上市公司碳排放信息披露影響因素研究

摘要：在落實“雙碳”目標背景下，我國已基本實現從頂層設計到底層規范的制度覆蓋，但水泥行業作為工業領域能源消耗和碳排放的重要角色，如何提升碳排放信息披露質量仍然是一個值得重點關注的課題。選取2018—2022年滬深A股水泥上市公司數據，實證研究經濟發展水平、公司特征、公司治理對碳排放信息披露水平的影響。結果表明，公司所處地區經濟發展水平、公司規模對水泥企業碳排放信息披露水平有顯著正向影響，負債水平則與之呈負相關關系，而ISO環境質量管理體系認證、獨立董事比例、監事會規模的影響不顯著。基于此，從政府監管、公司內部制度、社會群眾監督等方面提出相關建議，以引導企業自行披露碳排放信息，推動我國低碳經濟發展。

關鍵詞：水泥上市公司；碳排放；信息披露；影響因素

*基金項目：國家社會科學基金項目“碳排放權交易下我國企業森林碳匯會計制度設計及運行機制研究”（17BGL127）。

0 引言

隨著全球氣候問題不斷凸顯，世界范圍內對于減緩氣候變化及減少碳排放的呼聲越來越高。為應對氣候變化、維持生態平衡，低碳發展成為各國共識。2016年，178個國家共同簽訂《巴黎協定》，象征著全球氣候治理進入新節點。2020年9月，在第75屆聯合國大會上，我國首次提出了2030年“碳達峰”與2060年“碳中和”目標。在“雙碳”目標發展大背景下，重點排放行業綠色低碳轉型已迫在眉睫。水泥行業是我國碳排放重點控制對象，其2022年全國碳排放量達13.43億t，約占我國碳排放總量的13%。若該行業能夠有效披露碳排放相關信息，將為我國“雙碳”目標實現提供重要基礎依據。但目前我國水泥行業碳排放信息披露以定性披露為主，其主動性及信息披露質量仍然堪憂［1］。因此，如何提高水泥行業碳排放信息披露質量及厘清影響機理成為當前亟待進一步探討的問題。本文以滬深A股上市水泥企業為代表，實證研究水泥行業碳排放信息披露的影響因素，對提高企業碳排放信息披露質量、完善企業碳排放信息披露體系具有重要的理論和實踐指導意義。

1 文獻回顧

關于企業碳排放信息披露，國內外學者主要研究內外部因素與企業碳排放信息披露水平的關系。

自19世紀80年代起，國外學者開始對碳排放信息披露進行實證研究，至今已經獲得較多成果。在外部因素方面，Molloy［2］研究表明，媒體關注度高的企業，其披露環境信息積極性較高。Luo等［3］研究了經濟、社會、監管和制度對企業自愿披露碳信息的影響，發現經濟、社會和政治壓力均起到顯著作用。在內部因素方面，公司特征在很大程度上影響碳排放信息披露。Lang和Lundholm［4］認為，企業規模越大，其碳排放信息披露水平越高。Ayuso和 Larrinaga ［5］的研究明確了收益性與碳排放信息披露水平弱相關。D'amico等［6］對碳信息披露（CDP）報告進行研究，發現公司特征能夠顯著影響碳信息披露水平。

我國在此方面的研究雖起步較晚，但近年來隨著經濟快速發展，高耗能問題日益嚴重，碳排放信息披露研究逐漸受到重視，目前已取得一定成果。在外部因素方面，唐勇軍等［7］研究發現，擁有完善法律制度的公司，以及聘請綜合排名靠前的會計師事務所進行審計的公司，將披露更具體的碳信息。梅曉紅等［8］以CDP（碳披露項目）平臺上的上市企業為樣本，發現環境合法性壓力推動了企業披露碳信息的積極性。在內部因素方面，王仲兵和靳曉超［9］通過內容分析法構建了碳信息披露指標體系，并實證研究了企業價值與碳排放信息披露的相關性，研究發現結果并不顯著。朱和平和陳穎［10］從公司治理角度進行研究，發現ISO（國際標準化組織）環境認證對碳排放披露水平有顯著正向影響。黃寶蓮和周毓萍［11］的研究得出了建材行業碳排放信息披露水平與公司規模、監事會規模、負債水平呈正相關關系的結論。王彥林等［12］研究表明，鋼鐵行業企業規模、公司治理結構對碳排放信息披露質量有顯著正向影響。

