AI催化　PCB龍頭重拾高增長

2024年上半年，滬電股份（002463.SZ）、深南電路（002916.SZ）和生益電子（688183.SH）的營收增速分別達到44.13%、37.91%和24.64%，三家是PCB（印刷線路板）行業的龍頭，滬電股份和深南電路的利潤水平創歷史新高。PCB廠商的數據中心及通信領域的銷售額顯著增長，數據中心領域，2024年上半年全球主要云服務廠商資本開支規模明顯回升，并重點用于算力投資，帶動了AI服務器相關需求增長，通信領域則得益于高速交換機、光模塊產品需求的增長。

PCB兼具資金與勞動密集型的屬性，人工智能和網絡基礎設施的發展需要更復雜、更高性能、更高層和高密度互連的PCB產品，以支持其復雜的計算和數據處理需求，為PCB市場帶來新的增長機遇，同時也對PCB企業的技術創新能力、產能響應能力提出了更高的挑戰。從中長期來看，人工智能、高性能計算、通信基礎設施、汽車電子、智能消費電子設備等將持續提供增量需求，PCB廠商既要保持較高的研發投入以爭取行業地位，又要提前做好產能規劃，提升經營生產效率。

AI催化業績復蘇

AI服務器、數據存儲、通信、智能駕駛以及消費電子等應用市場系上游PCB行業發展的長期驅動力。隨著人工智能的加速演進與應用深化，新一代信息技術產業對于高算力和高速網絡通信的需求呈高增長態勢，驅動了下游市場對于大尺寸、高層數、高頻高速、高密度、高散熱等PCB產品需求的快速增長。電子產業對高端芯片和先進封裝需求的大幅增長，從而帶動了全球封裝基板產業在長期保持增長趨勢。2024年上半年高階算力芯片及存儲芯片產量提升，相關領域封裝基板產品需求同比有所恢復；其他細分領域如分立器件、光電子器件、傳感器和模擬芯片等需求或有所回落，間接影響對應封裝基板產品市場增長。

生益電子服務器產品占比38.21%，同比提升19.58個百分點。該公司與終端客戶合作完成了AI服務器產品的開發工作，2024年上半年多個項目已經完成認證并實現了大批量交付，提升了該公司在AI服務器市場的份額。生益電子研發費用占營業收入的5%以上，在通信領域配合客戶進行5.5G、6G、衛星通訊、800G交換機、光模塊等應用領域PCB產品的開發工作，在服務器領域緊抓AI、高性能計算等領域相關產品研發，在汽車領域針對智能輔助駕駛、動力能源及智能座艙等領域新產品研發。

上半年，滬電股份企業通訊市場板營業收入同比增長75.49%，其中AI服務器和高性能計算相關PCB產品占該公司企業通訊市場板營業收入的比重從2023年的約21.13%增長至約31.48%。該公司基于PCIe6.0的下一代通用服務器產品已開始技術認證，支持224Gbps速率的產品主要技術已完成預研，OAM/UBB2.0產品已批量出貨，GPU類產品已通過6階HDI的認證，準備量產，800G網絡交換機已批量出貨。上半年該公司汽車板整體實現營業收入同比微增約3.94%，但受勝偉策汽車板業務尚未扭虧等因素影響，汽車板毛利率同比減少約0.8個百分點。上半年該公司毫米波雷達等新興汽車板產品市場持續成長，占公司汽車板營業收入的比重從2023年的約25.96%增長至約33.69%。

毛利率提升明顯

2024年上半年，電子產業需求逐步恢復，庫存改善，PCB行業呈復蘇趨勢。業內預計下半年大多數細分應用領域的庫存將完全正?；浪?，PCB市場產值預計同比增長約5.0%，面積預計同比增長約7.2%，單位面積產品的價格較難提高，PCB各公司需要嚴格把控成本費用，以規模效益提高競爭力，爭取行業地位。

生益電子2023年產品銷售均價下降幅度大于單位成本下降幅度，導致產品毛利率減少及凈利潤虧損。2024年一季度，隨著服務器市場對高多層PCB的需求增加，該公司的產銷同比均有所增長，實現扭虧為盈，上半年毛利率為19.69%，較上年同期回升2.42個百分點。

