旅游板塊持續(xù)高景氣

年初市場(chǎng)相對(duì)比較認(rèn)可全年旅游市場(chǎng)高景氣，盡管二季度開(kāi)始板塊行情走弱，但整體趨勢(shì)仍不變。剛剛結(jié)束的暑期旺季，疊加即將到來(lái)的中秋國(guó)慶假期，相關(guān)數(shù)據(jù)都顯示，旅游消費(fèi)市場(chǎng)仍將保持高景氣態(tài)勢(shì)，各細(xì)分子行業(yè)也程度不一地受益。

市場(chǎng)恢復(fù)明顯

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，暑運(yùn)期間（7 月 1 日至 8 月 31 日），全國(guó)鐵路累計(jì)發(fā)送旅客8.87 億人次，日均發(fā)送旅客 1431.2 萬(wàn)人次，創(chuàng)暑運(yùn)旅客發(fā)送量歷史新高；民航暑運(yùn)旅客運(yùn)輸量同樣創(chuàng)出歷史新高，達(dá) 1.4 億人次，日均 228.9 萬(wàn)人次，較2019 年、2023年分別增長(zhǎng)17.7％和12.3％。

暑假旺季結(jié)束兩周后，就將迎來(lái)中秋假期，也是旅游市場(chǎng)的小高峰。

飛豬數(shù)據(jù)顯示，中秋假期出行的旅游服務(wù)預(yù)訂起勢(shì)明顯。截至9月5日，國(guó)內(nèi)酒店、租車(chē)、門(mén)票等預(yù)訂量較 2019 年同期均有兩位數(shù)以上增長(zhǎng)；和端午假期相比，中秋假期的整體預(yù)訂量也明顯更大。馬蜂窩大數(shù)據(jù)顯示，“中秋去哪”近一周熱度環(huán)比上漲110%，“中秋三日游”的熱度大漲175%。避開(kāi)暑期親子游人潮錯(cuò)峰出行的年輕人成為中秋出游的主力，90后、00后在目前中秋訂單中占比接近40%。

再拉長(zhǎng)時(shí)間看，旅游板塊景氣度不減。據(jù)央視新聞，在免簽政策利好以及暑期航空市場(chǎng)的強(qiáng)勁推動(dòng)下，9月8日，首都機(jī)場(chǎng)國(guó)際及地區(qū)航線旅客吞吐量突破1000萬(wàn)人次大關(guān)，同比增長(zhǎng)約130%。1-8月，東盟與日韓地區(qū)來(lái)華旅游人數(shù)成倍增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，上半年國(guó)內(nèi)出游人次 27.25億，同比增長(zhǎng) 14.3%；國(guó)內(nèi)游客出游總花費(fèi) 2.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 19.0%，人均旅游消費(fèi)提升3.8%。中國(guó)旅游研究院（文旅部數(shù)據(jù)中心）年初曾預(yù)測(cè)，2024年國(guó)內(nèi)旅游出游人數(shù)、國(guó)內(nèi)旅游收入將分別同比增長(zhǎng) 25%、23%。

西南證券認(rèn)為，中短期視角看，預(yù)計(jì)2024年旅游市場(chǎng)恢復(fù)至2019年的 75%-80%，目前旅游消費(fèi)意愿在居民消費(fèi)端排名第一，旅游行業(yè)未來(lái)將仍處高速?gòu)?fù)蘇階段。長(zhǎng)期視角看，未來(lái)政策催化及入境游的增量有望增加旅游行業(yè)接近 1 萬(wàn)億元的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

性價(jià)比更高

隨著旅游行業(yè)的供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)和穩(wěn)定，行業(yè)性價(jià)比也更高，更趨理性。

根據(jù)攜程的數(shù)據(jù)，暑假期間，國(guó)內(nèi)機(jī)票的平均價(jià)格相較于往常下降了大約 10%，而出境機(jī)票的平均價(jià)格則同比出現(xiàn)了兩位數(shù)的降幅。同時(shí)，酒店住宿的平均價(jià)格也同比略有下滑。研學(xué)游領(lǐng)域的訂單量實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，海外研學(xué)游的平均費(fèi)用同比降低了大約 40%。即將到來(lái)的中秋假期期間，國(guó)內(nèi)航班的單程機(jī)票（含稅費(fèi)）平均價(jià)格為770元，同比也下降。

上海證券認(rèn)為，中秋高性價(jià)比的背后，反映出國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)淡旺季不均的現(xiàn)狀。拼假旅游因其高性價(jià)比和避開(kāi)高峰的優(yōu)勢(shì)，成為旅游市場(chǎng)的新趨勢(shì)，建議關(guān)注出行鏈相關(guān)上市公司。

山西證券則認(rèn)為，因主打性價(jià)比，縣域旅游崛起。大眾居民消費(fèi)行為由“支付更高的價(jià)格、以獲得更好的商品和服務(wù)”，轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸Ц断嗤⒏偷膬r(jià)格，獲得更好、相同的商品和服務(wù)。”更多消費(fèi)者回歸理性實(shí)用主義，盡量減少非理性消費(fèi)和非必需性支出，旅游市場(chǎng)中縣域旅游崛起。