綜上，國內外學者對企業碳排放信息披露影響因素進行了一定規模的研究。在外部因素方面，國內學者對社會壓力、法律制度等方面的研究較多，但鮮少提及經濟發展水平對碳排放信息披露的影響。在內部因素方面，大多學者集中于研究公司特征對碳排放信息披露的影響，而且不同學者得出了不同的結論。考慮到水泥行業是實現“雙碳”目標的重點關注領域，而目前的研究又鮮少涉及水泥行業，因此，本文從外部因素和內部因素兩個角度入手，重點研究水泥行業碳排放信息披露影響因素，并為提高公司碳排放信息披露質量提供一定建議。

2 研究設計

2.1 理論假設

根據信號傳遞理論，利益相關者通過碳排放信息披露水平的高低判斷公司是否重視碳排放問題及對碳排放管理。根據合法性理論，在政府采取強制性碳排放信息披露政策下，為了獲取合法性，企業必須按照相關法律法規向社會公眾披露碳排放信息。在經濟發達地區，相關政策更加完善，政府監管力度也更強。在各項壓力之下，企業會提高碳排放信息披露的質量。據此，提出假設1：

H1：公司所處地區經濟發展水平與碳排放信息披露水平呈正相關關系。

ISO環境質量管理體系是為了促進全球環境質量提高而制定的一系列基準，以強化企業的環境意識為目的。若企業取得ISO環境質量管理體系認證，說明該企業的環境質量管理體系達到了國際基準。因此，取得ISO環境質量管理體系認證的企業會自愿披露更詳盡的碳排放信息。據此，提出假設2：

H2：ISO環境質量管理體系認證與碳排放信息披露水平呈正相關關系。

根據利益相關者理論，大型企業擁有更多利益相關者，其信息披露會受到更多關注，利益相關者對企業碳排放信息披露是否滿意會在一定程度上影響企業聲譽。所以，為了提高自身聲譽，規模較大的企業傾向于提高碳排放信息披露水平。另外，根據信號傳遞理論，投資者是否對企業進行投資，取決于該企業是否傳遞出了正面、積極的信號。當企業傳遞出擁有良好的信譽與形象的積極信號時，利益相關者會更愿意進行投資。據此，提出假設3：

H3：公司規模與碳排放信息披露水平呈正相關關系。

根據委托代理理論，由于股東和債權人的目的不同，債權人更加看重其借給企業的資金是否安全，而企業股東關心的則是其獲得的報酬是否超過了所要支付的借款利息，希望可以通過舉債經營方式獲取杠桿利益。隨著相關環保制度及處罰措施的出臺，企業的環保投入越來越大，債權人逐漸開始關注企業因碳排放而帶來的經營風險與財務風險。根據信號傳遞理論，債權人主要根據企業披露的相關數據判斷企業經營狀況。因此，在負債水平較高時，企業為了得到債權人的信任，獲得杠桿收益，會傾向于隱藏碳排放數據。據此，提出假設4：

H4：公司負債水平與碳排放信息披露水平呈負相關關系。

獨立董事不受公司管理者和股東影響，具有獨立客觀判斷企業事務的能力。根據委托代理理論，獨立董事的存在可以更好地解決委托代理問題，對企業管理者有著很好的監督作用，有利于維護中小股東的權益。所以，獨立董事制度能夠從各利益相關者角度考慮問題，有效防止管理層因獲取自身利益而損害利益相關者的利益，更好地監督企業披露碳排放信息。據此，提出假設5：

H5：公司獨立董事比例與碳排放信息披露水平呈正相關關系。

監事會是股份公司常設的監督機構。該機構能夠有效制衡董事會的權力，保護企業和股東的利益。與獨立董事相比，監事會更重視對董事會外部專門機構的監督，二者的作用相輔相成。監事會可以對財務報告的真實性與可靠性進行監督，有利于提高企業信息披露質量。監事會規模越大，越有利于提高企業碳排放信息披露質量。據此，提出假設6：

H6：公司監事會規模與碳排放信息披露水平呈正相關關系。

2.2 樣本選擇與數據來源

本文以滬深A股水泥上市企業32只成分股為研究對象，對其2018—2022年披露的年度報告、社會責任報告和ESG報告進行研究。為使研究結果更加真實、有效，進行如下篩選：①剔除ST、*ST企業；②剔除新上市的企業；③去除數據缺失的企業。最終剩余28家上市公司，共計140個樣本。

本文數據均由手工收集、整理所得，相關數據來源于東方財富網、國泰安數據庫、巨潮資訊網。采用SPSS 26.0對數據進行分析。

2.3 變量定義

2.3.1 被解釋變量

將企業碳排放信息披露水平（CDI）作為被解釋變量。由于目前碳排放信息披露水平還沒有固定的標準，為了得到相對客觀、準確的評分，借鑒王仲兵和靳曉超［9］對碳排放信息披露內容的分類，并結合可得的企業碳排放信息披露內容進行設定。最終，將企業碳排放信息披露水平分為碳減排戰略和目標、碳減排管理、碳減排核算、碳減排資金投入4個維度，并下設11個小項，以此評判企業碳排放信息披露水平。總得分為16分。碳排放信息披露評分細則見表1。碳排放信息披露水平具體計算公式為

