超級大反彈

9月26日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。涉及財政、貨幣、資本市場、就業、民營經濟等多個領域的政策。

當天下午開盤，大盤全線拉升。上證指數從2700多點突破3000點，僅用三個交易日，A股成交金額上升至約1.17萬億元，創下階段性新高。截至當天，A股主要大盤指數，本周漲幅均超6%，其中上證50指數本周漲幅更是達11.86%。

普漲之下，是大反彈來臨，后續市場將如何演繹？

利好接連而至

近期關于提振資本市場的政策接連發布。在此之前的9月24日，中國人民銀行行長潘功勝在國新辦發布會上宣布將創設證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款兩項結構性貨幣政策工具。其中，股票回購增持專項再貸款首期額度3000億元，證券、基金、保險公司互換便利首期操作規模為5000億元，獲取的資金只能用于投資股市，未來均可視運用情況擴大規模。如果未來首期做得好，可以再來第二期甚至第三期。

中國證監會主席吳清在國新辦發布會上表示，制定推動中長期資金入市的指導意見，部署一系列支持中長期資金入市的安排，促進中長期資金入市。將會同有關方面進一步支持匯金公司加大增持力度，擴大投資范圍的有關安排，也推動包括匯金公司在內的各類中長期資金入市。進一步優化權益類基金產品注冊，大力推動寬基類基金產品創新等。證監會還發布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，支持上市公司向新質生產力方向轉型升級，鼓勵上市公司加強產業整合，進一步提高監管包容度。

華金證券認為，央行將創設證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的上述非銀金融機構通過資產質押從央行獲得國債央票等高流動性資產，從而提升其股票增持能力，這將構成重要的長期資本的補充來源。進一步呼應了新“國九條”明確提出的“大力推動中長期資金入市，持續壯大長期投資力量”要求，在當前房地產市場深度調整的背景下，通過活躍股票市場、引導資本市場健康發展帶動居民資產配置結構的優化升級。

德邦證券則認為，從2023年7月政治局會議的“活躍資本市場”到2024年9月的“努力提振資本市場”，這反映了決策層對資本市場的重視程度有所上升，對市場短期的預期企穩和估值修復或可看高一線。

圖1 A股估值目前處于偏低位置，政策支持有望明顯提振

圖2 2024年較長時間兩市日交易量維持在5000億元上下

結合9月24日國新辦發布會提到的《關于推動中長期資金入市的指導意見》，開源證券表示，改善資本市場生態的新方向日益明確。

長城證券認為，2024年以來對于資本市場的制度改革持續加碼，本次政治局會議重點在于“長錢長投”制度推進，要求打通長線資金入市堵點。9月24日重提的“平準基金”制度有望落地，其制度可能引導和助力社保、保險、理財等長線資金入市。結合創設結構性貨幣政策工具支持資本市場，后續資本市場政策決心和力度都有保證，資本市場在制度和政策創新的加持下，加上本身市場已經自發的進入到筑底階段，資金面有望得到持續性改善。

趨勢可延續

國元證券稱，前期的A股低迷主要受到了經濟和金融數據的影響，而此次政策調整無疑是一場及時雨，明顯扭轉了市場對流動性的預期。短期內，政策引領指數普漲的趨勢已經形成；中長期來看，市場與政策筑底的現象愈發成型，對國內后續的基本面和流動性的預期也將相應有所改善。

當下反彈趨勢已然確定，后續反轉仍需持續關注政策的有效性。開源證券根據歷史上底部時期政策反轉的市場參考，前期判斷本輪反彈幅度或高于預期，但反彈到反轉的過渡仍需更多勝率因子的釋放。往后看，反轉的確認仍需跟蹤后續政策推進：一是財政擴張的幅度；二是民生收入端的改善措施。方向上，短期來看，反彈期間估值的修復將是最大的受益方向；中長期來看，反彈結束后，市場的主線將落到“信用擴張”最顯著的品種上。往后看，需要關注后續政策的主要落地方向，以及政策落地后可能出現的信用擴張優勢行業。

圖3 本周A股主要指數漲幅

圖4 全A回購金額及“市值管理”類回購占比

圖5 全A重要股東二級市場交易

中金認為，在經歷了5月下旬的震蕩回調后，目前A股市場情緒明顯反彈。短線大漲后市場表現或有波折，但反彈行情仍有望延續。積極政策助力提升投資者信心，當前A股在成交量、換手率、資金面、估值等技術指標層面也顯現較明顯的偏底部特征。配置上，結合市值管理要求建議關注超跌及破凈優質公司相對表現。

長城證券認為，并購重組和市值管理新規都已經出臺，相關題材仍有繼續演繹機會。而流動性的邊際改善使得A股成交量整體回升，股市階段性估值修復仍有望延續。港股在全球降息周期可能獲得更多彈性，疊加南下資金凈流入金額已創下近三年來新高，港股反彈力度可能更大。建議繼續關注受益于國內政策提振以及消費預期改善的港股互聯網板塊。

申萬宏源認為，這一次的政策變化很可能是未來中期行情的“政策底”。2025年出現“業績底”的可見底變高，給中周期注入信心。建議關注2025年可以預期景氣拐點的方向 ，順周期+科技成長都會有表現，地產鏈、地產股，消費核心資產，白酒估值修復彈性更大，有色、煤炭，科技重點科創50和創業50，繼續推薦港股互聯網、港股高分紅。

華鑫證券表示，一攬子政策組合發力，A 股延續反彈，先為普漲行情，前期超跌的機構票最先反彈，之后是有基本面改善預期標的反彈持續性更佳。建議關注政策驅動、流動性助推的金融、消費和科技三大方向。以及并購重組（并購重組6條）、破凈低估（市值管理）兩大主題。