細(xì)分行業(yè)受益

旅游市場(chǎng)的景氣度如果持續(xù)，則相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)分行業(yè)均將受益。比如確定性較強(qiáng)的出行、連鎖酒店等，而跨境游市場(chǎng)恢復(fù)則有望推動(dòng)機(jī)場(chǎng)免稅的恢復(fù)和市內(nèi)免稅新政加速推出。餐飲、景區(qū)等板塊的相關(guān)公司隨需求提升而有望提振業(yè)績(jī)。

圖1 國(guó)內(nèi)旅游收入及增長(zhǎng)率

圖2 國(guó)內(nèi)旅游人次及增長(zhǎng)率

以眾信旅游為例，2024年半年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.17億元，同比增長(zhǎng)230%，歸母凈利潤(rùn)為0.72億元，扣非歸母凈利潤(rùn)為0.67億元，均是同比扭虧。對(duì)于公司營(yíng)收變動(dòng)，半年報(bào)稱(chēng)，這是因“報(bào)告期公司業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)較快，收入規(guī)模有所增長(zhǎng)”。公司第二季度利潤(rùn)端基本恢復(fù)2019年水平，利潤(rùn)率為歷史同季度最好水平。東吳證券預(yù)期第三季度業(yè)績(jī)有望環(huán)比進(jìn)一步走強(qiáng)。且眾信旅游作為國(guó)內(nèi)出境游運(yùn)營(yíng)商龍頭，批發(fā)零售一體加速全國(guó)布局，出境游產(chǎn)品矩陣豐富，新冠疫情期間行業(yè)供給出清，龍頭公司有望率先受益于出境游恢復(fù)，盈利能力持續(xù)修復(fù)。

酒店方面，華住集團(tuán)、錦江酒店、首旅酒店、亞朵集團(tuán)、金陵飯店、君亭酒店、華天酒店等 7 家主要上市酒店企業(yè)，上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 268.57 億元，同比增長(zhǎng) 13.30%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 44.74 億元，同比增長(zhǎng) 43.08%。整體來(lái)看，2024年上半年，這7 家酒店企業(yè)營(yíng)業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，6 家企業(yè)歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。上海證券認(rèn)為，從行業(yè)發(fā)展周期來(lái)看，酒店逐步進(jìn)入存量博弈時(shí)代，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力成為勝出關(guān)鍵。一方面，消費(fèi)者對(duì)酒店的需求從簡(jiǎn)單的住宿轉(zhuǎn)變?yōu)樽非蟾鼈€(gè)性化的體驗(yàn)；另一方面，酒店賽道更加多元細(xì)分，產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)迭代也隨之加劇。在此背景下，酒店行業(yè)需要不斷尋找增長(zhǎng)點(diǎn)和破局點(diǎn)。

江海證券同樣建議關(guān)注景區(qū)板塊、酒店板塊和餐飲板塊，其中景區(qū)板塊包括黃山旅游和桂林旅游等，酒店板塊包括首旅酒店和錦江酒店等，餐飲板塊包括全聚德和西安飲食等。出入境游建議關(guān)注中青旅和眾信旅游。

西南證券也認(rèn)為，目前大部分景區(qū)上市公司的估值水平處于15-25倍水平左右，考慮到當(dāng)前行業(yè)仍處于高速?gòu)?fù)蘇階段，中長(zhǎng)期景氣度佳，看好整體景區(qū)板塊的估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，建議關(guān)注有中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)催化的公司。

上海證券建議關(guān)注大眾旅游市場(chǎng)。隨著旅行成為中國(guó)百姓日常生活的一部分，大眾消費(fèi)群體已逐步成為中國(guó)旅游消費(fèi)的主力，并為市場(chǎng)帶來(lái)巨大的增長(zhǎng)潛力。同程旅行2024年二季度實(shí)現(xiàn)收入42.5億元，同比增長(zhǎng)48.1%，創(chuàng)下單季度收入規(guī)模歷史新高；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為6.6億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率為15%，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂谛袠I(yè)平均水平。因此，上海證券看好同程旅行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，加碼推進(jìn)出海策略，不斷加大下沉觸達(dá)把握大眾市場(chǎng)紅利。

山西證券的投資建議是，出入境游：免簽政策帶動(dòng)出入境游持續(xù)恢復(fù)。2024年以來(lái)各航司也在加碼國(guó)際航班班次恢復(fù)，機(jī)票價(jià)格下降明顯，消費(fèi)者出游熱情被點(diǎn)燃。酒店：中端酒店繼續(xù)增長(zhǎng)，下沉市場(chǎng)成為主要開(kāi)拓方向。酒店行業(yè)存量市場(chǎng)最大、連鎖化率最低的低線城市呈現(xiàn)供需兩旺，反向旅游等出行方式帶動(dòng)下沉市場(chǎng)住宿需求增長(zhǎng)；同時(shí)酒店行業(yè)整體連鎖化率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍有較大提升和優(yōu)化空間。餐飲：小吃小喝、小聚、小店、小城，小而美備受青睞，餐飲進(jìn)入理性品質(zhì)消費(fèi)的新周期，“小而美”的餐飲業(yè)態(tài)和模式迎來(lái)發(fā)展時(shí)刻。免稅：離島免稅商品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)改善；市內(nèi)免稅店靜待政策東風(fēng)；出入境客流恢復(fù)帶動(dòng)機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。