能源金融產品在國際市場價格風險管控中的運用

能源金融產品是以石油、天然氣等能源型產品為基本標的，通過金融工具進行交易的新型金融市場。國際能源金融產品受國際政治、經濟、市場等因素影響較高，導致價格波動頻繁，增加了企業價格風險。隨著全球經濟一體化進程的加快，能源市場與金融市場有效結合，成為滿足社會經濟建設日益增長的能源需求的關鍵，且能源金融市場也成為全球重要的資金交易平臺。能源金融市場能夠充分發揮金融市場信息傳導優勢，實現對能源產業價格風險和產能擴張風險的傳導與預警。

一、境外油氣能源的定價模式

1.石油定價模式。石油的性質因產地而異，即石油產地、集散地的不同，使石油品質存在較大差異，這也使國際原油市場采用公式計算法計算長期貿易合同價格，以國際基準原油價格為基礎，根據不同石油品質之間的標準差異加上適當的升貼水，其中計價周期通常與提單日和運輸時間相關。另外，短期合同價格主要是由上游生產者和投資者按照與資源國的油氣開發合同將生產出的原油按照既定比例份額進行分配之后，剩余的可貿易原油進入即期市場，價格主要根據一定期間的價格指數和期貨價格加上升貼水進行結算。對短期合同價格機制而言，影響因素眾多，極易受國際突發事件、匯率變動、市場投機等因素影響而引發短期價格波動。

2.天然氣定價模式。天然氣產業投資巨大，尤其是長輸管道、液化天然氣加工廠等設施設備的專業性較高，一旦生產就需要投入大量成本。這就需要運營者、投資者、債權人和買家就已開采的天然氣簽訂長期購銷協議，以通過穩定可靠的銷售現金流覆蓋運營成本和債務支出。通常情況下，管道氣定價模式可結合市場情況而采用固定加成法、市場凈回值進行定價，而液化天然氣的長期銷售價格與原油、成品油等價格指數相關，需合理設置價格區間，以避免因價格指數波動損害各方利益。

另外，隨著消費者議價能力的提升，液化天然氣短期市場定價方式靈活。歐美發達國家采用“第三方準入”的方式，形成了以期貨價格指數為基準的定價模式，逐步實現能源價格市場化。中國設立上海石油天然氣交易中心，采用基礎設施向第三方開放的預期，逐步推動現貨市場交易，以形成市場化的價格指數。

二、境外能源金融產品

1.交易所內金融產品。原油期貨的首行合約和近月合約具有交易量大、流動性高等特點，遠月交割的期貨合約需要通過近月合約進行平倉、建倉，以傳遞交易，進而提高遠期的保值效果。另外，真正成為可交易的油種有限，其他油種價格只能掛靠期貨價格指數或場外交易進行補充，這就意味著原油期貨品種有限。同時，期貨價格受金融資本和區域性因素影響較大，全球溢出效應較高。中國建立上海國際能源交易中心，啟動原油期貨，且推出的交割品種為中質油，并允許境內外投資者參與，能夠有效降低我國原油期貨與國際金融市場Brent、WTI兩種期貨的直接競爭。

天然氣期貨以美國Henry Hub為風向標，具有期貨合約交易量大、流動性高的特點。天然氣價格受替代性能源的石油價格影響，且由于天然氣產業投資巨大，在國際長輸管道途經國家發生的經濟糾紛或技術問題也會影響天然氣的短期價格波動。另外，天然氣價格還受季節變化影響，這主要是由于北半球國家在冬季采用天然氣取暖，夏季采用天然氣制冷，導致天然氣價格波動反復。

2.交易所外金融產品。場外交易市場最為靈活和交易量最大的產品為掉期，其可以連接不同計價標的及組合構建出多種衍生組合產品，并將場內外金融產品相關聯，成為金融機構的定制化產品。場內外金融產品的組合關聯，可以轉變投資者的交易模式，傳統追求價格絕對差的盈利模式會使能源企業局限于自身細分行業領域，相對忽視消費市場需求的動態變化特征，而絕對差和相對差相組合的交易模式既能專注于行業的生產經營狀況與供需變化，又能實時跟蹤其他能源相對價值的變動。另外，為計算整體價格風險敞口，交易所外金融產品需要對遠期價格取向進行多次線性插值，以形成每日市場評估價，科學把握國際市場能源金融產品價格機制。