CDIi=∑CDIPiMCDI（1）

式中，CDIP為實際披露的碳排放信息量；MCDI為應披露的最大碳排放信息量。

2.3.2 解釋變量

選取公司所處地區經濟發展水平、ISO環境質量管理體系認證、公司規模、負債水平、獨立董事比例、監事會規模作為解釋變量。分別用年末總資產的自然對數、資產負債率、獨立董事占董事會成員的比例、監事會人數衡量公司規模、負債水平、獨立董事比例、監事會規模。而公司所處地區經濟發展水平、ISO環境質量管理體系認證為虛擬變量。公司處在經濟發展水平高的地區取1，否則取0；公司取得ISO環境質量管理體系認證取1，否則取0。其中，以各省份人均GDP（國內生產總值）衡量企業所處地區經濟發展水平。

2.3.3 控制變量

選取上市年限、控股股東性質作為控制變量。其中，上市年限以上市年數測定；控股股東性質為虛擬變量，如果為國有控股取1，否則取0。

具體變量設置見表2。

2.3.4 模型構建

本文依據上文研究設計，構建多元回歸模型

CDI=β0+β1ZONE+β2ISO+β3FSIZE+β4LOAR+β5INDR+β6BSIZE+β7YEAR+β8TYPE+ε（2）

式中，β0為常數項；βi（i=1，2，…，8）為回歸系數，表示解釋變量、控制變量對被解釋變量的影響程度；ε為隨機誤差項。

3 實證分析

3.1 描述性統計

本文對搜集的140個樣本數據進行描述性統計，結果見表3。如表3所示，碳排放信息披露水平最小值為0.000 0，最大值為1.000 0，平均值為0.459 8，標準差為0.256 0，說明水泥行業各企業碳排放信息披露水平差異較大，且平均水平較低。

在公司外部因素方面，公司所處地區經濟發展水平平均值為0.321 4，可見水泥企業大多選址于經濟發展水平不高的地區。這可能是因為經濟發展水平不高的地區環境管理不嚴格，對污染行業的污染物排放監管較為松散。

在公司內部特征方面，公司規模最小值為19.980，最大值為26.400，極差較大，說明水泥行業公司規模差異明顯。負債水平最低的公司資產負債率僅為0.050，最高的達0.850，表明水泥行業各公司負債水平有著較大差異，也說明了各公司的經營方式、財務風險等存在明顯差異。

在公司內部治理方面，ISO環境質量管理體系認證平均值為0.200 0，說明獲得ISO環境質量管理體系認證的樣本量占比較小，側面反映了我國水泥企業環保重視度還需提升。各樣本的獨立董事比例處于0.29～0.56范圍內，標準差為0.051 1，離散程度較小，表明水泥企業獨立董事比例差別不大。樣本中監事會人數最少為3人，最多為9人，標準差為1.598 6，說明各企業監事會規模存在一定差距。

在控制變量方面，公司上市年限最短的僅為8年，最長的達30年，有著較大差異。從平均值看，上市年限平均值為20.964 3，體現出水泥行業多數公司上市時間較長。控股股東性質的平均值為0.642 9，說明水泥企業以國有控股性質為主。

3.2 相關性分析

采用皮爾遜相關性分析進行檢驗，結果見表4。由表4可知，碳排放信息披露水平與公司所在地區經濟發展水平、公司規模在0.01級別上顯著相關，與負債水平在0.05級別上顯著相關，而與ISO環境質量管理體系認證、獨立董事比例、監事會規模之間沒有顯著相關關系，因此，需要進行進一步的回歸分析。在控制變量中，上市年限與碳排放信息披露水平在0.01級別上顯著相關，控股股東性質與碳排放信息披露水平在0.05級別上顯著相關。除此之外，由相關性結果可以明顯看出，各變量之間的相關性均在0.8以下。這表明各變量間的共線性問題較小，因而對多元線性回歸分析結果不會造成顯著影響，能進行進一步的回歸分析。

3.3 回歸結果分析

回歸結果見表5。由表5可知，各解釋變量和控制變量的容差均大于0.1，VIF（方差膨脹因子）均小于10，因此，模型的共線性很小，并不需要考慮共線性問題。回歸結果分析如下：

（1）公司所處地區經濟發展水平對碳排放信息披露水平有顯著正向影響。公司所處地區經濟發展水平的顯著性小于0.01，標準化系數為0.250，與碳排放信息披露水平在0.01級別上有顯著正向關系。這說明所處地區經濟發展水平較高的企業，愿意披露更多碳排放信息，符合H1。進一步地，在更強的外部監管壓力下，企業會披露更多碳排放信息。

