業(yè)績(jī)規(guī)模雙增，商品基金期待下半場(chǎng)

商品型基金是上半年公募基金的亮點(diǎn)之一。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，該類基金上半年給持有人創(chuàng)造了近50億元的收益，整體回報(bào)率超過(guò)10%。18只產(chǎn)品中，上半年回報(bào)率為負(fù)值的僅有1只，超過(guò)12%的則有16只，跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的也是16只。

同期，盡管橋水（中國(guó)）大筆減持黃金ETF，但是，因?yàn)閲?guó)內(nèi)其他投資者——比如私募基金北京樂(lè)溪開(kāi)泰及國(guó)新央企新發(fā)展格局等——積極涌入，包括黃金ETF在內(nèi)的商品型基金的規(guī)模仍然大幅增長(zhǎng)，上半年末資產(chǎn)規(guī)模較年初增長(zhǎng)72%，份額規(guī)模增長(zhǎng)51%。

基金經(jīng)理徐之彥、趙建及朱金鈺等人的觀點(diǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期以及供求因素是該類基金在上半年取得良好業(yè)績(jī)的主要原因。不過(guò)，由于“降息預(yù)期”伴生“衰退預(yù)期”，潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

半年回報(bào)率超10%

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，商品型基金上半年給投資者創(chuàng)造的收益合計(jì)47.83億元，若基于年初及上半年末規(guī)模均值（438.10億元）計(jì)算，粗估上半年整體回報(bào)率達(dá)到10.92%。

具體來(lái)說(shuō)，18只商品型基金中，上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的是一只跟蹤滬銀主力指數(shù)的白銀LOF，回報(bào)率達(dá)到23.87%，緊隨其后的是7只跟蹤黃金999指數(shù)的黃金ETF，同期回報(bào)率在14.12%至14.41%之間，其后是7只跟蹤上海金指數(shù)的黃金ET，回報(bào)率位于13.40%至13.78%之間，然后是一只跟蹤上期有色金屬指數(shù)的有色ETF，回報(bào)率為12.36%，然后一只跟蹤易勝能化A指數(shù)的能源化工ETF，回報(bào)率為0.06%。同期回報(bào)率為負(fù)值的僅有1只，即跟蹤大商所豆粕期貨價(jià)格指數(shù)的豆粕ETF（-0.79%）。

上半年兩個(gè)季度中，又以一季度表現(xiàn)更佳。數(shù)據(jù)顯示，一季度商品型基金給投資者創(chuàng)造的收益合計(jì)30.91億元，占到上半年收益的64.62%。

不過(guò)，黃金類與非黃金類基金又有所不同。黃金ETF一季度表現(xiàn)強(qiáng)于二季度，白銀LOF、有色ETF、豆粕ETF及能源化工ETF則相反。

以黃金999指數(shù)為例，其上半年累計(jì)漲幅14.66%，其中，一季度漲幅為10.00%，領(lǐng)先二季度（4.23%）5.77個(gè)百分點(diǎn)。

華安黃金ETF基金經(jīng)理徐之彥談及一季度黃金表現(xiàn)良好的原因時(shí)提到四大因素：首先是下半年有望開(kāi)啟降息周期，海外貨幣環(huán)境對(duì)于黃金的影響相對(duì)積極；其次是全球央行持續(xù)購(gòu)金，黃金的需求相較于往年更強(qiáng)；其三是地緣沖突持續(xù)，在大類資產(chǎn)不確定性加大的背景下，黃金具備重要的配置價(jià)值；其四是黃金的交易情緒較強(qiáng)，COMEX（紐約商品交易所）黃金期貨的非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)暴露較高的多頭頭寸。談及二季度驅(qū)動(dòng)因素時(shí)，徐之彥則只提到前三個(gè)因素，未提及交易情緒的影響。

至于滬銀主力指數(shù)、上期有色金屬指數(shù)、大商所豆粕期貨價(jià)格指數(shù)及易勝能化A指數(shù)，上半年漲幅分別為26.74%、12.89%、-1.24%及-0.16%，其中，二季度分別為19.29%、9.26%、1.78%、2.99%，分別領(lǐng)先一季度（6.56%、3.32%、-2.96%、-3.07%）12.73個(gè)、5.94個(gè)、4.74個(gè)及6.06個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)投瑞銀白銀LOF基金經(jīng)理趙建、大成有色ETF基金經(jīng)理李紹等皆在定期報(bào)告中提到美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期對(duì)商品市場(chǎng)的影響。

規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)

從歷史數(shù)據(jù)看，2019年至2023年期間，除2021年商品型基金創(chuàng)造了負(fù)收益外，其余年份都給投資者創(chuàng)造了不菲的收益，5年收益合計(jì)93.14億元。若加上2024年上半年，則過(guò)去5年半創(chuàng)造的收益合計(jì)140.97億元。

值得一提的是，不同類型商品型基金各有節(jié)奏，并非總是同起同落。

比如，2019年，豆粕ETF收益為負(fù)，黃金ETF、有色ETF、能源化工ETF及白銀LOF則是正收益。2020年，能源化工ETF是負(fù)收益，其他4類商品型基金則是正收益。2021年，豆粕ETF及有色ETF是正收益，其他3類是負(fù)收益。2022年全部實(shí)現(xiàn)正收益。2023年，有色ETF為負(fù)收益，其他4類為正收益。

正因?yàn)樯唐沸突鹗找娲_定性較高，因此，其規(guī)模也在穩(wěn)步增長(zhǎng)。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至上半年末，商品型基金規(guī)模554.54億元，較年初增長(zhǎng)232.88億元，增幅72.40%，同期份額規(guī)模由86.14億份增至130.38億份，增加44.24億份，增幅51.36%。