三、能源金融產品在國際市場中的價格風險傳導效應

1.黃金市場層面。在全球局勢穩定背景下，黃金價格與石油期貨價格都保持快速增長態勢，且石油的能源屬性得到凸顯，吸引了大量資金流入，而黃金對資金的吸引力呈現弱勢。隨著金融危機的爆發以及國際市場的動態波動，黃金市場具有較強的適應能力，能夠及時接受市場信息，并作出反應，迅速恢復市場價格，保持上漲態勢，而石油金融市場對風險的反應具有滯后性，呈現市場價格走勢波動較強的屬性，但在能源消耗需求恢復的背景下，石油期貨市場價格也呈現上升趨勢。由此可見，黃金市場與能源金融產品市場價格走勢呈現負相關。

2.股票市場層面。股票市場作為金融市場波動最頻繁、市場反應最迅速的交易平臺，其金融屬性強于石油期貨，但隨著資金在兩個金融市場之間的轉移，股票市場與能源金融市場的收益率將呈現同向發展趨勢。同時，股票市場收益率的變動會帶動能源金融市場收益率變化，兩者之間存在收益率溢出效應。

3.美元指數層面。美元是全球最重要的儲備貨幣，也是石油市場交易的最主要計價貨幣，美元的價值變動直接影響石油價格變化，而石油期貨價格也會影響美元匯率的波動。從長期發展來看，美元指數與石油期貨價格走向呈現負相關趨勢。

四、能源金融產品在國際市場價格風險管控中的策略

1.完善指導性的制度建設。能源金融產品本身具有杠桿性、復雜性和風險性，為有效管控國際市場價格風險，發揮金融衍生工具的套期保值功能，對沖價格和利率匯率波動風險，國家和政府要在《關于切實加強金融衍生業務管理有關事項的通知》等相關政策的基礎上，結合新時期能源金融產品發展狀況，進一步細化完善指導性的制度建設，同時強調責任問責機制的構建，進而規范相關企業的金融衍生品業務開展流程。另外，企業在開展能源金融產品相關業務過程中，要切實增強風險防范意識，并立足國際市場環境動態波動的實際情況，科學制定適合市場發展需求的管理制度，優化完善內部控制機制，以規范業務操作行為，減少能源金融風險。

2.嚴格履行業務審批程序。隨著能源市場與金融市場聯系的日益緊密，為有效防范國際市場價格風險，企業在從事能源金融產品過程中，要嚴格遵循國家宏觀政策，堅持專業化集中管理原則，按照集團董事會、上市公司股東大會的審議程序進行年度業務審批，認真審核實貨規模、保值規模、套保策略等內容，并做好場外業務風險評估。同時，集團董事會等操作主體還要充分論證企業相關業務開展的必要性與客觀需求，綜合評價企業在業務管理制度、風險管理機制、人員專業能力等方面的安全性、有效性以及專業性，以及時排除因企業資產負債率過高而帶來的高風險性，并制定歸口管理部門，落實分管負責人，進而發揮各部門監督管理職能。

3.制定執行套期保值計劃。油氣行業作為重資產行業，其資本性支出占比較大，且投資決策受國際市場經濟、政治、文化等多種因素影響明顯，而為了保持油氣儲量和加工能量還要加大能源金融產品投資力度，這就對企業風險計量和管控工作提出了較高要求。從事能源金融產品相關業務的企業要貫徹落實嚴守套保原則，以降低實貨風險敞口為目的，確保實貨的品種、規模、期限與企業資金實力、處理能力相匹配，確保交易工具的結構簡單、流動性強、風險可識別，既不能開展任何形式的投機交易，又不能超越規定的經營范圍。另外，企業要綜合考慮以往業務開展形勢，明確違規操作造成的大規模損失，并適當壓縮和控制業務規模，確保風險可控。

4.實時開展價格風險評估。國際市場始終處于動態波動變化中，企業在開展能源金融相關業務過程中，要科學建立有效的金融衍生業務風險管理體系，既要形成事前防范、事中監控和事后管理的監督體系，又要采用逐日盯市的方式對持倉的金融衍生品進行監管，以科學評估持倉盈虧和風險。企業在價格風險防范過程中，要充分發揮業務信息系統優勢，實現業務過程全覆蓋、在線實時監測以及風險可預警，并建立每日報告制度，專門管理保證金等資金賬戶，動態開展資金風險評估和壓力測試，以通過加強日常監控的方式，科學預判壓力情況，一旦出現超過業務承受風險能力情況要及時啟動風險應急處理機制，妥善做好倉位止損等工作，防止風險蔓延。

