持倉(cāng)分化 公募對(duì)白色家電增配力度大

9月18日，海關(guān)總署官網(wǎng)更新了《統(tǒng)計(jì)月報(bào)》。數(shù)據(jù)顯示，2024年1月至8月，中國(guó)出口商品總值16.46萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)6.9%，其中，家用電器出口4736億元，同比增長(zhǎng)17.2%。

二級(jí)市場(chǎng)上，由于同時(shí)覆蓋“出?！奔啊凹t利”主題，家電板塊的表現(xiàn)也十分突出。截至9月20日，申萬(wàn)家電指數(shù)2024年以來(lái)漲幅9.37%，在31個(gè)同級(jí)指數(shù)中僅次于銀行。

不過(guò)，盡管表現(xiàn)出色，申萬(wàn)家電指數(shù)的估值水平卻變化不大。根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，年初其PE（TTM）為12.33倍，9月24日為13.15倍，僅提升0.82個(gè)百分點(diǎn)。在某種程度上，說(shuō)明其市場(chǎng)表現(xiàn)是基于業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。

數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，A股家電行業(yè)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)7987億元，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)623億元，同比分別增長(zhǎng)5.93%和7.81%。

從公募資產(chǎn)配置來(lái)看，家電板塊倉(cāng)位已經(jīng)連續(xù)提升3個(gè)半年度，截至2024年上半年末，已經(jīng)占到公募所持A股資產(chǎn)的3.25%，超配1.07個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，距離歷史高位尚有距離。2019年底，家電板塊占到公募所持A股資產(chǎn)的4.30%，超配1.55個(gè)百分點(diǎn)。

二級(jí)子行業(yè)方面，白色家電及小家電獲增配，黑色家電、廚衛(wèi)電器及照明設(shè)備倉(cāng)位基本不變，家電零部件略有減持。

從公募中報(bào)及券商研報(bào)來(lái)看，由于以舊換新政策的落地，以及新興市場(chǎng)的開(kāi)拓，家電行業(yè)的景氣度有望繼續(xù)。不過(guò)，原材料價(jià)格上行、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及海外政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化等風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

出口向好

家用電器下屬主要品類(lèi)中，以冰箱的出口增速最高，同比增長(zhǎng)25.10%，其次是電扇、空調(diào)、電視機(jī)、吸塵器、洗衣機(jī)和微波爐，同比分別增長(zhǎng)22.50%、19.60%、15.90%、15.20%、13.00%及6.30%。

反應(yīng)在A股標(biāo)的上，發(fā)布了上半年海外（含港澳臺(tái)）業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的家電行業(yè)上市公司有84家，已經(jīng)占到該行業(yè)上市公司總數(shù)（102家）的82.35%。其中，上半年海外營(yíng)業(yè)收入同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的有71家，占比84.52%，有45家增幅超過(guò)10%。

其中，市值排在前三的龍頭企業(yè)即美的集團(tuán)、海爾智家及格力電器上半年海外業(yè)務(wù)分別為911億元、708億元和148億元，同比分別增長(zhǎng)13.09%、3.70%和15.64%。

有投資者擔(dān)心未來(lái)家電出口會(huì)因基數(shù)較高而降速，對(duì)此，國(guó)投證券9月17日發(fā)表的一份研報(bào)認(rèn)為，歐美市場(chǎng)代工業(yè)務(wù)由于存在基數(shù)原因，增速可能下行，但是，新興市場(chǎng)增量有望支撐家電出口景氣向好。

歐睿數(shù)據(jù)顯示，中東、非洲、東南亞及拉美等地區(qū)空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的普及率還存在較大提升空間，比如，2023年埃及和巴西的空調(diào)普及率分別才16.90%和27.90%，菲律賓和秘魯?shù)谋淦占奥史謩e為53.50%和56.00%，印尼和秘魯?shù)南匆聶C(jī)普及率分別為38.70%和38.30%。這些空間即是國(guó)內(nèi)家電企業(yè)的機(jī)會(huì)。

從定期報(bào)告中的表述來(lái)看，家電企業(yè)的海外戰(zhàn)略也各有不同。

比如，美的集團(tuán)中報(bào)提到“強(qiáng)化海外本地化運(yùn)營(yíng)”，不止生產(chǎn)基地及服務(wù)團(tuán)隊(duì)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)也在本地化，目前公司備件供應(yīng)鏈已經(jīng)覆蓋中東，同時(shí)正在東盟試點(diǎn)產(chǎn)前物流運(yùn)作。

海爾智家中報(bào)則提到“全球研發(fā)資源協(xié)同”，加速拓展新興市場(chǎng)渠道建設(shè)，強(qiáng)化本土社交平臺(tái)形象建設(shè)，加速“一帶一路”國(guó)家供應(yīng)鏈布局。盡管上半年海外營(yíng)收同比僅增長(zhǎng)3.70%，但是，南亞市場(chǎng)、東南亞市場(chǎng)、中東非市場(chǎng)營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)9.90%、12.40%和26.80%。

根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，近年格力、海爾在中東非洲空調(diào)市場(chǎng)份額提升顯著；海爾、美的在東南亞冰箱、洗衣機(jī)市場(chǎng)的份額也呈提升趨勢(shì)。

以舊換新被期待

至于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，券商普遍認(rèn)為以舊換新政策的效果值得期待。繼國(guó)家發(fā)改委與財(cái)政部7月24日聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》之后，8月24日，商務(wù)部、國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部及市場(chǎng)監(jiān)管總局又聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步做好家電以舊換新工作的通知》。后一份文件要求各省級(jí)相關(guān)主管部門(mén)于2025年2月10日前將家電以舊換新補(bǔ)貼資金發(fā)放情況報(bào)送商務(wù)部、國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部。