5類商品型基金中，以黃金ETF增量最大，同期份額增量為32.93億份， 其次是白銀LOF和豆粕ETF，增量分別為1.99億份和3億份，有色ETF為8000萬(wàn)份，只有能源化工ETF份額規(guī)模下降了4800萬(wàn)份。

從增幅來(lái)看，則是豆粕ETF居首，為85.15%，其次是白銀LOF和黃金ETF，分別為56.07%和51.75%，有色ETF為29.98%，能源化工ETF下降23.24%。

從持有人結(jié)構(gòu)來(lái)看，上半年個(gè)人投資者申購(gòu)熱情高于機(jī)構(gòu)投資者，期末所持份額占到商品型基金的55.10%，較年初提高2.95個(gè)百分點(diǎn)。

其中又以有色ETF個(gè)人投資者申購(gòu)最為活躍，所持份額占比由年初的19.82%升至31.36%，提升11.65%個(gè)百分點(diǎn)，其次是能源化工ETF，提升11.16個(gè)百分點(diǎn)，黃金ETF及白銀LOF分別提升2.06個(gè)及1.42個(gè)百分點(diǎn)，豆粕ETF則下降6.54個(gè)百分點(diǎn)。

具體到黃金ETF，盡管橋水（中國(guó)）大筆減持了該類產(chǎn)品，但是，包括私募基金北京樂(lè)溪開(kāi)泰及國(guó)新央企新發(fā)展格局在內(nèi)，仍有不少機(jī)構(gòu)投資者在積極買入，不止填補(bǔ)了前者留下的空白，上半年末機(jī)構(gòu)所持份額規(guī)模較年初增加16.70億份，增幅26.45%。

不過(guò)，從歷史數(shù)據(jù)上看，投資者的申購(gòu)熱情未必總能踏準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏。

以2021年及2022年的情況為例，2021年，商品型基金遭遇了最近五年最大回撤，然后在2022年走出低谷，然而，也正是在2021年，投資者出于“抄底”目的，大量申購(gòu)該類基金，使得年底規(guī)模同比增長(zhǎng)34.19%，然后又出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，在2022年大量贖回，以至于年底規(guī)模同比下降27.72%，其結(jié)果是，很多投資者趕上了2021年的回撤，卻錯(cuò)過(guò)2022年的反彈。

而且，踏錯(cuò)節(jié)奏的并非只是個(gè)人投資者。數(shù)據(jù)顯示，2021年底，機(jī)構(gòu)投資者所持份額占到商品型基金的45.74%，同比提高1.95個(gè)百分點(diǎn)。到了2022年底，該項(xiàng)占比為45.52%，同比下降0.22個(gè)百分點(diǎn)。

未來(lái)投資機(jī)會(huì)

至于下半年的投資機(jī)會(huì)，華安基金指數(shù)與量化投資部高級(jí)總監(jiān)、基金經(jīng)理徐之彥表示，有理由對(duì)黃金的中長(zhǎng)期配置價(jià)值維持樂(lè)觀態(tài)度，“第一，黃金在降息周期中，可能受益于美債利率下行的環(huán)境。第二，海外資產(chǎn)波動(dòng)加大，關(guān)注黃金在資產(chǎn)組合中的配置價(jià)值”。

博時(shí)指數(shù)與量化投資部投資總監(jiān)、基金經(jīng)理趙云陽(yáng)同樣對(duì)黃金資產(chǎn)未來(lái)的表現(xiàn)“抱有較為樂(lè)觀的期待”。

趙云陽(yáng)的觀點(diǎn)是，歐洲議會(huì)的選舉結(jié)果顯示右翼勢(shì)力的主導(dǎo)力正在明顯上升，給歐元區(qū)宏觀前景蒙上新的陰影，將推高其避險(xiǎn)需求，美國(guó)大選前景也是撲朔迷離，市場(chǎng)大選押注反復(fù)搖擺，“下半年有望形成大選與貨幣政策周期的共振，黃金資產(chǎn)的波動(dòng)性或?qū)⑦M(jìn)一步上升”。

白銀方面，國(guó)投瑞銀量化投資部總監(jiān)助理、基金經(jīng)理趙建認(rèn)為，全球新一輪貨幣寬松周期或已開(kāi)啟。結(jié)合歷史，在通脹仍較高，而名義利率有望下降的背景下，疊加逆全球化及去美元化進(jìn)程的演進(jìn)，地緣政治博弈愈發(fā)激烈等，預(yù)計(jì)貴金屬配置價(jià)值依然較高。“今年以來(lái)，白銀較黃金表現(xiàn)更為搶眼，但從金銀比價(jià)來(lái)看，其仍處于長(zhǎng)周期均值上方，比價(jià)收斂或可持續(xù)。”

豆粕方面，華夏基金投委會(huì)委員、基金經(jīng)理榮膺認(rèn)為，下半年豆粕市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，“需要重點(diǎn)關(guān)注的因素還是美豆產(chǎn)區(qū)天氣情況以及美國(guó)總統(tǒng)選舉情況……投資方面建議秉持不以物喜不以己悲的豁達(dá)之心，反而能夠堅(jiān)持并有所收獲。”

有色金屬方面，大成基金指數(shù)與期貨投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理李紹認(rèn)為，黃金、銅等有色金屬期貨價(jià)格大概率會(huì)是跨年度的較大級(jí)別行情，“在銅期貨價(jià)格打開(kāi)歷史價(jià)格空間的前提下，目前脫離歷史均值的金銅比以及未來(lái)全球?qū)︺~等有色金屬需求的顯著增加，將使銅等有色金屬期貨價(jià)格的均價(jià)重心進(jìn)一步上抬。”