5.落實分級管理交易模式。為有效防范國際市場價格風險，企業要建立金融衍生業務風險管理垂直體系，既要確保操作主體風險管理部門能夠獨立上hnAvvtDEJCh5kcn1umtotA==報風險或違規事項，又要落實分級管理交易模式，保證企業金融衍生業務合規管理。企業不僅需要針對不同的能源金融產品實行品種分類管理，明確不同交易品種的規模指標不能相互借用、串用，更要細化完善前、中、后臺崗位職責，嚴格執行崗位獨立、人員分離原則，即前臺以風險管理信息系統為主，中臺以價格風險為敞口，建立健全交易員操作風險、合規管理等配套措施，后臺開展交易情況和保證金劃轉情況，進而形成交易、風控和財務配置模塊，確保企業站在全局高度，統籌規劃金融衍生業務。

6.合理設置境外股權結構。能源金融產品的期貨交易作為高風險業務，為有效防范國際市場價格風險，企業要合理設置境外股權結構，選擇整體稅負最低的控股公司搭建海外股權平臺，以加強境內、外現貨和期貨的市場聯動，并通過多個賬戶和企業進行分倉，以避免市場行情的劇烈波動。一方面，企業在搭建海外控股平臺過程中，需要充分考慮雙方稅收協定、金融基礎設施、相關法律政策規定等內容，主動熟悉國際規則，進而實現多方參與金融市場，推動企業長遠發展。另一方面，國家和政府要立足“走出去”的發展戰略，加大對參與海外能源金融業務的企業的優惠扶持力度，鼓勵企業積極參與境外期貨市場套期保值，降低企業海外投資稅負。

7.建立長效資產評價機制。能源金融產品由于自身特殊性影響，常存在與上游其他廠商簽訂購銷合同作為鎖定資源和渠道的保障手段，以保證企業長期戰略布局。為更好地評估企業長期價格風險，保障企業長期發展能力，企業需要科學建立長效資產評價機制，定期開展壓力測試評估能源金融產品的未來盈利能力和抗風險能力。一方面，企業可通過兼并購買資產等方式獲取所需資源，并采用市盈率、市凈率等方式對被投資企業進行財務估值。另一方面，企業在投資之后要更加關注被投資企業的運營狀況和當期財務數據信息，并定期根據財務估值方法完成資產價值評估，既要為獲取戰略性長期資產和資源奠定基礎，又要保障企業長遠發展能力。

8.科學開展風險敞口轉移。通常情況下，集團內部不同利潤中心產生的套期保值需求需要通過交易所或場外市場完成交易，而整個交易過程需要產生較高的手續費用，且會增加交易主體流動性風險。因此，企業在開展金融衍生品業務過程中，既要建立貫穿全集團的套期保值風險管理系統，確保企業可通過該系統與現貨倉位進行匹配，以實時監控保值情況，有效控制風險。另外，企業還要建立以“內部信用”為基準的保證金機制，構建以“內部交易中心”為樞紐的風險敞口轉移機制，重點發揮內部套期保值機構信用中心和結算中心的作用，以強化內部單位的履約執行能力，實現企業內部信用最大化，減少企業流動性資金的占用率以及風險可能性。

五、結語

在經濟全球化背景下，能源金融市場已成為全球重要的資金交易平臺，但其受國際政治、經濟、文化等因素影響較大，導致價格波動頻繁。我國作為能源消費大國，為降低國際能源市場價格波動對國內市場的影響，更好地運用能源金融產品服務于實體經濟，企業要立足國際市場形勢，正確認識能源金融產品屬性，在嚴格遵守國家宏觀政策，有針對性地優化完善金融衍生品業務相關的指導性制度建設。企業在開展金融衍生品業務時，既要規范業務開展流程，嚴格履行業務審批程序，及時預警可能性風險，并科學制定、執行套期保值計劃，實時開展價格風險評估，又要通過落實分級管理交易模式，合理設置境外股權結構、建立長效資產評價機制，科學開展風險敞口轉移等舉措，有效防范國際市場價格對金融衍生品業務帶來的風險，切實發揮能源金融產品優勢，推動企業長遠發展。

（作者單位：山東華魯恒升化工股份有限公司）