（2）公司規模對碳排放信息披露水平有顯著正向影響。公司規模的顯著性小于0.01，標準系數為0.641，

與碳排放信息披露水平在0.01級別上呈現顯著正向關系。這說明規模大的公司碳排放信息披露水平較高，符合H3。可見，利益相關者理論與信號傳遞理論能夠在一定程度上解釋公司規模對碳排放信息披露水平的影響。

（3）負債水平對碳排放信息水平有顯著的負向影響。負債水平的顯著性為0.002<0.01，標準化系數為-0.204，與碳排放信息水平在0.01級別上顯現出顯著負向關系。這說明負債水平高的公司，其碳排放信息披露水平較低，符合H4。進一步地，負債水平高的公司，可能更加注重短期收益，而將環境和碳減排問題放在次要位置。

（4）ISO環境質量管理體系認證、獨立董事比例、監事會規模與碳排放信息披露水平沒有顯著相關關系。這可能是因為企業ISO環境質量管理體系認證并沒有對碳排放信息披露做出明確的要求，企業可能沒有足夠的激勵主動提高碳排放信息披露水平；獨立董事對管理層具有一定的監督作用，但可能由于監督機制不夠完善，對碳排放信息披露方面的監督作用不明顯；監事會成員由公司股東、公司職工組成，屬于公司內部成員，且監事的任期為3年，時間較短，可能只注重自身短期利益而忽略公司長遠發展，為了在短期內獲得最大利益可能并不會在碳排放信息披露方面發揮明顯作用。

（5）在控制變量中，上市年限對碳排放信息披露水平有顯著的正向影響，控股股東性質與碳排放信息披露水平的相關關系不顯著。上市年限的顯著性小于0.01，標準化系數為0.308，表明上市年限越長，碳排放信息披露水平越高。這可能是由于上市年限長的企業具備較為成熟和健全的公司治理和管理體系，有助于其履行社會責任，提高碳排放信息披露水平。控股股東性質的顯著性為0.634>0.05，說明其與碳排放信息披露水平沒有顯著相關關系。這可能因為所選樣本大多數為國有控股企業，對碳排放信息披露水平造成的影響較小。

3.4 穩健性檢驗

為了進一步驗證以上回歸結果的可信度，進行穩健性檢驗：①將各年末凈資產的自然對數作為衡量公司規模的指標，進行回歸分析，發現公司規模仍起顯著正向作用；②增加外部審計質量（SS）這一控制變量，用是否屬于綜合排名前10位的會計師事務所衡量，屬于排名前10位的會計師事務所取1，否則取0，得到的回歸結果與之前的結果一致。穩健性檢驗回歸結果見表6。

4 結語

根據上述結果分析可得，所處地區經濟發展水平較高、規模較大的水泥企業，更愿意披露更多碳排放信息。負債水平則相反，企業負債水平越高，碳排放信息披露水平越低。而ISO環境質量管理體系認證、獨立董事比例、監事會規模對水泥企業碳排放信息披露水平的影響不明顯。基于此，提出以下建議：

第一，加強政府監管，落實碳排放信息披露相關法律制度。在碳排放信息披露政策方面，2021年，生態環境部發布的《企業環境信息依法披露管理辦法》已經對企業碳排放信息披露提出了明確要求，但實施仍面臨挑戰。為了更好地落實該項政策，政府部門應加強對水泥等重污染行業的監管力度，使重污染企業能夠披露更高質量的碳排放信息。

第二，公司內部需對獨立董事制度加以完善。從理論上看，獨立董事制度對公司治理結構的改進及上市公司信息披露的透明度提升有一定的促進作用，而實證結果則不然。這可能是獨立董事對于公司信息披露方面的監管力度較小導致的。為了使獨立董事制度發揮最大作用，水泥企業應通過完善獨立董事制度加強獨立董事對于企業信息披露方面的權力，從而使企業披露更完善的碳排放信息。

第三，加強社會群眾的監督作用。隨著低碳環保觀念逐漸深入人心，綠色發展越來越受到重視。提高社會群眾參與監督水泥類重污染企業碳排放的積極性，能夠進一步促進企業樹立低碳環保的良好形象，使企業提高碳排放信息披露質量。

參考文獻

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收稿日期：2024-04-24

作者簡介：

盛意涵，女，2000年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：企業財務、資源環境會計。

方草，女，1994年生，碩士研究生，主要研究方向：會計理論。

劉梅娟，女，1970年生，博士研究生，教授，博士研究生導師，主要研究方向：資源環境會計、碳排放權與碳匯會計。