深南電路通信領域產品得益于高速交換機、光模塊產品需求增長，有線側通信產品占比提升，盈利能力有所改善；數據中心領域訂單同比取得顯著增長，主要得益于AI加速卡、Eagle Stream平臺產品持續放量等產品需求提升。

2024年上半年，深南電路電子裝聯業務充分把握了數據中心及汽車電子領域的需求增長機會，實現營業收入同比增長42.39%，占營業總收入的比例為14.55%；印制電路板業務收入同比增長25.09%，占公司營業總收入的58.35%，毛利率為31.37%，同比增加5.52個百分點；封裝基板業務實現主營業務收入同比增長94.31%，占營業總收入的19.18%，毛利率為25.46%，同比增加6.66個百分點。

上半年，滬電股份僅汽車板毛利率較上年同期減少0.80個百分點，企業通訊市場板、辦公及工業設備板以及消費電子板的毛利率分別為41.59%、46.42%和33.35%，分別增加8.44個百分點、11.04個百分點和10.50個百分點。上述公司毛利率的回升為其增厚利潤，也為產能擴充的爬坡期爭取了盈利空間。上半年，滬電股份、深南電路和生益電子的營業收入分別實現54.24億元、83.21億元和19.73億元，增速分別達到44.13%、37.91%和24.64%，扣非歸母凈利潤分別實現11.11億元、9.04億元和9055萬元，同比增長150.22%、112.38%和3356.73%，滬電股份和深南電路的利潤創新高。

開啟新增長周期

歷史上PCB行業伴隨摩爾定律呈現出周期性繁榮，產業轉移曾一度為新興市場帶來活力，而原材料占成本的比重較高，銅價的幾輪大幅波動對相關公司的成本影響較大，國產PCB產品大部分出口，營收受到匯率變動的影響，這些因素導致PCB廠商的業績波幅較大。

本輪高性能PCB廠商業績的強勢復蘇由AI產業推動，生益電子通訊設備板和網絡通訊板的營收占比超過80%，受通訊行業景氣度影響很大，隨著全球無線接入網需求在2021年達到頂峰，該公司業績也隨之受到影響。2023年度通訊領域產品價格下降以及東城四期項目處于爬產階段，導致該公司2023年出現虧損，通過開拓服務器、高速交換機等領域改善產品結構，該公司的業績回歸增長軌道。

近年來算力需求大幅提升，促使核心部件加速升級，AI服務器、交換機出貨量高增，全球AI計算芯片龍頭企業英偉達在2024、2025年計劃陸續推出更高端的數據中心GPU，配套使用的PCB材料加工難度有望繼續提升，PCB的價值量或大幅提升。2023年，200Gbps、400Gbps和800Gbps交換機出貨量在端口總出貨量中的占比超過20%。400Gbps和800Gbps將在2024年和2025年加速推廣使用。更高規格交換機的PCB的材料、層數、工藝復雜度將繼續提升，使單機PCB的價值量具備提升空間。服務器PCB產品需要與服務器芯片保持同步代際更迭，產品生命周期一般在3-5年，成熟期一般在2-3年。

華創證券指出，GPU板組拉動PCB市場高速增長，以DGX A100為例，PCB可以分為CPU板、GPU板組及功能性配件板，單機PCB價值量是傳統服務器價值量的5-6倍。細分來看，CPU板組用PCB由CPU載板、CPU主板和功能性配板等組成，約占整體PCB價值量的20%；GPU板組用PCB由GPU載板、NV Switch、OAM、UBB等組成，價值量占比約為79%；配件板PCB主要由電源、硬盤、散熱等組成，價值量占比約為1%。

考慮到行業的重資產屬性，PCB廠商需要對市場做出前瞻性預判，提前布局產能，并適時進行產能擴張。隨著人工智能、高速網絡和汽車系統的高速發展，高端高密度互連板、高速高層板和封裝基板等細分市場迎來快速發展階段，拉動PCB產業開啟新一輪的成長周期，相關公司制定業績目標，持續投放產能。

滬電股份泰國生產基地第一期預計將于2024年四季度著手安排試生產，并啟動新產能的客戶認證與產品導入工作。