根據(jù)上述文件，個(gè)人消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)2級(jí)及以上能效或水效標(biāo)準(zhǔn)的冰箱、洗衣機(jī)、電視、空調(diào)等8類(lèi)家電產(chǎn)品，將享受產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格15%的補(bǔ)貼，購(gòu)買(mǎi)1級(jí)及以上能效或水效標(biāo)準(zhǔn)的，將額外再享受產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格5%的補(bǔ)貼。

海通證券復(fù)盤(pán)過(guò)去三輪家電補(bǔ)貼政策（實(shí)施時(shí)間為2007年12月至2013年6月）時(shí)發(fā)現(xiàn)，政策實(shí)施期間申萬(wàn)家電指數(shù)漲幅22.50%，在同級(jí)指數(shù)中排在第二位。

“此輪以舊換新政策的影響堪比家電下鄉(xiāng)，自8月份起，地方以舊換新政策細(xì)則不斷落實(shí)，預(yù)計(jì)政策效應(yīng)或?qū)⒂?月份開(kāi)始顯現(xiàn)，多地以舊換新政策已從中央規(guī)定的8類(lèi)大家電擴(kuò)展至掃地機(jī)、洗地機(jī)等可選智能家電，為市場(chǎng)滲透提供了彈性空間，政策的共振效果值得期待?！焙ＭㄗC券研報(bào)寫(xiě)道。

結(jié)構(gòu)性增配

從公募資產(chǎn)配置來(lái)看，家電板塊倉(cāng)位已經(jīng)連續(xù)提升3個(gè)半年度，截至上半年末，持倉(cāng)市值合計(jì)1628億元，占到公募所持A股資產(chǎn)（5.01萬(wàn)億元）的3.25%，較年初提高0.89個(gè)百分點(diǎn)。相較于家電行業(yè)在A股流通市值中的權(quán)重（2.18%），公募對(duì)家電板塊超配1.07個(gè)百分點(diǎn)，與年初相比，超配幅度提升了0.71個(gè)百分點(diǎn)。

盡管如此，公募對(duì)家電板塊的配置仍有較大空間。歷史數(shù)據(jù)顯示，2019年底，家電板塊曾經(jīng)占到公募所持A股資產(chǎn)的4.30%，其時(shí)超幅度達(dá)到1.55個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)亦在其中。進(jìn)入2020年之后，公募連續(xù)3年減配家電板塊。2020年底，在公募所持A股資產(chǎn)中，家電板塊占比3.76%，較年初下降0.54個(gè)百分點(diǎn)。2021年更是大幅減倉(cāng)，年底占比已經(jīng)降至1.87%。其后，在2022年上半年末及年底，家電板塊在公募所持A股資產(chǎn)中的占比依次降至1.81%和1.61%。

同期，北向資金也在減配家電板塊。2019年底，北向資金所持該板塊市值為1613億元，占到北向資金所持A股市值的11.30%，是其第二大重倉(cāng)行業(yè)（僅次于食品飲料），2020年底該項(xiàng)占比降至9.00%，2021年及2022年底依次降至6.32%和6.17%，淪為其第五大重倉(cāng)行業(yè)。

在此期間，即2020年初至2022年底，申萬(wàn)家電指數(shù)漲幅為-16.63%，在31個(gè)同級(jí)指數(shù)中排在倒數(shù)第6位。同期，上證指數(shù)、深證成指及創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別為1.28%、5.61%和30.51%。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2023年之后，公募及北向資金重新增配家電板塊。

2023年上半年末，家電板塊占到公募所持A股資產(chǎn)的2.30%，較年初提高0.69個(gè)百分點(diǎn)。同年底進(jìn)一步提升至2.36%。在北向資金所持A股資產(chǎn)中，家電板塊所占權(quán)重由年初的6.17%升至年底的6.96%。至2024年上半年末，家電板塊分別占到公募及北向資金所持A股資產(chǎn)的3.25%和7.42%。

值得注意的是，上半年公募對(duì)家電板塊的配置具有明顯的結(jié)構(gòu)性特征。

子行業(yè)方面，白色家電增配力度較大，小家電略有增配，黑色家電、廚衛(wèi)電器及照明設(shè)備變化不大，家電零部件略有減配。

截至上半年末，在公募所持A股資產(chǎn)中，白色家電與小家電所占權(quán)重分別為2.20%和0.44%，分別較年初提高0.97個(gè)和0.13個(gè)百分點(diǎn)。黑色家電、廚衛(wèi)電器及照明設(shè)備所占權(quán)重分別為0.23%、0.06%和0.03%，與年初相同。家電零部件所占權(quán)重由年初的0.55%降至0.29%，下降0.26個(gè)百分點(diǎn)。

至于后市，廣發(fā)家電ETF基金經(jīng)理陸志明認(rèn)為，出口有望繼續(xù)為家電行業(yè)帶來(lái)營(yíng)收增量，而國(guó)內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)在政策推動(dòng)下逐漸筑底也預(yù)計(jì)將為家電行業(yè)提供較強(qiáng)支撐?！昂Ｍ馐袌?chǎng)方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)即將進(jìn)入降息周期，預(yù)計(jì)將推動(dòng)地產(chǎn)周期向上從而推動(dòng)對(duì)家電需求的增加；同時(shí)，當(dāng)前美國(guó)耐用品庫(kù)存處于低位，未來(lái)貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)也將推動(dòng)對(duì)我國(guó)家電需求的增長(zhǎng)。內(nèi)需方面，中央層面的各項(xiàng)地產(chǎn)利好政策頻出，也有利于地產(chǎn)市場(chǎng)筑底企穩(wěn)，從而穩(wěn)定家電內(nèi)需市場(chǎng)，為家用電器指數(shù)估值水平提供一定的支撐。”