國際清算銀行公布的調查結果顯示，全球外匯交易的日平均額為7.5萬億美元。其中日元交易額約占17%，即日元的平均日交易額約為1.28萬億美元。如果按照1美元兌150日元的匯率換算，一天的交易額約為191萬億日元。

需要強調的是，這是全球貨幣市場一天的日元交易額。前文提到的“受小額投資非課稅制度的影響，預計會出現14.7萬億日元的新增股票投資額”為年交易額數據，且該制度所帶來的海外投資增量將小于預估值。因此，即便日本國內新增的股票投資全部用于購買海外股票，與海外流入日本的投資金額相比，也是微不足道的。

為了救市，日本政府投入了巨額的干預資金。2024年的第一輪投入約為5萬億日元，第二輪投入約為3萬億日元。

如今，決定外匯市場價格的因素不再是貿易等方面的實際需求，而是投機資金的流動。過去十年間，日本的貿易收支在21萬億日元赤字到4萬億日元盈余之間波動，并未對貨幣匯率產生影響。但隨著國際資本流動實現自由化，實際需求原則逐漸瓦解，投機者可能在短期內通過借貸資金擴大投資規模，進行杠桿投資。這類投機資金往往是巨額的，遠超實際需求的水平，會導致貨幣匯率的波動。

| 日本股市暴跌中的“渡邊太太”|

實際上，日本和美國的貨幣政策差異才是導致日元匯率創下歷史新低的重要原因。美國聯邦儲備委員會降息決定出臺之前，日本央行堅持實施寬松貨幣政策。投機心態下，投資者得知日本央行的決策后，了解到日本政府不會對日元貶值采取積極措施，因此安心擴大投機規模，拋售日元并買入美元。

隨著通脹上行壓力的持續增大，近期，日本央行決定加息，日本金融市場再次經歷了一系列震蕩。加息通常意味著借貸成本的上升，這對依賴低息日元進行海外投資的“渡邊太太”們產生了直接影響。這些家庭主婦投資者是日本散戶投資者的典型代表，她們利用日本的低利率環境，借入低息日元，換成美元等高息貨幣，大量投資海外市場。這種套利交易的操作通常涉及大規模的資金流動，在國際金融市場上產生了不容小覷的影響力。隨著日元加息、美聯儲減息，“渡邊太太”們開始大規模拋售海外資產并平倉日元貸款，這一系列操作間接引發了日本股市的連續波動。

隨著日元利率的上調和近期匯率的急速升值，“渡邊太太”們開始重新評估投資策略。她們的集體行動不僅影響著海外市場，也對國內市場產生了連鎖反應。隨著她們拋售海外資產并將資金回流到日本，這一資本流動對日本股市產生了壓力，再次加劇了市場的不穩定性。

當“渡邊太太”們大量拋售日元資產、購買美元等外幣資產時，日元貶值的速度會加快，進而加劇資本外逃，形成惡性循環。一旦資本外逃真正發生，本應用于國內投資的寶貴資金將流向海外，導致國內可貸資金減少，致使真實利率上升，繼而使日本政府和企業在籌集資金投資國內時面臨重重困難。最終，利率急劇上升，國債價格將暴跌。

從“渡邊太太”的行為中可以看出，資本外逃不僅是短期的資金流動問題，更是對日本經濟長期健康發展的重大威脅。對于資本市場而言，她們的投資行為能否成為南美洲蝴蝶扇動的翅膀？

編輯：侯寅